บทความนี้มาจาก: The Block

รวบรวมโดย Odaily Planet Daily ( @OdailyChina ); แปลโดย Azuma ( @azuma_eth )

หมายเหตุบรรณาธิการ: เมื่อวันที่ 11 ตุลาคม ตลาดคริปโตเคอร์เรนซีประสบภาวะตกต่ำครั้งใหญ่ (ดูรายละเอียดเพิ่มเติมได้ที่ " 1011 Horror Night: Crypto Market Plunges Instantly, $20 Billion Wiped Out ") แม้ว่าจะผ่านไปเกือบหนึ่งสัปดาห์แล้ว แต่การถกเถียงเกี่ยวกับสาเหตุของการตกต่ำและผลกระทบที่ตามมาก็ยังคงดำเนินต่อไป

เมื่อวันที่ 15 ตุลาคม Evgeny Gaevoy ผู้ก่อตั้งและซีอีโอของ Wintermute ผู้สร้างตลาดชั้นนำของอุตสาหกรรม (มีข่าวลือเกี่ยวกับการล่มสลายแพร่สะพัดทางออนไลน์ในวันที่เกิดเหตุล่มสลาย แต่ต่อมาข่าวลือดังกล่าวก็ถูกปฏิเสธ) ได้เข้าร่วมในพอดแคสต์ของ The Block และให้มุมมองของเขาเกี่ยวกับเหตุการณ์ "1011"

ต่อไปนี้เป็นเนื้อหาหลักของพอดแคสต์ ซึ่งรวบรวมโดย Odaily Planet Daily เพื่อความลื่นไหลในการอ่าน เนื้อหาบางส่วนจึงถูกลบออก

ชั่วโมงแห่งความโกลาหลวุ่นวาย

• พิธีกร: มาเข้าประเด็นกันเลยดีกว่าครับ สิ่งที่เกิดขึ้นในวันที่ 11 ตุลาคมสร้างความตกตะลึงให้กับตลาดโดยรวม คุณช่วยเล่าให้เราฟังหน่อยได้ไหมครับว่าเกิดอะไรขึ้นในวันนั้น อะไรคือปัจจัยที่กระตุ้นให้ราคาร่วงลง และ Wintermute รับมือกับสถานการณ์นี้อย่างไร

Evgeny Gaevoy: พูดตรงๆ ก็คือ เรายังต้องใช้เวลาอีกมากในการทำความเข้าใจอย่างถ่องแท้ถึงรายละเอียดของวิกฤตครั้งนี้ แต่สิ่งหนึ่งที่ชัดเจนก็คือ ดูเหมือนว่าปัจจัยกระตุ้นจะมาจากข่าวที่เกี่ยวข้องกับทรัมป์หลายชุด ซึ่งค่อยๆ กระตุ้นให้เกิดเหตุการณ์การชำระบัญชีครั้งใหญ่ที่สุดในประวัติศาสตร์ของสกุลเงินดิจิทัล

วันนั้นเป็นวันที่พิเศษสุดสำหรับทุกคน ไม่ใช่แค่สำหรับเทรดเดอร์ทั่วไป แต่สำหรับผู้ดูแลตลาดด้วย ภายในหนึ่งชั่วโมง ตลาดก็หลุดการควบคุมอย่างสิ้นเชิง

เราจะมาพูดถึงกลไก ADL ในภายหลัง (ดู " คำอธิบายโดยละเอียดเกี่ยวกับกลไก ADL สำหรับสัญญาแบบถาวร: ทำไมการซื้อขายที่ทำกำไรของคุณจึงถูกปิดบัญชีโดยอัตโนมัติ ") และความแตกต่างระหว่างวิกฤตครั้งนี้กับความผันผวนของตลาดในอดีต สิ่งที่แน่นอนคือวันนี้เป็นวันที่ยากลำบากและไม่เคยเกิดขึ้นมาก่อนสำหรับใครหลายคน

ยังไม่ชัดเจนว่าใครขาดทุนมากที่สุด อาจเป็นกองทุนป้องกันความเสี่ยง

• โฮสต์: สถิติสาธารณะบ่งชี้ว่ามีการชำระบัญชีมูลค่าประมาณ 19,000 ล้านดอลลาร์ในวันนั้น แต่เนื่องจาก Binance ไม่ได้เปิดเผยข้อมูลทั้งหมด (ระบบแสดงเหตุการณ์ชำระบัญชีเพียงหนึ่งครั้งต่อวินาที) ตัวเลขที่แท้จริงจึงน่าจะสูงกว่านี้มาก อย่างน้อยอยู่ระหว่าง 25,000 ถึง 30,000 ล้านดอลลาร์ ซึ่งหมายความว่าการชำระบัญชีครั้งล่าสุดมีขนาดใหญ่กว่าเหตุการณ์ชำระบัญชีครั้งใหญ่รองลงมาถึงห้าเท่า เหตุใดจึงเกิดเหตุการณ์เช่นนี้ขึ้น? เป็นเพราะเลเวอเรจที่มากเกินไปในระบบหรือไม่? หรือเป็นเพราะโครงสร้างพื้นฐานสำคัญบางอย่างที่ล้มเหลว ทำให้ผู้ดูแลตลาดอย่างคุณไม่สามารถเข้าแทรกแซงได้ทันเวลาเพื่อป้องกันการล่มสลายแบบลูกโซ่?

Evgeny Gaevoy: ผมคิดว่ามันเป็นปัจจัยหลายอย่างรวมกัน ในแง่หนึ่ง ระบบมีอำนาจต่อรองที่มากขึ้นอย่างแน่นอน ในอีกแง่หนึ่ง ยังมีโทเค็นที่หลากหลายมากขึ้น มีการแลกเปลี่ยนแบบถาวรมากขึ้น และมีแพลตฟอร์มหลักๆ มากมายที่ซื้อขายแลกเปลี่ยนแบบถาวรเหล่านี้ เพียงสามหรือสี่ปีที่แล้ว เรายังไม่มีการแลกเปลี่ยนแบบถาวรที่มีอัตราดอกเบี้ยเปิดสูงมากนักและมีความเสี่ยงที่จะเกิดการล่มสลายอย่างรุนแรง แม้ว่าตลาดโดยรวมจะมีความเป็นผู้ใหญ่และซับซ้อนมากขึ้น แต่การพัฒนานี้ก็สร้างความท้าทายมากมายเช่นกัน

