ผู้เขียนต้นฉบับ: Eric, Foresight News

ต่อจาก Coinbase, Galaxy Digital, Circle, Bullish และ Gemini ตลาดหุ้นสหรัฐฯ กำลังเตรียมต้อนรับบริษัทใหม่จากอุตสาหกรรม Web 3

ในวันที่ 8 กันยายน CoinShares บริษัทจัดการสินทรัพย์คริปโตของยุโรปจะควบรวมกิจการกับ Vine Hill Capital Investment Corp. ซึ่งเป็นบริษัทที่จดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ Nasdaq และ Odysseus Holdings Limited ซึ่งเป็นบริษัทที่เพิ่งก่อตั้งขึ้นในเจอร์ซีย์ หลังจากการควบรวมกิจการ CoinShares จะจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ Nasdaq (หรือตลาดหลักทรัพย์อื่นๆ ของสหรัฐอเมริกา) และถอดออกจากตลาดหลักทรัพย์ Nasdaq Stockholm หลังจากการเสนอขายหุ้น IPO ของบริษัท Web 3 หลายแห่งในสหรัฐอเมริกา นับเป็นบริษัท Web 3 แห่งแรกในยุโรปที่เข้าสู่ตลาดทุนของสหรัฐอเมริกา

บริษัทก่อนหน้าของ CoinShares คือ Global Advisors ซึ่งเป็นบริษัทลงทุนในสินค้าโภคภัณฑ์ ก่อตั้งขึ้นในปี 1998 โดย Russell Newton และ Danny Masters Russell Newton ใช้เวลาแปดปีในการซื้อขายน้ำมันดิบให้กับบริษัทต่างๆ รวมถึง Shell ตั้งแต่ปี 1986 ก่อนที่จะเข้าร่วม JPMorgan Chase ในฐานะนักกลยุทธ์ด้านสินค้าโภคภัณฑ์ในเดือนกรกฎาคม 1994 Danny Masters ผู้ร่วมก่อตั้งและประธาน CoinShares คนปัจจุบัน เคยดำรงตำแหน่งหัวหน้าฝ่ายซื้อขายพลังงานระดับโลกที่ JPMorgan Chase ก่อนที่จะร่วมก่อตั้ง Global Advisors กับ Russell Newton

เจ.เอ็ม. ม็อกเนตติ นักเศรษฐศาสตร์และซีอีโอคนปัจจุบันของ CoinShares ได้เข้าร่วมงานกับ Global Advisors ในปี 2012 เพียงหนึ่งปีต่อมา นักลงทุนมหภาคทั่วโลกก็เริ่มถอนตัวจากสินค้าโภคภัณฑ์ หันไปลงทุนในหุ้นและตราสารหนี้แทน ทั้งสามรายนี้ต้องการโอกาสการลงทุนใหม่ๆ อย่างเร่งด่วน และ Bitcoin ซึ่งในขณะนั้นมีราคาเพียงไม่กี่ร้อยดอลลาร์ ก็ดึงดูดความสนใจของพวกเขา

โดยแทบไม่มีการลังเลเลย Global Advisors หันมาสู่ธุรกิจสินทรัพย์ดิจิทัลอย่างเต็มตัวในปี 2014 และต่อมาได้เปลี่ยนชื่อเป็น CoinShares ในปี 2016 และค่อยๆ พัฒนามาเป็นบริษัทจัดการสินทรัพย์ดิจิทัลในปัจจุบันที่ผสานรวมการจัดการสินทรัพย์ ธุรกิจตลาดทุน และการลงทุนอิสระเข้าด้วยกัน

ในปี 2014 Global Advisors ได้เปิดตัวกองทุนการลงทุน Bitcoin ที่ได้รับการควบคุมแห่งแรกในยุโรป หลังจากเปลี่ยนโฉม CoinShares ได้เข้าซื้อกิจการ XBT Provider ซึ่งเปิดตัวหลักทรัพย์ที่ใช้ Bitcoin เป็นครั้งแรกในตลาดแลกเปลี่ยนที่อยู่ภายใต้การกำกับดูแล และ Bitcoin Tracker One ETP ของบริษัทได้จดทะเบียนในสวีเดนในปี 2015

