หลังจากราคาหุ้นพุ่งขึ้น 10 เท่า รายงานทางการเงินฉบับแรกของ Circle ก็ได้เน้นย้ำถึงทั้งจุดสว่างและข้อกังวลที่ซ่อนอยู่

ผู้แต่งต้นฉบับ: Umbrella, David, Shenchao

เมื่อคืนนี้เอง Circle ผู้ให้บริการสกุลเงินดิจิทัล stablecoin USDC ได้ประกาศผลประกอบการประจำไตรมาสที่ 2

ในฐานะรายงานทางการเงินหลัง IPO ฉบับแรกของ Circle ข้อมูลที่ให้มานี้ให้ข้อมูลเชิงลึกที่สำคัญเกี่ยวกับมูลค่าที่แท้จริงของตลาดในฐานะ "หุ้น stablecoin ตัวแรก" การวิเคราะห์ตัวชี้วัดทางการเงินที่สำคัญช่วยให้เราเห็นโมเมนตัมการเติบโตของ Circle และความท้าทายที่อาจเกิดขึ้นได้ชัดเจนยิ่งขึ้น

USDC กำลังขยายตัวอย่างรวดเร็ว แต่โครงสร้างรายได้ยังคงจำกัด

เมื่อพิจารณาจากข้อมูลที่เปิดเผยในรายงานทางการเงิน ข้อมูลต่อไปนี้จำเป็นต้องได้รับความสนใจเป็นพิเศษ

ตัวชี้วัดธุรกิจหลัก: การขยายตัวอย่างแข็งแกร่งของ USDC

ประการแรก สิ่งที่น่าสังเกตมากที่สุดในรายงานทางการเงินคือการเติบโตแบบสองเท่าของการหมุนเวียนและส่วนแบ่งการตลาดของ USDC

ณ สิ้นไตรมาสที่ 2 ปริมาณเหรียญหมุนเวียนของ USDC พุ่งสูงถึง 6.13 หมื่นล้านดอลลาร์สหรัฐ เพิ่มขึ้น 90% เมื่อเทียบกับช่วงเดียวกันของปีก่อน และเพิ่มขึ้น 49% เมื่อเทียบกับช่วงเดียวกันของปีก่อน ณ วันที่ 10 สิงหาคม ตัวเลขนี้เพิ่มขึ้นต่อเนื่องเป็น 6.52 หมื่นล้านดอลลาร์สหรัฐ แสดงให้เห็นถึงการเติบโตอย่างต่อเนื่อง ในส่วนของส่วนแบ่งตลาดเหรียญ Stablecoin นั้น USDC ยังคงรักษาตำแหน่งที่แข็งแกร่งที่ประมาณ 28% ตอกย้ำสถานะเหรียญ Stablecoin ที่ใหญ่เป็นอันดับสอง

ประการที่สอง กิจกรรมการซื้อขาย USDC ระเบิดขึ้น

ปริมาณธุรกรรมออนเชนของ USDC พุ่งสูงถึง 5.9 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ เพิ่มขึ้น 540% เมื่อเทียบกับปีก่อนหน้า การเติบโตอย่างก้าวกระโดดนี้ไม่เพียงสะท้อนถึงการขยายตัวอย่างรวดเร็วของกรณีการใช้งาน USDC เท่านั้น แต่ยังเน้นย้ำถึงแนวโน้มสำคัญของระบบนิเวศ stablecoin ทั้งหมดที่เปลี่ยนจากการเก็บมูลค่าเพียงอย่างเดียวไปเป็นเครื่องมือการชำระเงินและการชำระบัญชี

ผลการดำเนินงานทางการเงิน: รายได้เติบโตอย่างแข็งแกร่งแต่โครงสร้างไม่สมดุล

รายงานทางการเงินแสดงให้เห็นว่ารายได้รวมในไตรมาสที่ 2 อยู่ที่ 658 ล้านเหรียญสหรัฐ เพิ่มขึ้น 53% เมื่อเทียบเป็นรายปี ซึ่งรวมถึง:

• รายได้ดอกเบี้ยสำรอง: 634 ล้านเหรียญสหรัฐ (96.4%) เพิ่มขึ้น 50% เมื่อเทียบกับปีก่อน
• รายได้จากการสมัครสมาชิกและบริการ: 24 ล้านเหรียญสหรัฐ (3.6%) เพิ่มขึ้น 252% เมื่อเทียบกับปีก่อน

