สถานการณ์พลิกกลับ สภาพคล่องในภาคตะวันออกกำลังมาแรงหรือไม่?

ผู้เขียนต้นฉบับ: Sean Tan, Primitive Ventures

การรวบรวมต้นฉบับ: Deep Chao TechFlow

ในฐานะสถาบันการลงทุนที่มีกลยุทธ์หลากหลายซึ่งไม่ได้จำกัดอยู่เพียงสินทรัพย์เดียว ปรัชญาการลงทุนของเราไม่เพียงแค่เรียบง่ายเหมือนกับการค้นพบโอกาส สิ่งที่เราให้ความสำคัญมากกว่าคือวิธีสร้างกรอบการลงทุนที่สามารถคาดการณ์และปรับให้เข้ากับการเปลี่ยนแปลงของตลาดในอนาคตได้ และ แสวงหาจุดสมดุลที่ดีที่สุดอย่างต่อเนื่อง และโอกาสที่ดึงดูดเรามากที่สุดมักจะเป็นโอกาสที่ผู้เข้าร่วมตลาดส่วนใหญ่เข้าใจผิดหรือละเลย จากประสบการณ์ของเราในตลาดแลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศและตลาดข้ามพรมแดนในช่วงทศวรรษที่ผ่านมา เราพบว่าการเปลี่ยนแปลงของสภาพคล่องหรือการเปลี่ยนแปลงอย่างกะทันหันจากภายนอกมักเป็นตัวเร่งที่ดีที่สุด

เหตุการณ์สำคัญเหล่านี้มักบังคับให้ผู้เข้าร่วมตลาดต้องปรับพอร์ตการลงทุนของตนอย่างรวดเร็วภายใต้แรงกดดันด้านเวลาอันจำกัด เมื่อมีการแย่งชิงเงินจำนวนมากเพื่อแก้ไขทิศทาง ตลาดอาจประสบกับความผันผวนอย่างมาก ในฐานะนักลงทุนขนาดใหญ่ หนึ่งในทักษะสำคัญของเราคือความสามารถในการมองเห็นความเชื่อมโยงระหว่างตลาดตะวันออกและตะวันตก ตลาดบนบกและนอกชายฝั่ง ตลาดการปฏิบัติตามกฎระเบียบ และกระแสใต้ดิน

เกี่ยวกับการลงทุนในประเทศจีน

ในส่วนของความเคลื่อนไหวของ “การลงทุนในจีน” นั้น เราผ่านการเดินทางอันยาวนานและยากลำบากมาแล้ว ในตอนแรกเราเริ่มเค้าโครงเมื่อปลายปี 2023 ซึ่งเป็นช่วงที่ผลการดำเนินงานของตลาดไม่เป็นที่น่าพอใจหลังจากการเปิดทำการของจีนอีกครั้ง จากนั้นจึงเพิ่มการลงทุนของเราในไตรมาสแรกของปี 2024 เหตุผลในการลงทุนในจีนนั้นชัดเจน: หุ้นจีนซื้อขายโดยมีส่วนลด 60-70% เมื่อเทียบกับหุ้นสหรัฐ ข้อความเช่น "ขายมากเกินไปอย่างจริงจัง" และ "ไม่สามารถลงทุนได้" กำลังแพร่กระจายไปทั่ว แต่เมื่อพิจารณาปัจจัยพื้นฐานที่แท้จริงแล้ว คุณจะพบตะกร้าหุ้นบลูชิปที่มีการเติบโตอย่างแข็งแกร่งด้วยตัวเลขสองหลัก อย่างไรก็ตาม ข้อจำกัดที่สำคัญที่สุดในตลาดจีนในขณะนั้นคือสภาพคล่อง

จนกระทั่งเมื่อสัปดาห์ที่แล้ว สิ่งต่างๆ เปลี่ยนไปในทางที่ดีขึ้น ในความเคลื่อนไหวที่ไม่เคยมีมาก่อน คณะกรรมาธิการได้จัดการประชุมอย่างกะทันหันเพื่อจัดการกับความท้าทายทางเศรษฐกิจในปัจจุบัน แตกต่างจากแนวทางแบบค่อยเป็นค่อยไปก่อนหน้านี้ คราวนี้มีการเสนอแผนปฏิบัติการเชิงกลยุทธ์แบบครบวงจร นำโดยธนาคารกลางและมีผู้นำระดับชาติเป็นประธานเป็นการส่วนตัว นี่เป็นการส่งสัญญาณอย่างเห็นได้ชัด: รัฐบาลพร้อมที่จะอัดฉีดสภาพคล่องในวงกว้างและแทรกแซงตลาด

