ผู้เขียนต้นฉบับ: Nancy, PANews

วงล้อ Bitcoin ของ Metaplanet ซึ่งเป็นเวอร์ชัน MicroStrategy ของญี่ปุ่น กำลังชะลอตัวลง

ในการประชุมผู้ถือหุ้นที่เพิ่งเสร็จสิ้นลงที่โตเกียว Metaplanet พยายามสร้างความเชื่อมั่นให้กับตลาดด้วยการเพิ่มทุนและวิธีการจัดหาเงินทุนใหม่ๆ เอริค ทรัมป์ บุตรชายของทรัมป์ ก็ได้เข้าร่วมงานเพื่อเสนอการสนับสนุน แม้จะมีบรรยากาศที่คึกคัก แต่ความพยายาม "หาเสียง" ครั้งใหญ่นี้ดูเหมือนจะไม่ได้รับความสนใจจากนักลงทุนอย่างเต็มที่ บริษัทกำลังเผชิญกับความท้าทายสองประการ ได้แก่ วงจรการจัดหาเงินทุนภายในที่ผิดพลาด และโอกาสในการทำ Arbitrage จากการกำกับดูแลที่ลดลง ยังคงต้องรอดูกันต่อไปว่าโครงสร้างการจัดหาเงินทุนใหม่นี้จะสามารถปรับเปลี่ยนกลยุทธ์การเติบโตของบริษัทได้หรือไม่

เปิดตัวการระดมทุนสูงถึง 3.8 พันล้านเหรียญสหรัฐ ตั้งเป้าเป็นบริษัทคลัง Bitcoin ที่ใหญ่เป็นอันดับสอง

เมื่อวันที่ 1 กันยายน นาย Simon Gerovich ประธานบริษัท Metaplanet ได้ทบทวนการเปลี่ยนแปลงของบริษัทจากธุรกิจโรงแรมที่มีปัญหาไปสู่บริษัทห้องนิรภัย Bitcoin ในการประชุมผู้ถือหุ้นพิเศษเมื่อวันที่ 1 กันยายน โดยเน้นย้ำถึงความสำเร็จของบริษัทในช่วง 16 เดือนของการดำเนินงานในฐานะบริษัทสำรอง Bitcoin และสรุปแผนการของบริษัทที่จะซื้อ Bitcoin ทั้งหมดจำนวน 210,000 เหรียญภายในปี 2027 ซึ่งคิดเป็น 1% ของอุปทานทั้งหมด

จากข้อมูลล่าสุดจาก BitcoinTreasuries.net ปัจจุบัน Metaplanet ถือครอง Bitcoin อยู่ 20,000 หน่วย โดยมีต้นทุนการถือครองเฉลี่ยอยู่ที่ 102,607 ดอลลาร์สหรัฐ ทำให้ Metaplanet เป็นผู้ถือครอง Bitcoin ที่จดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์รายใหญ่เป็นอันดับหก รองจากบริษัทที่จดทะเบียนในสหรัฐฯ เช่น Strategy, MARA, XXI, Bitcoin Standard Treasury Company และ Bullish นอกจากนี้ยังเป็นบริษัทจดทะเบียนในญี่ปุ่นเพียงแห่งเดียวที่ติดอันดับ 10 อันดับแรกของโลก ณ ราคาปัจจุบัน มูลค่าตลาดของ Metaplanet สูงกว่า 2 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ และผลตอบแทน Bitcoin ณ วันที่ 2 กันยายน เกือบ 7.5%

ด้วยเหตุนี้ Metaplanet จึงได้รับอนุมัติให้ระดมทุนสูงสุด 3.8 พันล้านดอลลาร์สหรัฐเพื่อซื้อ Bitcoin เพิ่มเติม ในอีกสองปีข้างหน้า บริษัทจะซื้อ Bitcoin จำนวน 190,000 Bitcoin ผ่านผลิตภัณฑ์หุ้นบุริมสิทธิ์แบบไม่มีกำหนดอายุ (Metaplanet Prefs) ที่เพิ่งเปิดตัว Simon กล่าวว่า หุ้นบุริมสิทธิ์นี้ไม่เพียงแต่เป็นเครื่องมือทางการเงินหลักของ Metaplanet ในการซื้อ Bitcoin เพิ่มเติมเท่านั้น แต่ยังจะสร้างเส้นอัตราผลตอบแทนที่อ้างอิงกับ Bitcoin ซึ่งให้ผลตอบแทนที่อาจสูงกว่าผลิตภัณฑ์ตราสารหนี้แบบดั้งเดิมในญี่ปุ่นเสียอีก ด้วยผลตอบแทนที่จำกัดในตลาดแบบดั้งเดิม หาก Metaplanet ประสบความสำเร็จในการเปิดตัวและทำการตลาดผลิตภัณฑ์นวัตกรรมนี้ คาดว่าบริษัทจะกลายเป็นผู้ออกผลิตภัณฑ์ตราสารหนี้ที่อ้างอิงกับ Bitcoin รายใหญ่ที่สุดในเอเชีย

