I. ภาพรวมของกฎหมายและเนื้อหาหลัก

ในปี พ.ศ. 2568 สภาผู้แทนราษฎรสหรัฐฯ ได้ลงมติเห็นชอบร่างพระราชบัญญัติความชัดเจนด้านตลาดสินทรัพย์ดิจิทัล (Digital Asset Market Clarity Act หรือ CLARITY Act) อย่างท่วมท้น ขณะนี้ร่างกฎหมายฉบับนี้ได้เข้าสู่ขั้นตอนการพิจารณาของวุฒิสภาแล้ว หากร่างกฎหมายนี้ผ่านการลงมติในวุฒิสภาครั้งต่อไป จะหมายความว่าสหรัฐฯ ได้ก้าวไปอีกขั้นหนึ่งในประวัติศาสตร์ด้านการกำกับดูแลสินทรัพย์ดิจิทัล

เนื้อหาหลักของพระราชบัญญัติ CLARITY คือการวางแผนนิยามและกฎเกณฑ์การกำกับดูแลสินทรัพย์ดิจิทัลที่ชัดเจน โดยเฉพาะอย่างยิ่งเพื่อกำหนดขอบเขตอำนาจการกำกับดูแลของสำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ (ก.ล.ต.) และคณะกรรมการกำกับการซื้อขายสินค้าโภคภัณฑ์ล่วงหน้า (CFTC) อย่างชัดเจน หากร่างกฎหมายนี้ผ่าน CFTC จะรับผิดชอบในการกำกับดูแลตลาดแลกเปลี่ยน นายหน้าซื้อขายหลักทรัพย์ ตัวแทนจำหน่าย และผู้ร่วมโครงการที่เป็นไปตามมาตรฐาน "Mature Chain" ก.ล.ต. มีหน้าที่รับผิดชอบสินทรัพย์หลักทรัพย์และคริปโทเคอร์เรนซีที่มีคุณสมบัติตามสัญญาการลงทุน พระราชบัญญัติ CLARITY และพระราชบัญญัติ GENIUS ร่วมกันสร้างระบบการกำกับดูแลทั้งต้นน้ำและปลายน้ำสำหรับสินทรัพย์ดิจิทัล พระราชบัญญัติ CLARITY มุ่งเน้นไปที่โครงสร้างพื้นฐานบล็อกเชนและการแบ่งคุณสมบัติสินทรัพย์ ขณะที่พระราชบัญญัติ GENIUS รับผิดชอบมาตรฐานการกำกับดูแล Stablecoin

เนื้อหาหลักประกอบด้วย:

1. กำหนดนิยามของ “สินค้าดิจิทัล”

สินทรัพย์เข้ารหัสดั้งเดิมที่บรรลุการกระจายอำนาจและทำงานบนบล็อคเชนแบบเปิด (เช่น BTC และ ETH) จะถูกจัดประเภทอย่างชัดเจนว่าเป็น "สินค้าโภคภัณฑ์ดิจิทัล" และรวมอยู่ในขอบเขตการกำกับดูแลของ CFTC ซึ่งแตกต่างจากสินทรัพย์หลักทรัพย์ภายใต้เขตอำนาจศาลของ SEC

2. กลไกการระบุระบบบล็อคเชนที่เติบโตเต็มที่

ร่างกฎหมายฉบับนี้นำเสนอมาตรฐาน "Mature Blockchain" ซึ่งอนุญาตให้โครงการเฉพาะเจาะจงแปลงโทเคนจาก "หลักทรัพย์" เป็น "สินค้าโภคภัณฑ์" หลังจากผ่านเกณฑ์ทางเทคนิคและการกำกับดูแล เช่น การกระจายอำนาจ การกำกับดูแลแบบกระจายอำนาจ และโค้ดโอเพนซอร์ส จึงได้รับการยกเว้นจากข้อกำหนดที่เข้มงวดตามกฎหมายหลักทรัพย์ กฎหมายหลักทรัพย์มีผลบังคับใช้กับขั้นตอนการออกหลักทรัพย์เบื้องต้นของโครงการดังกล่าว (เช่น SAFT, ICO และ IPO) และเมื่อโครงการดังกล่าวเสร็จสิ้นการแปลงเป็นสินทรัพย์แบบกระจายอำนาจ โทเคนของโครงการดังกล่าวจะได้รับการจัดประเภทใหม่เป็นสินค้าโภคภัณฑ์ดิจิทัลและโอนไปอยู่ภายใต้การกำกับดูแลของ CFTC