ต้นปี 2564 CoinShares เริ่มเปิดตัว ETP (ผลิตภัณฑ์ซื้อขายแลกเปลี่ยน) โดยมีสินทรัพย์ทางกายภาพเป็นสินทรัพย์อ้างอิง ปัจจุบัน ผลิตภัณฑ์เหล่านี้ครอบคลุมไม่เพียงแต่ Bitcoin และ Ethereum เท่านั้น แต่ยังรวมถึงโทเคนอย่าง Litecoin (LTC), XRP, Link และ UNI ด้วย ในเดือนมีนาคมปีเดียวกัน CoinShares ได้เข้าจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์สวีเดน กลายเป็นบริษัท Web 3 ลำดับที่สองของโลกที่จดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ต่อจาก Galaxy Digital (ซึ่งในขณะนั้นจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์โตรอนโตในแคนาดา) ข้อมูลจาก CoinShares ณ วันที่ 19 กุมภาพันธ์ 2564 สินทรัพย์ภายใต้การจัดการของ CoinShares มีมูลค่า 4.56 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งรวมถึง Bitcoin จำนวน 70,185 หน่วย และ Ethereum จำนวน 655,211 หน่วย ทำให้ CoinShares เป็นบริษัทจัดการสินทรัพย์คริปโตที่ใหญ่ที่สุดในยุโรปในขณะนั้น และใหญ่เป็นอันดับสองของโลก (รองจาก Grayscale)

เมื่อเปรียบเทียบกันแล้ว ณ วันที่ 24 กุมภาพันธ์ 2021 สินทรัพย์ภายใต้การบริหารรวมของ Grayscale อยู่ที่ 39.3 พันล้านเหรียญสหรัฐ ขณะที่สินทรัพย์ภายใต้การบริหารของ Bitwise อยู่ที่มากกว่า 1 พันล้านเหรียญสหรัฐเล็กน้อย และสินทรัพย์ภายใต้การบริหารของ Galaxy Digital อยู่ที่ 834.7 ล้านเหรียญสหรัฐ ณ วันที่ 31 มกราคม 2021

ต้นปี 2567 หลังจากที่สำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ (ก.ล.ต.) อนุมัติ Bitcoin Spot ETF หลายรายการที่ยื่นโดยสถาบัน CoinShares ได้เข้าซื้อกิจการ Valkyrie ซึ่งเป็นหนึ่งในผู้ออก Bitcoin Spot ETF ณ ขณะที่เขียนบทความนี้ สินทรัพย์ภายใต้การบริหารจัดการของ Valkyrie ใน Bitcoin Spot ETF มีมูลค่าสูงกว่า 650 ล้านดอลลาร์สหรัฐ

นอกจากการจัดการสินทรัพย์แล้ว การลงทุนยังเป็นธุรกิจหลักของ CoinShares อีกด้วย ในการเสนอขายหุ้น IPO ประจำปี 2021 CoinShares ได้เปิดเผยการลงทุนในช่วงปลายปี 2020 ในบริษัทจัดการสินทรัพย์คริปโตของแคนาดา 3IQ Corp และบริษัทแม่ของ Kingdom Trust ซึ่งเป็นสถาบันทรัสต์ที่ได้รับการรับรองจากสหรัฐอเมริกา ในปี 2021 และ 2022 CoinShares ได้ลงทุนใน FlowBank ธนาคารออนไลน์ของสวิตเซอร์แลนด์สองครั้ง โดยมีสัดส่วนการถือหุ้นสูงสุดเกือบ 30% อย่างไรก็ตาม FlowBank ได้ล้มละลายและถูกชำระบัญชีในปี 2022 เนื่องจากการล้มละลาย

หลังจากพูดคุยเกี่ยวกับประวัติการพัฒนาของ CoinShares แล้ว มาพูดถึงสถานการณ์ทางการเงินของมันกัน

เมื่อเปรียบเทียบรายงานทางการเงินไตรมาสแรกและไตรมาสที่สองของ CoinShares ในปีนี้ รายได้ไตรมาสแรกอยู่ที่ 39.958 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ลดลงประมาณ 15.88% เมื่อเทียบกับช่วงเดียวกันของปีก่อน ส่วน EBITDA (กำไรก่อนหักดอกเบี้ย ภาษี ค่าเสื่อมราคา และค่าตัดจำหน่าย) อยู่ที่ 29.781 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ลดลงประมาณ 15.7% เมื่อเทียบกับช่วงเดียวกันของปีก่อน อย่างไรก็ตาม อัตรากำไรอยู่ที่ 75% เพิ่มขึ้นเล็กน้อยเมื่อเทียบกับช่วงเดียวกันของปีก่อน เมื่อพิจารณาถึงความผันผวนของราคาสินทรัพย์คริปโตของบริษัท ภาษี และปัจจัยอื่นๆ แล้ว กำไรสุทธิรวมของ CoinShares ในไตรมาสแรกอยู่ที่ประมาณ 24.79 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ลดลง 42.1% เมื่อเทียบกับช่วงเดียวกันของปีก่อน

