ผู้เขียนต้นฉบับ: Eric, Foresight News

ในช่วงต้นปีนี้ AMM ที่เป็นกรรมสิทธิ์ของ Solana ได้ก่อให้เกิดการพูดคุยอย่างกว้างขวางในชุมชนผู้ใช้ภาษาอังกฤษ ในช่วงแรก AMM ที่ยังไม่เป็นที่รู้จักหลายตัวเริ่มปรากฏให้เห็นบ่อยครั้งในตารางเส้นทางของ Jupiter AMM เหล่านี้ไม่มีเว็บไซต์ส่วนหน้า จุดเข้าใช้งานที่ง่ายสำหรับการเพิ่มสภาพคล่อง และไม่มีสื่อส่งเสริมการขาย เมื่อเวลาผ่านไป ปริมาณธุรกรรมที่ส่งไปยัง AMM ที่ "ไม่เป็นที่รู้จัก" เหล่านี้เพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็ว และปัจจุบัน AMM เหล่านี้กลายเป็นหมวดหมู่ DEX ที่ใหญ่ที่สุดบน Solana

จากสถิติของ Blockworks พบว่าในการทำธุรกรรมของ SOL และ stablecoin บน Solana DEX เมื่อวันที่ 6 กันยายน ตามเวลาท้องถิ่น Prop AMM ได้แก่ HumidFi, SolFi, Tessera, GoonFi, ZeroFi และ Obric มีสัดส่วนมากกว่า 70% ของปริมาณการซื้อขายทั้งหมด นอกจากนี้ Prop AMM ยังครองอันดับหนึ่งในส่วนแบ่งของธุรกรรมทั้งหมดบน Solana คิดเป็นมากกว่า 40%

การพัฒนาและการเติบโตของ Prop AMM คือการพิชิตสาขา AMM โดยผู้สร้างตลาดมืออาชีพ

จุดประสงค์ดั้งเดิมของผู้สร้างตลาดอัตโนมัติ (AMM) คือการแก้ปัญหาการสร้างตลาดแบบออนเชน ในตลาดแลกเปลี่ยน ผู้สร้างคำสั่งจองซื้อ (Order Book Maker) ผู้รับคำสั่งของผู้ใช้และผู้สร้างตลาดร่วมกันขับเคลื่อนการซื้อขายและความผันผวนของสินทรัพย์อ้างอิง อย่างไรก็ตาม การบรรลุประสิทธิภาพในระดับเดียวกับตลาดแลกเปลี่ยนนั้นเป็นเรื่องยากบนเครือข่าย AMM ซึ่งใช้ฟังก์ชันสัดส่วนผกผัน ได้กลายเป็นทางออกเดียวและดีที่สุด ผู้เข้าร่วมเพียงแค่ฝากโทเค็นสองคู่ที่ประกอบกันเป็นคู่ซื้อขายในอัตราส่วนที่กำหนดลงในกลุ่มสภาพคล่องเพื่อสร้างสภาพคล่องและรับค่าธรรมเนียมการทำธุรกรรม

นับตั้งแต่เปิดตัว AMM ก็มีการพัฒนาอย่างต่อเนื่อง ตั้งแต่การให้สภาพคล่องอัตโนมัติในทุกช่วงราคา ไปจนถึงการอนุญาตให้ผู้ใช้เลือกช่วงสภาพคล่องของตนเอง และปัจจุบันยังช่วยให้ผู้ใช้สามารถปรับการครอบคลุมสภาพคล่องได้ในระดับโปรโตคอล ฟังก์ชันสัดส่วนผกผันซึ่งเป็นหัวใจสำคัญของ AMM กำลังถูกแทนที่ด้วยฟังก์ชันที่ซับซ้อนยิ่งขึ้น

การปรับปรุงโปรโตคอลที่มีอยู่นี้มีเป้าหมายหลักสองประการ ได้แก่ การลดการสูญเสียชั่วคราว และการปรับราคาการดำเนินการให้เหมาะสมที่สุด อย่างไรก็ตาม ในฐานะโปรโตคอล AMM สาธารณะ จึงมีขีดจำกัดที่มองไม่เห็นอยู่เสมอ นั่นคือ โปรโตคอลไม่สามารถปรับเปลี่ยนสภาพคล่องได้ตามอำเภอใจ จำเป็นต้องปรับเปลี่ยนตามการตั้งค่าของโปรโตคอล จากสมมติฐานนี้ แนวคิดในการจัดตั้ง AMM ส่วนตัวพร้อมการปรับสภาพคล่องที่ยืดหยุ่นจึงเริ่มก่อตัวขึ้น