3. ข้อกำหนดการยกเว้นการปฏิบัติตามโครงการ DeFi

โปรโตคอล DeFi ที่ไม่เกี่ยวข้องกับการดูแลสินทรัพย์และไม่มีโครงสร้างตัวกลางแบบรวมศูนย์จะได้รับการยกเว้นจากภาระผูกพันในการลงทะเบียน ขณะเดียวกัน เป็นที่ชัดเจนว่านักพัฒนาฟรอนท์เอนด์และผู้ให้บริการโหนดไม่ต้องรับผิดชอบในฐานะตัวกลางทางการเงิน ซึ่งจะช่วยลดภาระในการปฏิบัติตามกฎระเบียบ

4. การเปิดเผยข้อมูลและข้อจำกัดการซื้อขายข้อมูลภายใน

แพลตฟอร์มที่ดำเนินการตลาดซื้อขายสินค้าโภคภัณฑ์ดิจิทัลต้องจดทะเบียนกับ CFTC ในฐานะ "ตลาดซื้อขายสินค้าโภคภัณฑ์ดิจิทัล" ซึ่งรวมถึงนายหน้าซื้อขายหลักทรัพย์นอกตลาด (over-the-counter) และผู้ดูแลสภาพคล่อง (market maker) สถาบันเหล่านี้จะต้องปฏิบัติตามข้อกำหนดด้านกฎระเบียบของรัฐบาลกลางที่เข้มงวด เช่น เงินทุนขั้นต่ำ การบริหารความเสี่ยง บันทึกธุรกรรม การรายงานตามกฎระเบียบ การคุ้มครองทรัพย์สินของลูกค้า เป็นต้น หากบริษัทมีส่วนเกี่ยวข้องกับทั้งธุรกิจหลักทรัพย์และธุรกิจสินค้าโภคภัณฑ์ดิจิทัล บริษัทจะต้องจดทะเบียนกับ SEC และ CFTC ตามลำดับ แม้ว่าภาระในการปฏิบัติตามกฎหมายจะหนักหนา แต่ร่างกฎหมายฉบับนี้ได้กำหนดขอบเขตการกำกับดูแลของทั้งสองฝ่ายไว้อย่างชัดเจน

5. สถาบันดั้งเดิมมีส่วนร่วมในการทำให้ถูกกฎหมาย

ร่างกฎหมายดังกล่าวกำหนดฐานทางกฎหมายสำหรับสถาบันทางการเงินแบบดั้งเดิม เช่น ธนาคารและบริษัทหลักทรัพย์ ในการมีส่วนร่วมในการดูแลและซื้อขายสินทรัพย์ดิจิทัล และส่งเสริมการเข้าถึงเงินทุนแบบดั้งเดิมในตลาดสินทรัพย์ดิจิทัลได้กว้างขวางยิ่งขึ้น

2. ผลกระทบต่อตลาด Crypto

1. ปรับปรุงความโปร่งใสในการกำกับดูแลสินทรัพย์ดิจิทัล ส่งเสริมความเชื่อมั่นของตลาด

