ในสภาวะตลาดที่รุนแรง เหตุใดตำแหน่งของคุณจึงถูกบังคับให้ปิดกะทันหัน?

บทความต้นฉบับโดย Doug Colkitt ผู้ก่อตั้ง Ambient

คำแปลต้นฉบับ: TechFlow

เนื่องจากผู้คนจำนวนมากตื่นขึ้นมาพบว่าตำแหน่งสวอปถาวรของตนถูกชำระบัญชี และสงสัยว่า "การลดหนี้อัตโนมัติ" (ADL) หมายถึงอะไร ต่อไปนี้คือคำแนะนำสั้นๆ และเจาะลึกสำหรับการเริ่มต้น

ADL คืออะไร ทำงานอย่างไร และทำไมถึงมีอยู่

ก่อนอื่น เราต้องทำความเข้าใจตลาดสวอปแบบถาวรจากมุมมองที่กว้างขึ้นและหน้าที่ของมัน ยกตัวอย่างเช่นตลาดสวอปแบบถาวรของ BTC ที่น่าสนใจคือไม่มี BTC จริงอยู่ในระบบนี้ มีเพียงเงินสดจำนวนมากที่ไม่ได้ใช้งานอยู่ในระบบเท่านั้น

สิ่งที่ตลาดสวอปแบบถาวร (หรือตลาดอนุพันธ์อื่นๆ ในวงกว้าง) ทำคือการกระจายเงินสดกองนี้ให้กับผู้เข้าร่วม ตลาดนี้ดำเนินการผ่านชุดกฎที่ออกแบบมาเพื่อสร้างตราสารสังเคราะห์ที่คล้ายกับบิตคอยน์ในระบบที่ไม่มีบิตคอยน์จริงๆ

กฎที่สำคัญที่สุดคือในตลาดมีทั้งสถานะซื้อและสถานะขาย และสถานะขายต้องสมดุลกันอย่างสมบูรณ์แบบ มิฉะนั้นระบบจะทำงานไม่ถูกต้อง นอกจากนี้ ทั้งสถานะซื้อและสถานะขายต้องนำเงินสด (ในรูปแบบของมาร์จิ้น) เข้ากองทุนรวมนี้ด้วย

เงินกองนี้จะถูกแจกจ่ายให้กับผู้เข้าร่วมเมื่อราคา BTC ขึ้นและลง

ในระหว่างกระบวนการนี้ เมื่อราคา BTC ผันผวนมากเกินไป ผู้เข้าร่วมบางรายจะสูญเสียเงินทุนทั้งหมด ณ เวลานี้ พวกเขาจะถูกบังคับให้ออกจากระบบ ("การชำระบัญชี")

จำไว้ว่า สถานะซื้อ (Long Position) จะทำกำไรได้ก็ต่อเมื่อสถานะขาย (Short Position) มีเงินที่จะเสีย (และในทางกลับกัน) ดังนั้น เมื่อเงินทุนของคุณหมดลง คุณจะไม่สามารถเข้าร่วมในตลาดได้อีกต่อไป

ยิ่งไปกว่านั้น สถานะขายชอร์ตทุกสถานะต้องจับคู่กับสถานะขายแบบมีสภาพคล่อง (long position) อย่างแน่นอน หากสถานะขายชอร์ตในระบบไม่มีเงินที่จะสูญเสีย ตามนิยามแล้ว สถานะขายชอร์ตที่สอดคล้องกันในอีกด้านหนึ่งก็ไม่มีเงินที่จะทำกำไร (และในทางกลับกัน)

ดังนั้น หากมีการชำระบัญชีตำแหน่งซื้อ จะต้องมีสิ่งใดสิ่งหนึ่งในสองสิ่งนี้เกิดขึ้นในระบบ:

