Ethereum กำลังเผชิญกับปัญหาคอขวดของการ Staking หรือไม่?

ผู้แต่งต้นฉบับ: ลีออร์ ชิมรอน

คำแปลต้นฉบับ: Saoirse, Foresight News

ผู้ถือ ETH ที่ต้องการจะเดิมพันโทเค็นของตนอาจต้องการเริ่มเข้าแถว เนื่องจากความต้องการในการเดิมพันอาจเพิ่มสูงขึ้นอย่างมากในอีกไม่กี่สัปดาห์ข้างหน้า

ณ วันที่ 18 กันยายน เครือข่าย Ethereum มี ETH อยู่ในคิวผู้ตรวจสอบจำนวน 422,143 ETH คิดเป็นมูลค่า 1.94 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ณ ราคาปัจจุบัน แม้ว่าตัวเลขนี้จะลดลงจาก 986,824 ETH ในเดือนสิงหาคม แต่ยังคงเป็นระดับสูงสุดบนเครือข่ายนับตั้งแต่เหตุการณ์ "The Merge" ในเดือนกันยายน 2022 ซึ่งเป็นการเปิดตัวกลไกฉันทามติ Proof-of-Stake ของ Ethereum อย่างเป็นทางการ

(แผนภูมิข้อมูลคิวผู้ตรวจสอบ)

แต่อย่าหลงเชื่อการปรากฏของ "จำนวนคนที่อยู่ในคิวการเดิมพันลดลง" ในแผนภูมิข้างต้น แม้ว่าแนวโน้มนี้จะทำให้ระยะเวลาการรอเดิมพันสั้นลงจาก 16 วันเหลือ 8 วัน แต่ในไม่ช้านี้คิวก็จะกลับมาเพิ่มขึ้นอีกครั้ง

สาเหตุคืออะไร?

เมื่อวันที่ 9 กันยายน Kiln ผู้ให้บริการ Staking ที่มีสินทรัพย์ภายใต้การบริหารจัดการมูลค่า 15,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ (ให้บริการสนับสนุนด้านความปลอดภัยสำหรับเครือข่าย Proof-of-Stake หลายเครือข่าย) ได้ประสบปัญหาด้านความปลอดภัย ส่งผลให้ Kiln ตัดสินใจถอนการ Staking สินทรัพย์ ETH ทั้งหมดออกก่อนกำหนด สำหรับข้อมูลอ้างอิง ปัจจุบัน Kiln เป็นผู้ Staking ETH รายใหญ่อันดับห้า โดยบริหารจัดการ ETH มากกว่า 1.6 ล้าน ETH ดังที่แสดงในแผนภูมิด้านบน การกระทำนี้ส่งผลให้จำนวน ETH ที่รอการถอนการ Staking เพิ่มขึ้นจากกว่า 500,000 เป็นกว่า 2.5 ล้านโดยตรง

(การวิเคราะห์ Dune)

แต่หลังจาก "ออก" แล้ว จะมี "การกลับ" เกิดขึ้น เมื่อ Kiln ตรวจสอบว่าเครือข่ายมีความปลอดภัย ETH ทั้งหมดที่ยังไม่ได้ถูก Staking ไว้ก่อนหน้านี้จะกลับเข้าสู่คิวการ Staking อีกครั้ง การ "กลับ" นี้อาจสอดคล้องกับความต้องการที่เพิ่มขึ้นจากแหล่ง Staking หลักอีกสามแหล่ง ซึ่งอาจทำให้ระยะเวลาการรอสำหรับการ Staking Ethereum นานขึ้นอย่างมาก

แหล่งที่มาสำคัญอื่น ๆ ของความต้องการ

คลังสินทรัพย์ดิจิทัล (DAT)