นี่คือไฮไลท์การประชุม:

• ระยะเวลาของการประชุม Politburo นั้นไม่ปกติ: Politburo มีการประชุมทุกเดือน แต่โดยปกติจะหารือเฉพาะวาระทางเศรษฐกิจในเดือนเมษายน กรกฎาคม และช่วงสิ้นปีเท่านั้น การประชุมเมื่อเดือนกันยายน ซึ่งถือเป็นการประชุมครั้งแรกที่เปิดเผยประเด็นทางเศรษฐกิจอย่างเปิดเผยโดยไม่มีวาระการประชุมที่กำหนดไว้ ยังนำเสนอการปรับปรุงนโยบายการเงินเชิงรุกโดยประสานงานกับธนาคารกลาง

• ความเร่งด่วนของความท้าทายทางเศรษฐกิจ: เนื้อหาของการประชุมแสดงให้เห็นว่ารัฐบาลมีความรู้สึกเร่งด่วนอย่างมากเกี่ยวกับสภาพแวดล้อมทางเศรษฐกิจในปัจจุบัน กระตุ้นให้เกิดมุมมองที่ชัดเจนของเศรษฐกิจ รับทราบถึงความยากลำบาก และเน้นย้ำถึงความรับผิดชอบในการแก้ไขปัญหาเหล่านี้

• เพิ่มนโยบายการคลังที่ต่อต้านวัฏจักร: ที่ประชุมเน้นย้ำถึงความจำเป็นในการเพิ่มมาตรการทางการเงินและการเงินที่ต่อต้านวัฏจักร เพื่อให้มั่นใจว่ามีรายจ่ายทางการคลังที่จำเป็น ดังนั้น เรากำลังรอการเปิดตัวนโยบายการคลังชุดถัดไป

• การสนับสนุนตลาดทุน: รัฐบาลตระหนักถึงความสำคัญของตลาดทุนและส่งสัญญาณเสถียรภาพผ่านการฉีดสภาพคล่องขนาดใหญ่

• อัตราส่วนสำรองลดลง 50 จุดพื้นฐาน และอัดฉีดสภาพคล่องระยะยาว 1 ล้านล้านหยวน และอาจลดลงอีก 0.25-0.5 จุดพื้นฐานในอนาคต

• ลดอัตราการซื้อคืนย้อนกลับ 7 วันลง 20 จุดพื้นฐานจาก 1.7% เหลือ 1.5%

• ธนาคารกลางจะจัดสรรเงิน 500 พันล้านหยวนสำหรับการซื้อหุ้นเพื่อเสริมสร้างเสถียรภาพของตลาด

เห็นได้ชัดว่านี่เป็นสัญญาณให้ปล่อยการอัดฉีดสภาพคล่องและรอบการแทรกแซง ตลาดตะวันตก/ทั่วโลกได้รับข้อความนี้อย่างรวดเร็วและตีความอย่างเชี่ยวชาญว่าเป็นการผ่อนคลายทางการเงิน บูม! เหตุการณ์เร่งปฏิกิริยาเกิดขึ้นเช่นนี้ และตลาดเกิดอาการช็อก โลกทั้งโลกตื่นตัวและมองเห็นปัจจัยพื้นฐานที่แข็งแกร่งของเศรษฐกิจจีน และในที่สุดเราก็ได้รับผลตอบแทนจากการลงทุนที่ล่าช้านี้เมื่อเทียบกับแนวโน้มดังกล่าว

แม้จะต้องรอดูกันต่อไปว่ามาตรการเหล่านี้สามารถฟื้นฟูเศรษฐกิจที่ซบเซาได้จริงหรือไม่ แต่เทศกาลช้อปปิ้ง "Double Eleven" ที่กำลังจะมาถึง (ซึ่งเข้าใจได้ว่า Black Friday เวอร์ชันของจีน) จะเป็นบททดสอบอุปสงค์ของผู้บริโภคและการใช้จ่ายค้าปลีกตั้งแต่เนิ่นๆ สะท้อนถึงการบริโภคภายในประเทศโดยตรง