ก) มีสถานะซื้อใหม่เข้าสู่ระบบ ส่งผลให้มีเงินทุนใหม่เข้ามาเติมเต็มกลุ่มทุน

B) ปิดตำแหน่งสั้นที่สอดคล้องกัน ซึ่งจะทำให้ระบบสมดุลขึ้น

ในอุดมคติ ทั้งหมดนี้สามารถทำได้ผ่านกลไกตลาดปกติ ตราบใดที่สามารถหาผู้ซื้อที่เต็มใจได้ในราคาตลาดที่ยุติธรรม ก็ไม่จำเป็นต้องมีใครถูกบังคับให้ดำเนินการใดๆ ในการชำระบัญชีตามปกติ กระบวนการนี้มักจะดำเนินการผ่านสมุดคำสั่งซื้อปกติของตลาดสัญญาถาวร

ในตลาดสัญญาซื้อขายแบบถาวรที่สภาพคล่องดี แนวทางนี้ถือว่าเหมาะสมอย่างยิ่ง สถานะซื้อที่ชำระแล้วจะถูกขายเข้าในสมุดคำสั่งซื้อขาย โดยราคาเสนอซื้อที่ดีที่สุดในสมุดคำสั่งซื้อขายจะถูกเติมลงในสถานะนั้น ทำให้เกิดสถานะซื้อใหม่ในระบบ และนำเงินทุนใหม่เข้ามาเพื่อเติมเต็มคลังสภาพคล่อง ด้วยวิธีนี้ ทุกคนจึงมีความสุข

แต่บางครั้งอาจมีสภาพคล่องไม่เพียงพอในสมุดคำสั่งซื้อขาย หรืออย่างน้อยก็ไม่มีสภาพคล่องเพียงพอที่จะดำเนินการซื้อขายให้เสร็จสมบูรณ์โดยไม่สูญเสียมากกว่าเงินทุนที่เหลืออยู่ในตำแหน่งเดิม

นี่กลายเป็นปัญหาเพราะหมายความว่าเงินสดในกองรวมไม่เพียงพอต่อความต้องการของผู้เข้าร่วมคนอื่นๆ

โดยทั่วไปแล้ว "กลไกการช่วยเหลือ" ต่อไปคือ "ห้องนิรภัย" หรือ "กองทุนประกัน" ที่จะเข้ามาแทรกแซง ห้องนิรภัยคือกลุ่มเงินทุนพิเศษที่ได้รับการสนับสนุนจากตลาดแลกเปลี่ยน ซึ่งจะเข้ามาช่วยดูแลและดูดซับอีกฝ่ายหนึ่งในการชำระบัญชีในกรณีที่เกิดเหตุการณ์สภาพคล่องสูงเกินไป

วอลต์มีแนวโน้มที่จะทำกำไรได้ค่อนข้างดีในระยะยาว เนื่องจากเป็นโอกาสในการซื้อในราคาลดอย่างมาก และขายในราคาสูงในช่วงที่ราคาผันผวนอย่างรุนแรง ยกตัวอย่างเช่น วอลต์ของ Hyperliquid ทำรายได้ประมาณ 40 ล้านดอลลาร์ภายในหนึ่งชั่วโมงเมื่อคืนนี้

แต่ห้องนิรภัยไม่ใช่เวทมนตร์ มันก็แค่ผู้มีส่วนร่วมอีกคนหนึ่งในระบบ เช่นเดียวกับคนอื่นๆ มันจำเป็นต้องอัดฉีดเงินทุนเข้าสู่พูล ปฏิบัติตามกฎเกณฑ์เดียวกัน และมีขีดจำกัดความเสี่ยงที่ยอมรับได้และจำนวนเงินทุนที่สามารถลงทุนได้

ดังนั้นระบบจะต้องมี "ขั้นตอนการช่วยเหลือ" ขั้นสุดท้าย

นี่คือสิ่งที่เราเรียกว่าการลดหนี้อัตโนมัติ (ADL) เป็นทางเลือกสุดท้ายและ (หวังว่าจะ) เกิดขึ้นได้ยาก เนื่องจากเกี่ยวข้องกับการบังคับถอนสถานะออกจากตลาดของใครบางคนแทนที่จะจ่ายเงินให้พวกเขา เกิดขึ้นน้อยมากจนแม้แต่เทรดเดอร์สวอปแบบถาวรที่มีประสบการณ์ก็แทบจะไม่สังเกตเห็นเลย