ภายใต้โครงสร้างรายได้นี้ Circle ยังคงพึ่งพารายได้จากดอกเบี้ยสำรองอย่างมาก แม้ว่ารายได้จากบริการสมัครสมาชิกจะเติบโตขึ้น 252% แต่มูลค่าที่แท้จริงก็ยังถือว่าน้อย

Circle พึ่งพารายได้จากเงินสำรองของธนาคารกลางสหรัฐฯ (เฟด) เป็นอย่างมาก ซึ่งเกิดจากสภาวะอัตราดอกเบี้ยที่สูง การพึ่งพาแหล่งรายได้เพียงแหล่งเดียวนี้ก่อให้เกิดความเสี่ยงด้านการดำเนินงานที่ร้ายแรงที่สุด หากเฟดเข้าสู่วัฏจักรของการลดอัตราดอกเบี้ย ความสามารถในการทำกำไรของ Circle จะต้องเผชิญกับการทดสอบที่รุนแรง

นอกจากนี้ ประเด็นที่มักมองข้ามไปก็คือ ค่าธรรมเนียม IPO ที่สูงนั้นบดบังประสิทธิภาพการดำเนินงานที่แท้จริง

หากพิจารณาเฉพาะตัวเลขโดยรวม พบว่าขาดทุนสุทธิของ Circle ในไตรมาสที่ 2 อยู่ที่ 482 ล้านดอลลาร์ แม้ว่าตัวเลขนี้จะสูงเมื่อพิจารณาเฉพาะตัวเลขจริง แต่หากพิจารณาแยกกัน:

ค่าใช้จ่ายที่ไม่ใช่เงินสดที่เกี่ยวข้องกับ IPO รวม 591 ล้านดอลลาร์

• ค่าใช้จ่ายชดเชยส่วนของผู้ถือหุ้น: 424 ล้านเหรียญสหรัฐ
• การปรับมูลค่าเหมาะสมของพันธบัตรแปลงสภาพ: 167 ล้านเหรียญสหรัฐ

EBITDA ที่ปรับแล้ว (กำไรก่อนหักดอกเบี้ย ภาษี ค่าเสื่อมราคา และค่าตัดจำหน่าย) อยู่ที่ 126 ล้านเหรียญสหรัฐ เพิ่มขึ้น 52% เมื่อเทียบเป็นรายปี

กล่าวอีกนัยหนึ่ง หากไม่รวมค่าใช้จ่ายที่เกี่ยวข้องกับการเสนอขายหุ้นต่อสาธารณะครั้งแรก (IPO) ผลการดำเนินงานจริงของ Circle ยังคงแข็งแกร่ง ตัวชี้วัดผลกำไรที่ปรับแล้วบ่งชี้ถึงการเติบโตที่ดีในธุรกิจหลักของบริษัท ซึ่งเป็นเหตุผลที่ราคาหุ้นปรับตัวสูงขึ้นหลังจากมีการเผยแพร่รายงานผลประกอบการ

แรงกดดันในการถอนทุนภายใต้มูลค่าที่สูง

ในวันเดียวกันกับที่รายงานทางการเงินได้รับการเผยแพร่ Circle ได้ประกาศเสนอขายหุ้นรองจำนวน 10 ล้านหุ้น

จากราคาปิดที่ 163.21 ดอลลาร์สหรัฐฯ ในวันนั้น การเสนอขายหุ้นครั้งนี้ระดมทุนได้ 1.63 พันล้านดอลลาร์สหรัฐฯ เมื่อเทียบกับราคา IPO ที่ 31 ดอลลาร์สหรัฐฯ นักลงทุนในช่วงแรกได้รับผลตอบแทนมากกว่า 426% โดยสามารถถอนเงินออกมาได้มากกว่า 1 พันล้านดอลลาร์สหรัฐฯ

ในจำนวนนี้ Allaire ซึ่งเป็น CEO ของ Circle ได้ขายหุ้นไปแล้ว 357,800 หุ้น แต่ยังคงมีสิทธิออกเสียงอยู่ 23.9%

จากข้อมูลทางการเงินข้างต้น จะเห็นได้ว่าผลกระทบจากเครือข่ายของ USDC กำลังเร่งตัวขึ้น อย่างไรก็ตาม Circle ยังเผชิญกับความท้าทายที่สำคัญ:

การพึ่งพาโครงสร้างรายได้มากเกินไปในสภาพแวดล้อมอัตราดอกเบี้ย การเกิดขึ้นอย่างต่อเนื่องของคู่แข่ง (เช่น PYUSD ของ PayPal) และความไม่แน่นอนของนโยบายการกำกับดูแล ล้วนเป็นปัญหาที่ต้องเผชิญ

รายงานทางการเงินไตรมาสที่ 2 ถือเป็นพื้นฐานในการประเมินว่า Circle มีมูลค่าสูงเกินไปหรือไม่ แต่การตัดสินใจขั้นสุดท้ายยังคงต้องสังเกตผลการดำเนินงานในอีกไม่กี่ไตรมาสข้างหน้า โดยเฉพาะอย่างยิ่งความสามารถของ Circle ในการตอบสนองเมื่อสภาพแวดล้อมอัตราดอกเบี้ยเปลี่ยนแปลงไป

การเปลี่ยนแปลงเชิงกลยุทธ์: เส้นทางที่หลากหลายของ Circle สู่ความก้าวหน้า

โครงการริเริ่มเชิงกลยุทธ์ที่เปิดเผยโดย Circle ในรายงานผลประกอบการไตรมาสที่ 2 และการประชุมทางโทรศัพท์ที่ตามมา ยังได้ระบุเส้นทางของบริษัทในการเปลี่ยนแปลงจากผู้จัดทำ Stablecoin ไปเป็นผู้ให้บริการโครงสร้างพื้นฐานทางการเงินที่ครอบคลุมอย่างชัดเจน

นี่อาจเป็นการตอบสนองต่อปัญหาโครงสร้างรายได้เดียวที่เปิดเผยในรายงานทางการเงิน

การประกาศของ Circle ว่าจะเปิดตัวบล็อกเชนของตนเองที่มีชื่อว่า Arc ในช่วงครึ่งหลังของปี 2025 กลายเป็นประเด็นร้อนในตลาดอย่างรวดเร็ว Arc เป็นบล็อกเชนสาธารณะแบบเปิดที่ออกแบบมาเพื่อการเงินแบบ stablecoin โดยเฉพาะ โดยใช้ USDC เป็นโทเคนแก๊สดั้งเดิม และมุ่งเน้นไปที่การใช้งานในสถานการณ์ต่างๆ เช่น การชำระเงินและการแลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศ

ที่น่าสนใจคือยักษ์ใหญ่ Stablecoin ดูเหมือนว่าจะเลือกเส้นทางเดียวกันโดยไม่ได้ตกลงกันล่วงหน้า

Tether ผู้ให้บริการ USDT กำลังพัฒนาแพลตฟอร์ม Stable และ Stripe ยักษ์ใหญ่ด้านการชำระเงินได้ร่วมมือกับ Paradigm VC ชั้นนำเพื่อเปิดตัว Tempo การแข่งขันรอบ ๆ เครือข่ายการชำระเงิน stablecoin ได้เริ่มต้นขึ้นแล้ว และวันนี้ OKX ได้ประกาศว่าพวกเขาจะอัปเกรด X Layer และเข้าสู่เส้นทางเครือข่ายการชำระเงิน

ในการแข่งขันครั้งนี้ ข้อได้เปรียบของ Circle นั้นชัดเจน: เมื่อเปรียบเทียบกับ Tether ซึ่งเผชิญกับแรงกดดันด้านกฎระเบียบ Circle มีข้อได้เปรียบที่เป็นเอกลักษณ์ในการปฏิบัติตามกฎระเบียบ และ GENIUS Act ซึ่งได้รับการส่งเสริมโดยรัฐบาลทรัมป์ได้ขจัดอุปสรรคด้านนโยบายสำหรับ Circle เมื่อเปรียบเทียบกับ Stripe ซึ่งมีประสบการณ์ด้านการชำระเงินมากมาย Circle มีผลกระทบทางเครือข่ายที่เกิดจากส่วนแบ่งการตลาด 24% ของ USDC และฐานความไว้วางใจจากลูกค้าสถาบันมากกว่า 1,800 ราย

ตรรกะทางธุรกิจที่ลึกซึ้งกว่านั้นอยู่ที่ความจริงที่ว่าการเปิดตัว Arc ตอบสนองโดยตรงต่อจุดอ่อนที่ใหญ่ที่สุดของ Circle นั่นก็คือการพึ่งพารายได้จากดอกเบี้ยมากเกินไป

