บทความต้นฉบับโดย: Paul Veradittakit
คำแปลต้นฉบับ: AididiaoJP, Foresight News
จุดสำคัญ
IPO ของ Crypto ปลดล็อกมูลค่ามหาศาล แม้จะมีความท้าทายด้านราคาตลาด
กรอบความโปร่งใสของโทเค็นมีจุดมุ่งหมายเพื่อปรับปรุงความชัดเจนของตลาดและดึงดูดกองทุนสถาบันต่างๆ เข้ามาในตลาดโทเค็นมากขึ้น
การสร้างโทเค็นหุ้นกำลังปรับเปลี่ยนตลาดการเงิน เพิ่มประสิทธิภาพ และขยายการเข้าถึงเงินทุนทั่วโลก
IPO ของ Crypto ที่มีราคาผิดพลาด
ผลประกอบการของ Coinbase นับตั้งแต่ IPO ถือเป็นกรณีศึกษาคลาสสิกที่เผยให้เห็นถึงภาวะกลืนไม่เข้าคายไม่ออกของตลาดสาธารณะในการกำหนดราคานวัตกรรมล้ำสมัยในโครงสร้างพื้นฐานทางการเงิน เราได้เห็นการเพิ่มขึ้นของ COIN จากราคาเปิดที่พุ่งสูงขึ้น 52% สู่ระดับสูงสุดอย่างน่าตกใจที่ 1 แสนล้านดอลลาร์สหรัฐ สู่การปรับฐานครั้งใหญ่ เนื่องจากความเชื่อมั่นของตลาดและวัฏจักรคริปโตที่ผันผวน ทุกการเปลี่ยนแปลงของตลาดดูเหมือนจะทำให้ Coinbase ปรับราคาใหม่ด้วยกรอบการประเมินมูลค่าใหม่ ทำให้เกิดความสับสนแก่นักลงทุนและผู้สร้างมูลค่าระยะยาว
การเสนอขายหุ้น IPO ของ Circle เป็นอีกหนึ่งตัวอย่างล่าสุด แม้ว่าตลาดต้องการลงทุนใน stablecoin อย่างมาก แต่ Circle กลับขาดทุนถึง 1.7 พันล้านดอลลาร์สหรัฐในวันแรกของการซื้อขาย ทำให้ Circle เป็นหนึ่งใน IPO ที่มีราคาต่ำกว่าราคาตลาดมากที่สุดในช่วงหลายทศวรรษที่ผ่านมา นี่ไม่เพียงเป็นกรณีพิเศษในอุตสาหกรรมคริปโตเท่านั้น แต่ยังเป็นปัญหาเชิงโครงสร้างด้านราคาที่บริษัทการเงินรุ่นใหม่ต้องเผชิญเมื่อเข้าสู่ตลาดหลักทรัพย์
อุตสาหกรรมคริปโตต้องการกลไกการค้นพบราคาที่ปรับเปลี่ยนได้มากขึ้น ซึ่งสามารถเชื่อมช่องว่างระหว่างความต้องการของสถาบันและมูลค่าที่แท้จริงของแพลตฟอร์มได้เมื่อวงจรของตลาดเปลี่ยนไป
กรอบการประเมินมูลค่าใหม่
ตลาดคริปโตยังคงขาดระบบการเปิดเผยข้อมูลที่เป็นมาตรฐานเช่นเดียวกับการยื่นแบบแสดงรายการภาษี S-1 การกำหนดราคา IPO ของคริปโตที่ผิดพลาดพิสูจน์ให้เห็นว่าเมื่อผู้รับประกันไม่สามารถเชื่อมโยงเศรษฐศาสตร์ของโทเค็นเข้ากับรายการตรวจสอบ GAAP ได้ พวกเขามักจะประเมินมูลค่าสูงเกินไปเนื่องจากการโฆษณาเกินจริง หรือประเมินมูลค่าต่ำเกินไปเนื่องจากความกลัว เพื่อเติมเต็มช่องว่างนี้ Cosmo Jiang จาก Pantera Capital ได้ร่วมมือกับ Blockworks เพื่อเปิดตัวรายงานความโปร่งใสของโทเค็น ซึ่งเป็นตัวชี้วัด 40 จุดที่เปลี่ยนความทึบของโปรโตคอลให้เป็นความชัดเจนในระดับ IPO กรอบการทำงานนี้กำหนดให้ผู้ก่อตั้งต้อง:
คำนวณรายได้ตามหน่วยที่แท้จริง
เผยแพร่ความเป็นเจ้าของกระเป๋าเงินภายในพร้อมคำอธิบายประกอบ
ส่งรายงานผู้ถือโทเค็นรายไตรมาส (ครอบคลุมถึงคลัง กระแสเงินสด และ KPI)
เปิดเผยรายละเอียดของผู้สร้างตลาดหรือความร่วมมือของ CEX เพื่อให้นักลงทุนสามารถประเมินความเสี่ยงด้านสภาพคล่องก่อนจดทะเบียน
เหตุใดระบบนี้จึงสามารถปรับปรุงการประเมินมูลค่าได้?
