ผู้เขียนต้นฉบับ: Ada, TechFlow

ในช่วงกลางฤดูร้อนปี 2025 Huaxing Capital กลับมาเป็นที่สนใจของตลาดอีกครั้ง โดยได้ลงนามบันทึกข้อตกลงความร่วมมือกับ YZi Labs (เดิมชื่อ Binance Labs) โดยวางแผนลงทุน 100 ล้านดอลลาร์สหรัฐในสกุลเงิน BNB ซึ่งเป็นแพลตฟอร์มของ Binance

เพียงสองเดือนที่ผ่านมา คณะกรรมการบริหารได้อนุมัติการลงทุนที่คล้ายคลึงกันเพื่อขยายธุรกิจไปสู่ Web 3 และสกุลเงินดิจิทัล การเคลื่อนไหวที่รวดเร็วเช่นนี้ทำให้เกิดการคาดเดาว่า Huaxing กำลังวางแผนการเปลี่ยนแปลงครั้งใหญ่ หรืออาจถึงขั้นปฏิวัติวงการของตัวเองก็เป็นได้

ในภูมิทัศน์การธนาคารเพื่อการลงทุนของจีน Huaxing ถือเป็นสิ่งที่พิเศษมาโดยตลอด

ขาดเงินทุนจากรัฐอย่าง CICC และ CITIC และมรดกตกทอดอันยาวนานนับศตวรรษของ Goldman Sachs และ Morgan Stanley เส้นทางการเติบโตของ Huaxing แทบจะสอดคล้องกับการเติบโตอย่างรวดเร็วของอินเทอร์เน็ตในจีน นับตั้งแต่ก่อตั้งในปี 2005 Huaxing ได้เห็นและวางแผนการควบรวมกิจการของ Didi และ Kuaidi ความร่วมมือระหว่าง Meituan และ Dianping การควบรวมกิจการของ 58.com และ Ganji... เบื้องหลังการควบรวมกิจการและการซื้อกิจการที่นิยามอุตสาหกรรมแทบทุกครั้ง จะเห็นได้ว่า Huaxing อยู่เบื้องหลังการควบรวมกิจการและการซื้อกิจการที่มีอิทธิพลอย่างมาก หากปราศจากการเติบโตอย่างไม่หยุดยั้งของอินเทอร์เน็ตตลอดทศวรรษที่ผ่านมา การขึ้นสู่บัลลังก์ "ราชาแห่งการควบรวมและซื้อกิจการ" ของ Huaxing อาจเป็นเรื่องยากลำบาก

อย่างไรก็ตาม เมื่อกระแสลดลงและเศรษฐกิจอินเทอร์เน็ตเปลี่ยนจากยุคแห่งการเพิ่มทีละน้อยไปสู่ยุคแห่งเกมหุ้น และมีการยกไม้ต่อต้านการผูกขาดขึ้นสูง ดินที่ Huaxing พึ่งพาเพื่อความอยู่รอดกำลังประสบกับการเปลี่ยนแปลงพื้นฐาน

ธนาคารเพื่อการลงทุนบูติกที่ครั้งหนึ่งเคยรุ่งเรืองกำลังเผชิญกับความท้าทายในการเอาชีวิตรอดที่ไม่เคยเกิดขึ้นมาก่อน

การเข้าสู่ Web 3 Huaxing คือการช่วยตัวเองหรือชะตากรรมร่วมกันของธนาคารเพื่อการลงทุนแบบดั้งเดิมในยุคดิจิทัล?

ปัญหาของราชาแห่งการควบรวมและซื้อกิจการ (M&A King)

ในปี 2564 Huaxing Capital ได้ทำผลงานได้อย่างยอดเยี่ยม โดยมีรายได้รวมประจำปีอยู่ที่ 2.504 พันล้านหยวน กำไรสุทธิเพิ่มขึ้น 56.5% เมื่อเทียบกับปีก่อนหน้า แตะที่ 1.624 พันล้านหยวน ในปีนั้น บริษัทได้ดำเนินโครงการสำคัญๆ สำเร็จลุล่วง เช่น การเสนอขายหุ้น IPO ของ Li Auto ในฮ่องกง และการจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ของ Kuaishou Technology เป่าฟานเขียนไว้ในรายงานประจำปีด้วยความตื่นเต้นว่า "เรากำลังยืนอยู่ ณ จุดเริ่มต้นของทศวรรษหน้าของเศรษฐกิจยุคใหม่"

