ทำไมตลาดกระทิงถึงยังไปต่อได้? ความเสี่ยงที่แท้จริงคืออะไร?

พีระมิดสภาพคล่อง : ทำไมตลาดกระทิงนี้จึงยังมีขาอยู่

รวบรวมโดย: Odaily Planet Daily Asher ( @Asher_0210 )

หมายเหตุบรรณาธิการ: ตลาดกระทิงฤดูร้อนปี 2025 จะแตกต่างจากตลาดกระทิงก่อนหน้าอย่างมาก เงินทุนไม่ได้ขึ้นอยู่กับการอัดฉีดนโยบายจากธนาคารกลางสหรัฐฯ หรือกระทรวงการคลังเป็นหลักอีกต่อไป แต่ขับเคลื่อนด้วยผลตอบแทนจากหุ้นและรายจ่ายลงทุนที่สูงเป็นประวัติการณ์จากบริษัทเทคโนโลยียักษ์ใหญ่ เงินทุนนี้ถูกนำไปใช้ผ่านกลไกนวัตกรรมต่างๆ เช่น พันธบัตรรัฐบาล (TCO) และกองทุนซื้อขายแลกเปลี่ยน (ETF) ซึ่งค่อยๆ ไหลเข้าสู่ตลาดคริปโต ก่อให้เกิดปรากฏการณ์ล้อเฟืองที่เสริมกำลังตัวเอง บทความนี้จะเจาะลึกกลไกนี้ วิเคราะห์โครงสร้างผู้ซื้อ ETH และ BTC ที่เปลี่ยนแปลงไป และนำเสนอมุมมองตลาดโดยพิจารณาจากสภาพแวดล้อมทางเศรษฐกิจมหภาคและปัจจัยด้านนโยบาย

แม้เฟดจะดำเนินนโยบายที่เข้มงวดขึ้นและมาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจที่อ่อนตัวลง แต่สินทรัพย์เสี่ยงก็ยังคงพุ่งสูงขึ้นอย่างต่อเนื่อง โดยมีปัจจัยขับเคลื่อนหลักสองประการที่ทับซ้อนกัน ประการแรก กำไรจากการลงทุนที่ขับเคลื่อนด้วย AI และการใช้จ่ายเงินทุนในระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ของบริษัทเทคโนโลยียักษ์ใหญ่ ถูกโอนผ่านเงินเดือน การจ่ายเงินให้กับซัพพลายเออร์ และเงินปันผลของผู้ถือหุ้น ซึ่งส่งผลให้เงินทุนเสี่ยงไหลเข้าสู่ตลาดคริปโตอย่างต่อเนื่อง ประการที่สอง พันธบัตรรัฐบาลของบริษัทคริปโต (TCo) ได้จัดตั้งกลไกการส่งผ่านแบบใหม่ ซึ่งเปลี่ยนความตื่นตระหนกของตลาดหุ้นให้เป็นการซื้อขายแบบออนเชนโดยตรง จึงก่อให้เกิดวงล้อหมุนของตลาดที่เสริมกำลังตัวเอง

ผลกระทบจากแรงเหวี่ยงนี้ไม่เพียงแต่ต้านทานความอ่อนแอตามฤดูกาลและสัญญาณรบกวนจากตลาดมหภาคเท่านั้น แต่ยังผลักดันให้ตลาดปรับตัวสูงขึ้นอย่างต่อเนื่อง จนกระทั่งการใช้จ่ายเงินทุนของบริษัทชั้นนำลดลง หรือความต้องการ ETF ชะงักงัน กล่าวอีกนัยหนึ่ง ตลาดกระทิงนี้ขับเคลื่อนด้วยสภาพคล่องที่สร้างขึ้นโดยบริษัทมหาชนขนาดใหญ่ ไม่ใช่นโยบายการเงินหรือการคลังแบบดั้งเดิม

การเปลี่ยนแหล่งสภาพคล่องและผู้ซื้อคริปโตรายใหม่

ตามปกติแล้ว สภาพคล่องในตลาดมักจะขึ้นอยู่กับธนาคารกลางสหรัฐฯ หรือกระทรวงการคลัง แต่สภาพคล่องในปัจจุบันได้เปลี่ยนแปลงไป กำไรจากส่วนทุนและรายจ่ายลงทุนกว่า 1 แสนล้านดอลลาร์สหรัฐของบริษัทเทคโนโลยียักษ์ใหญ่อย่าง Nvidia และ Microsoft กำลังแผ่ขยายไปทั่วเศรษฐกิจ ไม่เพียงแต่ส่งผลกระทบต่อซัพพลายเออร์และพนักงานเท่านั้น แต่ยังผลักดันให้นักลงทุนรายย่อยเพิ่มการถือครองสินทรัพย์เสี่ยง โดยเฉพาะอย่างยิ่งตลาดคริปโต