เรายังไม่ทราบแน่ชัดว่าใครกันแน่ที่ "ล้มละลาย" และใครที่ขาดทุนมากที่สุด แต่ผมสงสัยว่าสถาบันหลายแห่งที่ขาดทุนหนักจริงๆ แล้วกำลังใช้กลยุทธ์ long-short อยู่ ยกตัวอย่างเช่น พวกเขาอาจจะ short Bitcoin แล้ว long altcoin บางตัว พวกเขาคิดว่าวิธีนี้จะช่วยลดความเสี่ยง แต่กลับถูก "ตบหน้า" โดยกลไก ADL

ยิ่งไปกว่านั้น ในช่วงที่ตลาดตกต่ำอย่างรุนแรง เส้นทางการซื้อขายต่างๆ มักถูกปิดกั้น ซึ่งสร้างปัญหาให้กับผู้ดูแลสภาพคล่องเป็นอย่างมาก ยกตัวอย่างเช่น หากคุณซื้อบน Binance และขายบน Coinbase คุณอาจพบว่าสัดส่วนการถือครอง stablecoin ของคุณบน Coinbase กำลังเพิ่มขึ้น ทั้งๆ ที่คุณได้รับโทเค็นจำนวนมากบน Binance อยู่แล้ว อย่างไรก็ตาม การถอนเงินบนทั้งสองแพลตฟอร์มจะถูกปิดกั้น ทำให้ไม่สามารถโอนสินทรัพย์ได้

ดังนั้น เมื่อผู้คนพูดว่า "ผู้ดูแลสภาพคล่องกำลังถอนตัวออกจากตลาดและไม่เต็มใจที่จะจัดหาสภาพคล่อง" บ่อยครั้งไม่ได้หมายความว่า "ไม่เต็มใจ" แต่หมายถึง "ไม่สามารถ" ได้เลย ไม่มีการเสนอราคา ไม่มีคำสั่งซื้อขาย เพราะสินทรัพย์เหล่านั้นไม่มีการเคลื่อนไหว สถานการณ์นี้ไม่ได้จำกัดอยู่แค่การแลกเปลี่ยนแบบรวมศูนย์ (CEX) เท่านั้น แต่ DeFi ก็ไม่มีข้อยกเว้น นี่คือปัญหาที่สำคัญที่สุด นั่นคือการไม่สามารถปรับสมดุลสินทรัพย์ข้ามแพลตฟอร์มได้

การขาดความโปร่งใสของ ADL ทำให้เกิดความสับสน

• พิธีกร: คุณพูดถึง ADL (auto-deleveraging) และผมเดาว่า 90% ของผู้ใช้คริปโทเคอร์เรนซีคงเพิ่งเคยได้ยินคำนี้เป็นครั้งแรก คุณช่วยอธิบายหน่อยได้ไหมครับว่า ADL ทำงานอย่างไร และทำไมมันถึงทำให้เกิดความสับสนมากมายในเหตุการณ์นี้? แล้วมันจะส่งผลต่อประสิทธิภาพของตลาดอย่างไรเมื่อผู้ดูแลตลาดไม่สามารถดำเนินการบนหลายแพลตฟอร์มแลกเปลี่ยนพร้อมกันได้?

Evgeny Gaevoy: ADL (Auto-Deleveraging) คือกลไก "แนวป้องกันสุดท้าย" ของตลาดแลกเปลี่ยน โดยทั่วไป หากสถานะสัญญาแบบถาวรของคุณมีมาร์จิ้นไม่เพียงพอ ตลาดแลกเปลี่ยนจะขายสถานะของคุณออกโดยตรงในตลาด หากการขายสถานะไม่สำเร็จ กองทุนประกันจะต้องเป็นผู้รับผิดชอบผลขาดทุน

โดยทั่วไปแล้วกลไก ADL จะไม่ถูกใช้งาน และตลาดหลักทรัพย์หลายแห่งก็ไม่ได้ใช้งานมานานหลายปีแล้ว กลไกนี้ถูกออกแบบมาให้เป็นทางเลือกสุดท้าย ในกรณีร้ายแรง เช่น การตกต่ำครั้งใหญ่และการชำระบัญชีที่เกิดขึ้นตามมาในวันที่ 11 ตุลาคม การบังคับชำระบัญชีผ่านสมุดคำสั่งซื้อขายอาจทำให้ราคาลดลงโดยตรงเป็นศูนย์ ส่งผลให้ตลาดหลักทรัพย์ล้มละลายและทำกำไรมหาศาลให้กับผู้ขายชอร์ต ดังนั้น ตลาดหลักทรัพย์จะพยายามใช้ ADL เพื่อบังคับหักล้างสถานะชอร์ตบางส่วน วิธีนี้ทำให้ระบบต้องจับคู่สถานะชอร์ตกับสถานะซื้อที่ถูกชำระบัญชีอย่างไม่เป็นธรรม ทำให้เกิด "การหักล้างเสมือน" เพื่อป้องกันราคาตกต่ำโดยสมบูรณ์

แม้ว่านี่จะเป็นวิธีแก้ปัญหาที่ดูดีในทางทฤษฎี แต่ก็ต้องอาศัยการดำเนินการอย่างเป็นระเบียบ ซึ่งในกรณีนี้ถือว่าวุ่นวายอย่างเห็นได้ชัด คำถามสำคัญที่สุดคือราคาการดำเนินการของ ADL ถูกกำหนดขึ้นมาอย่างไร ซึ่งจะเป็นประเด็นสำคัญที่สถาบันการค้าต่างๆ ให้ความสนใจและสอบถามมายังตลาดหลักทรัพย์ในอีกไม่กี่วันและสัปดาห์ข้างหน้า

คราวนี้ สถาบันหลายแห่งถูกขายสินทรัพย์ออกไปในราคาที่สูงเกินจริง ยกตัวอย่างเช่น ราคา ADL บางรายการไม่สมเหตุสมผลอย่างสิ้นเชิง ในขณะที่ราคาตลาดอยู่ที่ 1 ดอลลาร์ แต่ระบบบังคับให้ขายสินทรัพย์ระยะสั้นของเราออกไปที่ 5 ดอลลาร์ ซึ่งทำให้ไม่มีทางเลือกในการป้องกันความเสี่ยง ทำให้เราขาดทุนทันทีและไม่สมเหตุสมผล

สิทธิพิเศษ “ปลอด ADL” มีอยู่จริงหรือไม่?

• พิธีกร: ฉันเข้าใจว่า Ethena มีข้อตกลงยกเว้นภาษี ADL กับตลาดแลกเปลี่ยนบางแห่ง ผู้ดูแลตลาดรายใหญ่อย่างคุณจะได้รับการคุ้มครองแบบเดียวกันนี้หรือไม่? ทำไม Ethena ถึงได้รับการปฏิบัติเป็นพิเศษเช่นนี้?