แต่จุดสูงสุดมักจะเป็นจุดเริ่มต้นของจุดเปลี่ยน

ในปี 2565 ทั้งรายได้และกำไรสุทธิของ Huaxing Capital Holdings ลดลง รายได้จากการดำเนินงานประจำปีอยู่ที่ 1.533 พันล้านหยวน ลดลง 8.36% เมื่อเทียบกับปีก่อน และขาดทุนประจำปีอยู่ที่ 564 ล้านหยวน ลดลง 134.71% เมื่อเทียบกับปีก่อน

เบื้องหลังทั้งหมดนี้คือการเย็นตัวลงอย่างรวดเร็วของสภาพแวดล้อมโดยรวม

จากรายงาน "ภาพรวมและแนวโน้มตลาดการควบรวมและซื้อกิจการ (M&A) ของจีนประจำปี 2565" พบว่าธุรกรรมการควบรวมและซื้อกิจการ (M&A) ทั่วประเทศลดลง 23.5% เมื่อเทียบกับปีก่อนหน้า โดยภาคส่วน TMT ลดลง 41% สำหรับ Huaxing ซึ่งเป็นบริษัทที่พัฒนาจากการควบรวมและซื้อกิจการ (M&A) ของ TMT นี่ถือเป็นการสูญเสียโอกาสทางธุรกิจอย่างแท้จริง

อย่างไรก็ตาม วิกฤตที่ลึกซึ้งกว่านั้นไม่ได้อยู่ที่ข้อมูล แต่อยู่ที่รูปแบบ

การเติบโตของ Huaxing เกิดขึ้นพร้อมๆ กับยุคทองของอินเทอร์เน็ตจีน ซึ่งเติบโตจาก 0 เป็น 1 และ 100 ตามลำดับ ยุคนั้นเป็นยุคที่ผันผวน สตาร์ทอัพจำเป็นต้องเติบโตอย่างรวดเร็ว ยักษ์ใหญ่ต่างกระตือรือร้นที่จะเข้าซื้อกิจการ และนักลงทุนต่างให้ความสนใจกับการเล่าเรื่อง Huaxing ทำหน้าที่เป็น "สุดยอดผู้จับคู่" ในยุคที่วุ่นวายของเมืองหลวงแห่งนี้ได้อย่างสมบูรณ์แบบ เสน่ห์ส่วนตัว คอนเนคชั่น และสัญชาตญาณอันเฉียบแหลมในการวิเคราะห์เทรนด์อุตสาหกรรมของ Bao Fan ก่อร่างสร้างกำแพงป้องกันของ Huaxing

ตราบใดที่ตลาดยังอยู่ในวัฏจักรการเติบโต และการควบรวมกิจการและซื้อกิจการยังคงเป็นกลยุทธ์ที่ตลาดทุนนิยมใช้ Huaxing ก็ยังคงเติบโตต่อไป พวกเขาคือผู้ที่อยู่เบื้องหลังข้อตกลงสำคัญๆ ที่สร้างการเปลี่ยนแปลงครั้งใหญ่แทบทุกข้อ

แต่เมื่อสภาพแวดล้อมพลิกผัน เรื่องราวก็พลิกผันไปอีกทาง ตลาดเข้าสู่ยุคแห่งการแข่งขันแย่งชิงหุ้นที่มีอยู่เดิม และ "พันธมิตรที่แข็งแกร่ง" ค่อยๆ กลายเป็นเส้นแบ่งเขตแดนทางกฎหมาย และโมเดลที่เคยประสบความสำเร็จก็สูญเสียจุดยืนไป

นี่คือปัญหาที่แท้จริงของ Huaxing: ไม่ใช่ว่าธุรกิจของบริษัทกำลังถดถอย แต่เป็นเพราะรูปแบบที่บริษัทพึ่งพาเพื่อความสำเร็จนั้นถูกละทิ้งไปตามกาลเวลา

เครือข่ายส่วนบุคคลแบบรวมศูนย์ ช่องทางข้อมูลที่ปิด และการสร้างมูลค่าที่ขับเคลื่อนด้วยความสัมพันธ์ดูเหมือนจะไม่เข้าที่เข้าทางในโลกยุคใหม่ที่เน้นความโปร่งใส ความเปิดกว้าง และการไม่เป็นคนกลาง