อย่างไรก็ตาม เป็นที่น่าสังเกตว่าโครงสร้างหนี้ของจีนแตกต่างอย่างมากจากโครงสร้างหนี้ของสหรัฐอเมริกา ในประเทศจีน รัฐบาลท้องถิ่นมีหนี้สินส่วนใหญ่และพึ่งพาการขายที่ดินเป็นแหล่งที่มาของรายได้เป็นส่วนใหญ่ สถานการณ์ที่ไม่เหมือนใครนี้ทำให้เรื่องยุ่งยากขึ้น ทำให้แนวโน้มเศรษฐกิจท้องถิ่นเป็นปัจจัยสำคัญในการประเมินวิถีการฟื้นตัวในวงกว้าง

ผลกระทบต่อสกุลเงินดิจิทัล

ที่ Primitive เรามุ่งมั่นที่จะมองสถานการณ์จากมุมมองที่กว้างที่สุดเท่าที่จะเป็นไปได้ เมื่อสกุลเงินดิจิทัลเข้าสู่วงจรการลงทุนกระแสหลัก และสถาบันและพอร์ตการลงทุนจำนวนมากขึ้นเริ่มทำการจัดสรรที่มีความหมายและมีความสำคัญ เราจะเห็นลักษณะที่คล้ายคลึงและทับซ้อนกันมากขึ้นของผู้จัดการเงินในการตัดสินใจเหล่านี้

ไม่เหมือนกับก่อนหน้านี้ ในรอบนี้ เราไม่ได้เห็นนักลงทุนรายย่อยขนาดใหญ่ซื้อสินทรัพย์ crypto โดยตรงด้วยสกุลเงิน fiat เช่น ความบ้าคลั่งของ ICO ในปี 2017 หรือความนิยม NFT ในปี 2021 ในเวลานั้น ผู้ใช้ใหม่จะฝากสกุลเงินคำสั่งโดยตรงไปยังการแลกเปลี่ยน จากนั้นแปลงเป็นเหรียญเสถียรหรือ Ethereum จากนั้นเข้าร่วมในกิจกรรมเก็งกำไรสกุลเงินดิจิทัลต่างๆ ในปี 2021 เรายังเห็นผู้ใช้ถอนเงินจาก Coinbase และไหลไปยัง OpenSea โดยตรง และ MoonPay ก็เพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วเนื่องจากมีผู้ใช้จำนวนมากจำเป็นต้องซื้อ NFT ด้วยสกุลเงินที่ถูกกฎหมาย

ในวัฏจักรปัจจุบัน ความน่าดึงดูดใจของการเงินแบบเดิมมีความแข็งแกร่งกว่าระบบนิเวศดั้งเดิมของสกุลเงินดิจิทัลอย่างเห็นได้ชัด ความสนใจแบบเปิดของ Futures ใน Chicago Mercantile Exchange (CME) ได้แซงหน้า Binance แล้ว และ CME กำลังจะออกผลิตภัณฑ์สปอต นักลงทุนสถาบันในสหรัฐอเมริกายังคงไม่ได้รับอนุญาตให้ทำการซื้อขายในสถานที่ซื้อขายในต่างประเทศ แม้จะผ่านโบรกเกอร์ชั้นนำก็ตาม ในเวลาเดียวกัน ETFs สัญญาว่าจะเป็นแหล่งหลักประกันคุณภาพสูงที่ไม่ได้ใช้ประโยชน์ ในขณะที่เครดิตภายในระบบนิเวศของสกุลเงินดิจิทัลเริ่มแห้งแล้ง ในความเป็นจริง เมื่อ Bitcoin ลดลงเหลือ $53,000 ในช่วงต้นเดือนกันยายนเนื่องจากการขายตามฤดูกาล ตำแหน่งทางการตลาดของเราส่วนใหญ่ขึ้นอยู่กับมุมมองทางเศรษฐกิจมหภาคต่อไปนี้:

• ขณะนี้อยู่ในสภาวะสภาพคล่องที่หลวม

• วัฏจักรของสกุลเงินดิจิทัลเป็นส่วนหนึ่งของวงจรเศรษฐกิจมหภาคที่ใหญ่กว่าจริงๆ

ประเด็นทั้งสองนี้ได้กลายเป็นความเชื่อหลักที่เป็นแนวทางในการตัดสินใจลงทุนของเรา

ในช่วงต้นของรอบนี้ ตลาดสปอต crypto ถูกทำลายลงเป็นสองเท่าโดยหุ้นเทคโนโลยี/AI ขณะเดียวกันก็ได้รับผลกระทบจากตัวเลือกซีโรเดย์ด้วย แบบแรกนำผลกระทบด้านความมั่งคั่งที่สำคัญมาสู่นักลงทุนรายย่อย ในขณะที่แบบหลังมอบประสบการณ์ "นักพนัน" ที่น่าดึงดูดแก่นักลงทุนที่แสวงหาความตื่นเต้นมากกว่าตลาดสกุลเงินดิจิทัลที่ค่อนข้างเงียบสงบในปัจจุบัน ไม่ถึงสองปีหลังจากที่ CBOE เปิดตัวตัวเลือกแบบซีโรเดย์ พวกเขาก็ครองตลาดหุ้นไปแล้ว โดยคิดเป็นสัดส่วนมากกว่า 50% ของปริมาณการซื้อขายออปชั่น S&P 500

สภาพคล่องทั่วโลกกำลังเพิ่มขึ้นเนื่องจากทั้งสหรัฐอเมริกาและจีนเข้าสู่วงจรการผ่อนคลายทางการเงิน เมื่อรวมกับการเลือกตั้งในสหรัฐฯ ที่กำลังจะเกิดขึ้น และความเป็นไปได้ที่จะชะลอตัวของการเพิ่มขึ้นของหุ้นเทคโนโลยี เราคาดว่าความเสี่ยงจากการไหลเข้าสู่ตลาด crypto ฤดูกาลในไตรมาสที่สี่อาจส่งผลกระทบต่อการตัดสินใจของนักลงทุนในการปรับสมดุลพอร์ตการลงทุนของตนในปี 2568 โดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อบุคคลสำคัญอย่าง Larry Fink ซีอีโอของ BlackRock เปิดเผยต่อสาธารณะว่า Bitcoin เป็นสินทรัพย์ที่มีความสัมพันธ์ต่ำในพอร์ตการลงทุนอย่างไม่ต้องสงสัย โดยไม่ต้องสงสัย ตัวกำหนดค่า

แนวโน้มในอนาคต

ในระยะยาว เราให้ความสนใจอย่างใกล้ชิดกับนักออมทรัพย์ของจีน ซึ่งรักษาอัตราการออมระดับโลกไว้ที่ 34% เงินส่วนใหญ่ยังคงอยู่ในเงินฝากธนาคาร พ้นจากตลาดที่อยู่อาศัยที่ซบเซาและตลาดหุ้นที่มีผลการดำเนินงานต่ำกว่าในช่วงห้าปีที่ผ่านมา คำถามสำคัญคือกองทุนเหล่านี้จะถูกจัดสรรใหม่เป็นสินทรัพย์เสี่ยงหรือไม่ และจะเปิดใช้งานอย่างไร

นอกจากนี้เรายังให้ความสนใจอย่างใกล้ชิดว่าจะสามารถบรรลุเป้าหมายการเติบโตของ GDP ที่ 5% ได้หรือไม่หลังจากการดำเนินนโยบายร่วมกันในสัปดาห์นี้ และดูว่าเงินทุนจะไหลกลับเข้าสู่ตลาดภายในประเทศของจีน กระตุ้นการบริโภคค้าปลีก และเพิ่มความเสี่ยงสำหรับสินทรัพย์ทางการเงินหรือไม่ ปัจจัยเหล่านี้จะวางรากฐานสำหรับแนวโน้มเศรษฐกิจในปี 2568 และยังส่งผลต่อผลการเลือกตั้งสหรัฐฯ ในวันที่ 5 พฤศจิกายนด้วย

ไม่ว่าในตลาดดั้งเดิมหรือตลาด crypto เราพบว่าการกระจายผลตอบแทนค่อนข้างกระจุกตัว ซึ่งหมายความว่าไม่ว่าคุณจะเลือกหุ้นเฉพาะกลุ่มหรือเหรียญทางเลือก ก็เป็นเรื่องยากที่จะได้รับผลตอบแทนส่วนเกินจำนวนมาก ดังนั้นแนวทางปฏิบัติด้านการลงทุนของ Primitive เราจึงใช้กลยุทธ์ที่แตกต่างกัน ปรัชญาหลักของเราคือ "ติดตามสภาพคล่อง" โดยเฉพาะอย่างยิ่ง เมื่อเราออกแบบกลยุทธ์การซื้อขาย จุดสนใจหลักของเราคือการติดตามและใช้ประโยชน์จากการเปลี่ยนแปลงสภาพคล่องในตลาด