ปัจจุบัน Circle มีรายได้ 96% จากดอกเบี้ยที่ได้รับจากเงินสำรอง USDC ซึ่งอาจกลายเป็นจุดอ่อนสำคัญในช่วงที่มีการปรับลดอัตราดอกเบี้ย ด้วยการควบคุมโครงสร้างพื้นฐานบล็อกเชน Circle ไม่เพียงแต่สามารถเก็บค่าธรรมเนียมธุรกรรมบนบล็อกเชนได้เท่านั้น แต่ยังเปิดโอกาสสร้างรายได้ใหม่ๆ เช่น การสเตคกิ้ง (Staking) ขณะเดียวกันก็ลดการพึ่งพาบล็อกเชนของบุคคลที่สามและต้นทุนการกระจายสินค้าที่เพิ่มขึ้น

นอกเหนือจากการเปิดตัวเครือข่ายสาธารณะ Arc ที่พัฒนาขึ้นเองแล้ว Circle ยังได้กล่าวถึงรายงานทางการเงินไตรมาสที่ 2 และการประชุมทางโทรศัพท์ว่าบริษัทจะกระชับความร่วมมือกับบริษัทต่างๆ เช่น Binance, FIS และ Corpay มากขึ้น

ซึ่งรวมถึงการทำงานร่วมกับ Binance เพื่อส่งเสริมการใช้เทคโนโลยีกระเป๋าเงิน Circle และกองทุนตลาดโทเค็น USYC บนผลิตภัณฑ์การซื้อขายสถาบันของ Binance เป็นหลักประกันรายได้และหลักประกันนอกตลาด การทำงานร่วมกับ Corpay เพื่อรวมการแลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศทั่วโลกเข้ากับ USDC เพื่อให้บริการการชำระเงิน 7 วันต่อสัปดาห์ 24 ชั่วโมง และบริการอื่นๆ แก่ธุรกิจต่างๆ ทั่วโลก และการร่วมมือกับ FIS เพื่อให้สถาบันการเงินของสหรัฐฯ สามารถให้บริการชำระเงิน USDC ในประเทศและข้ามพรมแดนผ่าน Money Movement Hub ของ FIS โดยผสมผสานโครงสร้างพื้นฐานดั้งเดิมของบล็อคเชนของ Circle เข้ากับการชำระเงินแบบเรียลไทม์ของ FIS เพื่อปลดล็อกธุรกรรมดอลลาร์ดิจิทัลที่เป็นไปตามมาตรฐานที่รวดเร็วและมีต้นทุนต่ำลง

นอกเหนือจากสามบริษัทข้างต้นแล้ว Circle ยังได้กล่าวถึงความร่วมมือกับตลาดแลกเปลี่ยนหลัก OKX และบริษัทเทคโนโลยีทางการเงิน Fiserv ในรายงานทางการเงินอีกด้วย

โดยรวมแล้ว รายงานทางการเงินไตรมาสที่ 2 ของ Circle แสดงให้เห็นถึงภาพของบริษัทที่กำลังอยู่ในช่วงเปลี่ยนผ่านที่สำคัญ Circle เป็นทั้งผู้นำในตลาด stablecoin ที่ได้รับประโยชน์จากการเติบโตของเครือข่าย USDC และเป็นบริษัทฟินเทคที่กำลังเผชิญกับความท้าทายเชิงโครงสร้าง ซึ่งจำเป็นต้องปรับเปลี่ยนรูปแบบธุรกิจก่อนที่จะเข้าสู่วัฏจักรอัตราดอกเบี้ยขาลง

Circle เป็นบริษัทดาวเด่นในตลาดหุ้นปีนี้อย่างไม่ต้องสงสัย อย่างไรก็ตาม แม้จะอยู่ในสถานะหุ้น stablecoin ตัวแรก แต่นักลงทุนยังคงต้องตระหนักถึงความท้าทายที่บริษัทกำลังเผชิญ การเปลี่ยนผ่านจากผู้ออก stablecoin เพียงรายเดียวไปสู่ผู้ให้บริการโครงสร้างพื้นฐานทางการเงินดิจิทัลระดับโลกนั้นเต็มไปด้วยความไม่แน่นอน Circle จะสามารถรักษาราคาหุ้นที่พุ่งสูงขึ้นถึงสิบเท่าหลัง IPO ได้หรือไม่? คงต้องติดตามกันต่อไป