เรื่องนี้เป็นเรื่องจริงโดยเฉพาะอย่างยิ่งในวัฒนธรรมที่เน้นไปที่เป่าฝาน สำนักข่าวรอยเตอร์อ้างคำพูดของบุคคลที่คุ้นเคยกับเป่าฝานว่า Huaxing ยังคงดำเนินงานโดยเน้นที่คนคนเดียวและคนสำคัญ ซึ่งเป็นรูปแบบธุรกิจที่ไม่สามารถยั่งยืนได้อีกต่อไปในยุคใหม่

เค้าโครงเว็บลับ 3

การสำรวจ Web 3 ของ Huaxing Capital ไม่ใช่การตัดสินใจอย่างกะทันหัน

ในเดือนพฤษภาคม 2561 Circle ได้ประกาศเสร็จสิ้นการระดมทุนรอบ Series E มูลค่า 110 ล้านดอลลาร์สหรัฐ รายชื่อนักลงทุนประกอบด้วยสถาบันชั้นนำอย่าง IDG, Breyer Capital และ Bitmain แต่มีเพียงไม่กี่รายที่สังเกตเห็นว่า Huaxing Capital ก็เป็นหนึ่งในนั้นด้วย

หาก Huaxing ไม่ได้ส่งจดหมายแสดงความยินดีอย่างจริงจังในเดือนมิถุนายน 2568 โลกภายนอกคงไม่รู้ด้วยซ้ำว่า Huaxing ได้เข้าสู่ตลาด stablecoin แล้ว เมื่อพิจารณาหนังสือชี้ชวนของ Circle อย่างละเอียด พบว่า Huaxing ไม่ได้จดทะเบียนเป็นผู้ถือหุ้นรายใหญ่ ซึ่งบ่งชี้ว่าสัดส่วนการถือหุ้นมีจำกัด หรืออาจถูกขายออกไปก่อนการเสนอขายหุ้น IPO

แม้จะเป็นเช่นนี้ การลงทุนของ Huaxing ใน Circle ก็ยังทำให้บรรดานักลงทุนรู้สึกตื่นเต้นอย่างที่ไม่เคยเกิดขึ้นมาก่อน

หลังจากประสบความสำเร็จในการเป็นหุ้น "Circle concept stock" ราคาหุ้นของ China Renaissance ก็พุ่งสูงขึ้นจาก 3 ดอลลาร์ฮ่องกง เป็นกว่า 6 ดอลลาร์ฮ่องกง คิดเป็นกำไรกว่า 100% ไม่ต้องสงสัยเลยว่านี่เป็นแรงกระตุ้นสำคัญสำหรับบริษัทที่เผชิญกับความผันผวนในระยะยาวนับตั้งแต่เข้าจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์

ความสามารถของ Huaxing ในการลงทุนใน Circle เกิดจากวิสัยทัศน์อันกว้างไกลของ Bao Fan เมื่อหลายปีก่อน

ในปี 2558 Huaxing Capital ก้าวขึ้นสู่จุดสูงสุด ในฐานะธนาคารเพื่อการลงทุนที่เป็นที่ต้องการตัวมากที่สุดในเศรษฐกิจยุคใหม่ของจีน Huaxing Capital ได้เข้าร่วมการควบรวมกิจการและระดมทุนของบริษัทอินเทอร์เน็ตรายใหญ่เกือบทุกรอบ อย่างไรก็ตาม ในช่วงที่ประสบความสำเร็จสูงสุดนี้ เป่าฟานได้ทำนายอย่างน่าประหลาดใจว่า "อีกสามปีข้างหน้า เราอาจจะไม่สามารถเลี้ยงชีพได้"

คำกล่าวนี้กลายเป็นจุดเริ่มต้นของการเปลี่ยนแปลงของ Huaxing เป่าฟานเข้าใจอย่างชัดเจนว่ารูปแบบการพึ่งพาค่าธรรมเนียมและค่าคอมมิชชั่นที่ปรึกษาเพียงอย่างเดียวนั้นอ่อนแอเกินไป และเขาจำเป็นต้องค้นหากลไกใหม่เพื่อการเติบโต ดังนั้น เขาจึงตัดสินใจเปลี่ยนจาก "ผู้ให้บริการ" เป็น "ผู้มีส่วนร่วม" จากที่ปรึกษาเป็นผู้ถือหุ้น