ในขณะเดียวกัน ผู้ซื้อเชิงโครงสร้างรายใหม่ก็เกิดขึ้นในตลาดคริปโทเคอร์เรนซี นั่นคือ พันธบัตรรัฐบาลของบริษัท (TCO) ในรอบที่ผ่านมา การขาดแคลนผู้ซื้อรายใหญ่เป็นปัจจัยหนึ่งที่ทำให้ราคาผันผวนอย่างรุนแรง อย่างไรก็ตาม พันธบัตรรัฐบาลของบริษัทสำหรับ BTC และ ETH ในปัจจุบันไม่เพียงแต่ทำหน้าที่เป็นสะพานระดมทุนเท่านั้น แต่ยังปกป้องช่วงราคาสำคัญๆ และผลักดันให้ราคาพุ่งสูงขึ้นอีกด้วย พันธบัตรรัฐบาลของบริษัทสามารถแบ่งออกได้เป็นสองรุ่น: TCO ในยุคแรกๆ ไม่ไวต่อราคาและทำหน้าที่เป็นเพียงตัวตั้งต้น ในขณะที่ TCO รุ่นใหม่ที่เกี่ยวข้องกับ ETH มีหน้าที่แสวงหาราคา โดยจะเข้าซื้อเชิงรุกเมื่อมูลค่าหุ้นเพิ่มขึ้น จึงทำให้วงจรนี้สมบูรณ์: การออกหุ้นของบริษัทเพิ่มเติมจะสร้างเงินทุน ซึ่ง TCO จะซื้อเป็นสินทรัพย์สำรอง ส่งผลให้ราคาโทเคนสูงขึ้น ในขณะเดียวกัน มูลค่าหุ้นของบริษัทแม่ที่ TCO ถือครองจะเพิ่มขึ้น ลดต้นทุนทางการเงิน และนำกลับมาลงทุนในตลาดคริปโทเคอร์เรนซีอีกครั้ง ทำให้เกิดวงจรซ้ำรอย

สิ่งสำคัญที่ต้องทราบคือกลไกนี้ไม่ได้ปราศจากความเสี่ยง หาก ETF หรือนักลงทุนรายย่อยไม่สามารถเติมเต็มช่วงราคาสำคัญได้ อาจเกิดช่องว่างตรงกลาง ส่งผลให้ราคาโทเค็นลดลงอย่างรวดเร็ว ความผันผวนระยะสั้นยังคงต้องเฝ้าระวัง

การเปลี่ยนแปลงโครงสร้างใน Ethereum

ตลาด ETH มีการเปลี่ยนแปลงอย่างมากจากวัฏจักรก่อนหน้า เดิมทีผู้ซื้อส่วนใหญ่เป็นนักลงทุนรายย่อยและนักขุด แต่ปัจจุบัน ETF และ TCO กลายเป็นผู้มีอิทธิพลหลักในตลาด โดยทำงานร่วมกันเพื่อแก้ปัญหาช่องว่างสภาพคล่อง กระแสตลาดใหม่ได้เกิดขึ้น โดยมีช่วงราคาที่ปรับตัวสูงขึ้นและการซื้อขายเป็นระยะๆ เป็นแรงผลักดัน

จากมุมมองการวิเคราะห์ทางเทคนิค ปรากฏการณ์นี้สามารถเข้าใจได้โดยใช้ "ทฤษฎีถ้วย": ราคาเริ่มแรกจะแตะจุดต่ำสุด (ก้นถ้วย) ภายในช่วงราคาที่กำหนด จากนั้นจะค่อยๆ ฟื้นตัว (บริเวณขอบถ้วย) กลายเป็นแนวโน้มรูปตัว U เมื่อราคาทะลุผ่านขอบถ้วย มักจะเป็นสัญญาณบ่งชี้ถึงศักยภาพในการเติบโตต่อไปของตลาด ในตลาด Ethereum พันธบัตรรัฐบาลของบริษัทต่างๆ มุ่งเน้นไปที่การป้องกันช่วงราคา 3,000 ถึง 3,500 ดอลลาร์สหรัฐฯ ขณะที่ ETF จะทยอยซื้อในช่วงช่องว่างระหว่างกัน คล้ายกับการเติมน้ำลงในถ้วย ทำให้ราคามีโอกาสทะลุผ่านขอบถ้วยได้สำเร็จและยังคงมีแนวโน้มขาขึ้นต่อไป