Evgeny Gaevoy: ก่อนอื่นเลย ผมไม่แน่ใจว่า Ethena มีสิทธิพิเศษนี้หรือไม่ สิ่งสำคัญที่ต้องทราบคือ Ethena ซื้อขาย BTC และ ETH เป็นหลัก ซึ่งเป็นสกุลเงินหลักที่ไม่ค่อยมีการเปิดใช้งาน ADL ADL มีประสิทธิภาพมากกว่าสำหรับ altcoin และ meme coin หากมีกลไกการป้องกันแบบนี้ เรายินดีเป็นอย่างยิ่ง

แต่ตลาดหลักทรัพย์ควรกำหนดเงื่อนไขดังกล่าวอย่างกว้างขวางหรือไม่? ไม่จำเป็นเสมอไป หากนำไปปฏิบัติ ผมเชื่อว่าเงื่อนไขเหล่านี้ต้องมีความโปร่งใส นักลงทุนจำเป็นต้องรู้ว่าสถานะเปิดใดบ้างที่ได้รับการยกเว้นจาก ADL มิฉะนั้นจะก่อให้เกิดโครงสร้างตลาดที่เป็นพิษ แม้ว่าการคุ้มครองดังกล่าวจะเป็นสิ่งที่น่ายินดี แต่ก็ต้องมีกลไกการเปิดเผยข้อมูลที่โปร่งใสสูง มิฉะนั้น สิ่งที่เรียกว่าสิทธิพิเศษเหล่านี้ก็จะกลายเป็นเพียงทฤษฎีสมคบคิด

อีกประเด็นสำคัญที่ไม่ค่อยมีใครพูดถึงคือ ตลาดแลกเปลี่ยนบางแห่ง (เช่น Coinbase และ Kraken) ได้นำโปรแกรมคุ้มครองสภาพคล่องของผู้ดูแลสภาพคล่อง (Market Maker) มาใช้ ก่อนหน้านี้ FTX ก็มีโปรแกรมที่คล้ายคลึงกัน โปรแกรมเหล่านี้ช่วยให้ผู้ดูแลสภาพคล่องสามารถเข้าควบคุมสถานะที่กำลังจะถูกชำระบัญชีได้ โดยไม่ต้องผ่านกองทุนประกันและ ADL ซึ่งช่วยให้ผู้ดูแลสภาพคล่องที่ยอมรับความเสี่ยงได้มากที่สุดสามารถรับมือกับความเสี่ยงเหล่านี้ได้ อย่างไรก็ตาม โปรแกรมดังกล่าวไม่ได้ถูกนำมาใช้ในแพลตฟอร์มหลักๆ ที่มีการชำระบัญชีครั้งใหญ่ในครั้งนี้ ผมเชื่อว่าการนำโปรแกรมดังกล่าวกลับมาใช้ใหม่จะช่วยปรับปรุงความยืดหยุ่นของตลาดได้อย่างมาก

ตลาดจำเป็นต้องนำ “กลไกเซอร์กิตเบรกเกอร์” มาใช้หรือไม่?

• พิธีกร: มีข่าวลือแพร่สะพัดบน X ว่าการชำระบัญชีครั้งนี้รุนแรงกว่าครั้งก่อนๆ ส่วนหนึ่งเป็นเพราะ Hyperliquid เป็นหนึ่งในสามตลาดแลกเปลี่ยนที่มี Open Interest สูงสุดในปัจจุบัน และเนื่องจากมีข้อมูลที่โปร่งใสมาก ซึ่งรวมถึงข้อมูลอย่างราคาการชำระบัญชี ซึ่งมองไม่เห็นเลยในตลาดแลกเปลี่ยนแบบรวมศูนย์อย่าง Binance, OKX และ Bybit บางคนเสนอว่าสิ่งนี้อาจทำให้บางคนคำนวณได้ง่ายขึ้นว่า "เราแค่ต้องแตะราคาเพื่อกระตุ้นการชำระบัญชีเหล่านี้" ซึ่งทำให้เกิดปฏิกิริยาลูกโซ่ของการชำระบัญชีขึ้นอย่างไม่เป็นธรรมชาติ คุณคิดว่าความโปร่งใสนี้อาจมีส่วนทำให้เกิดการชำระบัญชีครั้งนี้ ซึ่งทำให้สินทรัพย์บางส่วนร่วงลงถึง 90% หรือมากกว่านั้นหรือไม่

เยฟเกนี เกวอย: ผมคิดว่าถ้าไฮเปอร์ลิควิดเป็นตลาดแลกเปลี่ยนเพียงแห่งเดียวในโลก ทฤษฎีสมคบคิด "การโจมตีแบบเจาะจงเป้าหมาย" น่าจะดูน่าเชื่อถือกว่า นั่นคือ มีคนกำลังเล็งเป้าหมายไปที่ไฮเปอร์ลิควิดโดยเฉพาะเพื่อกระตุ้นปฏิกิริยาลูกโซ่นี้ อย่างไรก็ตาม เนื่องจาก ยังคงมีความสนใจแบบเปิดจำนวนมากในตลาดแลกเปลี่ยนที่ไม่มีการชำระบัญชี ผมจึงคิดว่าทฤษฎีนี้น่าจะเป็นไปได้น้อยกว่า

ผมคิดว่าประเด็นที่น่าสนใจกว่าคือ Hyperliquid จะเป็นทิศทางอนาคตของอุตสาหกรรมหรือไม่? พูดอีกอย่างก็คือ กลไก "จุดชำระบัญชีทั้งหมดเปิดเผยต่อสาธารณะ" ของ Hyperliquid จะกลายเป็นมาตรฐานอุตสาหกรรมได้หรือไม่?

โดยส่วนตัวแล้ว ผมเชื่อ ว่า Hyperliquid ควรหาจุดสมดุลระหว่างความโปร่งใสและความเป็นส่วนตัว เพราะระดับการเปิดเผยข้อมูลในปัจจุบันค่อนข้างสูงเกินไป ทางออกหนึ่งคือการปรับปรุงความเป็นส่วนตัว อีกทางออกหนึ่งที่เป็นไปได้คือการติดตั้งเซอร์กิตเบรกเกอร์

ฟีเจอร์นี้ยังไม่พร้อมใช้งานในตลาดหลักทรัพย์รวมศูนย์ทั้งหมด และถึงแม้ผมจะเข้าใจเหตุผล แต่มันก็ควรจะใช้งานได้ โดยเฉพาะอย่างยิ่งสำหรับสินทรัพย์ที่มีเสถียรภาพหรือโทเคนหลัก หากคุณเห็นว่าราคาลดลงเหลือ 0.6 ดอลลาร์ คุณควรระงับการซื้อขายหรือเปลี่ยนไปใช้โหมดการประมูล แทนที่จะปล่อยให้ราคาลดลงไปเรื่อยๆ

