ผู้เขียนต้นฉบับ: UkuriaOC, CryptoVizArt, Glassnode

คำแปลต้นฉบับ: AididiaoJP, Foresight News

สรุป

แม้ว่าบิตคอยน์จะแตะระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ที่ 124,400 ดอลลาร์สหรัฐฯ แต่เงินทุนไหลเข้าก็ยังคงลดลงอย่างต่อเนื่อง ช่วงเวลาที่เงินทุนไหลเข้าอ่อนตัวเช่นนี้ สะท้อนให้เห็นถึงความต้องการของนักลงทุนที่อ่อนตัวลงอย่างมากในช่วงเวลานี้

เมื่อราคาบิตคอยน์แตะระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ มูลค่าเปิด (Open Interest) ในอัลท์คอยน์หลักๆ ก็พุ่งแตะระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ที่ 6 หมื่นล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งสะท้อนถึงระดับเลเวอเรจที่สูงในตลาด อย่างไรก็ตาม ตัวเลขดังกล่าวเป็นเพียงช่วงเวลาสั้นๆ เนื่องจากราคาปรับตัวลดลง และมูลค่าเปิด (Open Interest) ลดลง 2.6 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ นับเป็นการลดลงครั้งใหญ่ที่สุดเป็นประวัติการณ์ครั้งที่ 10

Ethereum มักถูกมองว่าเป็นสินทรัพย์นำตลาด โดยช่วงเวลาที่ให้ผลตอบแทนสูงมักสัมพันธ์กับช่วง "ฤดูกาลซื้อขายทางเลือก" ที่กว้างขึ้นในตลาดสินทรัพย์ดิจิทัล ที่น่าสังเกตคือ สัดส่วนการถือครองสินทรัพย์แบบเปิด (Open Interest) ของ Ethereum ได้แตะระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์เป็นอันดับสี่ ขณะที่สัดส่วนการถือครองปริมาณการซื้อขายฟิวเจอร์สแบบถาวร (Perpetual Futures) ก็พุ่งสูงขึ้นแตะระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ที่ 67%

เมื่อเราพิจารณาประสิทธิภาพของ Bitcoin จากจุดต่ำสุดในแต่ละรอบ เราจะเห็นได้ว่าในรอบปี 2015-2018 และ 2018-2022 นั้น จุดสูงสุดตลอดกาลนั้นเกิดขึ้นช้ากว่าจุดที่เราอยู่ในรอบปัจจุบันประมาณ 2-3 เดือน เมื่อพิจารณาในแง่สัมพันธ์กัน

เงินทุนไหลเข้าช้าลง

หลังจากแตะระดับสูงสุดที่ 124,400 ดอลลาร์สหรัฐฯ เมื่อสัปดาห์ที่แล้ว แนวโน้มขาขึ้นของบิตคอยน์ก็ชะงักลง โดยราคาได้ร่วงลงมาแตะระดับต่ำสุดที่ 112,900 ดอลลาร์สหรัฐฯ หรือคิดเป็นการปรับฐานเกือบ 9.2% การลดลงนี้เกิดขึ้นพร้อมกับเงินทุนไหลเข้าที่อ่อนตัวลงอย่างเห็นได้ชัดในช่วงไม่กี่สัปดาห์ที่ผ่านมา ซึ่งบ่งชี้ว่านักลงทุนลังเลที่จะอัดฉีดเงินทุนใหม่ในช่วงที่ราคาสูงเช่นนี้

เมื่อเปรียบเทียบอัตราการไหลเข้าของเงินทุนในปัจจุบันกับระดับสูงสุดตลอดกาลในอดีต จะพบว่าอัตราการเพิ่มขึ้นของมูลค่าตลาดที่เกิดขึ้นจริงนั้นต่ำกว่าระดับสูงสุดตลอดกาลที่เคยเห็นในเดือนมีนาคมและธันวาคม 2567 มาก การทะลุผ่านครั้งแรกเหนือ 100,000 ดอลลาร์ในช่วงปลายปี 2567 ส่งผลให้มูลค่าตลาดที่เกิดขึ้นจริงเติบโต +13% ต่อเดือน ขณะที่สภาพแวดล้อมปัจจุบันมีระดับสูงสุดที่ต่ำกว่ามากที่ +6% ต่อเดือน

ช่วงเวลาที่เงินทุนไหลเข้าค่อนข้างน้อยนี้ แสดงให้เห็นถึงความต้องการของนักลงทุนที่อ่อนตัวลงอย่างมีนัยสำคัญในระยะนี้