พระราชบัญญัติ CLARITY กำหนดแนวทางการปฏิบัติตามกฎระเบียบที่เข้มงวดอย่างยิ่งสำหรับอุตสาหกรรมคริปโตทั้งหมด ยุติสถานการณ์อันวุ่นวายอันยาวนานของการ "แทนที่กฎระเบียบด้วยการบังคับใช้กฎหมาย" ทั้งฝ่ายโครงการและแพลตฟอร์มการซื้อขายสามารถดำเนินธุรกิจภายใต้กรอบกฎหมายได้ กฎระเบียบช่วยเพิ่มความโปร่งใสของโครงสร้างพื้นฐานหลักของตลาด ช่วยป้องกันการฉ้อโกงและการละเมิด และเพิ่มความไว้วางใจของผู้บริโภค ซึ่งจะดึงดูดเงินทุนจากสถาบันเข้าสู่ตลาดมากขึ้น ปรับปรุงสภาพคล่องและกิจกรรมในตลาด สำหรับสถาบัน พวกเขาสามารถปฏิบัติตามกฎระเบียบได้มากขึ้นเพื่อหลีกเลี่ยงความเสี่ยงเช่นเดียวกับการฟ้องร้องของ SEC ก่อนหน้านี้ สำหรับผู้บริโภค พระราชบัญญัติกำหนดให้ผู้ออกผลิตภัณฑ์คริปโตต้องเปิดเผยข้อมูลที่เกี่ยวข้องและจำกัดการซื้อขายหลักทรัพย์โดยใช้ข้อมูลภายใน ฯลฯ เพื่อปกป้องสิทธิและผลประโยชน์ที่ถูกต้องตามกฎหมายของผู้บริโภคและลดความเสี่ยงในการลงทุน

2. ระบบการกำกับดูแลสินทรัพย์ดิจิทัลของสหรัฐฯ กำลังมุ่งหน้าสู่ “การปลด SEC”

เป็นเวลานานแล้วที่สำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ (ก.ล.ต.) ได้สันนิษฐานว่าสกุลเงินดิจิทัลส่วนใหญ่เป็นหลักทรัพย์ ส่งผลให้หลายโครงการ เช่น XRP, SOL, ADA และ UNI ตกอยู่ในข้อพิพาทด้านกฎระเบียบ พระราชบัญญัติ CLARITY Act ได้สร้างกรอบการกำกับดูแลใหม่สำหรับสินทรัพย์แบบกระจายศูนย์อย่างสมบูรณ์ส่วนใหญ่ผ่านการจัดสรรโครงสร้าง และสินทรัพย์ดังกล่าวไม่จำเป็นต้องปฏิบัติตามระบบการกำกับดูแลของ ก.ล.ต. อีกต่อไป

3. การแลกเปลี่ยนแบบดั้งเดิมสามารถรับใบอนุญาตการแลกเปลี่ยนสินค้าดิจิทัลได้

พระราชบัญญัติ CLARITY อนุญาตให้ตลาดหลักทรัพย์แบบดั้งเดิมสามารถยื่นขอใบอนุญาต "ตลาดซื้อขายสินค้าโภคภัณฑ์ดิจิทัล" ซึ่งหมายความว่าในอนาคต แพลตฟอร์มการซื้อขายแบบดั้งเดิม เช่น Nasdaq และ NYSE อาจให้บริการซื้อขายหุ้นและสินทรัพย์ดิจิทัล (เช่น Bitcoin, Ethereum ฯลฯ) พร้อมกัน และนักลงทุนสามารถกำหนดค่าสินทรัพย์แบบดั้งเดิมและสินทรัพย์ที่เข้ารหัสบนแพลตฟอร์มเดียวกันได้อย่างราบรื่น ซึ่งไม่เพียงแต่ช่วยลดเกณฑ์การใช้งานเท่านั้น แต่ยังเป็นช่องทางเข้าที่สอดคล้องและเชื่อถือได้สำหรับกองทุนหลักทางการเงินแบบดั้งเดิมในการเข้าสู่ตลาดคริปโตอีกด้วย

3. ผลกระทบต่อโครงการ DeFi

1. ชี้แจงกลไกการยกเว้นเพื่อปกป้องผู้พัฒนาโปรโตคอล

ตราบใดที่โครงการ DeFi ไม่ได้ประกอบธุรกิจตัวกลาง นักพัฒนาและผู้ดำเนินการ DeFi ก็ไม่จำเป็นต้องลงทะเบียนกับ SEC หรือ CFTC โดยทั่วไปแล้ว การเขียนโค้ด การรันโหนด หรือการให้บริการอินเทอร์เฟซส่วนหน้าจะไม่ถือเป็นผู้ให้บริการทางการเงิน