ในพอร์ตการลงทุนของ Huaxing นั้น Circle ไม่ได้โดดเด่นอะไร ในช่วงเวลาเดียวกันนั้น บริษัทได้ลงทุนใน Meituan, JD Digits, Kuaishou, Ideal, NIO, Pop Mart... เมื่อเทียบกับบริษัทสัญชาติอเมริกันที่มุ่งเน้นการชำระเงินด้วยคริปโตแล้ว ดูเหมือนว่าบริษัทเหล่านี้ "ไม่ใช่กระแสหลัก" ยิ่งไปกว่านั้น Lei Ming ผู้นำการลงทุน ยอมรับในภายหลังว่า การตัดสินใจลงทุนใน Circle ของเขานั้นส่วนหนึ่งเป็นเพราะโชค ช่วย การเข้าลงทุนที่ล่าช้าและส่วนแบ่งตลาดที่น้อยของ Huaxing ทำให้ยากที่จะกล่าวได้ว่าบริษัทนี้ทำกำไรได้มหาศาลจริงๆ

นอกจาก Circle แล้ว Huaxing ยังได้บุกเบิกธุรกิจคริปโตอีกมากมาย ทั้งการลงทุนโดยตรงใน Amber Group และ Matrixport และการทำหน้าที่เป็นที่ปรึกษาทางการเงินให้กับ Canaan Inc., Bitdeer และ HashKey นอกจากนี้ Huaxing ยังแต่งตั้ง Frank Fu Kan ผู้คร่ำหวอดในอุตสาหกรรมบล็อกเชนและผู้ประกอบการ ให้ดำรงตำแหน่งกรรมการอิสระที่ไม่ใช่ผู้บริหารอีกด้วย

อย่างไรก็ตาม ความพยายามเหล่านี้ไม่ได้นำไปสู่ผลลัพธ์ที่น่าประทับใจในทันที รายงานของ 36Kr ระบุว่า กำไรของ Huaxing ในตลาดคริปโตนั้นมาจากบริการทางการเงินที่หามาอย่างยากลำบาก มากกว่าผลตอบแทนที่มากเกินไปจากการดำเนินงานด้านเงินทุน มูลค่าของ Circle ต่อ Huaxing ส่วนใหญ่อยู่ที่ศักยภาพในการเติบโตและการฟื้นฟูมูลค่าตลาด

การพนันครั้งใหญ่ในยุคหลังยุคเป่าฟาน

ในปี 2024 Huaxing Capital ได้ต้อนรับกัปตันคนใหม่

หลังจากที่เป่าฟานขาดการติดต่อ ภรรยาของเขา ซู หยานชิง ก็ค่อยๆ ก้าวเข้ามารับตำแหน่งแทนธนาคารเพื่อการลงทุนขนาดเล็กแห่งนี้ หลังจากที่อดีตซีอีโอ เซี่ย อี้จิง ถูกปลดออกจากตำแหน่ง ฮัวซิง แคปิตอล จึงได้จัดตั้งทีมผู้นำขึ้น ประกอบด้วยประธาน ซู หยานชิง ประธานเจ้าหน้าที่บริหาร หวัง หลี่ซิง และกรรมการบริหาร ตู่ หย่งป๋อ เป็นแกนหลัก

Xu Yanqing ได้ใช้ประโยชน์จากสถานการณ์และเสนอแนวทาง "Huaxing 2.0": ลดการพึ่งพาธุรกิจอินเทอร์เน็ตแบบดั้งเดิมและวางเดิมพันกับเทคโนโลยีขั้นสูง เว็บ 3 และการเงินดิจิทัล

การเปลี่ยนแปลงนี้ไม่ใช่แรงกระตุ้นฉับพลัน แต่เกิดขึ้นในเวลาที่ตรงกับนโยบาย

ในเดือนพฤษภาคม 2568 สภานิติบัญญัติฮ่องกงได้ผ่านร่างกฎหมาย Stablecoin หนึ่งเดือนต่อมา รัฐบาลได้เผยแพร่ Digital Asset Development Policy Statement 2.0 ในเวลาเดียวกัน Huaxing ได้ประกาศว่าคณะกรรมการบริหารได้อนุมัติงบประมาณ 100 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งถือเป็นการเข้าสู่วงการ Web 3 และสินทรัพย์ดิจิทัลอย่างเป็นทางการ

การตัดสินใจครั้งนี้สร้างความคุ้นเคยกับโลกภายนอก ในอดีต Huaxing เคยประสบความสำเร็จในการใช้ประโยชน์จากเหตุการณ์สำคัญต่างๆ โดยช่วยให้บริษัทอินเทอร์เน็ตของจีนเติบโตเร็วกว่าการเติบโตอย่างรวดเร็วตลอดทศวรรษที่ผ่านมา แต่ในตอนนี้ Huaxing ดูเหมือนจะมุ่งมั่นที่จะทำซ้ำความสำเร็จนั้นในเวทีใหม่ อย่างไรก็ตาม ครั้งนี้ Bao Fan กลับหายไป

