65 ล้านเหรียญสหรัฐฯ ไม่เพียงพอต่อการช่วยบริษัทหรือไม่? ปัญหา Layer2 เบื้องหลังวิกฤตระบบนิเวศ Eclipse

ผู้เขียนต้นฉบับ: Pine Analytics

คำแปลต้นฉบับ: TechFlow

สรุป

Eclipse Labs ระดมทุนได้ 65 ล้านเหรียญจากนักลงทุนชั้นนำเพื่อสร้างเลเยอร์ที่สอง (เลเยอร์ 2) บนพื้นฐานของ Solana Virtual Machine (SVM) บน Ethereum Eclipse ได้รับการสนับสนุนจากบริษัทต่างๆ เช่น Polychain, Placeholder และ Hack VC โดยวางตำแหน่งตัวเองเป็นแพลตฟอร์ม Rollup ข้ามเชนประสิทธิภาพสูงพร้อมแผนสถาปัตยกรรมที่ทะเยอทะยาน

อย่างไรก็ตาม แม้จะมีเงินทุนจำนวนมากและมีชื่อเสียงที่ดี แต่ความเป็นจริงของออนเชนนั้นแตกต่างกันมาก กิจกรรมต่างๆ นั้นตื้นเขินและมีอายุสั้น โดยขับเคลื่อนโดยการขุดแบบแอร์ดรอปเป็นหลักมากกว่าความต้องการแบบออร์แกนิก ค่าธรรมเนียมก๊าซ จำนวนเงินฝาก และมูลค่าล็อครวม (TVL) ลดลง ระบบนิเวศของแอปพลิเคชันปัจจุบันขาดผลิตภัณฑ์ที่เป็นเอกลักษณ์และมีคุณค่า ผลิตภัณฑ์ส่วนใหญ่เป็นเพียงสำเนาที่อ่อนแอของผลิตภัณฑ์อื่น

Eclipse เข้าสู่รอบการเปิดตัวโทเค็นด้วยการประเมินมูลค่าที่สูงเกินจริงเนื่องจากขาดแอปพลิเคชันที่น่าสนใจและการใช้งานที่ลดลง และการประเมินมูลค่าเมื่อเจือจางเต็มที่คาดว่าจะสูงกว่า 300 ล้านดอลลาร์ แม้ว่าปัจจัยพื้นฐานของเครือข่ายจะไม่สนับสนุนการประเมินมูลค่านี้ก็ตาม

ผลลัพธ์ที่น่าจะเป็นไปได้: การบีบสั้น ๆ จะตามมาด้วยแรงขายอย่างต่อเนื่อง เนื่องจากผู้ที่มีข้อมูลภายในและผู้สร้างตลาดใช้ประโยชน์จากความสนใจของผู้ค้าปลีกแล้วจึงออกจากตลาด

เว้นแต่ว่า Eclipse จะเสนอผลิตภัณฑ์ที่สามารถดำรงอยู่ได้ภายในสแต็กเท่านั้น โทเค็นจะทำให้ระบบนิเวศขยายตัวชั่วคราว จากนั้นแรงโน้มถ่วงจะดึงมันกลับลงสู่พื้นดิน

การระดมทุน

ตั้งแต่ก่อตั้งมา Eclipse Labs ระดมทุนได้ 65 ล้านเหรียญสหรัฐฯ จากการระดมทุนหลายรอบ ทำให้เป็นหนึ่งในโปรเจ็กต์ Ethereum Layer-2 ที่มีการระดมทุนมากที่สุด

การแยกรายละเอียดรอบการระดมทุน

• Pre-Seed (6 ล้านเหรียญสหรัฐ) – สิงหาคม 2022

การระดมทุนรอบนี้ได้รับการนำโดย Polychain Capital ร่วมกับ Tribe Capital, Tabiya, Accel, Polygon Ventures และอื่นๆ การระดมทุนรอบแรกนี้ทำให้ Eclipse เป็นความพยายามอันทะเยอทะยานที่จะนำเครื่องเสมือนประสิทธิภาพสูง (SVM) ของ Solana มาสู่ Ethereum คาดว่ามูลค่าการระดมทุนครั้งนี้จะอยู่ที่ 30 ถึง 40 ล้านดอลลาร์ ซึ่งมักพบในโครงการพัฒนาโครงสร้างพื้นฐานที่แข็งแกร่งในขณะนั้น (เช่น โครงการก่อนการผลิต)