• ไม่มีการดูแล ≠ ตัวกลาง: หากโปรโตคอลไม่ดูแลทรัพย์สินของผู้ใช้และไม่ได้ให้บริการทางการเงินแบบดั้งเดิม ผู้พัฒนา ผู้ดำเนินการโหนด และผู้ดูแลระบบส่วนหน้าจะไม่ถือเป็นตัวกลางทางการเงินและไม่จำเป็นต้องแบกรับภาระผูกพันในการลงทะเบียนหรือการออกใบอนุญาต
• ไม่มีความเสี่ยงทั้งในด้านรหัสและการดำเนินงาน: การปล่อยสัญญาอัจฉริยะหรือซอฟต์แวร์กระเป๋าเงินด้วยตนเองไม่ถือเป็นผู้ออกหลักทรัพย์ พฤติกรรมของการปล่อยสัญญาอัจฉริยะหรือซอฟต์แวร์กระเป๋าเงินนี้คล้ายคลึงกับการปล่อยเทคโนโลยี และไม่ได้รับความคุ้มครองภายใต้การกำกับดูแลทางการเงิน

2. การแนะนำสิทธิการดูแลตนเองเพื่อปกป้องสิทธิในทรัพย์สินของผู้ใช้ DeFi

มาตรา 105 และบทบัญญัติที่เกี่ยวข้องของพระราชบัญญัติคุ้มครองสิทธิของผู้ใช้ในการจัดการสินทรัพย์ดิจิทัลอย่างอิสระ โดยยืนยันว่าผู้ใช้สามารถทำธุรกรรมแบบเพียร์ทูเพียร์ได้อย่างอิสระผ่านกระเป๋าเงินที่ไม่ต้องดูแลสินทรัพย์ และสามารถควบคุมเงินทุนได้อย่างถูกกฎหมาย สิทธินี้ให้ความคุ้มครองทางกฎหมายแก่ผู้ใช้ DeFi ทำให้พวกเขาไม่ต้องกังวลเกี่ยวกับบทลงโทษตามนโยบายหากเลือกดูแลสินทรัพย์ด้วยตนเอง

• เสรีภาพในการดูแลทรัพย์สินตามกฎหมาย: ผู้ใช้จัดการทรัพย์สินของตนด้วยกระเป๋าเงินฮาร์ดแวร์หรือซอฟต์แวร์โดยไม่ต้องพึ่งพาธนาคารหรือบุคคลที่สาม (สถาบันการเงิน) ในการแทรกแซง
• สิทธิ์ในการซื้อขายอัตโนมัติ: ผู้ใช้สามารถเริ่มการโอนบนเครือข่ายได้อย่างอิสระ เข้าร่วมในการกำกับดูแลโปรโตคอล DeFi และการขุดสภาพคล่องโดยไม่ต้องลงทะเบียนตัวกลาง KYC เพื่อเข้าร่วม
• สร้างแนวคิดเรื่องสิทธิทางดิจิทัลที่เป็นอิสระในสหรัฐอเมริกา: รวม "การควบคุมคีย์ส่วนตัวหมายถึงการควบคุมทรัพย์สิน" ไว้ในกรอบงานทางกฎหมายเพื่อให้มั่นใจว่าการกระทำบนเครือข่ายส่วนตัวจะไม่ถือว่าผิดกฎหมายหรือต้องได้รับอนุญาต

3. ผลกระทบต่อโครงการ DeFi ตัวแทน:

สำหรับโครงการ DeFi ส่วนใหญ่ การดำเนินงานของโปรโตคอลมักจะตรงตามนิยามของบทบาท "ที่ไม่ใช่ตัวกลาง" ในพระราชบัญญัติ CLARITY ดังนั้น หลังจากที่ร่างกฎหมายผ่าน คาดว่าพวกเขาจะได้รับการรับรองการลงทะเบียนและการยกเว้นตัวกลางที่ชัดเจน และจะนำมาซึ่งประโยชน์ที่สำคัญในการปฏิบัติตามกฎระเบียบในระยะสั้น อย่างไรก็ตาม นี่ไม่ได้หมายความว่า DeFi ได้ปฏิบัติตามข้อกำหนดอย่างสมบูรณ์แล้ว สิ่งที่ควรทราบคือยังคงมีความไม่แน่นอนทางกฎหมายเกี่ยวกับโทเค็นอย่างเป็นทางการที่ออกโดยแพลตฟอร์มจำนวนมาก การที่โทเค็นเหล่านี้จะถือเป็นหลักทรัพย์หรือไม่นั้น ขึ้นอยู่กับว่าโทเค็นเหล่านั้นมีลักษณะเหมือน "สัญญาการลงทุน" หรือไม่ เช่น ผลตอบแทนของนักลงทุนขึ้นอยู่กับพฤติกรรมของผู้ร่วมโครงการหรือไม่ ดังนั้น แม้ว่าพระราชบัญญัติ CLARITY จะให้ความชัดเจนด้านกฎระเบียบในระดับโปรโตคอล แต่ก็ไม่ได้แก้ไขปัญหาการปฏิบัติตามกฎระเบียบในระดับโทเค็นได้อย่างครอบคลุม เพื่อลดความเสี่ยงที่โทเค็นแพลตฟอร์มจะถูกระบุว่าเป็นหลักทรัพย์ ฝ่ายต่างๆ ของโครงการยังคงต้องส่งเสริมความโปร่งใสของโครงสร้างการกำกับดูแล เสริมสร้างกลไกการกำกับดูแลที่นำโดยชุมชน และกระจายสิทธิการควบคุมอย่างค่อยเป็นค่อยไปเพื่อปรับปรุงการปฏิบัติตามข้อกำหนดของโทเค็น และสร้างไฟร์วอลล์ทางกฎหมายที่แข็งแกร่งยิ่งขึ้น

IV. การพัฒนาในอนาคต

ณ วันที่ 23 กรกฎาคม 2568 พระราชบัญญัติ CLARITY ได้เข้าสู่ขั้นตอนการพิจารณาของวุฒิสภาสหรัฐอเมริกาเรียบร้อยแล้ว ซึ่งถือเป็นก้าวสำคัญในการออกกฎหมายกำกับดูแลสินทรัพย์ดิจิทัล ประเด็นที่ถกเถียงกันมากที่สุดในกระบวนการนิติบัญญัติปัจจุบันคือ ร่างพระราชบัญญัติฉบับวุฒิสภาจะยังคงรักษาบทบัญญัติสำคัญเกี่ยวกับ DeFi และการจำแนกประเภทโทเค็นในร่างพระราชบัญญัติที่สภาผู้แทนราษฎรผ่านความเห็นชอบไว้หรือไม่ การตัดสินใจนี้จะขึ้นอยู่กับขั้นตอนการพิจารณาของคณะกรรมาธิการวุฒิสภาที่เกี่ยวข้องและการแก้ไขบทบัญญัติในภายหลัง

จากแนวโน้มโดยรวม คาดว่าพระราชบัญญัติ CLARITY จะผลักดันให้สหรัฐอเมริกากำหนดกรอบการกำกับดูแลสินทรัพย์ดิจิทัลที่ชัดเจนและครอบคลุมมากขึ้นในอีกไม่กี่เดือนข้างหน้า โดยโทเคนหลักทรัพย์อยู่ภายใต้การกำกับดูแลของสำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ (ก.ล.ต.) และโทเคนสินค้าโภคภัณฑ์อยู่ภายใต้เขตอำนาจของคณะกรรมการกำกับและส่งเสริมการค้าระหว่างประเทศ (CFTC) กรอบการทำงานนี้จะมอบแนวทางการปฏิบัติตามกฎระเบียบที่ชัดเจนสำหรับนักพัฒนาบล็อกเชน โปรโตคอล DeFi แพลตฟอร์มการซื้อขาย และอื่นๆ ซึ่งไม่เพียงแต่จะช่วยลดความไม่แน่นอนทางกฎหมายเท่านั้น แต่ยังช่วยกระตุ้นนวัตกรรมด้านการปฏิบัติตามกฎระเบียบ ดึงดูดเงินทุนจากสถาบันให้เข้าสู่ตลาด และเสริมสร้างความเป็นผู้นำของสหรัฐฯ ในการกำหนดนโยบายสินทรัพย์ดิจิทัลระดับโลก