ธุรกิจจัดการสินทรัพย์ของ CoinShares ซึ่งคิดเป็นสัดส่วนรายได้สูงสุด สร้างรายได้ 29.566 ล้านดอลลาร์สหรัฐในไตรมาสแรก คิดเป็นประมาณ 74% ของรายได้รวม และเพิ่มขึ้นประมาณ 20.8% เมื่อเทียบกับปีก่อน กำไรหลังหักต้นทุนทางตรงและค่าใช้จ่ายในการบริหารอยู่ที่ประมาณ 22.714 ล้านดอลลาร์สหรัฐ เพิ่มขึ้นเล็กน้อยประมาณ 5% เมื่อเทียบกับปีก่อน

ธุรกิจโครงสร้างพื้นฐานตลาดทุนของ CoinShares สร้างรายได้ประมาณ 11.911 ล้านดอลลาร์สหรัฐในไตรมาสแรก ลดลงประมาณ 15.4% เมื่อเทียบกับปีก่อนหน้า ธุรกิจโครงสร้างพื้นฐานตลาดทุนของ CoinShares ประกอบด้วยรายได้จากการจัดหาสภาพคล่อง กลยุทธ์การซื้อขายแบบ Delta-neutral การให้กู้ยืมสินทรัพย์ดิจิทัล และการ Staking หลังจากหักต้นทุนทางตรงและค่าใช้จ่ายในการบริหารแล้ว กำไรอยู่ที่ประมาณ 9.335 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ลดลงประมาณ 18.7% เมื่อเทียบกับปีก่อนหน้า

ในธุรกิจการลงทุนของตนเอง CoinShares ขาดทุนประมาณ 1.519 ล้านเหรียญสหรัฐฯ ในไตรมาสแรก เมื่อเทียบกับกำไรประมาณ 8.942 ล้านเหรียญสหรัฐฯ ในช่วงเวลาเดียวกันของปีก่อน ซึ่งลดลงประมาณ 117% เมื่อเทียบกับปีก่อน

เนื่องจากราคาคริปโทเคอร์เรนซีโดยรวมลดลงในไตรมาสแรก ธุรกิจอื่นๆ ทั้งหมดจึงประสบภาวะถดถอย ยกเว้นธุรกิจบริหารสินทรัพย์ ซึ่งไม่ได้รับผลกระทบอย่างมีนัยสำคัญจากความผันผวนของราคา เมื่อพิจารณารายงานทางการเงินอย่างละเอียด พบว่าในธุรกิจโครงสร้างพื้นฐานตลาดทุน รายได้จากการจัดหาสภาพคล่อง การให้กู้ยืม และการ Staking ได้รับผลกระทบอย่างมีนัยสำคัญจากราคาที่ลดลงและการซื้อขายที่ซบเซา อย่างไรก็ตาม การซื้อขายแบบ Delta-neutral ช่วยชดเชยการขาดทุนบางส่วนได้ ขณะที่ธุรกิจการลงทุนได้รับผลกระทบหลักจากการลดลงของราคาตลาดโดยรวม โดยรวมแล้ว CoinShares ไม่พบภาวะถดถอยในธุรกิจหลัก และกำลังปรับกลยุทธ์การลงทุนอย่างต่อเนื่อง

ในไตรมาสที่สอง ราคาของสกุลเงินดิจิทัลเพิ่มขึ้นโดยรวม แต่ธุรกิจของ CoinShares กลับไม่มีการเติบโตอย่างมีนัยสำคัญ