หากบริษัทเทคโนโลยียังคงรักษาความต้องการ ETH ไว้อย่างแข็งแกร่ง การพุ่งขึ้นครั้งนี้ยังมีโอกาสดำเนินต่อไปได้ หากความต้องการไม่เพียงพอ ตลาดอาจเข้าสู่ภาวะชะงักงันและถดถอยลงชั่วคราว โดยรวมแล้ว การเปลี่ยนแปลงโครงสร้างผู้ซื้อนี้หมายความว่า Ethereum ไม่ได้พึ่งพานักลงทุนรายย่อยหรือนักขุดเพียงอย่างเดียวอีกต่อไป แต่ได้รับการสนับสนุนจากสถาบันและเงินทุนของบริษัทต่างๆ ทำให้ตลาดมีเสถียรภาพมากขึ้นและปูทางไปสู่การเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่องของราคา

แรงขับเคลื่อนคู่ขนานของสภาพแวดล้อมมหภาคและการใช้จ่ายเงินทุนของบริษัทยักษ์ใหญ่ด้านเทคโนโลยี

ในสภาพแวดล้อมตลาดปัจจุบัน ปัจจัยมหภาคและการพัฒนา AI เชื่อมโยงกันจนส่งผลต่อแนวโน้มเศรษฐกิจและตลาด ราคาสินค้าโภคภัณฑ์ของสหรัฐฯ ปรับตัวสูงขึ้นติดต่อกันหลายเดือน โดยอัตราเงินเฟ้อโดยประมาณอยู่ที่ประมาณ 4% บ่งชี้ถึงแรงกดดันด้านราคาอย่างต่อเนื่อง อย่างไรก็ตาม ธนาคารกลางสหรัฐฯ อาจยังคงยอมรับภาวะเงินเฟ้อในระดับหนึ่งเพื่อสนับสนุนการเติบโตทางเศรษฐกิจได้ หากตลาดแรงงานโดยรวมยังคงมีเสถียรภาพ อย่างไรก็ตาม อัตราการว่างงานในกลุ่มเยาวชนที่สูงอย่างต่อเนื่องมักถูกมองว่าเป็นสัญญาณเตือนถึงช่วงแรกของวัฏจักรเศรษฐกิจ กลุ่มคนรุ่นใหม่มักเป็นกลุ่มแรกที่ได้รับผลกระทบจากความผันผวนทางเศรษฐกิจ หากภาวะการจ้างงานยังคงดำเนินต่อไป ตลาดแรงงานโดยรวมอาจตกอยู่ภายใต้แรงกดดัน ซึ่งส่งผลกระทบต่อสินทรัพย์เสี่ยงด้วยเช่นกัน

การใช้จ่ายด้านทุนของบริษัทยักษ์ใหญ่ด้านเทคโนโลยีกำลังกลายเป็นแหล่งสำคัญในการสร้างสภาพคล่องในตลาด บริษัทเทคโนโลยีระดับไฮเปอร์สเกลกำลังลงทุนมหาศาลในโครงสร้างพื้นฐาน AI ซึ่งไม่เพียงแต่เป็นเงินทุนให้กับซัพพลายเออร์ พนักงาน และเงินปันผลของผู้ถือหุ้นเท่านั้น แต่ยังมีศักยภาพที่จะช่วยเพิ่มผลิตภาพปัจจัยการผลิตโดยรวมของเศรษฐกิจได้อย่างมีนัยสำคัญในระยะกลางและระยะยาว หากผลผลิตที่เพิ่มขึ้นจาก AI เป็นไปตามที่คาดการณ์ไว้ คาดว่าอัตราส่วนหนี้สาธารณะต่อ GDP ของสหรัฐฯ จะลดลงจาก 156% เหลือประมาณ 113% ภายในปี 2055 และ GDP ต่อหัวคาดว่าจะเพิ่มขึ้นประมาณ 17% อย่างไรก็ตาม สิ่งสำคัญคือต้องทราบว่าประสบการณ์ในอดีตแสดงให้เห็นว่าผลกระทบต่อผลิตภาพของนวัตกรรมเทคโนโลยีมักจะล่าช้า และตลาดมีแนวโน้มที่จะลดมูลค่ากำไรในอนาคตเหล่านี้ล่วงหน้า ซึ่งส่วนหนึ่งเป็นเหตุผลที่ทำให้มูลค่าของตลาดหุ้นและสินทรัพย์คริปโตในปัจจุบันสูง