นอกจากนี้ ความเชื่อมโยงระหว่างพระราชบัญญัติ CLARITY และพระราชบัญญัติ GENIUS ซึ่งประธานาธิบดีทรัมป์ได้ลงนามอย่างเป็นทางการ ได้วางรากฐานสองเสาหลักสำหรับระบบการปฏิบัติตามกฎระเบียบของตลาดคริปโตของสหรัฐฯ พระราชบัญญัติ CLARITY มุ่งเน้นไปที่การจำแนกประเภทสินทรัพย์และโครงสร้างตลาด ขณะที่พระราชบัญญัติ GENIUS มอบพื้นที่ปลอดภัยและเส้นทางการยกเว้นการจดทะเบียนสำหรับการออก Stablecoin ทั้งสองสิ่งนี้ร่วมกันสร้างวงจรปิดการปฏิบัติตามกฎระเบียบอย่างสมบูรณ์ นั่นคือ "การยกเว้นก่อน การเปลี่ยนแปลงภายหลัง และการจำแนกประเภทขั้นสุดท้าย" เมื่อพระราชบัญญัติ CLARITY ได้รับการผ่านและลงนามอย่างเป็นทางการเป็นกฎหมายแล้ว จะเป็นจุดเริ่มต้นของการเข้าสู่ขั้นตอนการปฏิบัติอย่างเต็มรูปแบบของระบบกฎหมายสินทรัพย์คริปโตของสหรัฐฯ ซึ่งจะช่วยเพิ่มความชอบธรรมและสถานะเชิงกลยุทธ์ของสินทรัพย์คริปโตในระบบการเงินหลักของสหรัฐอเมริกาอย่างมีนัยสำคัญ

คำเตือนความเสี่ยง:

ข้อมูลนี้มีวัตถุประสงค์เพื่อให้ข้อมูลเท่านั้น และไม่ถือเป็นคำแนะนำในการซื้อ ขาย หรือถือครองสินทรัพย์ทางการเงินใดๆ ข้อมูลทั้งหมดจัดทำขึ้นโดยสุจริตใจ อย่างไรก็ตาม เราไม่รับรองหรือรับประกันใดๆ ไม่ว่าโดยชัดแจ้งหรือโดยนัย เกี่ยวกับความถูกต้อง ความเพียงพอ ความถูกต้อง ความน่าเชื่อถือ ความพร้อมใช้งาน หรือความครบถ้วนของข้อมูลดังกล่าว

การลงทุนในสกุลเงินดิจิทัลทั้งหมด (รวมถึงผลตอบแทน) มีลักษณะเป็นการเก็งกำไรสูงและมีความเสี่ยงสูงที่จะขาดทุน ผลการดำเนินงานในอดีต สมมติฐาน หรือแบบจำลอง ไม่จำเป็นต้องเป็นตัวบ่งชี้ถึงผลลัพธ์ในอนาคต มูลค่าของสกุลเงินดิจิทัลอาจเพิ่มขึ้นหรือลดลง และอาจมีความเสี่ยงสูงในการซื้อ ขาย ถือ หรือซื้อขายสกุลเงินดิจิทัล คุณควรพิจารณาอย่างรอบคอบว่าการซื้อขายหรือการถือครองสกุลเงินดิจิทัลเหมาะสมกับคุณหรือไม่ โดยพิจารณาจากวัตถุประสงค์การลงทุนส่วนบุคคล สถานะทางการเงิน และระดับความเสี่ยงที่ยอมรับได้ BitMart ไม่ได้ให้คำแนะนำด้านการลงทุน กฎหมาย หรือภาษีใดๆ