ในตลาดการเงินแบบดั้งเดิม เกือบทุกตลาดแลกเปลี่ยน ไม่ว่าจะเป็นหุ้น สัญญาซื้อขายล่วงหน้า หรือสินค้าโภคภัณฑ์ ล้วนมีกลไกเซอร์กิตเบรกเกอร์ (Circuit Breaker) ซึ่งกลไกนี้จะช่วยป้องกันไม่ให้สินทรัพย์อ้างอิงร่วงลงอย่างรุนแรงในช่วงเวลาสั้นๆ ด้วยการระงับการซื้อขายโดยอัตโนมัติ เข้าสู่กระบวนการประมูล หรือทั้งสองอย่างรวมกัน อย่างไรก็ตาม ในตลาดคริปโต ไม่มีตลาดแลกเปลี่ยนใดที่มีกลไกเช่นนี้ ซึ่งผมเองก็รู้สึกงงมาตลอด กลไกเซอร์กิตเบรกเกอร์สามารถปกป้องนักลงทุนรายย่อยจำนวนมากจากการถูกขายทอดตลาดแบบต่อเนื่องได้

แน่นอนว่าอาจมีคนตั้งคำถามว่า หากมีเพียงตลาดแลกเปลี่ยนเดียว (เช่น Coinbase) ที่ใช้เซอร์กิตเบรกเกอร์ ในขณะที่ Binance ไม่ทำ มันจะมีประสิทธิภาพหรือไม่? ท้ายที่สุดแล้ว การค้นพบราคาส่วนใหญ่เกิดขึ้นบน Binance ดังนั้น แม้ว่า Coinbase จะหยุดการซื้อขาย แต่ราคาของเหรียญจะยังคงผันผวนต่อไปบนแพลตฟอร์มอื่นๆ (รวมถึงตลาดบนเครือข่าย) ดังนั้น หากมีเพียงตลาดแลกเปลี่ยนเดียวที่ใช้กลไกเซอร์กิตเบรกเกอร์ ประสิทธิภาพของกลไกดังกล่าวอาจมีจำกัด เพื่อให้เกิดประสิทธิภาพอย่างแท้จริง ตลาดแลกเปลี่ยนส่วนใหญ่ต้องนำกลไกนี้มาใช้ร่วมกัน

มันคือการแลกเปลี่ยน คุณต้องเลือกระหว่างสองความเสี่ยง: ปล่อยให้ราคาร่วงลง, ชำระบัญชีสถานะซื้อทั้งหมด หรือระงับการซื้อขายเพื่อให้มั่นใจว่าตลาดแลกเปลี่ยนจะยังคงสภาพคล่อง?

ยกตัวอย่างเช่น หากราคา Bitcoin ร่วงลง 20% ในตลาดแลกเปลี่ยนแห่งหนึ่ง ในฐานะตลาดแลกเปลี่ยน คุณสามารถระบุได้อย่างง่ายดายว่านี่เป็นความผันผวนที่ผิดปกติ ไม่ใช่การล่มสลายของปัจจัยพื้นฐาน และการใช้เซอร์กิตเบรกเกอร์ก็สมเหตุสมผล อย่างไรก็ตาม หาก altcoin ร่วงลง 50% นี่อาจเป็นความผันผวนปกติ และตลาดสามารถฟื้นตัวได้ ดังนั้น ควรมีการนำเซอร์กิตเบรกเกอร์มาใช้อย่างน้อยกับคู่ซื้อขายหรือประเภทสินทรัพย์ที่เฉพาะเจาะจง

ทาง Exchange จะริเริ่ม “ถอดสายเคเบิลเครือข่าย” ออกหรือไม่?

• พิธีกร: เคยมีข่าวลือในอดีตว่าตลาดแลกเปลี่ยนบางแห่งจะ "หลอกให้หยุดให้บริการ" เพื่อกระตุ้นให้เกิดเซอร์กิตเบรกเกอร์ขึ้นเอง ยกตัวอย่างเช่น ในช่วงวิกฤตการณ์จากไวรัสโคโรนาในปี 2020 BitMEX ก็ปิดตัวลงในช่วงที่ตลาดตกต่ำ และในขณะนั้นตลาดก็คาดการณ์กันอย่างกว้างขวางว่าพวกเขาทำเช่นนี้เพื่อป้องกันการร่วงลงของราคาถึง 99% คุณคิดว่านี่เป็นเซอร์กิตเบรกเกอร์จริงหรือ? หรือเป็นเพียงกรณีที่สถาปัตยกรรมทางเทคนิคล้มเหลว? ยิ่งไปกว่านั้น ทำไมตลาดแลกเปลี่ยนอย่าง Binance ถึงยังคงประสบปัญหาการหยุดให้บริการในปัจจุบัน? ถึงแม้ว่าพวกเขาจะรู้ว่าความต้องการในการซื้อขายจะพุ่งสูงขึ้นอย่างมาก แต่พวกเขาก็ยังคงไม่เปลี่ยนแปลงอะไรเลย?

เยฟเกนี เกวอย: ผมมักจะคิดว่าคำอธิบายที่ง่ายที่สุดมักจะเป็นคำอธิบายที่ถูกต้อง ในความคิดของผม เหตุผลนั้นง่ายมาก นั่นคือโครงสร้างพื้นฐานของตลาดหลักทรัพย์แบบรวมศูนย์ส่วนใหญ่นั้นไม่ดีนัก ห่างไกลจากมาตรฐานทางเทคนิคของตลาดการเงินแบบดั้งเดิมอย่างตลาดชิคาโก ตลาดหลักทรัพย์นิวยอร์ก และแนสแด็ก แม้ว่าจะมีเหตุผลทางประวัติศาสตร์สำหรับเรื่องนี้ แต่ก็ยังไม่มีใครพิจารณาอย่างจริงจังที่จะย้ายไปยังสถาปัตยกรรมทางเทคนิคระดับแนสแด็กในเร็วๆ นี้

เนื่องจากเทคโนโลยีที่ล้าหลัง แพลตฟอร์มเหล่านี้จึงมักล่มเมื่อมีโหลดสูง ผมคิดว่านี่เป็นคำอธิบายที่น่าเชื่อถือมากกว่าทฤษฎีสมคบคิดใดๆ ผมไม่เชื่อว่าตลาดแลกเปลี่ยนจะจงใจ "ทำให้นักลงทุนรายย่อยล้มละลายและขายสินทรัพย์" เพื่อแสวงหากำไรจากกองทุนประกันของพวกเขา เพราะนั่นจะเสี่ยงเกินไป

จากมุมมองทางธุรกิจ การให้นักลงทุนรายย่อยยังคงซื้อขาย เสี่ยงโชคซ้ำแล้วซ้ำเล่า และรักษานักลงทุนไว้ในระยะยาวนั้น จะสร้างผลกำไรได้มากกว่ามากสำหรับตลาดแลกเปลี่ยนและผู้สร้างตลาด แทนที่จะ "กำจัดนักลงทุนรายย่อยออกไปทุกปี" เนื่องจากเมื่อกำจัดนักลงทุนรายย่อยออกไปหมดแล้ว นักลงทุนจำนวนมากจะออกจากตลาดไปโดยสิ้นเชิงและไม่กลับมาอีกเลย

สถาบันจะล้มละลายมั้ย?