แผนภูมิแบบเรียลไทม์

กิจกรรมการทำกำไรก็ลดลงในช่วงไม่กี่สัปดาห์ที่ผ่านมาเช่นกัน ซึ่งสามารถสังเกตได้โดยใช้ตัวชี้วัดกำไร/ขาดทุนสุทธิที่ปรับตามความผันผวน เครื่องมือนี้วัดกำไรและขาดทุนที่ปรับตามความผันผวนในหน่วยบิตคอยน์ (BTC) และปรับให้เป็นมาตรฐานตามมูลค่าตลาดที่เพิ่มขึ้นของบิตคอยน์ในแต่ละรอบ เครื่องมือนี้ได้รับการปรับปรุงเพิ่มเติมโดยการปรับตามความผันผวนที่ปรับตามความผันผวนที่ปรับแล้ว 7 วัน เพื่อสะท้อนถึงผลตอบแทนที่ลดลงและอัตราการเติบโตที่ชะลอตัวลงเมื่อบิตคอยน์เติบโตเต็มที่

ที่น่าสังเกตคือ เราสังเกตเห็นเหตุการณ์ขายทำกำไรครั้งใหญ่สามครั้งใกล้จุดทะลุราคาที่ 70,000 ดอลลาร์และ 100,000 ดอลลาร์ในปี 2567 รวมถึงใกล้จุดสูงสุดตลอดกาลที่ 122,000 ดอลลาร์ ซึ่งเคยเกิดขึ้นในเดือนกรกฎาคมของปีนี้ เหตุการณ์เหล่านี้บ่งชี้ถึงความต้องการอย่างแรงกล้าของนักลงทุนที่จะล็อกกำไรก้อนโต แต่ก็เป็นแรงผลักดันของอุปสงค์ที่แข็งแกร่งไม่แพ้กันในการดูดซับอุปทานขายนี้

ในทางตรงกันข้าม แรงขายทำกำไรที่เกิดขึ้นจริงลดลงอย่างมากในช่วงความพยายามครั้งล่าสุดที่จะขึ้นไปแตะจุดสูงสุดตลอดกาล คำอธิบายหนึ่งของพลวัตนี้คือ ตลาดไม่สามารถรักษาโมเมนตัมขาขึ้นไว้ได้ แม้จะมีแรงขายจากผู้ถือหุ้นเดิมน้อยลงก็ตาม

แผนภูมิแบบเรียลไทม์

ขณะที่โมเมนตัมของตลาดในประเทศกลับตัวและราคาหุ้นยังคงปรับตัวลดลงอย่างต่อเนื่อง เราจึงหันมาพิจารณาเหตุการณ์ขาดทุนที่เกิดขึ้นจริง เพื่อประเมินว่ามีการเปลี่ยนแปลงเชิงลบอย่างมีนัยสำคัญในความเชื่อมั่นของนักลงทุนหรือไม่ การรับรู้ผลขาดทุนของนักลงทุนเร่งตัวขึ้นในช่วงขาลงนี้ โดยแตะระดับ 112 ล้านดอลลาร์ต่อวัน

อย่างไรก็ตาม สิ่งนี้ยังคงอยู่ในขอบเขตปกติที่พบเห็นได้ระหว่างการย่อตัวเฉพาะที่ตลอดรอบขาขึ้น โดยมีเหตุการณ์หลายอย่าง เช่น การยุติการซื้อขาย Carry Trade ของเงินเยนในเดือนสิงหาคม 2567 และ "ความหวาดกลัวภาษีของทรัมป์" ในเดือนมีนาคม-เมษายน 2568 ซึ่งส่งผลให้ปริมาณการยอมจำนนเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ

ข้อมูลดังกล่าวชี้ให้เห็นว่าแนวโน้มขาลงในปัจจุบันยังไม่ส่งผลกระทบต่อความรู้สึกของนักลงทุนมากนัก แม้ว่าการสูญเสียที่เพิ่มขึ้นอาจเริ่มท้าทายมุมมองนั้นก็ตาม

แผนภูมิแบบเรียลไทม์

การลดลงที่ขับเคลื่อนโดยเลเวอเรจ

แม้ว่าการรับรู้กำไรและขาดทุนแบบ on-chain จะค่อนข้างเงียบเหงาในช่วงที่ราคาสูงสุดเป็นประวัติการณ์ล่าสุดและการย่อตัวลงที่ตามมา แต่กิจกรรมในตลาดฟิวเจอร์สกลับเร่งตัวขึ้น มูลค่าคงค้างทั้งหมดในสัญญาฟิวเจอร์ส Bitcoin ยังคงสูงอยู่ที่ 6.7 หมื่นล้านดอลลาร์ ซึ่งสะท้อนถึงระดับเลเวอเรจที่สูงในตลาดปัจจุบัน

