เมื่อพิจารณาจากอัตราส่วนราคาต่อรายได้ อุตสาหกรรม DeFi ในปัจจุบันมีมูลค่าสูงเกินไปหรือไม่

เหตุใดคุณค่าของเหรียญจึงไม่ทำงานอีกต่อไป?

ภายใต้ผลกระทบของกระแสความคลั่งไคล้มีม ในปี 2024 ได้กลายเป็น “ตลาดกระทิงที่คลายความลุ่มหลง” รอบแรกในประวัติศาสตร์ของสกุลเงินดิจิทัล ในปีนี้ ในที่สุดอุตสาหกรรมก็ไม่ปิดบังความเชื่อเรื่องเงินและธรรมชาติของนักพนันอีกต่อไป ความลุ่มหลงของลัทธิเสรีนิยมทางเทคโนโลยีทำให้คนส่วนใหญ่ตกอยู่ในลัทธิทำลายล้างอย่างสุดขั้ว กลายเป็นฝิ่นจิตวิญญาณชิ้นสุดท้ายเพื่อรักษากิจกรรมของอุตสาหกรรม

ฉันทามติต่อเหรียญ VC และเหรียญมูลค่าเป็นที่แพร่หลาย ตั้งแต่นักลงทุนรายย่อย ชุมชนไปจนถึงการแลกเปลี่ยน และแม้แต่ VC เอง เมื่อมองย้อนกลับไปถึงประวัติการพัฒนาของสกุลเงินดิจิทัล แม้จะมีนวัตกรรมที่น่าตื่นเต้นในสถานการณ์การใช้งาน เช่น DeFi แต่ตรรกะพื้นฐานของอุตสาหกรรมไม่เคยเปลี่ยนแปลง เมื่อคุณถามผู้พัฒนาโครงการว่ารูปแบบธุรกิจของเขาคืออะไร คำตอบสุดท้ายต้องเป็น: "ขายเหรียญ ". สิ่งนี้ทำให้การพูดถึงโมเดลธุรกิจในอุตสาหกรรมการเข้ารหัสเป็นพฤติกรรมที่ไร้สาระ เพราะโดยพื้นฐานแล้ว ไม่มีเหตุผลในอุตสาหกรรมที่มีพื้นฐานเป็นการเก็งกำไร

อย่างไรก็ตาม การเติบโตของ Ponzi ในลักษณะนี้ก็ถึงจุดสูงสุดในที่สุด หลังจากการระเบิดของ FTX, Sanjian, เซลเซียส ฯลฯ ผู้คนค้นพบว่าสิ่งที่เรียกว่า "กระทิงของสถาบัน" ในรอบที่แล้วนั้นเป็น "กระทิงแบบเลเวอเรจ" จริงๆ เมื่อพิจารณาจากมูลค่าตลาดรวม อุตสาหกรรม crypto ไม่เคยกลับไปสู่จุดสูงสุดในปี 2021 นี่ดูเหมือนจะบ่งบอกถึงบางสิ่งบางอย่าง บางทีเมืองหลวงของนักพนันในโลกนี้มีจำกัดจริงๆ

ทุกวันนี้ คำถามที่ค้นหาจิตวิญญาณที่อุตสาหกรรม crypto กำลังมองหาการเติบโตคือ: มีที่ว่างสำหรับกองทุนระยะยาวขนาดใหญ่และนักลงทุนที่จริงจังหรือไม่? ด้วยคำถามนี้ เราจึงเริ่มต้นจากมุมมองที่เรียบง่ายของการลงทุนตามมูลค่าแบบดั้งเดิม และวิเคราะห์ความสามารถในการสร้างรายได้ของสาขา DeFi โดยย่อ ซึ่งมีสถานการณ์การใช้งานที่ชัดเจนที่สุดในอุตสาหกรรม

หมายเหตุ BlockBeats: ในบทความนี้ เราใช้อัตราส่วนราคาต่อรายได้ P/E เป็นตัวบ่งชี้หลักในการตัดสินระดับการประเมินมูลค่าของโปรโตคอล ในจำนวนนี้ รายได้ค่าธรรมเนียมข้อตกลง (ค่าธรรมเนียม) ถือเป็นรายได้ซึ่งใช้ในการคำนวณอัตราส่วนตลาดต่อการขาย P/S ในขณะที่กำไรของข้อตกลง (รายได้) คือกำไรจริงที่ได้รับจากข้อตกลงหรือ DAO หลังจากหักการกระจาย ที่เป็นประโยชน์ต่อทุกฝ่าย และใช้ในการคำนวณอัตราส่วน P/E price-to-earnings นอกจากนี้ เนื่องจากไตรมาสที่สามยังไม่สิ้นสุด ประสิทธิภาพของไตรมาสปัจจุบันจึงได้รับการประเมินตามค่าเฉลี่ยของข้อมูลเดือนกรกฎาคมและสิงหาคม