• พิธีกร: ผมยังจำเหตุการณ์ Luna Crash ได้ ถึงแม้จะไม่รุนแรงเท่าครั้งนี้ แต่มันก็ส่งผลกระทบอย่างรุนแรง ตอนนั้นเราใช้เวลาประมาณสองถึงสามสัปดาห์กว่าจะรู้ว่า Three Arrows Capital (3AC) ล้มละลาย ครั้งนี้ขนาดของการชำระบัญชีสูงกว่าห้าถึงสิบเท่า ถึงแม้จะมีการคาดการณ์ว่าผู้ดูแลสภาพคล่อง บริษัทซื้อขาย และผู้ให้กู้บางรายได้รับผลกระทบอย่างรุนแรง แต่จนถึงตอนนี้ เรายังไม่ได้ยินเรื่องการชำระบัญชีหรือการล้มละลายอย่างสมบูรณ์เลย อย่างมากก็ได้ยินว่าบริษัทซื้อขายบางแห่ง "ขาดทุน" คุณคิดว่าจะมีสถาบันใดถูกจับได้คาหนังคาเขาต่อไปหรือไม่? เพราะทั้ง Open Interest และการชำระบัญชีได้สร้างสถิติใหม่ในครั้งนี้

Evgeny Gaevoy: ผมคิดว่าตอนนี้ตลาดมีความเชื่อมโยงกันน้อยลงมากเมื่อเทียบกับปี 2022 ย้อนกลับไปเมื่อ Three Arrows ล่มสลาย ตลาดทั้งหมดถูกดึงลงโดยตรงจากตำแหน่งซื้อ

หาก Market Maker ล้มเหลว ใครจะได้รับผลกระทบ? ห่วงโซ่อิทธิพลจะแผ่ขยายออกไปไกลแค่ไหน? ความกังวลที่ใหญ่ที่สุดคือ "ผลกระทบจากการแพร่กระจาย" จำได้ไหมว่า Alameda ทำอะไรบ้าง? พวกเขาเทขายสินทรัพย์ DeFi อย่างบ้าคลั่งในช่วงที่ตลาดฟื้นตัว ทุกคนเห็นได้อย่างชัดเจน

หากผู้ดูแลสภาพคล่องล้มละลาย เช่น Wintermute ซึ่งเป็นเพียงสถานการณ์สมมติ จะเกิดอะไรขึ้น? เรามีสินเชื่อบางส่วนที่อาจกลายเป็นศูนย์ได้ นอกจากนี้ เรายังมีสัญญาผู้ดูแลสภาพคล่องบางส่วนกับโปรโตคอล ซึ่งอาจยังคงอยู่ หลังจากล้มละลาย ในทางทฤษฎีแล้ว เราอาจขายสินทรัพย์บางส่วนเพื่อนำเงินกลับคืนมา หรือหนีไปเลยก็ได้ (ล้อเล่นนะ) นอกจากนี้ เรายังมีคู่สัญญาชำระหนี้ ซึ่งอาจมีเงินฝากมาร์จิ้นกับเรา เช่น BTC หรือ ETH

ดังนั้น ผลกระทบที่แท้จริงจึงครอบคลุมโปรโตคอลที่ผู้ดูแลตลาดให้บริการและคู่สัญญาที่ทำธุรกรรมมาร์จิ้นกับพวกเขาเป็นหลัก ในกรณีเลวร้ายที่สุด พวกเขาอาจขาย BTC หรือ ETH เพื่อถอนเงินสด แต่ขอบเขตของผลกระทบนี้ค่อนข้างจำกัด

หากผู้สร้างตลาดรายย่อยบางราย "ได้รับผลกระทบอย่างหนัก" พวกเขาอาจขายโทเค็นบางตัวในมือของพวกเขา เช่น โทเค็นของโครงการที่พวกเขารับผิดชอบในการสร้างตลาด แต่พูดตามตรงแล้ว สิ่งนี้มักจะไม่ช่วยอะไร เนื่องจากสภาพคล่องของโทเค็นเหล่านี้มีจำกัด และการเทขายนั้นชัดเจนเกินไป และตลาดจะสังเกตเห็นมันได้ทันที

โดยรวมแล้ว ขอบเขตของการระบาดครั้งนี้มีจำกัดกว่าปี 2022 มาก ตอนนั้น Three Arrows ให้กู้ยืมเงินกับ Genesis และ Genesis ก็กู้ยืมเงินจาก Gemini ทั้งหมดนี้ล้วนเกี่ยวข้องกับอุตสาหกรรมนี้ และท้ายที่สุดก็เกิดการล้มละลายหลายครั้ง ระบบปัจจุบันสะอาดขึ้นมาก และการแยกความเสี่ยงก็ดีขึ้น

ประสบการณ์และบทเรียนที่ได้รับหลังจากสภาวะตลาดที่รุนแรง

• พิธีกร: หลังจากเหตุการณ์นี้ คุณได้ไตร่ตรองหรือเรียนรู้อะไรจากเหตุการณ์นี้บ้างหรือไม่? เช่น มีจุดใดที่ควรปรับปรุงในกลยุทธ์การรับมือ การควบคุมความเสี่ยง หรือกลไกการป้องกันความเสี่ยงบ้าง?