ในเดือนสิงหาคม Huaxing Capital ได้ลงนามบันทึกข้อตกลงกับ YZi Labs โดยวางแผนที่จะลงทุน 100 ล้านดอลลาร์สหรัฐในสินทรัพย์ BNB ซึ่งทำให้บริษัทจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ฮ่องกงรายแรกที่รวม BNB ไว้ในการจัดสรรสินทรัพย์ดิจิทัล ตลาดได้นำแนวคิดที่ได้รับความนิยมอย่างรวดเร็วมาใช้ นั่น คือ "กลยุทธ์ไมโคร BNB" ในหุ้นฮ่องกง

การซื้อเหรียญเป็นเพียงก้าวแรก Huaxing Capital วางแผนที่จะเสริมสร้างศักยภาพให้กับระบบนิเวศ BNB ในสองด้านต่อไป

ในช่วงแรก พวกเขาทำงานร่วมกับ China Asset Management (ฮ่องกง) และพันธมิตรอื่นๆ เพื่อพัฒนาผลิตภัณฑ์กองทุนและส่งเสริมการจดทะเบียน BNB บนตลาดซื้อขายสินทรัพย์เสมือนที่อยู่ภายใต้การกำกับดูแลในฮ่องกง บังเอิญว่าในวันที่ 3 กันยายน OSL ซึ่งเป็นแพลตฟอร์มการซื้อขายที่อยู่ภายใต้การกำกับดูแลของฮ่องกง ได้เปิดให้บริการซื้อขาย BNB แก่นักลงทุนมืออาชีพ นับเป็นตลาดหลักทรัพย์แห่งแรกในฮ่องกงที่รองรับการซื้อขาย BNB

ประการที่สอง Huaxing Capital จะจัดตั้งกองทุน RWA ที่มีขนาดหลายร้อยล้านเหรียญสหรัฐ โดยได้รับความช่วยเหลือจาก YZi Labs เพื่อส่งเสริมการนำ Stablecoin ของเครือข่ายสาธารณะ BNB และสถานการณ์การใช้งาน RWA ไปใช้กับบริษัทจดทะเบียนในฮ่องกง

เบื้องหลังการดำเนินการเหล่านี้ Huaxing กำลังพยายามใช้ประโยชน์จากศักยภาพของ Binance ซึ่งเป็นแพลตฟอร์มการซื้อขายที่ใหญ่ที่สุด เพื่อที่จะกลายมาเป็นผู้เล่นหลักใน Web 3

เมื่อวันที่ 29 สิงหาคม ในงานฉลองครบรอบ 5 ปีของ BNB Chain คุณซู เหยียนชิง ได้พูดคุยกับเอลลา จาง หัวหน้า YZi Labs โดยระบุว่า "นับตั้งแต่ Huaxing ได้ร่วมมือเชิงกลยุทธ์กับ YZi Labs เราได้รับคำถามมากมายจากสถาบันการเงินแบบดั้งเดิม พวกเขาไม่ได้ถามว่าทำไมจึงต้องจัดสรรสินทรัพย์ดิจิทัลอีกต่อไป แต่กลับถามว่าจะจัดสรรสินทรัพย์หลักอย่าง BNB ซึ่งเป็นตัวแทนของระบบนิเวศทางการเงินในอนาคตได้อย่างเหมาะสมอย่างไร"

เธอยังเน้นย้ำอีกว่า “Huaxing จะไม่เพียงแต่ทำหน้าที่เป็นสะพานเชื่อมระหว่างโลก Web 2 และ Web 3 เท่านั้น แต่จะยังนำพา Huaxing ให้กลายเป็นธนาคารเพื่อการลงทุนที่โดดเด่นที่สุดในยุค Web 3 ด้วยศักยภาพระดับมืออาชีพของเราในบริการด้านธนาคารเพื่อการลงทุน การจัดการสินทรัพย์ และการจัดการความมั่งคั่ง”

สรุปแล้ว ตรรกะของ Huaxing ชัดเจนมาก:

ตรรกะภายนอก : เมื่อสถาบันดั้งเดิมต้องการเข้าสู่ตลาดคริปโต การลงทุนโดยตรงมักเผชิญกับความเสี่ยงที่สูงกว่า ในขณะที่การลงทุนในหุ้น Huaxing สามารถได้รับการเปิดรับสินทรัพย์คริปโตทางอ้อมได้