การลดอัตราส่วนส่วนลด: การหมุนเวียนที่ชัดเจนและข้อมูลที่ปลดล็อคทำให้ตลาดเข้าใกล้การกำหนดราคาตามมูลค่าที่แท้จริงมากขึ้น
การขยายฐานผู้ซื้อ: นักลงทุนสถาบันที่เคยถูกปิดกั้นโดยโปรโตคอล กล่องดำ สามารถเข้าร่วมในโครงการที่ได้รับการรับรองได้
การตอบสนองด้านกฎระเบียบ: แนวทางการออกคริปโตที่ออกโดยสำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ (ก.ล.ต.) ในเดือนเมษายน พ.ศ. 2568 มีความสอดคล้องกับกรอบการทำงานนี้เป็นอย่างมาก เอกสารส่วนใหญ่ได้รับการจัดทำเสร็จเรียบร้อยแล้วเมื่อโครงการยื่นคำขอ ซึ่งช่วยเร่งกระบวนการอนุมัติและลดช่องว่างระหว่างการประเมินมูลค่าสาธารณะและเอกชน
การอัปเกรดล่าสุดของ Ethereum แสดงให้เห็นถึงความแตกต่างระหว่างบล็อกเชนและธุรกิจแบบดั้งเดิมได้อย่างชัดเจน โดยแต่ละบล็อกใหม่จะทำลาย ETH บางส่วน (คล้ายกับการซื้อคืนหุ้นอัตโนมัติ) ในขณะเดียวกันก็ให้ผลตอบแทน 3-5% แก่ผู้ให้คำมั่นสัญญา (คล้ายกับเงินปันผลที่มั่นคง) แนวทางที่ถูกต้องคือการพิจารณา การออกเหรียญลบด้วยการทำลาย เป็นกระแสเงินสดอิสระ และการประเมินมูลค่าแบบคิดลดจะสอดคล้องกับการประเมินมูลค่าของระบบนิเวศบนเชน แทนที่จะสะท้อนเพียงงบดุล แต่ความขาดแคลนเป็นเพียงก้าวแรก และกิจกรรมบนเชนคือเรื่องราวทั้งหมด ข้อมูลแบบเรียลไทม์ เช่น การไหลเวียนข้ามกระเป๋าเงินของ Stablecoin กิจกรรมเชื่อมโยง และการไหลเวียนของสินทรัพย์ดิจิทัล DeFi ถือเป็นปัจจัยพื้นฐานที่ช่วยหนุนราคาโทเคน
วิธีการประเมินมูลค่าที่ครอบคลุมควรอิงตามกระแสเงินสดแบบดั้งเดิมขององค์กร โดยมีรายได้จากออนเชน (รายได้จากการสเตกกิ้งหักด้วยค่าธรรมเนียมการจัดการ) เป็นองค์ประกอบหลักในการยืนยัน การให้ความสำคัญกับผลตอบแทนจากการสเตกกิ้ง ตัวชี้วัดกระแสเงินสดแบบเรียลไทม์ และการวิเคราะห์สถานการณ์อย่างต่อเนื่อง จะช่วยให้วิธีการประเมินมูลค่ามีความทันสมัยอยู่เสมอ และด้วยวิธีนี้เท่านั้นที่จะดึงดูดเงินทุนแบบดั้งเดิมให้เข้าสู่ตลาดได้
การสร้างโทเค็นหุ้นช่วยเพิ่มประสิทธิภาพประสบการณ์การซื้อขาย
Pantera Capital สนับสนุนธุรกิจโทเค็น RWA (สินทรัพย์ในโลกแห่งความเป็นจริง) ด้วยการลงทุนใน Ondo Finance เมื่อเร็วๆ นี้ เราได้เปิดตัวกองทุนมูลค่า 250 ล้านดอลลาร์สหรัฐร่วมกับ Ondo เพื่อส่งเสริมการพัฒนา RWA การประกาศเรื่องโทเค็นหุ้นของ Robinhood ทำให้ธุรกิจนี้เติบโตเร็วขึ้น
เมื่อสัปดาห์ที่แล้ว Robinhood ได้เปิดตัวหุ้นโทเค็นบนแพลตฟอร์ม โดยเน้นย้ำถึงความขัดแย้งหลักของเทคโนโลยีทางการเงินใหม่นี้: การเงินที่ไม่ต้องขออนุญาตเทียบกับการเงินที่ต้องมีขออนุญาต และบทบาทในอนาคตของ DeFi