หากปี 2024 เป็น "ปีแห่ง ETF" ปี 2025 ก็คงจะเป็น "ปีแห่งคลังสินทรัพย์ดิจิทัล (DAT)" อย่างไม่ต้องสงสัย นอกจาก Bitcoin แล้ว ETH ยังมีมูลค่าสินทรัพย์ดิจิทัลที่ถูกล็อกไว้สูงสุดอีกด้วย จากข้อมูลของแพลตฟอร์มรวบรวมข้อมูล Strategic ETH Reserves บริษัทต่างๆ เช่น Bitmine Immersion, Ether Machine และ Sharplink Gaming ปัจจุบันถือครอง ETH รวมกัน 499,000 ETH คิดเป็นมูลค่า 2.297 หมื่นล้านดอลลาร์สหรัฐ (ดูแผนภูมิด้านล่าง) การถือครอง ETH ของบริษัทเหล่านี้เติบโตอย่างรวดเร็ว ใกล้เคียงกับการถือครอง ETH spot ETF ซึ่งปัจจุบันถือครอง ETH 675,000 ETH คิดเป็นมูลค่ากว่า 3.1 หมื่นล้านดอลลาร์สหรัฐเล็กน้อย

(สำรอง ETH เชิงกลยุทธ์)

ผู้สนับสนุน ETH โต้แย้งว่าสินทรัพย์นี้เหมาะสมอย่างยิ่งสำหรับบริษัทเงินสำรองคริปโต เนื่องจากให้ผลตอบแทนแบบพาสซีฟจาก ETH อ้างอิงจากอัตรา Compound Ethereum Staking Rate (CESR) ซึ่งเป็นอัตราอ้างอิงรายวันที่แสดงถึงผลตอบแทนเฉลี่ยต่อปีจากการ Staking ของ Ethereum ในบรรดาผู้ตรวจสอบความถูกต้อง อัตราผลตอบแทนต่อปีปัจจุบันจากการ Staking ETH อยู่ที่ 2.91% แม้ว่าอัตรานี้จะปรับตามความผันผวนของราคา ETH และจำนวนเงินทั้งหมดที่ Staking ในช่วงเวลาหนึ่ง Chris Perkins จาก Coinfund เปรียบเทียบผลตอบแทนนี้กับอัตราดอกเบี้ยระหว่างธนาคารในลอนดอน (LIBOR) สำหรับ Ethereum ซึ่งแสดงถึง "อัตราที่ปราศจากความเสี่ยง" ของระบบนิเวศ อย่างไรก็ตาม สิ่งสำคัญคือต้องทราบว่าการใช้เครื่องมือ Staking สภาพคล่อง เช่น Lido หรือ Rocket Pool จะทำให้ได้ผลตอบแทนต่ำกว่า 2.91% เนื่องจากมีค่าธรรมเนียมแพลตฟอร์มเพิ่มเติม

(โปรโตคอลโร)

นอกจากนี้ กลไกปัจจุบันของ Ethereum ถูกกำหนดให้กลายเป็นสินทรัพย์ที่ก่อให้เกิดภาวะเงินฝืดเมื่อมีการใช้งานเครือข่ายสูงเพียงพอ ซึ่งต่างจาก Bitcoin (ซึ่งยังคงเป็นสินทรัพย์ที่ก่อให้เกิดภาวะเงินเฟ้อ แม้ว่าจะมีการกำหนดปริมาณอุปทานรวมไว้ที่ 21 ล้านเหรียญ)

ขณะที่คลังสินทรัพย์ดิจิทัลต่างเร่งสะสม ETH (นำโดย Bitmine Immersion ของทอม ลี ซึ่งถือครอง ETH มูลค่า 9.9 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ) พวกเขาจึงรีบ Staking ETH ที่เพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วเพื่อเริ่มสะสมผลตอบแทน เนื่องจากบริษัทเหล่านี้ส่วนใหญ่ระดมทุนในช่วงฤดูร้อนนี้ "การสะสมและ Staking" นี้น่าจะเป็นปัจจัยสำคัญในการขยายคิว Staking ของ Ethereum เมื่อเร็ว ๆ นี้