Lifinity เปิดตัวในเดือนมกราคม 2565 และเป็นหนึ่งในโครงการแรกๆ ที่นำเสนอกลไกประเภทนี้ โดยเรียกตัวเองว่า AMM ที่ใช้ Oracle เนื่องจาก AMM หลักๆ ส่วนใหญ่ในปัจจุบันดำเนินการโดยสถาบันต่างๆ (เช่น SolFi ซึ่งดำเนินการโดย Ellipsis Labs และ Tessera V ซึ่งดำเนินการโดย Wintermute) กลไกสภาพคล่องและการสร้างตลาดที่แท้จริงจึงไม่ได้รับการเปิดเผยต่อสาธารณะ เราจึงใช้ Lifinity ซึ่งได้เปิดเผยข้อมูลบางส่วนแล้ว เพื่อศึกษาเรื่องนี้เพิ่มเติม

Prop AMM มีคุณสมบัติหลักสองประการ ได้แก่ การกำหนดราคาตาม Oracle และการปรับสภาพคล่องที่ยืดหยุ่น ในขณะที่ AMM ทั่วไปจะจำลองธุรกรรมผ่านกลุ่มสภาพคล่องที่เกี่ยวข้อง ราคาเสนอซื้อขายจริงมักมี Slippage ที่อาจเกิดขึ้น ในทางกลับกัน Prop AMM จะใช้ราคาเสนอซื้อขายของ Oracle โดยตรง ในกรณีส่วนใหญ่ Oracle จะให้ราคาถ่วงน้ำหนักแบบเรียลไทม์ ซึ่งไม่รวม Slippage จากกลุ่มสภาพคล่องเฉพาะ ทำให้ได้ราคาที่สามารถแข่งขันได้มากขึ้น

ธุรกรรม Prop AMM ส่วนใหญ่ดำเนินการผ่านตัวรวบรวมราคา (aggregator) และราคาเสนอที่ส่งถึงตัวรวบรวมราคาโดยตรงผ่าน Oracle มักจะดีกว่าราคาจากพูล AMM ทั่วไป หลังจากได้รับคำสั่งซื้อผ่านราคาเสนอที่เหนือกว่าแล้ว ความสามารถในการปรับสภาพคล่องที่ยืดหยุ่นของ Prop AMM จะเข้ามามีบทบาท ใน AMM ที่สามารถเพิ่มได้แบบสาธารณะ กฎสำหรับการเพิ่มสภาพคล่องจะตายตัว เช่น Uniswap แม้ว่าผู้ใช้สามารถเลือกช่วงราคาที่จะเพิ่มสภาพคล่องได้ แต่สภาพคล่องที่ไม่เพียงพอภายในช่วงราคาที่กำหนดก็อาจส่งผลให้เกิด Slippage สูงได้

ใน Prop AMM ผู้ปรับใช้สามารถรวมสภาพคล่องทั้งหมดให้ใกล้เคียงกับราคาเรียลไทม์ระหว่างการทำธุรกรรม เพื่อให้เกิด Slippage ที่เกือบเป็นศูนย์ นี่เป็นวิธีการปรับสภาพคล่องที่ Obric เปิดเผยไว้ใน เอกสารประกอบ เช่นกัน

วิธีการรวบรวมสภาพคล่องนี้ไม่ใช่อาวุธลับเพียงอย่างเดียวของ Prop AMM AMM สาธารณะสามารถออกแบบกลไกเพื่อรวมสภาพคล่องไว้ในระดับกลางเมื่อทำการซื้อขายได้ในทางทฤษฎี อย่างไรก็ตาม คุณสมบัติเด่นที่แท้จริงของ Prop AMM คือกลยุทธ์การสร้างตลาดที่ยังไม่เปิดเผย กลยุทธ์การสร้างตลาดของ Lifinity v2 หรือที่เรียกว่า "Delta-Neutral Market Maker" ในขั้นต้นจะกำหนดจำนวน SOL ในกลุ่มสภาพคล่อง SOL/USDC แทนที่จะรักษามูลค่า SOL และ USDC ให้คงที่ (เช่นเดียวกับใน Lifinity v1) กลุ่มสภาพคล่องจะซื้อและขาย SOL เชิงรุกเพื่อสร้างสมดุลให้กับกลุ่มสภาพคล่อง แทนที่จะอยู่ภายใต้ข้อจำกัดของ Oracle และ Arbitrageurs ซึ่งอนุญาตให้มีการซื้อขายแบบซื้อ-ขาย-ขาย เชิงรุก ซึ่งแตกต่างจาก AMM มาตรฐานที่อาศัยการซื้อขายแบบ Arbitrage เพื่อสร้างสมดุลให้กับกลุ่มสภาพคล่อง ความยืดหยุ่นของ Prop AMM ช่วยให้การสร้างตลาดสามารถสร้างผลตอบแทนโดยธรรมชาติ แทนที่จะขาดทุนชั่วคราว

