ต้นฉบับ | Odaily Planet Daily (@OdailyChina)

ผู้แต่ง｜Azuma (@azuma_eth)

การ "แปลงหุ้นสหรัฐฯ เป็นรูปแบบโทเค็น" ซึ่งกำลังได้รับความนิยมมากขึ้น ได้กลายมาเป็นรูปแบบการเล่นใหม่

เมื่อคืนที่ผ่านมา Galaxy Digital (GLXY) บริษัทคริปโทเคอร์เรนซียักษ์ใหญ่ที่จดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ Nasdaq ได้ประกาศอย่างเป็นทางการว่าจะร่วมมือกับ Superstate ซึ่งเป็นตัวแทนโอนที่จดทะเบียนกับสำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ (SEC) (ซึ่ง Galaxy Ventures เคยลงทุนมาก่อน) เพื่อแปลงหุ้นสามัญ Class A ของ GLXY เป็นโทเคนบนบล็อกเชน Solana นับเป็นครั้งแรกที่บริษัทจดทะเบียนในสหรัฐฯ ได้แปลงหุ้นของตนเป็นโทเคนบนบล็อกเชนสาธารณะ ซึ่งแตกต่างจากโครงการแปลงหุ้นสหรัฐฯ ในรูปแบบ "mapped" หรือ "wrapped" ในปัจจุบัน ซึ่งบุคคลที่สามมีหน้าที่รับผิดชอบในการออกและไถ่ถอน GLXY เวอร์ชันออนเชนเหล่านี้ไม่ใช่ "สินทรัพย์ที่ wrapped" แต่เป็นหุ้นออนเชนที่แท้จริง ซึ่งมีสิทธิทางการเงินและทางกฎหมายเช่นเดียวกับหุ้นนอกเชน

ในมุมมองของ Galaxy Digital การนำหุ้นมาไว้บนบล็อกเชนนั้นเกี่ยวข้องกับกระบวนการที่ซับซ้อนมากมาย ซึ่งรวมถึงการออกหลักทรัพย์ การบันทึกข้อมูล การเก็บรักษา การชำระราคา การรายงาน การซื้อขายหลักทรัพย์ และการซื้อขายหลักทรัพย์ เนื่องจากไม่มีกฎระเบียบที่ชัดเจน ผู้เล่นเพียงไม่กี่รายที่พยายาม นำหุ้นสหรัฐฯ มาไว้บนบล็อกเชนจึงได้นำแบบจำลอง "การทำแผนที่" หรือ "การจัดแพคเกจ" ที่ค่อนข้างเรียบง่ายมาใช้ ข้อบกพร่องของแบบจำลองเก่านี้คือผู้ถือโทเคนไม่มีสิทธิ์ที่แท้จริงในหุ้นของบริษัทที่จดทะเบียน หากเราต้องการให้การจดทะเบียนหุ้นบนบล็อกเชนเป็นที่นิยมอย่างแท้จริง เราต้องแก้ไขปัญหานี้

กลไกการดำเนินการ

โซลูชันของ Galaxy Digital คือการพัฒนากระบวนการและสถาปัตยกรรมแบบออนเชนที่ชัดเจนซึ่งสามารถสร้างโทเค็นหุ้นที่มีอยู่ได้อย่างแท้จริง ไม่ใช่การแมป ไม่ใช่การบรรจุภัณฑ์ แต่เป็นออนเชนโดยตรงเป็นหุ้นจริง

Galaxy Digital และ Superstate ระบุว่า ความร่วมมือนี้เกิดขึ้นบนแพลตฟอร์มหุ้นออนเชนของ Superstate ที่ชื่อว่า Opening Bell ซึ่งผู้ใช้สามารถแปลงหุ้นสามัญ Class A ของ GLXY เป็นหุ้นโทเค็นแบบหนึ่งต่อหนึ่งได้ กระบวนการเฉพาะมีดังนี้:

• ดำเนินการลงทะเบียน KYC ให้เสร็จสิ้นที่ Superstate (ใช้เวลาประมาณ 10 นาทีในการลงทะเบียน 2 ชั่วโมงในการตรวจยืนยัน)
• สั่งให้โบรกเกอร์ของคุณโอนหุ้นไปยังตัวแทนโอนของ Galaxy คือ Equiniti ผ่านระบบลงทะเบียนโดยตรง (DRS) (ประมาณ 3 วันทำการ)
• ติดต่อ Equiniti เพื่อโอนหุ้นไปยัง "บัญชี On-chain Available Account" ของ Superstate (ใช้เวลาในการประมวลผลประมาณ 4 ชั่วโมง)
• Superstate สร้างโทเค็น GLXY ในอัตราส่วน 1:1 จากนั้นส่งมอบให้กับกระเป๋าเงิน Solana ของคุณ (ประมาณ 10 นาที)
• จากนี้ไปคุณสามารถจัดเก็บ โอน หรือซื้อขายกับผู้ใช้ที่ลงทะเบียนรายอื่นได้อย่างอิสระ
• หากต้องการกลับไปสู่รูปแบบดั้งเดิม กระบวนการข้างต้นสามารถย้อนกลับได้

Galaxy Digital อธิบาย ว่ากระบวนการนี้ช่วยให้มั่นใจได้ว่าหุ้น GLXY ที่อยู่บนเครือข่ายและหุ้นที่จดทะเบียนใน Nasdaq จะมีความสอดคล้องกันแบบหนึ่งต่อหนึ่ง ผู้ถือหุ้นรายใดก็ตามที่จดทะเบียนกับ Superstate สำเร็จสามารถแปลงหุ้น GLXY ของตนเป็นหุ้นโทเค็นบนเครือข่าย Solana ได้ หากปัจจุบันคุณไม่ได้ถือหุ้น GLXY แต่ต้องการซื้อโทเค็นบนเครือข่าย คุณสามารถลงทะเบียนกับ Superstate แล้วซื้อโทเค็น GLXY บนเครือข่ายจากผู้ถือหุ้นเดิมได้

เนื่องจากระบบออนเชนของ GLXY ยังอยู่ในช่วงเริ่มต้น และสภาพคล่องบนเชนยังไม่เพียงพอ กระบวนการออนเชนในปัจจุบันจึงค่อนข้างยุ่งยาก อย่างไรก็ตาม เมื่อสภาพคล่องบนเชนค่อยๆ สะสมมากขึ้นในอนาคต ผู้ใช้ส่วนใหญ่จึงไม่จำเป็นต้องเข้าร่วมกระบวนการที่ยุ่งยากนี้ด้วยตนเอง

Galaxy Digital เสริมว่า เนื่องจากยังไม่มีความชัดเจนด้านกฎระเบียบเกี่ยวกับ DEX ปัจจุบันบริษัทจึงยังไม่สนับสนุนการซื้อขายโทเคนหุ้นเหล่านี้บนระบบสร้างสภาพคล่องอัตโนมัติ (AMM) ของ Solana หรือกลไกการแลกเปลี่ยนแบบกระจายศูนย์เต็มรูปแบบอื่นๆ บริษัทวางแผนที่จะขยายช่องทางการซื้อขายอย่างค่อยเป็นค่อยไป เนื่องจากหน่วยงานกำกับดูแลหลักทรัพย์ของสหรัฐฯ ได้ให้คำแนะนำที่ชัดเจนขึ้น ซึ่งท้ายที่สุดแล้วจะทำให้สามารถซื้อขายหุ้นโทเคนได้โดยตรงบน AMM และการแลกเปลี่ยนแบบกระจายศูนย์ ซึ่งหมายความว่า จนกว่าจะมีตลาดรองที่สมบูรณ์และโปร่งใสมากขึ้น GLXY เวอร์ชันออนเชนก็ยังไม่รับประกันว่าจะมีสภาพคล่อง แต่การซื้อขายแบบทวิภาคีระหว่างที่อยู่กระเป๋าเงินที่ปฏิบัติตามมาตรฐาน Superstate อย่างสมบูรณ์ก็ยังคงสามารถทำได้

ความเสี่ยงที่อาจเกิดขึ้น

ตามการเปิดเผยเชิงรุกของ Galaxy Digital เวอร์ชันออนเชนของ GLXY อาจมีความเสี่ยงที่อาจเกิดขึ้นได้สามประการดังต่อไปนี้