เยฟเกนี เกวอย: ความท้าทายของเหตุการณ์ประเภทนี้คืออาจเกิดขึ้นเพียงปีละครั้งหรือสองครั้ง คุณสามารถเรียนรู้จากเหตุการณ์เหล่านี้ได้มากมาย แต่การลงทุนทรัพยากรจำนวนมากเพื่อเพิ่มประสิทธิภาพสำหรับเหตุการณ์ "หงส์ดำ" เหล่านี้อาจไม่คุ้มค่า

ผู้ดูแลสภาพคล่องหลายรายถอนตัวออกจากตลาดในครั้งนี้ เนื่องจากสภาวะสุดขั้วเหล่านี้ไม่เอื้ออำนวยต่อระบบของพวกเขา เรายังคงมีส่วนร่วมอยู่ แต่เพียงในสถานะที่จำกัดมากเท่านั้น ปัญหาสินค้าคงคลังที่กล่าวถึงข้างต้นเป็นข้อจำกัดในการบริหารจัดการของเรา แม้ว่านี่จะไม่ใช่ครั้งแรกที่เราพบสถานการณ์เช่นนี้ แต่มันก็ท้าทายกว่าปกติอย่างแน่นอน เมื่อรวม ADL (การลดภาระหนี้ของสถานะการซื้อขายโดยอัตโนมัติ) เข้าไปด้วยแล้ว ก็ยิ่งท้าทายมากขึ้นไปอีก

เราได้เรียนรู้สิ่งหนึ่งจากประสบการณ์นี้ นั่นคือ เราจำเป็นต้องจัดการกับเหตุการณ์ ADL ให้ดีขึ้น แม้ว่าระบบของเราจะตอบสนองได้รวดเร็ว ตรวจจับการเปลี่ยนแปลงของสถานะที่เปิดอยู่และปรับสถานะโดยอัตโนมัติ แม้คุณจะได้รับอีเมล ADL 500 ฉบับจาก Binance คุณก็ยังต้องจัดการด้วยตนเอง แม้ว่าคุณจะสามารถออกแบบระบบที่สมบูรณ์แบบและซื้อขายได้อย่างสมบูรณ์แบบโดยอัตโนมัติในกรณีฉุกเฉินเช่นนี้ แต่การลงทุนในอีก 364 วันที่เหลือของปีก็ไม่คุ้มค่า

เช้านี้เรายังได้จัดการประชุมเพื่อหารือเกี่ยวกับการปรับปรุงเพิ่มเติมอีกด้วย ยกตัวอย่างเช่น ในระบบใบเสนอราคาของเรา เรามี "เซอร์กิตเบรกเกอร์" ภายในจำนวนมาก ซึ่งถูกใช้งานบ่อยเกินไปในครั้งนี้ ทำให้เกิดการตัดการเชื่อมต่อเกือบทุกนาที เราอาจพยายามลดความเข้มงวดของเซอร์กิตเบรกเกอร์เหล่านี้ลง หากเกิดสภาวะตลาดที่รุนแรงในอนาคต

โดยรวมแล้ว เราพอใจกับผลการดำเนินงานของเรา แม้ว่าเราจะประสบภาวะขาดทุนจาก ADL บ้าง แต่เราก็ทำกำไรได้อย่างมากจากความผันผวนที่สูง ซึ่งช่วยชดเชยการขาดทุนเหล่านี้และส่งผลให้ผลการดำเนินงานโดยรวมเป็นไปในเชิงบวก แม้ว่าเราจะสามารถทำได้ดีกว่านี้ แต่โดยรวมแล้วเราก็ทำได้ดี

สิ่งที่น่าหงุดหงิดยิ่งกว่าก็คือมี FUD เกิดขึ้นมากมายในขณะนี้ และเราต้องเสียเวลามากมายในการสื่อสารกับคู่สัญญา จัดทำข้อตกลงหุ้นส่วน อธิบายสถานะสินค้าคงคลัง ฯลฯ แม้ว่าสิ่งนี้จะยุ่งยาก แต่ก็เป็นเรื่องที่เข้าใจได้ เพราะท้ายที่สุดแล้ว ทุกคนต่างก็มีความกังวล

ตลาดในอนาคตมีความคาดหวังอย่างไรบ้าง?

• พิธีกร: แล้วมองไปยังอีกไม่กี่เดือนข้างหน้า คุณคิดอย่างไรบ้างครับ? การชำระบัญชีครั้งนี้ทำลายสถิติ แซงหน้า FTX และ Luna มาก แต่ก็ดูเหมือนจะไม่มีใครรู้สึกว่าโลกกำลังจะแตกสลาย แค่รู้สึกว่าหลายคนกำลังสูญเสียเงินไปมากเท่านั้นเอง

Evgeny Gaevoy: ผมคิดว่าผลกระทบหลักในอีกไม่กี่เดือนข้างหน้าคือ ภาคส่วนอื่นๆ นอกเหนือจากกลุ่มหลักจะได้รับผลกระทบ เนื่องจากการพุ่งขึ้นของราคาครั้งนี้ส่วนใหญ่กระจุกตัวอยู่ในกลุ่ม altcoin ปัจจุบันมี altcoin และ meme coin ในตลาดมากกว่าเมื่อสี่ปีก่อนมาก และนักลงทุนมีเงินทุนน้อยลงและระมัดระวังมากขึ้น ดังนั้นผมคิดว่าตลาด altcoin จะเห็นความสนใจลดลงอย่างมาก แน่นอนว่านักลงทุนรายย่อยรายใหม่กำลังเข้าสู่ตลาดทุกวัน ดังนั้นตลาดจะฟื้นตัวในที่สุด แต่ในระยะสั้น ผมไม่คาดหวังว่าจะมี "ฤดูกาล altcoin" ครั้งใหญ่เกิดขึ้น

อย่างไรก็ตาม สิ่งที่น่าสังเกตคือ Bitcoin, Ethereum และแม้แต่ Solana ต่างก็มีผลประกอบการที่ดีอย่างน่าทึ่งในครั้งนี้ ยกตัวอย่างเช่น Cosmos (ATOM) ร่วงลงถึง 99.9% ในช่วงเวลาหนึ่ง ขณะที่ BTC และ ETH ร่วงลงเพียง 15% เท่านั้น

สภาพคล่องจะบรรจบกันที่ BTC, ETH และ SOL มากขึ้น

• เจ้าภาพ: นี่หมายความว่าความสมบูรณ์ของตลาดและสินทรัพย์เองเพิ่มขึ้นใช่ไหม?