CoinShares มีรายได้ 41.519 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ในไตรมาสที่สอง เพิ่มขึ้นประมาณ 3.8% เมื่อเทียบกับไตรมาสก่อนหน้า และเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญถึง 258.3% เมื่อเทียบกับช่วงเดียวกันของปีก่อน กำไรก่อนหักดอกเบี้ย ภาษี ค่าเสื่อมราคา และค่าตัดจำหน่าย (EBITDA) อยู่ที่ 26.299 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ลดลง 11.7% เมื่อเทียบกับไตรมาสก่อนหน้า และประมาณ 22.7% เมื่อเทียบกับช่วงเดียวกันของปีก่อน โดยมีอัตรากำไรลดลงเหลือ 63% กำไรรวมของ CoinShares ในไตรมาสที่สองอยู่ที่ประมาณ 25.578 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ เพิ่มขึ้นเล็กน้อยประมาณ 3.2% เมื่อเทียบกับไตรมาสก่อนหน้า และ 1.1% เมื่อเทียบกับช่วงเดียวกันของปีก่อน

ตลอดครึ่งปีแรก ข้อมูลค่อนข้างบิดเบือนเนื่องจากมีการรวมข้อมูลขาดทุนจากการล้มละลายของ FlowBank และรายได้จากการขายพันธบัตร FTX ในปี 2567 เข้าไปด้วย (รายได้ที่เพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญเมื่อเทียบกับปีก่อนก็ถือว่าผิดปกติเช่นกัน) หากไม่รวมข้อมูลส่วนนี้ ผลการดำเนินงานของ CoinShares ในช่วงครึ่งปีแรกไม่เปลี่ยนแปลงมากนักเมื่อเทียบกับช่วงเดียวกันของปีก่อน

ในธุรกิจการจัดการสินทรัพย์ CoinShares มีรายได้ในไตรมาสที่สองสูงกว่า 30 ล้านดอลลาร์สหรัฐ เพิ่มขึ้นเล็กน้อย 1.6% เมื่อเทียบกับไตรมาสก่อนหน้า และเพิ่มขึ้น 6.1% เมื่อเทียบกับช่วงเดียวกันของปีก่อน กำไรจากการดำเนินงานอยู่ที่ 21.748 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ลดลงประมาณ 4.3% เมื่อเทียบกับไตรมาสก่อนหน้า และ 10.3% เมื่อเทียบกับช่วงเดียวกันของปีก่อน ในช่วงครึ่งแรกของปี ธุรกิจการจัดการสินทรัพย์ของ CoinShares มีรายได้ประมาณ 59.613 ล้านดอลลาร์สหรัฐ เพิ่มขึ้น 12.4% เมื่อเทียบกับช่วงเดียวกันของปีก่อน ขณะที่กำไรจากการดำเนินงานอยู่ที่ 44.462 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ลดลง 3.5% เมื่อเทียบกับช่วงเดียวกันของปีก่อน

CoinShares ระบุว่าผลิตภัณฑ์ XBT มีเงินไหลออกสุทธิ 126 ล้านดอลลาร์ในไตรมาสที่สอง นอกจากนี้ บริษัทยังได้จัดสรรค่าใช้จ่ายและค่าธรรมเนียมเพิ่มเติมให้กับแผนกบริหารสินทรัพย์ ส่งผลให้รายได้จากการบริหารสินทรัพย์เพิ่มขึ้น แต่กำไรกลับลดลงอย่างต่อเนื่อง

ในธุรกิจโครงสร้างพื้นฐานตลาดทุน CoinShares มีรายได้ประมาณ 11.346 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ในไตรมาสที่สอง ลดลง 2% จากไตรมาสก่อนหน้า และลดลง 22.3% จากปีก่อนหน้า หากไม่รวมรายได้เพิ่มเติมจากการขายพันธบัตร FTX ทั้งจำนวนกำไรและอัตรากำไรก็ลดลง

การลงทุนในบริษัทของ CoinShares สร้างกำไรเพียงประมาณ 125,000 ดอลลาร์สหรัฐในไตรมาสที่สอง แม้ว่าจะถือเป็นการเพิ่มขึ้นเล็กน้อยเมื่อเทียบกับการขาดทุนประมาณ 1.519 ล้านดอลลาร์ในไตรมาสแรก แต่การขาดทุนและกำไรจากการลงทุนนั้นค่อนข้างสุ่มและอาจไม่น่าเชื่อถือมากนัก เป็นที่น่าสังเกตว่า CoinShares ขาดทุนตลอดปี 2567 และ 2568 จนถึงปัจจุบัน แม้ว่าในปี 2566 จะมีกำไรเกือบ 3.7 ล้านดอลลาร์ก็ตาม