Kam Benbrik หัวหน้าฝ่ายวิจัยของ Chorus One ผู้ให้บริการ Staking สำหรับสถาบัน กล่าวว่า "ปริมาณ Staking ใหม่นี้ส่วนใหญ่มาจากคลังสินทรัพย์ดิจิทัลอย่าง Sharplink ซึ่ง Sharplink เป็นคลังสินทรัพย์ดิจิทัลที่ใหญ่เป็นอันดับสอง โดยถือครอง ETH มูลค่าประมาณ 3.6 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ และประกาศต่อสาธารณะว่า 'เกือบ 100% ของสินทรัพย์ที่ถือครองถูก Staking แล้ว' เราคาดว่าคิวการ Staking จะขยายตัวต่อไป โดยมี Bitmine เป็นปัจจัยขับเคลื่อนหลัก ข้อมูลบนเครือข่ายบ่งชี้ว่า Bitmine ยังไม่ได้เริ่ม Staking ETH ในฐานะคลังสินทรัพย์ดิจิทัล ETH ที่ใหญ่ที่สุด เมื่อเริ่ม Staking แล้ว จะมีผลกระทบอย่างมากต่อขนาดของคิวการ Staking ของ Ethereum" (หมายเหตุบรรณาธิการ: ผู้เขียน Leeor ปัจจุบันทำงานที่ Chorus One ในตำแหน่งหัวหน้าฝ่ายตลาดสหรัฐอเมริกา)

(สำรอง ETH เชิงกลยุทธ์)

ในขณะที่บริษัทคลังสินทรัพย์ดิจิทัลเหล่านี้วางแผนที่จะระดมทุนเพิ่มเติม มีแนวโน้มสูงมากที่การเติบโตในลักษณะเดียวกันในขนาดของคิวการสเตกกิ้งของ Ethereum จะเกิดขึ้นในอนาคต

อย่างไรก็ตาม ยังไม่เป็นที่แน่ชัดว่าเงินทุนที่บริษัทเหล่านี้ระดมทุนได้นั้นถูกนำไปใช้ในการ Staking จริง ๆ กี่เปอร์เซ็นต์ ในการตอบคำถามจาก Unchained ทาง Sharplink ระบุว่า "เกือบ 100% ของ ETH ทั้งหมดถูก Staking" ขณะที่ Ether Machine อ้างว่า "มากกว่า 90% ของสินทรัพย์ถูก Staking" ขนาดสัดส่วนการถือครองปัจจุบันของ Bitmine ยังไม่ชัดเจน โดยตัวแทนปฏิเสธที่จะให้ตัวเลขที่แน่ชัดในการให้สัมภาษณ์กับ Unchained โดยอ้างอิงเพียงข้อมูลบนเว็บไซต์ของบริษัทเท่านั้น

มารา ชไมด์ท ซีอีโอของ Alluvial ผู้ให้บริการการ Staking สำหรับสถาบัน เห็นด้วยว่ายังมี ETH จำนวนมากที่ยังคง “ไม่ได้ใช้งานและไม่ได้ถูก Staking” ในคลังสินทรัพย์ดิจิทัล เธอกล่าวว่า “บริษัทคลังสินทรัพย์ดิจิทัลชั้นนำหลายแห่ง ซึ่งล้วนเป็นที่รู้จักกันดีในอุตสาหกรรม ได้เข้าซื้อ ETH แต่ยังไม่ได้ถูก Staking เราประเมินว่าจำนวน ETH ที่ไม่ได้ใช้งานในปัจจุบันมีมูลค่าหลายพันล้าน”

ETF ที่มีการจำนำ

แหล่งความต้องการที่ใหญ่เป็นอันดับสองคือ "กองทุน ETF Ethereum staking" ซึ่งคาดว่า ETF ประเภทนี้จะได้รับอนุมัติจากสำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ (ก.ล.ต.) ของสหรัฐอเมริกาในฤดูใบไม้ร่วงนี้ ซึ่งจะเป็นการเปิดตัวบริการ staking ETH อย่างเป็นทางการ แม้ว่า ก.ล.ต. จะเลื่อนการอนุมัติใบสมัคร ETF หลายรายการจากวันที่ 10 กันยายนไปเป็นเดือนตุลาคม แต่กำหนดเส้นตายการอนุมัติขั้นสุดท้ายก็ใกล้เข้ามาแล้ว เจมส์ เซย์ฟฟาร์ต นักวิเคราะห์ของบลูมเบิร์ก คาดการณ์ว่า ETF ประเภทนี้น่าจะได้รับการอนุมัติในช่วงกลางถึงปลายเดือนตุลาคม