ก่อนหน้านี้ Strategy ได้ริเริ่มการนำเสนอหุ้นบุริมสิทธิ์แบบไม่มีกำหนดอายุ (Perpetual Preferred Stock) ซึ่งโดยทั่วไปจะไม่มีสิทธิออกเสียง แต่ให้เงินปันผลสูงกว่าหุ้นสามัญ รูปแบบนี้ไม่ค่อยพบเห็นในญี่ปุ่น เนื่องจากปัจจัยหลักๆ เช่น โครงสร้างเงินทุนของบริษัทที่อนุรักษ์นิยม ข้อกำหนดทางกฎหมายและข้อบังคับที่เข้มงวด และความต้องการของนักลงทุนที่ต้องการลงทุนในตราสารหนี้

มีรายงานว่า Metaplanet จะออกหุ้นบุริมสิทธิ์สองประเภท (โดยมีเงินปันผลสูงสุด 6%) สำหรับนักลงทุนที่มีระดับความเสี่ยงที่ยอมรับได้หลากหลาย หุ้นบุริมสิทธิ์ประเภท A ซึ่งคล้ายกับตราสารหนี้ทั่วไป จะให้ผลตอบแทน 5% ในขณะที่ประเภท B ซึ่งมีตัวเลือกในการแปลงเป็นหุ้นสามัญ จะมีความเสี่ยงสูงกว่า Simon ระบุว่าผลิตภัณฑ์เหล่านี้มีข้อได้เปรียบหลักสี่ประการ ได้แก่ ประการแรก เป็นช่องทางการจัดหาเงินทุนแบบใหม่ ประการที่สอง ไม่จำเป็นต้องรีไฟแนนซ์บ่อยครั้ง ประการที่สาม มีต้นทุนทางการเงินต่ำกว่าคู่แข่งส่วนใหญ่ (เนื่องจากอัตราดอกเบี้ยต่ำในระยะยาวของญี่ปุ่น) และประการที่สี่ ด้วยการจำกัดการออกหุ้นบุริมสิทธิ์ไว้ที่ 25% ของสินทรัพย์บิตคอยน์สุทธิ จึงสร้าง "วาล์วนิรภัย" ความเสี่ยงทางการเงินให้กับบริษัท

ในการประชุม ผู้ถือหุ้นของ Metaplanet ยังได้อนุมัติมติหลายฉบับ รวมถึงการเพิ่มจำนวนหุ้นที่ได้รับอนุญาต (แก้ไขจำนวนหุ้นที่ได้รับอนุญาตสูงสุดเป็น 2,723,000,000 หุ้น) การจัดประชุมผู้ถือหุ้นโดยไม่กำหนดสถานที่ (อนุญาตให้ประชุมผู้ถือหุ้นออนไลน์) และการกำหนดประเภทหุ้นที่ได้รับอนุญาต ไซมอนยังประกาศเป้าหมายของ Metaplanet ที่จะก้าวขึ้นเป็นผู้ถือ Bitcoin รายใหญ่อันดับสองของโลก รองจาก Strategy และระบุว่าสัดส่วนการถือครอง Bitcoin ต่อหุ้นของ Metaplanet เพิ่มขึ้นเป็น 2,274% ในปีที่ผ่านมา ซึ่งสูงกว่า Strategy ที่มี 86% อย่างมาก

ทั้งนี้ เอริก ทรัมป์ ที่ปรึกษาเชิงกลยุทธ์ของ Metaplanet ได้เข้าร่วมการประชุมผู้ถือหุ้นพิเศษครั้งนี้ด้วย เขาถือหุ้น Metaplanet จำนวน 3.3 ล้านหุ้น สนับสนุนกลยุทธ์ Bitcoin ของ Metaplanet และกล่าวชื่นชมเป็นอย่างยิ่ง โดยกล่าวว่า "ไซมอนเป็นหนึ่งในคนที่ซื่อสัตย์ที่สุดเท่าที่ผมเคยพบมาในชีวิต คุณมีผู้นำที่โดดเด่นและผลิตภัณฑ์ที่ยอดเยี่ยม นั่นคือ Bitcoin นี่คือการผสมผสานที่ลงตัว" นอกจากนี้ ไซมอนยังเปิดเผยว่า Fidelity และ Charles Schwab เป็นผู้ถือหุ้นรายใหญ่ที่สุดของ Metaplanet โดยถือหุ้นอยู่ประมาณ 20%

Metaplanet เผชิญแรงกดดันสองเท่าเมื่อราคาหุ้นร่วงลง 60%

ตรงกันข้ามกับบรรยากาศที่คึกคักของการประชุมผู้ถือหุ้น Metaplanet กำลังประสบกับข้อจำกัดของกลยุทธ์ Flywheel ของตน