ตรรกะภายใน : การบูรณาการของ Web 3 และ Web 2 จะทำให้เกิดความต้องการทางการเงินและการควบรวมและซื้อกิจการ (M&A) ใหม่ๆ อย่างหลีกเลี่ยงไม่ได้ ซึ่งสามารถจำลองเรื่องราวของ "10 ปีของการควบรวมและซื้อกิจการทางอินเทอร์เน็ต" ได้

กล่าวอีกนัยหนึ่ง Huaxing ต้องการดำเนินบทบาท "ธนาคารเพื่อการลงทุนแห่งแรก" ที่สามารถมีอิทธิพลต่อภูมิทัศน์ตลาดในโลกของสกุลเงินดิจิทัลต่อไป

วิสัยทัศน์นั้นยิ่งใหญ่มาก แต่ข้อจำกัดในการดำเนินการนั้นมีจริงอย่างยิ่ง

ปัญหาแห่งการเปลี่ยนแปลง

ในฐานะธนาคารเพื่อการลงทุนแบบบูทีคที่ก่อตั้งขึ้นจากการควบรวมและซื้อกิจการของ TMT ข้อได้เปรียบหลักของ Huaxing ก็คือความเข้าใจอย่างลึกซึ้งในอุตสาหกรรมอินเทอร์เน็ตของจีนและทรัพยากรของผู้ก่อตั้ง

ในโลกของธนาคารเพื่อการลงทุนแบบดั้งเดิม แรงจูงใจนั้นชัดเจน ได้แก่ การแบ่งปันค่าคอมมิชชั่น ผลการดำเนินงานระยะสั้น และผลลัพธ์ที่รวดเร็ว พนักงานธนาคารเพื่อการลงทุนถือเป็น "ผู้ให้บริการมืออาชีพ" อย่างแท้จริง ทั้งการทำข้อตกลงและการเก็บค่าธรรมเนียม

สำหรับ Huaxing Capital การเข้าสู่ตลาดคริปโตอย่างเต็มตัวหมายถึงการเผชิญกับความจริงอันโหดร้าย: ทุนชั้นนำแบบดั้งเดิมจำนวนมากล้มเหลวในสาขาใหม่นี้

ประการแรก ความล้มเหลวของโมเดล FA แทบจะหลีกเลี่ยงไม่ได้

ในยุคทองของการควบรวมและซื้อกิจการทางอินเทอร์เน็ต ความสำเร็จของ Huaxing ในฐานะ "ผู้จับคู่ที่เหนือชั้น" เกิดจากเครือข่ายและความไม่สมดุลของข้อมูล ไม่ว่าจะเป็นใครกำลังระดมทุน ใครกำลังขาย และมูลค่าเท่าไหร่ มักมีเพียงธนาคารเพื่อการลงทุนเพียงไม่กี่แห่งเท่านั้นที่รู้ข้อมูลนี้ อย่างไรก็ตาม ในโลกออนไลน์ กระแสเงินทุน การลงคะแนนเสียงในการกำกับดูแล และข้อมูลโปรโตคอลแทบจะโปร่งใสอย่างสมบูรณ์ และทุกคนสามารถติดตามได้แบบเรียลไทม์ นอกจากตลาดหลักทรัพย์ขนาดใหญ่ในเอเชียหรือสถาบันจัดการสินทรัพย์บางแห่งที่ต้องการให้ FA ช่วยเหลือด้านเงินทุนแล้ว การดำเนินงานด้านเงินทุนของโครงการส่วนใหญ่ก็คล้ายกับ "การลงทุนแบบรวมกลุ่ม" มากกว่า แม้แต่แพลตฟอร์มอนุพันธ์อย่าง Hyperliquid ก็ไม่เคยต้องการเงินทุนจากภายนอกตั้งแต่แรกเริ่ม ทำให้ข้อได้เปรียบในการต่อรองและการจับคู่ของธนาคารเพื่อการลงทุนมีความสำคัญน้อยลง

ดังนั้น หาก Huaxing Capital ต้องการได้รับผลตอบแทนส่วนเกินอย่างแท้จริง ก็สามารถลงทุนได้เพียงส่วนตัวเท่านั้น

"การเป็น FA คือการมีเพื่อนและสร้างรายได้จากการลงทุนเป็นหลัก" เคยมี FA คนหนึ่งเคยสำรวจโลกคริปโตด้วยแนวคิดนี้ หลังจากประสบความสำเร็จในการสร้างเพื่อนและเริ่มลงทุน เขาก็สูญเสียเงินทั้งหมดไป