ที่น่าสังเกตคือ มีการชำระบัญชีดอกเบี้ยคงค้างมูลค่ากว่า 2.3 พันล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ในระหว่างการเทขายครั้งล่าสุด โดยมีเพียง 23 วันทำการเท่านั้นที่บันทึกการลดลงตามสมมติฐานที่สูงกว่า สิ่งนี้เน้นย้ำถึงลักษณะการเก็งกำไรของตลาด ซึ่งแม้ความผันผวนของราคาเพียงเล็กน้อยก็อาจทำให้สถานะการกู้ยืมลดลงอย่างมาก

แผนภูมิแบบเรียลไทม์

เมื่อเจาะลึกลงไป เราจะสามารถประเมินขนาดรวมของการชำระบัญชีระยะยาวและระยะสั้นในระหว่างการสร้างจุดสูงสุดตลอดกาลและการหดตัวของราคาที่ตามมา

แม้ว่าการชำระบัญชีจะเพิ่มขึ้นในช่วงเหตุการณ์เหล่านี้ โดยยอดการชำระบัญชีระยะสั้นแตะระดับ 74 ล้านดอลลาร์ในช่วงที่ราคาสูงสุดเป็นประวัติการณ์ และยอดการชำระบัญชีระยะยาวแตะระดับ 99 ล้านดอลลาร์ในช่วงขาลง แต่ระดับดังกล่าวต่ำกว่าระดับที่พบในช่วงเวลาที่ราคาผันผวนอย่างรุนแรงในปีนี้อย่างมาก นี่ชี้ให้เห็นว่าการชำระบัญชีสัญญาระยะสั้นส่วนใหญ่อาจเป็นไปโดยสมัครใจและผ่านการจัดการความเสี่ยง แทนที่จะเป็นการบังคับชำระบัญชีที่เกิดจากการลดภาระหนี้ที่มากเกินไป

แผนภูมิแบบเรียลไทม์

เมื่อประเมินมูลค่าคงค้าง (Open Interest) ในสัญญาซื้อขายล่วงหน้าของ altcoin หลักๆ (ETH, SOL, XRP, DOGE) เราพบว่ามูลค่ารวมของทั้งสองสกุลเงินพุ่งขึ้นแตะระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ที่ 6.02 หมื่นล้านดอลลาร์สหรัฐในช่วงสุดสัปดาห์ ซึ่งเกือบเทียบเท่ากับมูลค่าคงค้างในสัญญาซื้อขายล่วงหน้าของ Bitcoin อย่างไรก็ตาม การเพิ่มขึ้นนี้เกิดขึ้นเพียงช่วงสั้นๆ เนื่องจากราคาปรับตัวลดลง ส่งผลให้มูลค่าคงค้างลดลง 2.6 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งเป็นการลดลงมากที่สุดเป็นอันดับที่ 10 ในประวัติศาสตร์

ความผันผวนอย่างรวดเร็วเหล่านี้บ่งชี้ว่า altcoins กำลังดึงดูดความสนใจของนักลงทุนเป็นจำนวนมากในปัจจุบัน และส่งผลให้การสะท้อนกลับและความเปราะบางของตลาดสินทรัพย์ดิจิทัลรุนแรงขึ้นอย่างมาก

แผนภูมิแบบเรียลไทม์

นอกจากนี้ การชำระบัญชีรวมของ altcoin หลักๆ ก็ค่อนข้างสูงเมื่อเร็วๆ นี้ โดยมีจุดสูงสุดที่ 303 ล้านดอลลาร์ต่อวัน และมีปริมาณการชำระบัญชีมากกว่าตลาด Bitcoin futures มากกว่าสองเท่า

นอกจากนี้ การชำระบัญชีเมื่อสุดสัปดาห์ที่แล้วยังอยู่ในอันดับที่ 15 เท่าที่เคยมีมา ซึ่งบ่งบอกถึงความต้องการที่เพิ่มขึ้นสำหรับการเปิดรับความเสี่ยงโดยใช้เลเวอเรจในพื้นที่ altcoin

แผนภูมิแบบเรียลไทม์

การคาดเดายิ่งทวีความรุนแรงมากขึ้น

ในช่วงหลายปีที่ผ่านมา Ethereum มักถูกมองว่าเป็นสินทรัพย์ที่เป็นผู้นำตลาด โดยช่วงเวลาที่ทำผลงานได้ดีมักจะสัมพันธ์กับช่วง "ฤดูกาลทางเลือก" ที่กว้างขึ้นในตลาดสินทรัพย์ดิจิทัล