ตามข้อมูลจากเว็บไซต์อย่างเป็นทางการของ Lifinity พบว่าสระสภาพคล่อง SOL/USDC มีผลตอบแทนต่อปีสูงถึง 1,923.68% และรายได้จากการทำตลาดยังสูงกว่ารายได้จากค่าธรรมเนียมธุรกรรมอีกด้วย โดยสูงถึง 1,049.2%

Prop AMM ที่พัฒนาโดยผู้ทำตลาดมืออาชีพอาจให้สภาพคล่องที่ดีกว่าและอัลกอริทึมการปรับสมดุลที่ซับซ้อนกว่า แต่สิ่งนี้ยังไม่เป็นที่ทราบแน่ชัดเนื่องจากขาดความโปร่งใส การสร้างกลุ่มสภาพคล่อง AMM ของคุณเองนั้นเป็นวิธีที่คุ้มค่ากว่าการวิจัยวิธีการเพิ่มผลตอบแทนสูงสุดด้วยการเพิ่มสภาพคล่องให้กับ AMM สาธารณะอย่างชัดเจน

HumidFi ซึ่งเป็น Prop AMM ที่ใหญ่ที่สุดในปัจจุบันบน Solana เคยแสดงธุรกรรมบน X ที่ขาย SOL มูลค่าเกือบ 1.5 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ให้กับ USDC โดยธุรกรรมดังกล่าวขาย SOL จำนวน 7,314.41412727 SOL ในราคา 1,482,843.781553 USDC ราคา SOL ณ เวลาที่ทำธุรกรรมอยู่ในช่วง 202.67 ถึง 202.87 แม้จะระบุราคาสูงสุดไว้ที่ 202.87 แต่ "ขาดทุน" รวมจากค่าธรรมเนียมธุรกรรมและ Slippage ก็ยังน้อยกว่า 0.7% ซึ่งถือเป็นตัวเลขที่สูงมากบนบล็อกเชน

ความเป็นไปได้ทั้งหมดที่กล่าวมาข้างต้นนี้เกิดขึ้นได้จากกลไกพิเศษบางประการของโซ่โซลานาเอง

รายงาน ของ Helius ระบุว่า Prop AMM ใช้ประโยชน์จากเฟรมเวิร์กการพัฒนาแบบ Lightweight เช่น Pinocchio และแม้แต่ sBPF Assembly เพื่อลดขั้นตอนการประมวลผลที่จำเป็นสำหรับการอัปเดตพารามิเตอร์ ทำให้สามารถรีเฟรชใบเสนอราคาได้โดยมีค่าธรรมเนียมเพียงเล็กน้อยเมื่อเทียบกับมูลค่าธุรกรรม HumidiFi ซึ่งเป็นแพลตฟอร์มที่ใช้กันอย่างแพร่หลายที่สุดบน Solana ใช้พื้นที่เพียง 143 CU ต่อการอัปเดตใบเสนอราคาหนึ่งครั้ง ซึ่งมีค่าใช้จ่ายน้อยกว่า 0.002 ดอลลาร์สหรัฐฯ เมื่อเปรียบเทียบกันแล้ว ธุรกรรมที่ใช้ Jupiter ใช้พื้นที่ประมาณ 150,000 CU

ระบบประมูลของ Jito ซึ่งเป็นไคลเอนต์ Solana ที่ใช้กันอย่างแพร่หลายที่สุด จะจัดลำดับความสำคัญของธุรกรรมโดยอิงตามทิปต่อหน่วย การอัปเดตของ Oracle ที่ใช้หน่วย CU น้อยกว่าและให้ทิปต่อหน่วย CU สูงกว่า จะได้รับการจัดลำดับความสำคัญตามความเหมาะสม ซึ่งทำให้การอัปเดตราคาของ AMM ของ Prop เร็วกว่า AMM มาตรฐาน ซึ่งไม่เพียงแต่ช่วยให้ AMM ของ Prop สามารถแข่งขันกับ AMM มาตรฐานผ่านตัวรวบรวมราคาเท่านั้น แต่ยังเป็นข้อกำหนดเบื้องต้นสำหรับ AMM ของ Prop ในการใช้ Oracle สำหรับการอัปเดตราคาแบบเกือบเรียลไทม์อีกด้วย