มารา ชไมด์ท สะท้อนความรู้สึกของเซย์ฟฟาร์ต โดยระบุว่า “ความท้าทายหลักที่ ETF สเตคกิ้งต้องเผชิญจนถึงปัจจุบันไม่ใช่การอนุมัติของสำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ (ก.ล.ต.) แต่เป็นประเด็นเรื่องภาษีหรือความน่าเชื่อถือของผู้ให้ทุน ผมมั่นใจอย่างยิ่งว่าเส้นทางสู่การสเตคกิ้ง ETF จะชัดเจนอย่างสมบูรณ์ภายในเดือนตุลาคม ซึ่งจะเป็นเหตุการณ์ที่มีผลกระทบมากที่สุดอย่างชัดเจน เนื่องจากเราจะเห็นการเข้าร่วมสเตคกิ้ง ETH เพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ กระแสเงินทุนที่ไหลเข้าน่าจะมีจำนวนมาก ดังนั้นเราจะไม่เห็นการยุติคิวการสเตคกิ้ง Ethereum ในอีกไม่กี่เดือนข้างหน้า”

ความหวังในช่วงวันหยุด

นอกจากนี้ แม้ว่า ETH จะมีการปรับราคาเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญในปีนี้ (36.6% ในปีนี้และ 140.59% ตั้งแต่วันที่ 1 เมษายน) แต่เมื่อพิจารณาว่าไตรมาสที่ 4 ถือเป็น "วัฏจักรขาขึ้นในประวัติศาสตร์" ในอุตสาหกรรมสกุลเงินดิจิทัล คาดว่า ETH อาจยังคงเห็นการปรับราคารอบใหม่ในไตรมาสที่ 4 ของปีนี้

(เทรดดิ้งวิว)

ในรอบที่ผ่านมา ETH มีผลงานที่ดีเป็นพิเศษในไตรมาสที่ 4 โดยมีผลตอบแทน 142.81% ในไตรมาสที่ 4 ของปี 2017 และ 22.59% ในไตรมาสที่ 4 ของปี 2021 หากประวัติศาสตร์ซ้ำรอย ความต้องการ ETH ที่พุ่งสูงขึ้นจะผลักดันให้คิวการสเตกกิ้งขยายตัวไปพร้อมๆ กัน

เหรียญกลาส

การเยี่ยมชมเตาเผาอีกครั้ง: การกลับมาของความต้องการการปักหลัก

แม้ว่า Kiln และ ETH 1.6 ล้านที่บริหารจัดการอาจดูไม่ใหญ่นักเมื่อเทียบกับขนาดโดยรวม แต่ประเด็นสำคัญคือ คาดว่าอุปสงค์ทั้งสี่นี้จะไหลเข้าสู่คิวการสเตคกิ้งเดียวกันในช่วงเวลาใกล้เคียงกัน Unchained ได้ติดต่อ Kiln เพื่อสอบถามเกี่ยวกับแผนการเริ่มต้นการสเตคกิ้ง ETH อีกครั้ง แต่ไม่ได้รับการตอบกลับก่อนที่จะมีการเผยแพร่

ยิ่งไปกว่านั้น ความต้องการที่พุ่งสูงขึ้นนี้จะช่วยลด "พื้นที่ว่าง" ในคิวการสเตกกิ้งลงอย่างมาก เมื่อมีผู้สเตกกิ้งรายใหญ่รายอื่นๆ เข้ามาในตลาด คิวก็จะขยายออกไปอีก ตัวอย่างทั่วไปคือ ในช่วงต้นเดือนกันยายน "กระเป๋าเงินที่ไม่ได้ใช้งานจากยุค ICO" ได้สเตกกิ้งเงิน 150,000 ETH (มูลค่า 646 ล้านดอลลาร์) อย่างกะทันหัน