• รอบ Seed ($9 ล้าน) — กันยายน 2022

รอบนี้ได้รับการนำโดย Tribe Capital และ Tabiya โดยมี CoinList, Infinity Ventures Crypto, Soma Capital และ Struck Crypto เข้าร่วมด้วย แม้ว่า Eclipse จะยังไม่สามารถเปิดตัวเครือข่ายหรือโปรโตคอลอย่างเป็นทางการได้ แต่การระดมทุนรอบนี้ทำให้มูลค่าของ Eclipse เพิ่มขึ้นเป็นเก้าหลัก (มูลค่าหลังระดมทุนอยู่ที่ 100 ล้านเหรียญสหรัฐถึง 120 ล้านเหรียญสหรัฐ) เงินทุนดังกล่าวจะนำไปใช้ขยายทีมวิศวกรรมและเร่งการก่อสร้างโครงสร้างพื้นฐาน

• ซีรีส์เอ (50 ล้านเหรียญสหรัฐ) — มีนาคม 2024

นำโดย Hack VC และ Placeholder, Delphi Digital, Polychain (นักลงทุนที่กลับมา), OKX Ventures, GSR, Flow Traders, Distributed Capital, Maven 11 และ DBA เข้าร่วมในรอบนี้ การระดมทุนรอบนี้มีเป้าหมายเพื่อเปิดตัวเมนเน็ต Eclipse และสร้างระบบนิเวศ Eclipse แม้ว่าการประเมินมูลค่าของ Eclipse จะยังไม่ได้เปิดเผยอย่างเป็นทางการ แต่ผู้เชี่ยวชาญในอุตสาหกรรมคาดการณ์ว่ามูลค่าจะอยู่ระหว่าง 300 ถึง 500 ล้านดอลลาร์ ซึ่งหมายความว่า Eclipse จะกลายเป็นคู่แข่งอันดับต้นๆ ของ Ethereum Layer-2

การวางตำแหน่งเชิงกลยุทธ์

การจัดหาเงินทุนของ Eclipse มีความโดดเด่นไม่เพียงแค่ในด้านขนาดเท่านั้น แต่ยังรวมถึงความน่าดึงดูดใจในเชิงกลยุทธ์ของคำมั่นสัญญาอีกด้วย:

รับการสนับสนุนจากนักลงทุน Ethereum และ Solana (เช่น Anatoly Yakovenko, มูลนิธิ Solana, นักวิจัยมูลนิธิ Ethereum)

สถาปัตยกรรมที่ผสานการรักษาความปลอดภัยของ Ethereum เข้ากับเลเยอร์การดำเนินการของ Solana และความพร้อมใช้งานของข้อมูลแบบโมดูลาร์ของ Celestia

สิ่งนี้ช่วยให้ Eclipse สามารถนำเสนอตัวเองในฐานะอนาคตของประสิทธิภาพการทำงานแบบข้ามสายโซ่ — สแต็กรวม "ที่ดีที่สุดในโลก"

ชื่อเสียงของ Polychain

Polychain Capital เป็นผู้นำในรอบก่อนการระดมทุนของ Eclipse และเข้าร่วมในรอบต่อมา แต่พฤติกรรมล่าสุดของพวกเขาในการลงทุนอื่นๆ ทำให้เกิดสัญญาณอันตรายร้ายแรง ในโปรเจกต์อย่าง Celestia พวกเขาขายออกไปอย่างหนักหลังจากเปิดตัวโทเค็น โดยรายงานว่าขาย $TIA ไปได้กว่า 240 ล้านดอลลาร์ ทำให้ราคาร่วงลง 90% รูปแบบเดียวกันนี้เคยพบเห็นในโทเค็นอื่นๆ ที่ได้รับการสนับสนุนจาก Polychain เช่น Manta, Scroll และ Solayer ซึ่งทั้งหมดมีราคาลดลง 80% ถึง 95% จากราคาสูงสุด

ไม่มีเหตุผลใดที่จะคาดหวังให้ Eclipse แตกต่างไปจากเดิม Polychain แสดงให้เห็นอย่างต่อเนื่องถึงความเต็มใจที่จะเพิ่มผลตอบแทนสูงสุด โดยไม่คำนึงถึงผลกระทบต่อระบบนิเวศ ตำแหน่งในช่วงแรกของ Eclipse แสดงให้เห็นว่าพวกเขาพร้อมที่จะหมุนเวียนออกเมื่อสภาพคล่องเกิดขึ้น แทนที่จะเข้าสู่การเป็นหุ้นส่วนระยะยาว