ความสัมพันธ์นี้ยังสามารถสังเกตได้จากอัตราส่วนการครองตลาดแบบเปิด (Open Interest) ระหว่าง Bitcoin และ Ethereum ซึ่งสะท้อนถึงการเปลี่ยนแปลงของการยอมรับความเสี่ยงของผู้เข้าร่วมตลาด ณ ขณะนี้

• ส่วนแบ่งดอกเบี้ยแบบเปิดของ Bitcoin: 56.7%
• ส่วนแบ่งตลาดแบบเปิดของ Ethereum: 43.3%

ส่วนแบ่งตลาดแบบเปิด (Open Interest) ของ Ethereum กำลังเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วเมื่อเร็วๆ นี้ ซึ่งบ่งชี้ถึงการเปลี่ยนแปลงอย่างมีนัยสำคัญของความสนใจของตลาดที่เพิ่มสูงขึ้นตามเส้นความเสี่ยง ที่น่าสังเกตคือ อัตราส่วนการครอบงำตลาดแบบเปิดของ Ethereum ได้แตะระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์เป็นอันดับสี่ ซึ่งแสดงให้เห็นถึงการเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญของกิจกรรมการเก็งกำไร สิ่งสำคัญที่ต้องทราบคือ ในฐานะสินทรัพย์ดิจิทัลที่ใหญ่เป็นอันดับสอง Ethereum เป็นหนึ่งในสินทรัพย์ไม่กี่แห่งที่สามารถดึงดูดเงินทุนระดับสถาบันได้

แผนภูมิแบบเรียลไทม์

แนวโน้มนี้ยิ่งโดดเด่นยิ่งขึ้นเมื่อพิจารณาผ่านมุมมองของปริมาณการซื้อขาย ปริมาณการซื้อขายฟิวเจอร์สแบบถาวรของ Ethereum พุ่งขึ้นแตะระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ที่ 67% ซึ่งถือเป็นการเปลี่ยนแปลงครั้งใหญ่ที่สุดเป็นประวัติการณ์

การหมุนเวียนที่สำคัญดังกล่าวในกิจกรรมการซื้อขายสะท้อนให้เห็นถึงความสนใจของนักลงทุนที่เพิ่มขึ้นในภาคส่วน altcoin และชี้ให้เห็นถึงการเร่งตัวของความต้องการเสี่ยงภายในรอบตลาดปัจจุบัน

แผนภูมิแบบเรียลไทม์

ทางแยก

เมื่อเราพิจารณาประสิทธิภาพของ Bitcoin จากจุดต่ำสุดในแต่ละรอบ เราจะเห็นได้ว่าในรอบปี 2015-2018 และ 2018-2022 นั้น จุดสูงสุดตลอดกาลนั้นเกิดขึ้นช้ากว่าจุดที่เราอยู่ในรอบปัจจุบันประมาณ 2-3 เดือน เมื่อพิจารณาในแง่สัมพันธ์กัน

แม้ว่านี่จะเป็นเพียงสองตัวอย่างจากก่อนวัฏจักรที่สมบูรณ์ และไม่เพียงพอที่จะสันนิษฐานว่าความสอดคล้องกันนี้จะยังคงอยู่ แต่มันก็ยังคงเป็นจุดข้อมูลที่น่าสนใจ มุมมองนี้มีความเกี่ยวข้องอย่างยิ่งเมื่อพิจารณาถึงกระแสการเทขายทำกำไรแบบออนเชนในช่วงสองปีที่ผ่านมา และกิจกรรมการเก็งกำไรระดับสูงที่ปรากฏให้เห็นในตลาดอนุพันธ์ในปัจจุบัน

แผนภูมิแบบเรียลไทม์

เพื่อสนับสนุนการสังเกตนี้เพิ่มเติม เราสามารถดูระยะเวลาที่เปอร์เซ็นต์ของอุปทานหมุนเวียนของ Bitcoin ยังคงสูงกว่าแถบค่าเบี่ยงเบนมาตรฐาน +1 ในแต่ละรอบ

ในรอบปัจจุบัน ช่วงเวลาดังกล่าวขยายเป็น 273 วัน ทำให้เป็นช่วงเวลาที่ยาวนานเป็นอันดับสองในประวัติศาสตร์ รองจากช่วงเวลา 335 วันในรอบปี 2558-2561 สิ่งนี้ชี้ให้เห็นว่ารอบปัจจุบันมีระยะเวลาใกล้เคียงกับรอบก่อนหน้า เมื่อวัดจากมุมมองของอุปทานส่วนใหญ่ที่ยังคงมีกำไร