แม้ว่า CoinShares จะระบุในเอกสารโรดโชว์ว่าสินทรัพย์ภายใต้การบริหารจัดการ (AUM) มีมูลค่าสูงกว่า 8 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ทำให้ CoinShares เป็นผู้จัดการสินทรัพย์คริปโตรายใหญ่อันดับสี่ของโลก รองจาก BlackRock, Grayscale และ Fidelity และใหญ่ที่สุดใน EMEA (ยุโรป ตะวันออกกลาง และแอฟริกา) โดยมีส่วนแบ่งตลาดประมาณ 34% แต่ข้อมูลดังกล่าวชี้ให้เห็นว่าการเติบโตของ CoinShares เป็นไปอย่างเชื่องช้า นอกจากการเติบโตที่มั่นคงและปานกลางในธุรกิจจัดการสินทรัพย์แล้ว ผลประกอบการของธุรกิจอื่นๆ ก็มีความผันผวนสูง การเข้าซื้อกิจการ Valkyrie และการเสนอขายหุ้น IPO ในสหรัฐอเมริกาของ CoinShares มีเป้าหมายหลักเพื่อขยายการดำเนินงานในสหรัฐอเมริกา แต่ฐานที่ตั้งของ CoinShares ดูเหมือนจะไม่มีจุดเด่นใดๆ

ข้อมูลจาก ISS Market Intelligence ระบุว่า ณ สิ้นเดือนพฤษภาคมปีนี้ สินทรัพย์ที่บริษัทกองทุนของสหรัฐฯ บริหารจัดการในยุโรปเพิ่มขึ้นจาก 2.2 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐเมื่อทศวรรษที่แล้ว เป็น 4.9 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ หากบริษัทจัดการสินทรัพย์ยักษ์ใหญ่ของสหรัฐฯ ตั้งใจที่จะขยายธุรกิจจัดการสินทรัพย์คริปโตไปยังยุโรป CoinShares จะต้องเผชิญกับการแข่งขันที่รุนแรง

หาก SEC อนุมัติ ETF สกุลเงินดิจิทัลเพิ่มเติมในอนาคต ข้อได้เปรียบของ CoinShares ในปัจจุบันอาจค่อยๆ ลดลง อ้างอิงจากราคาปิดของหุ้นยุโรปเมื่อวานนี้ มูลค่าตลาดของ CoinShares อยู่ที่ประมาณ 8.228 พันล้านโครนสวีเดน หรือประมาณ 877 ล้านดอลลาร์สหรัฐ โดยมีอัตราส่วนราคาต่อกำไรอยู่ที่ประมาณ 7.97 อย่างไรก็ตาม มูลค่าหลังจากเข้าจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์แบบลับๆ สูงถึง 1.2 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งคิดเป็นมูลค่าที่สูงกว่าเกือบ 37%

เมื่อเปรียบเทียบกับ BlackRock บริษัทจัดการสินทรัพย์ที่ใหญ่ที่สุดในโลก ซึ่งบริหารจัดการสินทรัพย์มูลค่า 12.5 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ ณ สิ้นไตรมาสที่สอง CoinShares แซงหน้า BlackRock อย่างมากในแง่ของอัตราส่วนการบริหารจัดการสินทรัพย์ต่อมูลค่าตลาด แต่อัตราส่วนราคาต่อกำไร (P/E) กลับต่ำกว่า BlackRock อย่างมาก ซึ่งอยู่ที่เกือบ 27 สิ่งนี้สร้างมูลค่าที่ค่อนข้างขัดแย้งให้กับ CoinShares แม้ว่าการบริหารจัดการสินทรัพย์คริปโตจะยังคงเป็นสินค้าโภคภัณฑ์ที่ร้อนแรงต่อไปอีกระยะหนึ่ง แต่หากพิจารณาอย่างมีเหตุผลแล้ว มูลค่าตลาดของ CoinShares จะสามารถเติบโตอย่างมีนัยสำคัญได้หรือไม่นั้น ขึ้นอยู่กับว่าธุรกิจบริหารจัดการสินทรัพย์ของ CoinShares จะสามารถเติบโตได้อย่างเหนือความคาดหมายหรือไม่ สามารถสร้างข้อได้เปรียบในการแข่งขันในตลาดนอกสหรัฐอเมริกาได้หรือไม่ และครองส่วนแบ่งตลาดในประเทศได้หรือไม่