กิจกรรมและการใช้งานบนเครือข่าย

แม้ว่า Eclipse จะระดมทุนได้ 65 ล้านเหรียญสหรัฐและวางตำแหน่งตัวเองเป็นแพลตฟอร์ม L2 ที่เร็วที่สุดของ Ethereum โดยใช้เครื่องเสมือนของ Solana แต่กิจกรรมบนเชนยังคงแสดงรูปแบบการใช้งานที่สั้นและขับเคลื่อนด้วยการแจกฟรีโดยมีความต้องการที่ต่อเนื่องเพียงเล็กน้อย ภาพข้อมูลต่อไปนี้แสดงให้เห็นถึงการเพิ่มขึ้นและการลดลงอย่างรวดเร็วของกิจกรรมในตัวบ่งชี้สำคัญ เช่น การชำระเงินด้วยก๊าซ เงินฝากของผู้ใช้ TVL (หมายเหตุ Deep Tide: ชื่อเต็ม มูลค่ารวมที่ถูกล็อค มูลค่ารวมที่ถูกล็อค ใช้เพื่อวัดมูลค่ารวมของสินทรัพย์ที่ถูกล็อคในโปรโตคอล DeFi หรือระบบนิเวศบล็อคเชน) และความน่าดึงดูดของแอปพลิเคชัน

ค่าธรรมเนียมเครือข่ายเผยให้เห็นการเก็งกำไรจากการแจกทางอากาศ

แผนภูมิแสดงค่าธรรมเนียมเครือข่ายรายวันทั้งหมดที่ชำระบนแพลตฟอร์ม Eclipse ในสกุลเงิน ETH Turbo Tap (แอปพลิเคชันสำหรับการขุดแบบ Airdrop โดยเฉพาะ) มีกิจกรรมเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วหลังจากเปิดตัว การลดลงอย่างรวดเร็วหลังจากเปิดตัวสแนปช็อต Turbo Tap ยืนยันความสัมพันธ์ระหว่างการใช้งานและความคาดหวังผลตอบแทน

ภายในเดือนมิถุนายน 2025 ค่าธรรมเนียมเครือข่ายลดลงต่ำกว่า 1 ETH ต่อวัน (ประมาณ 750 ดอลลาร์) ซึ่งสะท้อนทั้งการลดลงของธุรกรรมของผู้ใช้และการหายไปของพฤติกรรมที่ขับเคลื่อนโดยแรงจูงใจ แนวโน้มนี้สนับสนุนมุมมองที่ว่าไม่มีความต้องการตามธรรมชาติสำหรับธุรกรรมบนเครือข่ายอื่นใดนอกจากการขุดแบบแอร์ดรอป

เงินฝากในห่วงโซ่ลดลงอย่างต่อเนื่อง

กราฟแสดงการฝาก ETH และ Hyperlane ใน Eclipse นั้นสอดคล้องกับการเพิ่มขึ้นของการใช้ก๊าซ ซึ่งทั้งสองอย่างมีการเติบโตอย่างรวดเร็วระหว่างเดือนธันวาคม 2024 ถึงเดือนมีนาคม 2025 ซึ่งขับเคลื่อนโดยกิจกรรมที่ขับเคลื่อนโดยแรงจูงใจ เริ่มตั้งแต่ไตรมาสที่ 2 ของปี 2025 เงินฝากเริ่มลดลงอย่างต่อเนื่อง เนื่องจากผู้ใช้ถอนเงินออกและอาจจัดสรรเงินใหม่ไปยังระบบนิเวศที่มีสภาพคล่องหรือใช้งานมากขึ้น

เงินฝากที่ใช้ Hyperlane พุ่งสูงสุดที่ 25 ล้านเหรียญสหรัฐถึง 27 ล้านเหรียญสหรัฐในไตรมาสแรกของปี 2025 แต่หลังจากนั้นก็ลดลงต่ำกว่า 17 ล้านเหรียญสหรัฐ แนวโน้มขาลงนี้ยังค่อนข้างสม่ำเสมอในสินทรัพย์สะพาน เช่น USDC, SOL และ WIF ที่สำคัญ นี่ไม่ใช่การปรับโครงสร้างสินทรัพย์ใหม่ แต่เป็นการไหลออกของเงินทุนจากระบบนิเวศทั้งหมด ในขณะที่กลไกจูงใจรางวัลค่อยๆ อ่อนลง การมีส่วนร่วมของผู้ใช้ก็ลดลงเช่นกัน เผยให้เห็นถึงความเปราะบางและลักษณะชั่วคราวของรากฐานสภาพคล่องของ Eclipse

ระบบนิเวศแอปพลิเคชัน DeFi มีขนาดเล็ก ไม่มีสภาพคล่อง และเกิดการสูญเสียสูง

ใน 10 แอป Eclipse อันดับแรก TVL ยังคงต่ำอยู่:

• มีเพียง 3 แอปเท่านั้นที่มี TVL มากกว่า 2 ล้านดอลลาร์ (Orca, Astrol, Save)

• ส่วนใหญ่คนอื่น ๆ มีรายได้น้อยกว่า 500,000 ดอลลาร์ และบางคนมีรายได้น้อยกว่า 100,000 ดอลลาร์

• คอลัมน์การเปลี่ยนแปลง 1 เดือนแสดงให้เห็นการลดลงสองหลักครั้งใหญ่ในโปรโตคอลหลักเกือบทั้งหมด (Astrol -24%, Invariant -28%, Neptune -27%)

สถานการณ์นี้ชี้ให้เห็นว่านักพัฒนายังไม่พบแนวทางที่มั่นคง และผู้ใช้ยังไม่พบเหตุผลที่มีประโยชน์หรือสร้างกำไรในการอยู่ต่อ

การสูญเสียโฟกัส

จากสถานการณ์ปัจจุบัน ระบบนิเวศของแอปพลิเคชัน Eclipse ขาดผลิตภัณฑ์ที่เป็นเอกลักษณ์และมีคุณค่า พอร์ตโฟลิโอแอปพลิเคชันที่มีอยู่ เช่น DEX ตลาดสินเชื่อ สกุลเงินดิจิทัล ตลาด NFT ไม่ได้มีโครงสร้างที่แตกต่างไปจากแอปพลิเคชันที่มีอยู่แล้วบน Solana, Ethereum หรือ Layer-2 อื่นๆ ในกรณีส่วนใหญ่ แอปพลิเคชันเหล่านี้มีคุณลักษณะน้อยกว่า สภาพคล่องต่ำกว่า และขาดข้อได้เปรียบในการแข่งขัน

เพื่อให้บล็อคเชนสามารถใช้งานได้ในระยะยาวและพิสูจน์พื้นที่บล็อคของตนได้ จำเป็นต้องมีจุดกำเนิดที่ชัดเจน ซึ่งก็คือแอปพลิเคชันหรือประสบการณ์ที่ผู้ใช้ไม่สามารถหาได้จากที่อื่น จนถึงขณะนี้ Eclipse ยังไม่สามารถบรรลุเป้าหมายดังกล่าวได้

ในทางกลับกัน กิจกรรมระยะสั้นของเครือข่ายถูกขับเคลื่อนเกือบทั้งหมดโดยการขุดแบบ Airdrop แม้ว่าการเปิดตัวโทเค็นที่กำลังจะมาถึงอาจกระตุ้นให้ผู้ใช้สนใจชั่วคราว แต่ก็ไม่น่าจะรักษาความสนใจของผู้ใช้ไว้ได้หากไม่มีเหตุผลหลักในการอยู่ต่อ แรงจูงใจจากโทเค็นสามารถกระตุ้นให้ผู้ใช้สนใจได้ แต่ไม่สามารถแทนที่ความเหมาะสมของผลิตภัณฑ์กับตลาดได้

หากไม่มีแอปพลิเคชันดั้งเดิมของ Eclipse ที่ยอดเยี่ยม ระบบนิเวศอาจสลายตัวได้อย่างรวดเร็วหลังจาก TGE ผู้สร้างจะหันไปใช้แพลตฟอร์มที่มีสภาพคล่องมากกว่า ผู้ใช้จะย้ายไปใช้เครือข่ายที่โทเค็นของพวกเขามีโอกาสออก และเครือข่าย - แม้จะมีเงินทุนหนาและมีความสามารถด้านวิศวกรรม - ก็อาจไม่เกี่ยวข้อง ไม่ใช่เพราะเทคโนโลยีล้มเหลว แต่เพราะไม่มีอะไรสำคัญจริงๆ ในนั้น

หาก Eclipse ต้องการมีอนาคต จะต้องบ่มเพาะหรือดึงดูดแอปพลิเคชันที่สามารถใช้งานได้เฉพาะบนสถาปัตยกรรมเท่านั้น ซึ่งสามารถใช้ประโยชน์จาก SVM ในลักษณะที่เชน EVM ไม่สามารถทำซ้ำได้ มิฉะนั้น โทเค็นจะขยายระบบนิเวศเพียงชั่วครู่ก่อนที่แรงโน้มถ่วงจะดึงมันกลับมายังโลก