Evgeny Gaevoy: ผมคิดว่าใช่ครับ ตอนนี้ Bitcoin เป็นสินทรัพย์ระดับสถาบันแล้ว มี ETF ที่ได้รับการสนับสนุนจาก MicroStrategy และโครงสร้างพื้นฐานอย่าง CME Futures Ethereum กำลังเข้าใกล้สถานะนี้ และ Solana ก็กำลังใกล้เข้ามาเช่นกัน

ดังนั้น ฉันจึงไม่กังวลเกี่ยวกับแฟลชแครชขนาดใหญ่ใน BTC เว้นแต่ว่าเราจะเจอเหตุการณ์หงส์ดำที่แปลกประหลาดมาก เช่น การโจมตีด้วยคอมพิวเตอร์ควอนตัม

อันที่จริงแล้ว นี่เป็นสัญญาณเชิงบวกที่บ่งชี้ว่าสินทรัพย์หลักบางประเภทในปัจจุบัน "ปลอดภัยเพียงพอที่จะถือครองในระยะยาว" ยิ่งมี ETF มากเท่าใดและช่องทางการเข้าถึงกว้างขึ้นเท่าใด ความผันผวนของ ETF ก็ยิ่งจำกัดมากขึ้นเท่านั้น ซึ่งหมายความว่าคุณสามารถถือ BTC, ETH และแม้แต่ SOL ได้อย่างมั่นใจและมีเลเวอเรจที่สูงขึ้น ในอนาคต เราจะเห็นเลเวอเรจและสภาพคล่องที่กระจุกตัวอยู่ในสินทรัพย์เหล่านี้เพิ่มมากขึ้นด้วย

กลไกการตอบสนองฉุกเฉินของ Wintremute

• พิธีกร: ทีมของคุณส่วนใหญ่อยู่ที่ลอนดอนใช่ไหมครับ? ถึงคุณจะมีออฟฟิศอยู่ต่างประเทศ แต่ผมเดาว่าทีมเทรดเดอร์และสมาชิกหลักส่วนใหญ่ของคุณน่าจะอยู่ที่ลอนดอน การเคลื่อนไหวของตลาดนี้เกิดขึ้นค่อนข้างดึก เกือบๆ เช้ามืด แล้วคุณรับมือกับเหตุฉุกเฉินแบบนี้ยังไงตอนที่เทรดเดอร์ของคุณหลับอยู่? คุณมีทีมงานจากประเทศอื่นเข้ามาดูแลทันทีหรือเปล่า? ทุกวันนี้การเทรดของคุณเป็นระบบอัตโนมัติแค่ไหน? คุณรับมือกับเหตุการณ์ไม่คาดฝันเหล่านี้อย่างไร หากมันเกิดขึ้นในเวลาที่แย่ที่สุดในเขตเวลาของคุณ?

เยฟเกนี เกวอย: ใช่ครับ จริงๆ แล้วเราต้องขอบคุณ "การชุมนุมของทรัมป์" สำหรับเรื่องนี้ เราคุ้นเคยกับสถานการณ์แบบนี้มานานแล้ว แนวโน้มตลาดที่พุ่งสูงมักเกิดขึ้นในช่วงสุดสัปดาห์หรือช่วงดึกวันศุกร์ตามเวลาลอนดอน

แม้จะดูน่าตกใจเล็กน้อย แต่เราก็เตรียมตัวมาอย่างดี เอาจริงๆ นะ เรื่องนี้มันแย่มากกับสมดุลชีวิตของเทรดเดอร์ แต่เรื่องนี้ก็เกิดขึ้นกับบริษัทเทรดเดอร์ทุกแห่งแหละ

การแบ่งงานของเราเป็นแบบผลัดเปลี่ยนหมุนเวียนกันระหว่างสำนักงานในลอนดอนและสิงคโปร์ ประมาณ 22.00-23.00 น. ตามเวลาลอนดอน ทีมจากสิงคโปร์เข้ามารับช่วงต่อ และทีมจากลอนดอนก็เริ่มผ่อนคลาย แต่ครั้งนี้ ตลาดกลับระเบิดขึ้นก่อนการส่งมอบงานพอดี เราทุกคนจึงถูกดึงดูดเข้าไปก่อนที่จะได้ผ่อนคลายเสียอีก คืนนั้นวุ่นวายมากจริงๆ

• พิธีกร: ผมได้คุยกับผู้ดูแลตลาดอีกรายหนึ่ง และพวกเขาบอกว่ามีระบบที่ปลุกเทรดเดอร์ตอนกลางคืนได้หากตลาดมีความผันผวนสูง ผมคิดว่านั่นเป็นเพราะพวกเขาไม่ได้ใหญ่เท่าคุณและไม่มีทีมงานระดับโลกคอยดูแล คุณทำแบบเดียวกันหรือเปล่าครับ? อย่างเช่น ถ้าสินทรัพย์ร่วงลง 15% กะทันหัน ระบบจะปลุกใครให้ตื่นไหมครับ? หรือตอนนี้ระบบกระจายตัวกว้างพอที่จะนอนหลับสนิทได้แล้ว?

เยฟเกนี เกวอย: โดยพื้นฐานแล้ว ฉันจะตื่นเฉพาะตอนที่สิ่งต่างๆ แย่จริงๆ และเราสูญเสียเงินไปมาก ดังนั้น ฉันจึงนอนหลับได้ค่อนข้างดีในคืนนั้น

ผมตื่นนอนตอน 8 โมงเช้าของวันรุ่งขึ้น แล้วก็เห็นคนบนทวิตเตอร์หลายคนถามว่า "คุณตายแล้วเหรอ?" แล้วก็อะไรทำนองนั้น นั่นแหละคือจุดเริ่มต้นที่ผมเริ่มเข้าใจ FUD ทีมงานแทบไม่ได้นอนเลยคืนนั้น แต่ผมก็ยังหลับสบายอยู่ดี

นี่ก็เป็น "ความหรูหรา" ของการดำเนินกิจการบริษัทซื้อขายหลักทรัพย์ขนาดใหญ่เช่นกัน เพราะคุณมีผู้ค้ามากพอที่จะเข้ามาดูแล ดังนั้นคุณจึงสามารถนอนหลับได้อย่างสบายและจัดการกับปัญหาในวันถัดไปได้

ถ้าฉันตื่นตีสาม แสดงว่ามีอะไรผิดปกติร้ายแรงแน่ๆ จนถึงตอนนี้ก็ยังไม่เกิดขึ้น

มุมมองเกี่ยวกับประสิทธิภาพของ DeFi

• Host: คุณสังเกตเห็นอะไรพิเศษเกี่ยวกับ DeFi แบบ on-chain ระหว่างเหตุการณ์นี้บ้างไหมครับ? ถึงแม้กิจกรรม DeFi ของคุณจะไม่ครอบคลุมมากนัก แต่คุณก็ยังคืบหน้าไปบ้าง มีปัญหาหรือเรื่องน่าประหลาดใจอะไรเกิดขึ้นบ้างในครั้งนี้ครับ? ยกตัวอย่างเช่น ผมสังเกตเห็นว่า Aave ทำงานได้ดีมากในช่วงที่เกิดการล่มสลายนี้ โดยมีการชำระบัญชีน้อยมากและระบบก็แข็งแกร่งมาก เมื่อเทียบกับในอดีต DeFi ครั้งนี้ค่อนข้างยืดหยุ่นครับ