แผนภูมิแบบเรียลไทม์

เรายังสามารถวัดผลกำไรสะสมที่ผู้ถือหุ้นระยะยาวได้รับจากช่วงเวลาที่มีจุดสูงสุดตลอดกาลของรอบใหม่จนถึงจุดสูงสุดสุดท้ายของรอบ จากมุมมองนี้ เราพบว่ากลุ่มผู้ถือหุ้นระยะยาว (ซึ่งโดยทั่วไปจะมีการเคลื่อนไหวมากที่สุดในช่วงสุดของรอบ) มีกำไรมากกว่าเกือบทุกรอบก่อนหน้า (รอบปี 2559-2560)

ข้อสังเกตนี้สอดคล้องกับตัวชี้วัดก่อนหน้า โดยเพิ่มมิติใหม่ผ่านมุมมองของแรงกดดันจากผู้ขาย เมื่อพิจารณาโดยรวมแล้ว สัญญาณเหล่านี้ตอกย้ำมุมมองที่ว่าวัฏจักรปัจจุบันอยู่ในช่วงท้ายของประวัติศาสตร์

อย่างไรก็ตาม แต่ละรอบมีลักษณะเฉพาะของตัวเอง และไม่มีการรับประกันว่าพฤติกรรมของตลาดจะดำเนินตามรูปแบบเวลาที่แน่นอนนี้

อย่างไรก็ตาม พลวัตเหล่านี้ก็ก่อให้เกิดคำถามที่น่าสนใจ วัฏจักรสี่ปีแบบดั้งเดิมยังคงเป็นจริงอยู่หรือไม่ หรือเรากำลังเห็นวิวัฒนาการของมันอยู่ คำถามเหล่านี้จะได้รับคำตอบในอีกไม่กี่เดือนข้างหน้า

แผนภูมิแบบเรียลไทม์

สรุปแล้ว

เงินทุนไหลเข้า Bitcoin เริ่มส่งสัญญาณอ่อนตัวลง โดยความต้องการลดลงแม้ราคาจะแตะระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ที่ 124,400 ดอลลาร์สหรัฐ การชะลอตัวนี้สอดคล้องกับการเพิ่มขึ้นของสถานะการเก็งกำไร โดยยอดคงค้างใน altcoin หลักๆ พุ่งแตะระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ที่ 6 หมื่นล้านดอลลาร์สหรัฐ ก่อนจะปรับตัวลดลง 2.5 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ

Ethereum ซึ่งถูกยกย่องว่าเป็นสัญญาณบ่งชี้ถึง "ฤดูกาล alt" มานาน กำลังกลับมาเป็นผู้นำในกระแสนี้อีกครั้ง อัตราส่วนการครองตลาดแบบ open interest พุ่งขึ้นสู่ระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์เป็นอันดับสี่ ขณะที่ปริมาณการซื้อขายฟิวเจอร์สแบบ perpetual futures พุ่งขึ้นแตะระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ที่ 67% ซึ่งถือเป็นการเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้างที่แข็งแกร่งที่สุดจนถึงปัจจุบัน

จากมุมมองเชิงวัฏจักร การเคลื่อนไหวของราคา Bitcoin สะท้อนถึงรูปแบบในอดีต ทั้งในวัฏจักรปี 2015-2018 และ 2018-2022 ราคาสูงสุดตลอดกาลนั้นเกิดขึ้นช้ากว่าช่วงหัวเลี้ยวหัวต่อปัจจุบันเพียงสองถึงสามเดือน โดยวัดจากจุดต่ำสุดของวัฏจักร ขณะเดียวกัน ระดับผลกำไรที่ผู้ถือครองระยะยาวทำได้นั้นเทียบได้กับความคลั่งไคล้ในตลาดในอดีต ซึ่งตอกย้ำความรู้สึกว่าตลาดอยู่ในช่วงปลายวัฏจักร

เมื่อพิจารณาโดยรวมแล้ว สัญญาณเหล่านี้เน้นย้ำถึงการเพิ่มขึ้นของเลเวอเรจ แรงขายทำกำไร และความเข้มข้นของการเก็งกำไรที่เพิ่มขึ้น ซึ่งเป็นลักษณะเฉพาะของตลาดที่กำลังเติบโต อย่างไรก็ตาม แต่ละวัฏจักรมีลักษณะเฉพาะของตนเอง และไม่มีการรับประกันว่าบิตคอยน์และตลาดโดยรวมจะดำเนินไปตามกรอบเวลาที่แน่นอน