เด็กซ์

ช่อง DEX ได้เลือกโปรโตคอลหลักของระบบนิเวศห่วงโซ่สาธารณะหลักเพื่อนำเสนอรายได้ DEX ของอุตสาหกรรมการเข้ารหัสทั้งหมดได้ดีขึ้น รวมถึง: Uniswap และ Curve ของระบบนิเวศ Ethereum; Jupiter ของระบบนิเวศ Solana และ Trader Joe จากระบบนิเวศ Avalanche ตามข้อมูลอ้างอิง ในตลาดการเงินแบบดั้งเดิม อัตราส่วนราคาต่อรายได้ปัจจุบันของ Coinbase อยู่ที่ 38 ในขณะที่อัตราส่วนราคาต่อรายได้ของ Robinhood อยู่ที่ 62.5

ยูนิสวอป

เนื่องจากการตั้งค่ากลไกค่าธรรมเนียมในปัจจุบันของโปรโตคอล ตัวโปรโตคอล Uniswap เองจึงไม่มีความสามารถในการทำกำไร ดังนั้น เมื่อพิจารณาค่าธรรมเนียมโปรโตคอลเป็นรายได้ของโปรโตคอล เราจึงสามารถใช้อัตราส่วนราคาต่อการขาย (อัตราส่วน P/S) เท่านั้นในการคำนวณ ระดับการประเมินมูลค่าของ Uniswap ในช่วงสามไตรมาสที่ผ่านมา การประเมินมูลค่าราคาต่อการขายของ Uniswap ค่อนข้างคงที่ที่ประมาณ 8 ในช่วงที่ราคา UNI เพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วในเดือนเมษายนปีนี้ รายได้ค่าธรรมเนียมของโปรโตคอล Uniswap ก็เพิ่มขึ้นตามไปด้วย เนื่องจากการเปลี่ยนแปลงปริมาณธุรกรรมและค่าธรรมเนียม กลไก และแสดงให้เห็นแนวโน้มการสะท้อนกับราคาสกุลเงิน UNI ในเดือนต่อๆ ไป

อย่างไรก็ตาม แม้ว่าจะเป็นเช่นนี้ ตัวโปรโตคอล Uniswap เองก็ไม่มีผลกำไรใดๆ ซึ่งถูกกำหนดโดยกลไกค่าธรรมเนียมโปรโตคอลในปัจจุบัน ในปัจจุบัน ผู้ใช้จำเป็นต้องชำระค่าธรรมเนียมการทำธุรกรรม 0.3% เมื่อซื้อขายโทเค็นผ่านโปรโตคอล Uniswap ค่าธรรมเนียมนี้จะถูกแบ่งปันโดยผู้ให้บริการสภาพคล่องของพูล (LP) และสภาพคล่องของพูลนั้นไม่มีผลตอบแทน ตามเอกสารอย่างเป็นทางการ ทีมงานอาจอนุญาตให้โปรโตคอลเรียกเก็บค่าธรรมเนียม 0.05% ในอนาคต ดังนั้น "การเปลี่ยนค่าธรรมเนียม" นี้จึงถือเป็นหนึ่งในปัจจัยที่สำคัญที่สุดที่ส่งผลต่อพื้นฐานของ UNI

ในทางกลับกัน ในฐานะ DEX ชั้นนำใน Ethereum และแม้แต่ตลาด crypto Uniswap ยังคงแข็งแกร่งมากในแง่ของขนาดธุรกิจและกิจกรรม มูลค่าธุรกรรมทั้งหมด (GMV) ของโปรโตคอลยังคงอยู่ที่ 180 พันล้านดอลลาร์สหรัฐทั้งครั้งแรกและครั้ง ไตรมาสที่สองของปีนี้ แม้ว่าตลาดการเข้ารหัสจะชะลอตัวลงในไตรมาสที่สาม แต่ข้อมูลปัจจุบันแสดงให้เห็นว่า Uniswap ยังคงรักษาระดับธุรกิจที่ค่อนข้างมีเสถียรภาพ