ยิ่งไปกว่านั้น ความเร็วในการยืนยันธุรกรรมที่สูงและต้นทุนที่ต่ำของ Solana ยังเป็นเงื่อนไขที่ยอดเยี่ยมอีกด้วย บน Ethereum การอัปเดตราคา Oracle บ่อยๆ เพียงอย่างเดียวก็อาจก่อให้เกิดต้นทุนมหาศาลได้

นอกเหนือจากกลไกการยืนยันธุรกรรมแล้ว สัดส่วนปริมาณการซื้อขายที่สูงของตัวรวบรวม DEX บน Solana ยังช่วยให้สามารถสะท้อนข้อดีของ AMM ได้อย่างรวดเร็วอีกด้วย

ข้อมูลของ Blockworks แสดงให้เห็นว่าเกือบ 50% ของธุรกรรมบน Solana ดำเนินการผ่านตัวรวบรวม DEX ในเดือนสิงหาคม ขณะที่ธุรกรรมบน Ethereum มากกว่า 15% ดำเนินการโดยตรงผ่านตัวรวบรวมในช่วงเวลาเดียวกัน เนื่องจาก Prop AMM มักกำหนดเส้นทางธุรกรรมผ่านตัวรวบรวม ข้อได้เปรียบของการอัปเดตราคาความถี่สูง สลิปเพจต่ำ และอัลกอริทึมการสร้างตลาดที่มีเอกลักษณ์เฉพาะตัวจึงไม่ค่อยปรากฏชัดเจนนัก หากตัวรวบรวมถูกใช้งานไม่บ่อยนักและมีปริมาณการซื้อขายต่ำ

คาร์ลอส กอนซาเลซ คัมโป นักวิจัยของ Blockworks คาดการณ์ว่าในอนาคต การทำธุรกรรมสำหรับสินทรัพย์ที่ "ครบกำหนด" (สินทรัพย์ที่มีราคาค่อนข้างคงที่) อาจดำเนินการผ่าน AMM มากขึ้น ขณะที่การทำธุรกรรมสำหรับสินทรัพย์ใหม่หรือสินทรัพย์แบบหางยาว ซึ่งราคามีความผันผวนมากกว่าและไม่สามารถให้ผู้ดูแลตลาดมืออาชีพเข้ามาแทรกแซงได้ จะยังคงดำเนินการผ่าน AMM มาตรฐานต่อไป อันที่จริง ธุรกรรมสำหรับโทเค็นมีมขนาดใหญ่บางส่วนของ Solana กำลังถูกส่งไปยัง AMM ของ AMM อยู่แล้ว

ปัจจุบันหลายแหล่งจัดประเภท prop AMM เป็น dark pool แต่ทั้งสองประเภทมีความแตกต่างกันโดยพื้นฐาน แม้ว่าลักษณะของ prop amm จะทำให้ธุรกรรม MEV ยากต่อการแทรกแซง แต่ธุรกรรมที่ดำเนินการโดย prop amm ยังคงเปิดกว้างและโปร่งใส แม้ว่าการออกแบบพื้นฐานของ liquidity pool จะยังคงซ่อนอยู่ก็ตาม สิ่งนี้สะท้อนให้เห็นถึงการค่อยๆ สูญเสียความมุ่งมั่นของบล็อกเชนต่อ "การกระจายอำนาจ" และ "การไม่ต้องขออนุญาต" ในระดับหนึ่ง เมื่ออุดมคติสุดโต่งล่มสลาย การเสียสละความโปร่งใสเพื่อประสิทธิภาพก็เริ่มหยั่งรากลึกลงในระบบนิเวศ Web 3 ที่เติบโตเต็มที่

แต่ไม่ว่าจะอย่างไร เรายังคงยินดีกับความท้าทายที่ DEX นำมาสู่ตลาดแลกเปลี่ยน ดังที่ Eugene Chen ซีอีโอของ Ellipsis Labs ซึ่งดำเนินการ SolFi ได้กล่าวไว้ว่า วิธีที่ประหยัดที่สุดในการซื้อ Bitcoin บน Coinbase ในขณะนี้คือการโอน USDC ไปยังเครือข่าย Solana เพื่อซื้อ cbBTC แล้วจึงโอน cbBTC กลับมายัง Coinbase