ประการแรกคือความเสี่ยงที่กระเป๋าเงินจะถูกขโมยหรือสูญหาย ผู้ถือโทเค็น GLXY อาจไม่สามารถเข้าถึงกระเป๋าเงินของตนได้ หากคีย์สูญหาย Superstate สามารถออกโทเค็นใหม่ไปยังกระเป๋าเงินใหม่ที่ผู้ถือหุ้นเป็นผู้ควบคุม เนื่องจาก Superstate ติดตามการโอนโทเค็น GLXY ทั้งหมดบนเครือข่ายระหว่างผู้ถือหุ้น และ Superstate ทราบตัวตนของผู้ถือหุ้นทุกคน โทเค็นที่กู้คืนไม่ได้จึงสามารถถูกทำลายและออกใหม่ไปยังกระเป๋าเงินใหม่ของผู้ถือหุ้นได้ สิ่งสำคัญที่ต้องทราบคือ แม้ว่าโทเค็นหุ้น GLXY จะสามารถกู้คืนได้หากคีย์กระเป๋าเงินสูญหาย แต่สินทรัพย์อื่นๆ ภายในกระเป๋าเงินจะไม่สามารถกู้คืนได้

ประการที่สอง มีความเสี่ยงจากความแตกต่างของราคาระหว่างหุ้น GLXY ในรูปแบบโทเค็นและหุ้น GLXY แบบดั้งเดิม ราคาของหุ้น GLXY แบบดั้งเดิมอาจแตกต่างจากราคาของ GLXY ในรูปแบบโทเค็น ตลาดหุ้นแบบออนเชนยังอยู่ในช่วงเริ่มต้น และแม้ว่าจะมีการเปิดการซื้อขายแบบ AMM ในอนาคต ก็ไม่มีการรับประกันว่าตลาดที่มีสภาพคล่องและเป็นระเบียบสำหรับ GLXY ในรูปแบบโทเค็นจะเกิดขึ้นหรือคงอยู่ต่อไป ซึ่งอาจนำไปสู่สภาพคล่องที่กระจัดกระจาย การค้นพบราคาที่ขัดขวาง สเปรดระหว่างราคาเสนอซื้อและเสนอขายที่กว้างขึ้น และความแตกต่างของราคาที่ยาวนานระหว่าง GLXY ในรูปแบบโทเค็นและแบบดั้งเดิม โดยเฉพาะอย่างยิ่งหากการเก็งกำไรถูกจำกัดด้วยข้อจำกัดด้านการดำเนินงานหรือกฎระเบียบ แนวทางสำคัญในการอำนวยความสะดวกให้เกิดความแตกต่างของราคาระหว่างตลาดต่างๆ คือการสร้างสะพานแลกเปลี่ยนแบบสองทางที่เรียบง่าย Galaxy Digital ได้สร้างสะพานนี้ขึ้นแล้ว ซึ่งช่วยให้สามารถแลกเปลี่ยนโทเค็นแบบออนเชนและหุ้นนอกเชนได้แบบหนึ่งต่อหนึ่ง อย่างไรก็ตาม การทำให้สะพานนี้เป็นระเบียบเรียบร้อยอาจต้องใช้เวลา และกลไกการเก็งกำไรอาจยังคงได้รับการขัดขวางในระยะสั้น