ลองคิดดูเหมือนกับเที่ยวบินที่จองตั๋วเกิน อันดับแรก สายการบินใช้กลไกทางการตลาดเพื่อแก้ปัญหาการจองเกิน เช่น การเพิ่มค่าชดเชยเพื่อจูงใจผู้โดยสารให้เปลี่ยนไปใช้เที่ยวบินถัดไป แต่ถ้าไม่มีใครจอง ผู้โดยสารบางส่วนก็ต้องลงจากเครื่องบิน

หากกลุ่ม longs หมดเงินและไม่มีใครเต็มใจที่จะเข้ามาแทนที่ ระบบก็ไม่มีทางเลือกอื่นนอกจากต้องบีบให้ shorts บางส่วนออกไปและปิดสถานะ กระบวนการคัดเลือกผู้ที่จะปิดสถานะและราคาปิดสถานะนั้นแตกต่างกันไปในแต่ละตลาดแลกเปลี่ยน

โดยทั่วไป ระบบ ADL จะเลือกสถานะที่ทำกำไรเพื่อปิดสถานะโดยใช้ระบบการจัดอันดับโดยพิจารณาจากเกณฑ์ต่างๆ ได้แก่ 1) กำไรสูงสุด 2) เลเวอเรจ และ 3) ขนาดสถานะ กล่าวอีกนัยหนึ่ง "วาฬ" ที่ใหญ่ที่สุดและทำกำไรได้มากที่สุดจะถูกส่งกลับบ้านก่อน

โดยธรรมชาติแล้วผู้คนมักจะไม่พอใจกับ ADL เพราะมันดูไม่ยุติธรรม คุณถูกบังคับให้ออกจากตำแหน่งในขณะที่มันกำลังทำกำไรได้สูงสุด แต่ในระดับหนึ่ง การดำรงอยู่ของมันเป็นสิ่งจำเป็น ไม่ว่าการแลกเปลี่ยนจะดีแค่ไหน ก็ไม่มีอะไรรับประกันว่าจะไม่มีผู้แพ้จำนวนนับไม่ถ้วนในอีกด้านหนึ่งเพื่อเติมเต็มกองเงิน

ลองนึกภาพว่าเหมือนกับการชนะติดต่อกันในเท็กซัสโฮลเด็ม คุณเข้าไปในคาสิโน ชนะทุกคนบนโต๊ะ จากนั้นก็ไปโต๊ะถัดไป ชนะทุกคนอีกครั้ง แล้วจึงไปโต๊ะถัดไป ในที่สุด ชิปของทุกคนในคาสิโนก็หมดเกลี้ยง นั่นคือหัวใจสำคัญของ ADL

ความงดงามของตลาดสัญญาถาวรก็คือเป็นเกมที่ผลรวมเป็นศูนย์เสมอ ดังนั้นระบบทั้งหมดจะไม่มีวันล้มละลายโดยรวม

ที่นี่ไม่มี Bitcoin ที่เสื่อมค่าลงจริง ๆ มีแต่เงินสดน่าเบื่อ ๆ ทั้งนั้น เช่นเดียวกับกฎของเทอร์โมไดนามิกส์ มูลค่าไม่ได้ถูกสร้างหรือทำลายในระบบนี้

ADL มีลักษณะคล้ายกับตอนจบของภาพยนตร์เรื่อง "The Truman Show" ตลาดสัญญาถาวรสร้างการจำลองที่สวยงามมาก ราวกับว่าเป็นโลกแห่งความเป็นจริงที่เชื่อมโยงกับตลาดสปอต

แต่สุดท้ายแล้ว ทุกอย่างก็เป็นเพียงภาพเสมือนจริง ส่วนใหญ่แล้วเราไม่จำเป็นต้องคิดถึงมัน... แต่บางครั้งเราก็ก้าวข้ามขีดจำกัดของการจำลองนี้ไป

ลิงค์ต้นฉบับ