ตลาดหลักในโลกคริปโตนั้นอันตรายอย่างยิ่ง การลงทุนที่ดีต้องอาศัยความเข้าใจอย่างลึกซึ้งถึงตรรกะพื้นฐานของตลาดคริปโต และต้องสามารถสร้างเครือข่ายกับผู้ประกอบการชั้นนำและมอบอำนาจอย่างต่อเนื่อง

อย่างไรก็ตาม โลกของคริปโทเคอร์เรนซีมักเต็มไปด้วยกับดักระยะสั้น เมื่อโครงการใดโครงการหนึ่งเข้าสู่กระแส มูลค่าอาจพุ่งสูงขึ้นภายในเวลาไม่กี่เดือน แต่เมื่อกระแสเริ่มจางหายไป มูลค่าตลาดก็ลดลงฮวบฮาบ และทีมงานซึ่งขาดโมเดลธุรกิจ ก็ต้องพึ่งพาการขายโทเคนเพียงอย่างเดียว ส่งผลให้มูลค่าตลาดลดลงอย่างต่อเนื่อง ยิ่งไปกว่านั้น ตลาดปัจจุบันสูญเสียความเชื่อมั่นในอัลท์คอยน์ โดยกองทุนส่วนใหญ่มุ่งเน้นไปที่สินทรัพย์ชั้นนำอย่าง BTC, ETH และ SOL แม้แต่โมเดลการเชื่อมโยงคริปโทเคอร์เรนซีกับหุ้นที่ได้รับความนิยมในปัจจุบันก็อาจกลายเป็นสิ่งที่พิสูจน์แล้วว่าผิด

สำหรับ Huaxing นี่หมายถึงความเสี่ยงสองชั้น:

ประการหนึ่งคือว่าวิสัยทัศน์ด้านการลงทุนมีความแข็งแกร่งเพียงพอที่จะทะลุผ่านกับดักของการเล่าเรื่องหรือไม่ และอีกประการหนึ่งคือความเสี่ยงด้านชื่อเสียง

วัฏจักรตลาดคริปโตเปลี่ยนแปลงเร็วกว่าตลาดทั่วไปมาก การแฮ็กโปรโตคอลหรือการล่มสลายของโครงการอาจทำลายมูลค่าตลาดได้ภายใน 48 ชั่วโมง หาก Huaxing ประสบกับปัญหา ไม่เพียงแต่จะประสบกับความสูญเสียทางการเงินเท่านั้น แต่ยังเสี่ยงต่อการสูญเสียชื่อเสียงที่สร้างมาอย่างยากลำบากในฐานะ "ธนาคารเพื่อการลงทุนแบบบูติก" อีกด้วย

กองทุนอธิปไตย Temasek ของสิงคโปร์ไม่เพียงแต่สูญเสียเงินประมาณ 275 ล้านเหรียญสหรัฐฯ ในกองทุน FTX เท่านั้น แต่ที่ร้ายแรงกว่านั้น ในฐานะนักลงทุนของรัฐ Temasek ถูกรัฐสภาซักถามและถูกบังคับให้ยอมรับว่า "มีการละเว้นที่สำคัญในการดำเนินการตามสมควร" ซึ่งส่งผลกระทบอย่างหนักต่อชื่อเสียงของกองทุน

จากมุมมองนี้ เส้นทางที่ดีที่สุดสำหรับ Huaxing Capital อาจไม่ใช่การสร้าง "ราชาแห่งการควบรวมและซื้อกิจการ" ในรูปแบบคริปโต แต่เป็นการก้าวขึ้นเป็นผู้เล่นหลักในตลาดรอง การจัดสรรสินทรัพย์หลักอย่าง BTC, ETH และ BNB อย่างมีกลยุทธ์ ควบคู่ไปกับกลยุทธ์เชิงปริมาณและการป้องกันความเสี่ยง จะช่วยให้ Huaxing Capital สามารถสร้างผลตอบแทนที่มั่นคงได้

แต่ถนนสายนี้ก็อันตรายไม่แพ้กัน

การซื้อขายหมายถึงการแข่งขันกับกองทุนเชิงปริมาณมืออาชีพจำนวนนับไม่ถ้วน ทีมซื้อขายคริปโต และผู้สร้างตลาดข้ามชาติ หากปราศจากความสามารถทางเทคนิคเชิงลึก ระบบควบคุมความเสี่ยง และข้อมูลเชิงลึกแบบออนเชน แทบจะเป็นไปไม่ได้เลยที่จะสร้างข้อได้เปรียบที่แท้จริงโดยอาศัยเพียงแบรนด์และเครือข่ายของธนาคารเพื่อการลงทุนแบบดั้งเดิม