เมื่อพิจารณาถึงแหล่งที่มาของรายได้ค่าธรรมเนียม แม้ว่าทีม Uniswap และชุมชนจะพยายามส่งเสริมการพัฒนาโปรโตคอลหลายสายโซ่ในช่วงหกเดือนที่ผ่านมา แต่เครือข่ายหลัก Ethereum ยังคงเป็นแหล่งค่าธรรมเนียมที่ใหญ่ที่สุดสำหรับโปรโตคอลด้วยปริมาณธุรกรรม มีมูลค่าถึง 1.16 พันล้านดอลลาร์สหรัฐในวันที่ 15 สิงหาคม ตามด้วย Arbitrum และ Base ปริมาณธุรกรรมรวมของทั้งสองนั้นใกล้เคียงกับของเครือข่ายหลัก ตามรายงานล่าสุดจาก CoinGecko Uniswap ยังคงเป็นโปรโตคอลแอปพลิเคชันที่มีการใช้ ETH มากที่สุดในช่วงครึ่งแรกของปีนี้ โดยทำลาย ETH ทั้งหมดประมาณ 71,915 ETH

รายได้ค่าธรรมเนียม Uniswap และนิเวศวิทยาแหล่งที่มาของรายได้

ในสัปดาห์ที่ผ่านมา (18-22 สิงหาคม) ปริมาณธุรกรรมของ Uniswap V3 บนเครือข่ายหลักของ Ethereum มีมูลค่าถึง 3.96 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ โดยคู่การซื้อขาย 15 อันดับแรกมีส่วนสนับสนุน 3.28 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ คิดเป็น 82.8% ในทำนองเดียวกัน LP ของ Uniswap ยังได้รับสิ่งจูงใจ LP รวม 4.36 ล้านดอลลาร์สหรัฐในสัปดาห์ที่ผ่านมา ซึ่งรายได้ LP ของคู่การซื้อขาย 15 อันดับแรกอยู่ที่ 2.34 ล้านดอลลาร์สหรัฐ คิดเป็น 53.6% เนื่องจากคู่การซื้อขายที่มีปริมาณการซื้อขายมากขึ้น LP มีแนวโน้มที่จะเลือกแหล่งรวมสภาพคล่องที่มีค่าธรรมเนียมต่ำกว่าเพื่อสร้างรายได้ (ระดับค่าธรรมเนียม Uniswap LP ไม่ได้ถูกกล่าวถึงที่นี่)

คู่การซื้อขายชั้นนำของ Uniswap และสัดส่วนระดับค่าธรรมเนียม

เนื่องจากตัวโปรโตคอลเองไม่ได้ทำกำไร Uniswap Labs จึงสร้างรายได้ให้กับตัวเองผ่านค่าบริการ API ส่วนหน้าเพื่อแก้ไขการดำเนินงานที่กำลังดำเนินอยู่ของทีม ในเดือนตุลาคมปีที่แล้ว Uniswap Labs เริ่มเรียกเก็บค่าธรรมเนียมการทำธุรกรรม 0.15% สำหรับธุรกรรมของโทเค็นหลัก เช่น ETH, USDC, WETH, USDT, DAI ฯลฯ ในแอปพลิเคชันบนเว็บและผลิตภัณฑ์กระเป๋าสตางค์ และเพิ่มค่าธรรมเนียมเป็น 0.25% ในเดือนเมษายน ในปีนี้และขยายขอบเขตของสกุลเงินที่เรียกเก็บ รายได้ของ Uniswap Labs ก็เพิ่มขึ้นตามไปด้วย

แม้ว่ากิจกรรมธุรกรรมเพียงส่วนเล็กๆ บนโปรโตคอล Uniswap เท่านั้นที่เสร็จสมบูรณ์ผ่านเว็บ API อย่างเป็นทางการ แต่ทีมงานยังคงสามารถสร้างผลกำไรจำนวนมากได้เนื่องจาก GMV ของโปรโตคอลจำนวนมาก ในขณะที่เขียนบทความนี้ รายได้รวมของบริษัทสูงถึง 59.6 ล้านดอลลาร์ และกำลังจะทะลุระดับ 60 ล้านดอลลาร์

ด้านซ้ายบน: สัดส่วนของแหล่งสภาพคล่องสำหรับคู่การซื้อขายอันดับต้นๆ ของ Uniswap; ด้านขวาบน: สัดส่วนของแหล่งที่มาของปริมาณการซื้อขาย (ปริมาณการใช้งาน) สำหรับคู่การซื้อขายอันดับต้นๆ ของ Uniswap;