แม้ว่า Metaplanet จะมีสถานะเป็นบริษัทชั้นนำด้านการสำรอง Bitcoin แต่แผนใหม่นี้กลับส่งผลกระทบต่อราคาหุ้นเพียงเล็กน้อย โดยราคาหุ้นเพิ่มขึ้นเพียง 0.83% หลังจากเปิดตัวในวันนี้ สะท้อนถึงปฏิกิริยาของตลาดที่ค่อนข้างเงียบเหงา อันที่จริง นับตั้งแต่ราคาสูงสุดตลอดกาลที่ 15.35 ดอลลาร์ในช่วงกลางเดือนพฤษภาคม ราคาหุ้นของ Metaplanet ได้ลดลงประมาณ 60.2% ขณะเดียวกัน อัตราการเติบโตของการถือครอง Bitcoin กลับชะลอตัวลงอย่างมาก โดยเพิ่มขึ้นเพียงประมาณ 16.7% ในช่วงเดือนที่ผ่านมา เมื่อเทียบกับการเพิ่มขึ้น 92.7% ในเดือนก่อนหน้า

ยิ่งไปกว่านั้น ค่าพรีเมียมของ Bitcoin (Bitcoin premium) ของ Metaplanet กำลังลดลง ค่าพรีเมียม ซึ่งนิยามว่าเป็นผลคูณระหว่างมูลค่าตลาดของบริษัทและมูลค่าสินทรัพย์สุทธิ (NAV) ของ Bitcoin ในบัญชีของบริษัท เป็นตัวชี้วัดสำคัญในการประเมินความเป็นไปได้ของ "Bitcoin Vault Model" ยิ่งค่าพรีเมียมน้อยเท่าไหร่ บริษัทก็ยิ่งได้เปรียบในการระดมทุนผ่านการออกหุ้นเพื่อซื้อ Bitcoin น้อยลงเท่านั้น และต้นทุนในการเพิ่มสัดส่วนการถือครองก็จะสูงขึ้นเท่านั้น ยิ่งค่าพรีเมียมมากเท่าไหร่ ต้นทุนในการซื้อ Bitcoin ผ่านการออกหุ้นก็จะยิ่งลดลง ทำให้บริษัทมีประสิทธิภาพมากขึ้นในการขยายสัดส่วนการถือครอง Bitcoin ข้อมูลแสดงให้เห็นว่าตัวคูณ NAV (มูลค่าตลาดต่อมูลค่าสินทรัพย์สุทธิ) ของ Metaplanet สูงถึง 8.5 ณ สิ้นเดือนพฤษภาคม และปัจจุบันลดลงเหลือเพียง 1.9 ซึ่งบ่งชี้ว่าความเชื่อมั่นของนักลงทุนต่อการถือครอง Bitcoin กำลังลดลงอย่างมาก

แต่ความท้าทายของ Metaplanet ไม่ได้จำกัดอยู่แค่ในระดับบริษัทเท่านั้น แต่สภาพแวดล้อมภายนอกก็กำลังเปลี่ยนแปลงเช่นกัน

ก่อนหน้านี้ เหตุผลหนึ่งที่นักลงทุนญี่ปุ่นนิยมซื้อหุ้นคริปโตมากกว่าถือครองสินทรัพย์คริปโตโดยตรงคือ การหากำไรจากกฎเกณฑ์ ก่อนหน้านี้ PANews รายงานว่า เนื่องจากญี่ปุ่นมีภาระภาษีสินทรัพย์คริปโตที่สูงและระบบภาษีที่เอื้ออำนวยต่อการลงทุนในหุ้น นักลงทุนจึงมีแนวโน้มที่จะลงทุนในหุ้นคริปโตมากกว่า อย่างไรก็ตาม ความคืบหน้าล่าสุดบ่งชี้ว่าสำนักงานบริการทางการเงิน (FSA) ของญี่ปุ่นวางแผนที่จะปรับอัตราภาษีสำหรับสินทรัพย์คริปโตจากอัตราสูงสุดแบบก้าวหน้า 55% เป็นอัตราคงที่ 20% ตามอัตราหุ้น ในการปรับปรุงภาษีปี 2569 เมื่อดำเนินการแล้ว ช่องว่างทางภาษีระหว่างนักลงทุนที่ถือครองคริปโตแบบ Spot และหุ้นที่เกี่ยวข้องจะลดลงอย่างมาก และแรงจูงใจในการลงทุนในหุ้นเพื่อเลี่ยงการถือครองคริปโตก็จะลดลงเช่นกัน

Metaplanet กำลังเผชิญกับแรงกดดันซ้ำสอง ในแง่หนึ่ง กลไกภายในของบริษัทกำลังหยุดชะงัก โดยเบี้ยประกันลดลง ราคาหุ้นลดลง การถือครอง Bitcoin ชะลอตัวลง และรูปแบบการจัดหาเงินทุนถูกจำกัด Metaplanet หวังที่จะดึงดูดเงินทุนจากต่างประเทศโดยการออกหุ้นบุริมสิทธิ์ แต่ยังไม่แน่ชัดว่านี่จะเป็นทางออกที่ดีหรือไม่ ในทางกลับกัน การกัดเซาะของการทำอาร์บิทราจจากภายนอกและการปฏิรูปภาษีได้ลดความน่าสนใจของหุ้นคริปโตในสายตาสถาบันลง กระตุ้นให้นักลงทุนที่มีศักยภาพหันไปลงทุนในตลาดซื้อขายแบบ Spot Trading หรือ ETF โดยตรง