Huaxing Capital อยู่ในสถานะที่ลำบาก:

ในฐานะ FA คุณจะไม่มีข้อได้เปรียบด้านข้อมูลอีกต่อไป ในฐานะ VC คุณจะต้องเผชิญกับกับดักด้านเรื่องเล่าต่างๆ มากมาย และในฐานะนักลงทุนรอง คุณขาดยีนพื้นเมือง

นี่เป็นปัญหาที่นักลงทุน FA/VC แบบดั้งเดิมจำนวนมากในโลกคริปโตต้องเผชิญ การที่จะประสบความสำเร็จใน Web 3 ไม่เพียงแต่ต้องลงทุนเท่านั้น แต่ยังต้องอาศัยการสร้างองค์ความรู้ใหม่ขึ้นมาอย่างละเอียดถี่ถ้วนอีกด้วย

จะต้องตอบคำถามว่ามูลค่าของ Huaxing คืออะไรในโลกที่โปร่งใสและกระจายอำนาจนี้?

เมื่อมองย้อนกลับไปในปี 2025 การเปลี่ยนแปลง Web 3 ของ Huaxing ดูเหมือนเป็นการทดลองที่ถูกยัดเยียดเข้ามา ไม่ใช่การตัดสินใจอย่างมีสติ แต่เป็นการค่อยๆ ผลักดันตัวเองเข้ามุมโดยสิ่งแวดล้อม

ยี่สิบปีก่อน Huaxing ก้าวขึ้นสู่ความโดดเด่นด้วยการฉวยโอกาสจากช่วงที่ภาคอินเทอร์เน็ตของจีนกำลังเติบโต ในเวลานั้น เป่าฝาน ผู้ซึ่งมุ่งมั่นอย่างแน่วแน่ในการเป็นผู้ท้าชิง ได้ใช้ "ธนาคารเพื่อการลงทุนที่เข้าใจอินเทอร์เน็ต" ของเขาเพื่อฝ่าฟันระบบการเงินแบบเก่า

สถานการณ์ในปัจจุบันแตกต่างออกไป: Web 3 ไม่ได้นำธุรกิจออฟไลน์มาสู่โลกออนไลน์ แต่เป็นการเขียนตรรกะทางการเงินขึ้นใหม่ทั้งหมด ไม่ว่าจะเป็นการกระจายอำนาจ การไม่ต้องขออนุญาต และการกำกับดูแลชุมชน แนวคิดเหล่านี้สั่นคลอนสถานะของตัวกลางที่ธนาคารเพื่อการลงทุนพึ่งพาเพื่อความอยู่รอดโดยตรง

การเปลี่ยนแปลงบทบาทนี้ทำให้ปัญหารุนแรงขึ้น ย้อนกลับไป Huaxing เป็นเพียงบริษัทสตาร์ทอัพที่สามารถเริ่มต้นธุรกิจแบบสบายๆ ได้ แต่ในปัจจุบัน เมื่อมีผลประโยชน์ทับซ้อน การทุ่มสุดตัวกับธุรกิจใหม่ย่อมหมายถึงการละทิ้งและทรยศต่อตัวเอง สำหรับสถาบันที่ฝังรากลึกอยู่ในประวัติศาสตร์การควบรวมและซื้อกิจการของจีน การเลือกเช่นนี้ยิ่งโหดร้ายกว่าเมื่อยี่สิบปีก่อนเสียอีก

ในระดับโลก สถาบันการเงินแบบดั้งเดิมแทบจะไม่ประสบความสำเร็จอย่างแท้จริงในการเปลี่ยนผ่านสู่สินทรัพย์ดิจิทัล โกลด์แมน แซคส์เป็นหนึ่งในธนาคารเพื่อการลงทุนรายแรกๆ ที่ทดลองนำร่อง แต่จนถึงปัจจุบัน ธุรกิจสินทรัพย์ดิจิทัลกลับสร้างรายได้เพียงส่วนเล็กน้อยเท่านั้น ปัญหาที่มักเกิดขึ้นกับอุตสาหกรรมนี้คือ จะสามารถปฏิวัติตัวเองได้หรือไม่ หรือถูกกำหนดให้ถูกแทนที่ด้วยธุรกิจใหม่ๆ

แต่สำหรับ Huaxing ไม่มีทางหันหลังกลับได้