ในขณะเดียวกัน ความไม่แน่นอนของนโยบายการค้าและแรงกดดันด้านภาษีศุลกากรกำลังเปลี่ยนแปลงพฤติกรรมการลงทุนของบริษัทต่างๆ ด้วยสภาพแวดล้อมการค้าระหว่างประเทศที่ซับซ้อนและความคลุมเครือของนโยบาย บริษัทหลายแห่งจึงเลือกที่จะลงทุนในสินทรัพย์ทางการเงินมากกว่าการลงทุนระยะยาว เช่น โรงงาน อุปกรณ์ หรือโครงการขยายกิจการ ความต้องการเงินทุนระยะสั้นที่ไหลเข้าสู่ตลาดสินทรัพย์เช่นนี้ มีส่วนสนับสนุนการเพิ่มขึ้นของสินทรัพย์เสี่ยงในระดับหนึ่ง ก่อให้เกิดโครงสร้างรองรับตลาดกระทิงที่ขับเคลื่อนโดยสภาพคล่องของภาคเอกชน

กลยุทธ์การลงทุน

กลยุทธ์การลงทุนควรให้ความสำคัญกับหุ้นทบต้นที่เน้น AI ในกลุ่มบริษัทเทคโนโลยียักษ์ใหญ่คุณภาพสูง ควบคู่ไปกับการลงทุนอย่างพิถีพิถันในกลุ่มโครงสร้างพื้นฐาน เช่น พลังประมวลผล พลังงาน และเครือข่าย ในตลาดคริปโต Bitcoin สามารถใช้เป็นสินทรัพย์อ้างอิงสำหรับการรับความเสี่ยง ขณะที่ Ethereum ทำหน้าที่เป็นกลไกที่เสริมกำลังตัวเอง ช่วงราคาสำคัญในการป้องกันความเสี่ยงและช่องว่างที่อาจเกิดขึ้นจำเป็นต้องได้รับการดูแลอย่างรอบคอบ ในส่วนของการบริหารความเสี่ยง ควรให้ความสำคัญกับเงินไหลเข้าและไหลออกของ ETF การเตรียมเงินทุนของบริษัท และแผนการใช้จ่ายเงินทุนของบริษัทเทคโนโลยีขนาดใหญ่ แม้ว่าการเพิ่มสถานะในระดับปานกลางภายในช่วงป้องกันความเสี่ยงที่สำคัญจะเป็นที่ยอมรับได้ แต่ควรลดสถานะอย่างระมัดระวังหากการทะลุผ่านขาดแรงสนับสนุนในภายหลัง

โดยรวมแล้ว ตลาดกระทิงนี้แตกต่างจากรอบปี 2021 อย่างมาก โมเมนตัมขาขึ้นในปัจจุบันส่วนใหญ่มาจากสภาพคล่องของภาคเอกชนที่ขับเคลื่อนโดยบริษัทเทคโนโลยีขนาดใหญ่ บริษัทเหล่านี้กำลังปลดปล่อยเงินทุนผ่านผลตอบแทนจากหุ้นและรายจ่ายลงทุน ซึ่งไหลไปยังซัพพลายเออร์ พนักงาน ผู้ถือหุ้น และนักลงทุนรายย่อย จากนั้นเงินทุนนี้จะถูกส่งต่อไปยังตลาดคริปโตผ่านพันธบัตรรัฐบาลและโครงสร้าง ETF ก่อให้เกิดวงล้อหมุนของตลาดที่เสริมกำลังตัวเอง ช่วงราคาสำคัญๆ ได้รับการสนับสนุนจากการซื้อแบบป้องกันและการซื้อเป็นระยะๆ จากพันธบัตรรัฐบาล ในขณะที่ ETF และนักลงทุนรายย่อยเติมเต็มช่องว่างและรักษาโมเมนตัมของตลาด ตราบใดที่บริษัทเทคโนโลยียักษ์ใหญ่ยังคงลงทุนในเงินทุนอย่างต่อเนื่อง และห่วงโซ่สภาพคล่องของภาคเอกชนนี้ยังคงไร้อุปสรรค ตลาดกระทิงก็ยังมีพื้นที่ที่จะขยายตัวต่อไปได้อีก