เยฟเกนี เกวอย: เราเจอสถานการณ์ที่เลวร้ายใน DeFi เช่นกัน เรายังเจอปัญหาเดียวกันใน DeFi และใน CeFi นั่นก็คือ สินค้าคงคลังไม่เพียงพอ

สถานะของเราอยู่บน Binance แต่เราไม่สามารถโอนออกได้ ดังนั้นเราจึงขายทุกอย่างที่ทำได้บน DeFi และซื้อทุกอย่างที่ทำได้บน Binance แต่เราไม่สามารถโอนสินทรัพย์ของเราไปที่นั่นได้ เราทำได้อย่างเดียวคือรอให้สินค้าคงคลังของเรากลับมา แน่นอนว่าเราสามารถกู้ยืมสินทรัพย์มาสร้างตลาดได้ แต่มีความเสี่ยงสูงและอาจนำไปสู่การขายสินทรัพย์ อีกทางเลือกหนึ่งคือการเสนอราคา USDC ที่แตกต่างกันในตลาดต่างๆ (เช่น DeFi และ Binance) และทำการเก็งกำไรข้ามตลาด ซึ่งก็ทำได้ยากเช่นกัน

เหตุการณ์สุดโต่งแบบนี้เกิดขึ้นเพียงปีละครั้งเท่านั้น และเราไม่สามารถสร้างระบบขึ้นมาเพื่อรับมือกับเหตุการณ์นี้ได้ เราพบว่าคู่แข่งส่วนใหญ่เพียงแค่หยุดธุรกรรม DeFi ระหว่างเหตุการณ์นี้ ซึ่งอาจเป็นเพราะเซอร์กิตเบรกเกอร์ควบคุมความเสี่ยงของพวกเขาถูกกระตุ้น

ฉันค่อนข้างพอใจกับผลงานของเรา เราอาจทำเงินได้มากกว่านี้ แต่สินค้าของเราหมดเกลี้ยงเลย

เกี่ยวกับ FUD

• พิธีกร: คำถามสุดท้าย - Wintermute (WM) กลายเป็นแพะรับบาปในชุมชนคริปโต ความวุ่นวายในตลาดทุกครั้งล้วนถูกโยนความผิดให้คุณ ยกตัวอย่างเช่น เมื่อมีคนรู้ว่าคุณฝากเงินหลายร้อยล้านดอลลาร์บน Binance ในช่วงที่ตลาดตกต่ำ พวกเขาก็เริ่มกล่าวหาคุณทันทีว่าตลาดตกต่ำ ผมรู้ว่ามันเป็นแค่การเทรดแบบเดลต้าเป็นกลาง แต่ข่าวลือก็ยังคงแพร่กระจายอยู่ คุณยังสนใจการประชาสัมพันธ์แบบนี้อยู่ไหม? แม้ว่าคุณจะไม่ได้พึ่งพานักลงทุนรายย่อยหรือ Twitter แต่คุณให้ความสำคัญกับผู้ให้บริการสภาพคล่อง (LP) และข้อตกลงพันธมิตรของคุณมากกว่า คุณรับมือกับเรื่องนี้อย่างไร? คุณโกรธไหม? หรือคุณเฉยชาไปเอง?

เยฟเกนี เกวอย: จริงๆ แล้ว ผมปล่อยมันไปหมดแล้ว ผมแค่เสียใจที่ใครบางคนโง่เขลาถึงขั้น รวบรวมข้อมูลที่ไม่เกี่ยวข้องกัน แล้วสรุปออกมาอย่างเหลือเชื่อด้วยความมั่นใจขนาดนั้น

ยกตัวอย่างเช่น บางคนเห็นเราฝากเงิน 700 ล้านดอลลาร์เข้า Binance ในวันนั้น แล้วตะโกนว่า "Wintermute จะทำให้ตลาดพัง" แต่พวกเขาไม่ทันสังเกตว่าเราถอนเงินจำนวนใกล้เคียงกันในวันเดียวกัน คนเหล่านี้คือนักลงทุนรายย่อยที่เดิมพันกับ altcoin และบังเอิญว่าเราเป็นคนที่ทำเงินจากพวกเขา

มันเลยเหมือนเป็น "ความสัมพันธ์เชิงระบบนิเวศ" นั่นแหละ — พวกเขากำลังพูดเรื่องไร้สาระบนทวิตเตอร์คริปโต แล้วเราก็ได้ประโยชน์จากความโง่เขลาของพวกเขา มันน่าเศร้านิดหน่อย แต่ถ้าพวกเขาฉลาดขึ้น ปริมาณการซื้อขายของเราอาจลดลงก็ได้

เรามีเน็ตมานานแล้ว

• พิธีกร: ในอนาคตคุณจะพิจารณาขยายธุรกิจนอกเหนือจากการทำตลาดหรือไม่ เช่น การซื้อขายหลักทรัพย์ การลงทุน หรืออื่นๆ

เยฟเกนี เกวอย: เราทำธุรกิจอื่นอยู่บ้าง แต่มีความเข้าใจผิดว่าเราขายชอร์ตทุกวัน จริงๆ แล้วเราขายสุทธิเกือบตลอด

เรามีแนวโน้มขาขึ้นมาตั้งแต่ปี 2022 หรืออาจจะก่อนหน้านั้นด้วยซ้ำ เรามีบริษัทร่วมทุนที่ลงทุนในหลายโครงการ ส่งผลให้มีโทเคนที่ถูกล็อกไว้จำนวนมาก นอกจากนี้ เรายังมีสินทรัพย์หลักจำนวนมาก เช่น BTC, ETH, HYPE และ SOL เราไม่สามารถทำให้ตลาดพังทลายได้ เพราะนั่นจะส่งผลกระทบโดยตรงต่อสินทรัพย์ที่เราถือครองอยู่

เรามีกฎการบริหารความเสี่ยงที่ชัดเจน: สถานะซื้อของเราจะไม่เกิน 25% ของสินทรัพย์สุทธิของเรา แม้ว่าตลาดจะพังทลายในวันพรุ่งนี้ เราจะขาดทุนเพียง 25% เท่านั้น และจะไม่ล้มละลาย นอกจากนี้ เราไม่ได้ถือครองสินทรัพย์สุทธิของเราบนแพลตฟอร์มเดียวเกิน 35% ดังนั้น แม้ว่า Binance จะล่มสลายในวันพรุ่งนี้เช่นเดียวกับ FTX เราก็ยังสามารถอยู่รอดได้

นั่นคือเหตุผลที่เรารอดพ้นจากวิกฤต FTX และรอดพ้นจากการแฮ็กมาได้ เว้นเสียแต่ว่าตลาดซื้อขาย 5 อันดับแรกจะหายไปพร้อมกัน เราทุกคนก็สามารถอยู่รอดได้