ผู้รับผลประโยชน์: โครงการและโทเค็นที่ได้รับการคาดหวังสูง

โดยถือว่าผู้ใช้สามารถอยู่รอดในคิวการสเตกกิ้งที่ยาวนานได้ คิวการสเตกกิ้งแบบแอคทีฟจะนำมาซึ่งผลประโยชน์จากการพัฒนาให้กับ "ระบบนิเวศการสเตกกิ้งแบบมีสภาพคล่อง" และ "ระบบนิเวศการสเตกกิ้งซ้ำ" ของ Ethereum เนื่องจากผู้ใช้จะมีแนวโน้มมากขึ้นในการเลือกโซลูชันการสเตกกิ้งที่มีประสิทธิภาพที่สามารถเพิ่มผลตอบแทนให้เหมาะสมที่สุด

ในภาคส่วนการวางเดิมพันสภาพคล่อง โครงการชั้นนำอย่าง Lido (stETH) และ Rocket Pool (rETH) จะได้รับประโยชน์โดยตรงจากความต้องการของผู้ใช้สำหรับกลยุทธ์ผลตอบแทนและสภาพคล่องเพิ่มเติม Lido ครองส่วนแบ่งตลาดการวางเดิมพัน ETH ประมาณ 24% ด้วยมูลค่ารวมที่ถูกล็อก (TVL) ที่ 3.7 หมื่นล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งแสดงให้เห็นถึงความต้องการของตลาดที่ยั่งยืนและมั่นคง Rocket Pool มี TVL ของ rETH อยู่ที่ 2.8 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ และข้อได้เปรียบหลักอยู่ที่การกระจายอำนาจที่สูงกว่า เมื่อเทียบกับ Lido มีจำนวนผู้วางเดิมพันอิสระมากกว่า (แทนที่จะเป็นสถาบัน)

โปรโตคอลการ Restaking ก็มีแนวโน้มที่จะเติบโตอย่างก้าวกระโดดเช่นกัน โปรโตคอลเหล่านี้มอบผลตอบแทนทบต้นแก่ผู้ใช้ผ่าน "บริการตรวจสอบแบบ Active Verification Services (AVS)" (เช่น การ "ยืม" หลักทรัพย์จาก ETH ที่ Staking) โดยมีอัตราผลตอบแทน (ประมาณ 3.5%-5.5%) สูงกว่าการ Staking แบบเนทีฟ (ประมาณ 2.8%) อย่างมาก ปัจจุบัน โครงการชั้นนำในด้านการ Restaking ได้แก่:

• EigenLayer: มูลค่าล็อครวม 19 พันล้านเหรียญสหรัฐ เป็นผู้นำในอุตสาหกรรม
• Ether.fi: ด้วยมูลค่าล็อครวมที่มากกว่า 11 พันล้านเหรียญสหรัฐ จึงใช้ประโยชน์จากกลยุทธ์นวัตกรรมเพื่อเพิ่มศักยภาพการเติบโตของโทเค็นดั้งเดิม ETHFI
• Renzo (โทเค็นที่สอดคล้องกัน ezETH): มูลค่าล็อครวมอยู่ที่ 1.5 พันล้านเหรียญสหรัฐ

เนื่องจากความต้องการในการสเตคซ้ำเพิ่มมากขึ้น โทเค็นดั้งเดิมของโปรโตคอลเหล่านี้ (EIGEN, ETHFI, REZ) อาจมีมูลค่าเพิ่มมากขึ้น

(เนินทราย)

แม้ว่าจะมีเงินไหลออกในระยะสั้นเมื่อเร็วๆ นี้ แต่การสเตกกิ้งสภาพคล่อง การสเตกกิ้งสภาพคล่องใหม่ และการมีส่วนร่วมในกลุ่มสเตกกิ้งของ Ethereum ล้วนมีแนวโน้มเพิ่มขึ้นในช่วงไม่กี่เดือนที่ผ่านมา ซึ่งบ่งชี้ถึงการเติบโตอย่างต่อเนื่องของกิจกรรมบนเชนประเภทนี้