หุ้นโทเคนที่ไม่ได้รับอนุญาตอนุญาตให้ทุกคนสามารถซื้อขายได้ตลอดเวลาบนเครือข่ายสาธารณะ เปิดโอกาสให้นักลงทุนทั่วโลกเข้าถึงตลาดทุนสหรัฐฯ ได้ แต่อาจกลายเป็นแหล่งรวมการซื้อขายหลักทรัพย์โดยใช้ข้อมูลภายในและการจัดการข้อมูลภายใน รูปแบบการออกใบอนุญาตตาม KYC ยังคงรักษาความเป็นธรรมในตลาดไว้ได้ แต่ก็จำกัดข้อได้เปรียบหลักของการเข้าถึงหุ้นโทเคนทั่วโลก
เราเชื่อว่าหุ้นโทเค็นจะพลิกโฉม DeFi ภารกิจของ DeFi คือการสร้างระบบพื้นฐานทางการเงินแบบเปิดที่สามารถตั้งโปรแกรมได้ แต่ก่อนหน้านี้ DeFi เคยให้บริการโทเค็นที่พัฒนามาจากคริปโทเคอร์เรนซีมาก่อน การเปิดตัวหุ้นโทเค็นจะปลดล็อกกรณีการใช้งานใหม่ๆ โครงสร้างของหุ้นโทเค็นจะเป็นตัวกำหนดความเป็นเจ้าของและสภาพคล่องของผู้ใช้งานกลุ่มต่อไป:
ในรูปแบบการออกใบอนุญาต สถาบันดั้งเดิมที่มีความสัมพันธ์กับผู้ใช้ เช่น Robinhood ครองส่วนแบ่งตลาดด้านหน้า และโปรโตคอล DeFi สามารถแข่งขันเพื่อสภาพคล่องที่ด้านหลังเท่านั้น
ในโมเดลที่ไม่ต้องขออนุญาต โปรโตคอล DeFi สามารถควบคุมทั้งผู้ใช้และสภาพคล่อง ทำให้เกิดตลาดโลกที่เปิดกว้างอย่างแท้จริง
การอัปเกรด HIP-3 ของ Hyperliquid แสดงให้เห็นวิสัยทัศน์นี้ได้อย่างสมบูรณ์แบบ: ด้วยการปักหลักโทเค็นโปรโตคอลเพื่อกำหนดค่าออราเคิล เลเวอเรจ และพารามิเตอร์การระดมทุน ทุกคนสามารถสร้างตลาดสัญญาแบบถาวรสำหรับหุ้นที่แปลงเป็นโทเค็นได้ Robinhood และ Coinbase ได้เปิดตัวสัญญาแบบถาวรสำหรับหุ้นในสหภาพยุโรปแล้ว แต่โมเดลของพวกเขายังคงปิดและประกอบได้น้อยกว่า DeFi หากยังคงเปิดกว้าง DeFi จะกลายเป็นแพลตฟอร์มเริ่มต้นสำหรับวิศวกรรมการเงินไร้พรมแดนที่สามารถตั้งโปรแกรมได้
Bitcoin แซงหน้า Google ในด้านมูลค่าตลาด
ในปี พ.ศ. 2568 บิตคอยน์กลายเป็นสินทรัพย์ที่ใหญ่เป็นอันดับห้าของโลก ด้วยมูลค่าตลาด 2.128 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ แซงหน้ากูเกิล ด้วยแรงผลักดันจากการยอมรับของสถาบัน การอนุมัติกองทุน ETF บิทคอยน์แบบ Spot และกฎระเบียบที่ชัดเจน ทำให้บิตคอยน์ทะลุ 106,000 ดอลลาร์สหรัฐ เหตุการณ์สำคัญนี้พิสูจน์ให้เห็นว่าเงินดิจิทัลแบบ Programmable Money ได้ค้นพบความลงตัวระหว่างผลิตภัณฑ์และตลาดอย่างชัดเจน
มองไปข้างหน้า
ดังที่แดน มอร์เฮดกล่าวไว้ การลงทุนในสกุลเงินดิจิทัลให้ผลตอบแทนที่ตลาดแบบดั้งเดิมไม่สามารถเทียบเคียงได้ นี่คือเหตุผลที่การบูรณาการทางการเงินและโครงสร้างของตลาดสาธารณะแบบดั้งเดิมและวงการสกุลเงินดิจิทัลกำลังเร่งตัวขึ้น:
คลังสินทรัพย์ดิจิทัลและ IPO ของคริปโตที่ให้การเปิดรับทางการเงินคริปโตต่อตลาดสาธารณะ
Stablecoins และโทเค็นใช้เทคโนโลยี crypto เพื่อเพิ่มประสิทธิภาพโครงสร้างตลาดแบบดั้งเดิม
ในอีกทศวรรษข้างหน้า คริปโตจะไม่ใช่แค่หัวข้อเฉพาะที่ผู้ที่ชื่นชอบเทคโนโลยีพูดถึงอีกต่อไป แต่จะกลายเป็นเทคโนโลยีหลักที่รองรับชีวิตประจำวัน