ความเสี่ยงประการที่สามคือความไม่แน่นอนด้านกฎระเบียบ คณะกรรมการ กำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ (ก.ล.ต.) อาจยังคงไม่อนุญาตให้ Galaxy Digital แปลงหุ้นสามัญเป็นโทเค็นในลักษณะนี้ แม้ว่า Galaxy Digital เชื่อว่ากระบวนการแปลงโทเค็นได้รับการออกแบบมาอย่างประณีตเพื่อให้สอดคล้องกับกฎระเบียบหลักทรัพย์ที่มีอยู่ แต่ ก.ล.ต. ก็ไม่สามารถตัดความเป็นไปได้ที่จะสรุปผลที่แตกต่างออกไปได้ หากหน่วยงานกำกับดูแลพิจารณาว่าแพลตฟอร์ม กลไก หรือบุคคลที่เกี่ยวข้องในการซื้อขาย GLXY ในรูปแบบโทเค็นในตลาดรองไม่เป็นไปตามข้อกำหนดทางกฎหมาย Galaxy Digital หรือผู้เข้าร่วมตลาดอาจต้องเผชิญกับการบังคับใช้กฎหมาย ค่าปรับ หรือถูกขอให้ยกเลิกหรือปรับโครงสร้างบางส่วนของโครงการ หาก Galaxy จำเป็นต้องหยุดโครงการหุ้นแบบออนเชน Superstate สามารถระงับสัญญาโทเค็น เรียกคืนหุ้นแบบโทเค็นทั้งหมด และทำงานร่วมกับผู้ถือหุ้นแบบออนเชนเพื่อแปลงหุ้นเหล่านั้นกลับเป็นหุ้นแบบดั้งเดิมและส่งคืนให้กับระบบตลาดแบบดั้งเดิม กระบวนการนี้อาจใช้เวลานาน และผู้ถือหุ้นอาจพบว่าการซื้อขายเป็นเรื่องยากในขณะที่กระบวนการยังดำเนินอยู่

ความคิดเห็นและมุมมองสั้นๆ

โดยรวมแล้ว หัวใจสำคัญของโซลูชันนี้ที่ Galaxy Digital นำเสนอร่วมกับ Superstate ซึ่งเป็นเป้าหมายการลงทุนของบริษัท คือการนำเสนอกระบวนการและโครงสร้างแบบ on-chain ที่ชัดเจนกว่าผู้ให้บริการโทเค็นหุ้นสหรัฐฯ รายอื่น ในฐานะผู้ออกโทเค็น Galaxy Digital สามารถกำหนดสถานะสิทธิ์ของโทเค็นที่ออกได้อย่างชัดเจน ซึ่งมีความสำคัญเชิงบวกอย่างยิ่งในการแก้ไขปัญหาความไม่ตรงกันของสิทธิ์ระหว่างโทเค็นหุ้นสหรัฐฯ แบบ "แพ็กเกจ" แบบดั้งเดิมกับหุ้นจริง

Galaxy Digital เชื่อว่า "สิทธิที่เท่าเทียมกันสำหรับโทเคนและหุ้น" เป็นข้อกำหนดเบื้องต้นสำหรับการนำโทเคนหุ้นมาใช้ในวงกว้าง เราเห็นด้วยอย่างยิ่งกับเรื่องนี้ และเชื่อว่าโซลูชันของ Galaxy Digital สามารถแก้ปัญหานี้ได้ในส่วนของการออกโทเคน อย่างไรก็ตาม ปัญหาที่ใหญ่กว่านั้นอยู่ที่การหมุนเวียนของโทเคน ปัจจุบันมีเพียงผู้ใช้ Superstate ที่ลงทะเบียนเท่านั้นที่สามารถถือโทเคน GLXY ได้ และ GLXY ยังไม่รองรับการซื้อขายระหว่าง DEX และสามารถซื้อขายได้เฉพาะระหว่างผู้ใช้ Superstate ที่ลงทะเบียนเท่านั้น แม้ว่า DEX จะได้รับการรองรับในอนาคต สถานการณ์สภาพคล่องยังคงไม่เป็นที่ทราบแน่ชัด... เมื่อเปรียบเทียบกับประสบการณ์การใช้งานเต็มรูปแบบที่ระบบการซื้อขายหลักทรัพย์แบบดั้งเดิมมอบให้ ข้อจำกัดที่คล้ายคลึงกันนี้จะขัดขวางผู้ใช้ไม่ให้ย้ายไปยังเครือข่าย

การแก้ไข "ปัญหาสิทธิที่เท่าเทียมกัน" สามารถทำได้เพียงทำลายอุปสรรคทางจิตวิทยาก่อนที่ผู้ใช้จะเข้าสู่ตลาด แต่เพื่อที่จะดึงดูดและรักษาผู้ใช้ไว้ได้อย่างแท้จริง ยังคงมีงานอีกมากที่ต้องทำในการปรับปรุงสภาพคล่องและประสบการณ์อย่างต่อเนื่อง