อย่างไรก็ตาม เพียงเพราะ Labs สามารถสร้างรายได้ไม่ได้หมายความว่าผู้ถือ UNI ก็สามารถสร้างรายได้ได้เช่นกัน เนื่องจากกลไกค่าธรรมเนียม แหล่งที่มาของมูลค่าที่สนับสนุนราคาโทเค็นจึงเป็นจุดอ่อนที่ใหญ่ที่สุดของ UNI มาโดยตลอด ในสถานการณ์ทางทฤษฎีที่รุนแรง การพัฒนาโปรโตคอล Uniswap และ Uniswap Labs แทบจะไม่เกี่ยวข้องกับโทเค็น UNI เลย เมื่อทั้งสองสร้างรายได้ ค่านิยมเหล่านี้ไม่สามารถไหลไปยัง UNI ได้ และเมื่อทั้งสองเผชิญกับปัญหาคอขวด ความตื่นตระหนกจะตามมา อันดับแรกเพื่อสะท้อนถึงราคาของ UNI

ดังนั้น หลังจากที่ชุมชนเปิดตัวข้อเสนอเพื่อเปิดสวิตช์ค่าธรรมเนียมและสร้างแรงจูงใจให้กับผู้ถือ UNI ในเดือนพฤษภาคมปีนี้ ตลาดจึงมีปฏิกิริยาโต้ตอบอย่างรุนแรงต่อ UNI อย่างไรก็ตาม การเปลี่ยนแปลงที่ส่งผลกระทบต่อพื้นฐานของ Uniswap โดยสิ้นเชิงนั้นดูเหมือนจะไม่ใช่เรื่องง่ายที่จะบรรลุผลสำเร็จ และข้อเสนอดังกล่าวได้รับความล่าช้าซ้ำแล้วซ้ำเล่าเนื่องจากการขัดขวางโดยกลุ่มผลประโยชน์ต่างๆ สิ่งที่ยังคงสะท้อนให้เห็นคือความกังวลของอุตสาหกรรมและการประนีประนอมในประเด็นด้านกฎระเบียบของ "หลักทรัพย์" หรือไม่"

เส้นโค้ง

ในฐานะหนึ่งใน DEX ชั้นนำที่เคยแข่งขันกับ Uniswap ปริมาณการซื้อขายของ Curve ได้ลดลงไปอยู่อันดับที่แปด โดยถูกแซงหน้าโดย Aerodrome ของระบบนิเวศฐาน ค่า PE แบบเต็มไหลของ Curve อยู่ไกลจากตัวคูณลอยตัวในปัจจุบัน และความคาดหวังในการประเมินมูลค่าลดลงอย่างรวดเร็วในช่วงสองไตรมาสที่ผ่านมา จาก 60 เหลือ 25 เหลือ 19 ปัจจุบัน ในแง่หนึ่ง มันถูกจำกัดด้วยความวุ่นวายในตลาดและราคาสกุลเงินมีความผันผวนอย่างมาก อีกเหตุผลหนึ่งที่เกี่ยวข้องกับการที่ผู้ก่อตั้งถูกเลิกกิจการอีกครั้งในไตรมาสที่สองของปีนี้ ซึ่งส่งผลต่อความเชื่อมั่นของตลาด

แตกต่างจาก Uniswap ที่กล่าวถึงข้างต้น Curve ได้ฝึกฝนการเก็บมูลค่าโทเค็นอย่างแข็งขันนับตั้งแต่เปิดตัว เดิมที Curve นั้นเป็น AMM ที่มุ่งเน้นไปที่การแลกเปลี่ยนเหรียญที่มั่นคง ด้วยชุดของนวัตกรรมแบบจำลองทางเศรษฐกิจ Curve ได้ขยายอรรถประโยชน์ของ CRV นอกเหนือจากการจ่ายค่าธรรมเนียมการจัดการให้กับ LP แล้ว ยังออก CRV ให้กับพวกเขาและคืนค่าธรรมเนียมการจัดการบางส่วนให้กับ CRV อีกด้วย เจ้าของ. โครงสร้างนี้ทำให้ LP สามารถรับรายได้อื่นนอกเหนือจากค่าธรรมเนียมการจัดการ และผู้ถือ CRV ยังสามารถได้รับรายได้ส่วนหนึ่งจากค่าธรรมเนียมการจัดการที่สร้างขึ้นอีกด้วย