การอัปเดตการออกโทเค็นที่คาดหวัง

จากโครงการที่คล้ายคลึงกันและสถานะปัจจุบันของระบบนิเวศ Eclipse ผลลัพธ์ที่น่าจะเป็นไปได้มากที่สุดคือการประเมินมูลค่าที่ไม่ตรงกันของ TGE แม้ว่าการใช้งานของเครือข่ายจะลดลงและไม่มีแอปพลิเคชันที่ยืดหยุ่น แต่คาดว่า Eclipse จะมีการประเมินมูลค่าที่สูงกว่าในการเสนอขายหุ้นต่อสาธารณะครั้งแรก (FDV) เมื่อเทียบกับการระดมทุนรอบล่าสุด ซึ่งน่าจะมากกว่า 300 ล้านดอลลาร์ ซึ่งจะทำให้ Eclipse ติดอันดับหนึ่งในแพลตฟอร์ม L2 ที่มีมูลค่าสูงสุดทันที แม้ว่าจะไม่มีปัจจัยพื้นฐานที่สอดคล้องกันก็ตาม

ตลาดสัญญาถาวรน่าจะเริ่มดำเนินการในไม่ช้าหลังจากเปิดตัว และผู้ซื้อขายจะเริ่มขายชอร์ตโทเค็นเพื่อพยายามกดราคาให้ต่ำลงมาที่ระดับที่ควรจะเป็น เพื่อตอบสนอง ผู้สร้างตลาดและผู้สนับสนุนในช่วงแรกจะบีบชอร์ตชอร์ตเหล่านี้ ทำให้ราคาพุ่งขึ้นชั่วคราวจนกว่าสถานะชอร์ตจะลดลงเหลือระดับที่จัดการได้ เมื่อสภาพคล่องลดลง ผู้ถือผลประโยชน์ที่ถือโทเค็นที่ปลดล็อกหรือสภาพคล่องจะเริ่มขายออกทีละน้อย สร้างแรงกดดันในการขายอย่างต่อเนื่อง และกระตุ้นให้เกิดแนวโน้มขาลงที่รุนแรงและต่อเนื่อง

รูปแบบนี้ — การเปิดตัวที่มีราคาสูงเกินจริง การบีบตลาดในช่วงแรก และการเปิดตัวที่ยาวนาน — เป็นเรื่องปกติในระบบนิเวศที่มีการโฆษณาเกินจริงและไม่ได้รับการใช้ประโยชน์อย่างเต็มที่ หากไม่มีตัวเร่งปฏิกิริยาความต้องการตามธรรมชาติหรือแอปพลิเคชันเฉพาะเพื่อดึงดูดความสนใจ โทเค็นของ Eclipse ก็มีแนวโน้มที่จะดำเนินตามวิถีเดียวกัน

ความคิดสุดท้าย

Eclipse ได้ระดมทุนจำนวนมาก สร้างเทคโนโลยีที่น่าประทับใจ และดึงดูดความสนใจจากนักลงทุนชั้นนำ แต่สิ่งเหล่านี้ไม่ได้ส่งผลให้เกิดความต้องการของผู้ใช้อย่างต่อเนื่อง ผลิตภัณฑ์เหมาะสมกับตลาด หรือเหตุผลในการดำรงอยู่ของบล็อคเชนนอกเหนือจากการคาดเดาในระยะสั้น

ความจริงนั้นชัดเจน: Eclipse ไม่มีแอปเด็ด ไม่มีฐานผู้ใช้ที่เหนียวแน่น และไม่มีเหตุผลพิเศษใดๆ ที่นักพัฒนาหรือนักลงทุนจะอยู่ต่อหลังจากเปิดตัวโทเค็น การเปิดตัวโทเค็นนั้นน่าจะเหมือนกับการเปิดตัวโทเค็นหลายๆ ครั้งในอดีต นั่นคือเป็นคลื่นโฆษณาที่กินเวลาสั้นๆ ตามด้วยแรงกดดันในการขายอย่างต่อเนื่องเนื่องจากการใช้ทรัพยากรภายในและความต้องการที่ลดลง

Eclipse อาจพบจุดยืนของตัวเองได้ แต่เส้นทางนั้นต้องการมากกว่าแค่เงินทุนและสถาปัตยกรรมที่ชาญฉลาด จะต้องส่งมอบสิ่งที่ Eclipse เท่านั้นที่ทำได้ ไม่ใช่แค่ในทางเทคนิคเท่านั้น แต่ยังรวมถึงทางเศรษฐกิจและประสบการณ์ด้วย จนกว่าจะถึงเวลานั้น การประเมินมูลค่าของโครงการจะไม่สอดคล้องกับประโยชน์ใช้สอย และโทเค็นจะมีราคาขึ้นอยู่กับเรื่องราวมากกว่าการใช้งานจริง

ในตลาดเช่นนี้ แรงดึงดูดจากความโน้มถ่วงขาลงจะมีชัยในที่สุด