ในเดือนมิถุนายนของปีนี้ Curve ได้เปลี่ยนกลไกแรงจูงใจในการกระจายค่าธรรมเนียมและเปลี่ยนจากโทเค็น CRV 3 อันเป็น crvUSD ที่เป็น stablecoin ดั้งเดิม เพื่อปรับปรุงอรรถประโยชน์ของ crvUSD และเพิ่มเสถียรภาพและสภาพคล่องของ Curve ผลการแลกของ crvUSD บน Curve ครั้งหนึ่งเคยชัดเจนมาก จากมุมมองของช่องทางรายได้ crvUSD เกินกว่ารายได้ของ Pool มาระยะหนึ่งแล้วนับตั้งแต่เปิดตัว อย่างไรก็ตาม เมื่อวันที่ 5 สิงหาคม การชำระบัญชีออนไลน์ขนาดใหญ่เกิดขึ้นในอุตสาหกรรมการเข้ารหัส ส่งผลให้ Curve ลดอัตราการให้กู้ยืมของ crvUSD อัตราดอกเบี้ยของ ETH, WBTC และกลุ่มอื่น ๆ ต่ำเพียงสองสามในสิบและเงินทุน เที่ยวบินชัดเจน

กำไรและแหล่งที่มาของโปรโตคอล Curve

การวิเคราะห์โดยละเอียดเกี่ยวกับรายละเอียดรายได้รวมสภาพคล่องของ Curve จะเผยให้เห็นว่าธุรกิจหลักของโปรโตคอล DeFi นี้กำลังสูญเสียตำแหน่งหลัก ในขั้นตอนนี้ ผู้สนับสนุนหลักในการสร้างรายได้จาก Curve Pool ได้เปลี่ยนจากกลุ่ม CRV เดิม 3 รายการ (ประกอบด้วย DAI/USDC/USDT) ไปเป็นกลุ่ม TriCrypto (ประกอบด้วย USDT/ＷBTC/WETH) ซึ่งคิดเป็นสัดส่วนมากกว่าครึ่งหนึ่ง . เมื่อพิจารณาจากอัตราส่วนส่วนแบ่งรายได้ระหว่างกลุ่มเหรียญที่มีเสถียรภาพและกลุ่มที่ไม่ใช่เหรียญที่มีเสถียรภาพ ธุรกรรมเหรียญคงที่หลักของ Curve ในอดีตยิ่งน่าหดหู่มากยิ่งขึ้น โดยคิดเป็นน้อยกว่า 22%

ซ้าย: แหล่งที่มาของกำไรของโปรโตคอล Curve (หารด้วยกลุ่มสภาพคล่อง) ขวา: แหล่งที่มาของกำไรของโปรโตคอล Curve (หารด้วยคุณสมบัติกลุ่มสภาพคล่อง)

จะเห็นได้ว่าในขณะที่ตลาด Stablecoin ค่อยๆ เคลื่อนไปสู่ขั้นตัดสินผู้ชนะ-รับ-ทั้งหมด ฉากการซื้อขาย Stablecoin ที่มี Slippage ต่ำ (Stable Swap) ที่อาศัยระบบนิเวศที่เจริญรุ่งเรืองและมีเสถียรภาพในอดีตก็ค่อยๆ หายไป และพร้อมกับ มันเป็นของ Curve "ฉันควรจะเป็นแพลตฟอร์มแบบไหน?" ในปัจจุบัน คำตอบที่ Curve มอบให้คือ crvUSD ในอนาคตที่อุตสาหกรรมเก่าจะค่อยๆ หายไป ชะตากรรมของ Curve ขึ้นอยู่กับชัยชนะหรือความพ่ายแพ้ในการต่อสู้ชี้ขาดของ Stablecoin เกือบทั้งหมด

ดาวพฤหัสบดี

Jupiter เป็นผู้รวบรวมการซื้อขาย DEX ชั้นนำบน Solana ในฐานะแพลตฟอร์มการซื้อขาย Jupiter ให้บริการการซื้อขายแบบทันที การลงทุนคงที่ DCA และบริการซื้อขายแบบจำกัดคำสั่ง นอกเหนือจากความต้องการโฮสต์ธุรกรรมแล้ว Jupiter ยังให้บริการ Launchpad อีกด้วย ในเดือนตุลาคม ปี 2023 Jupiter ได้เปิดตัวผลิตภัณฑ์การซื้อขายตามสัญญาและเข้าสู่ตลาดอนุพันธ์ สามเดือนต่อมา เปิดตัว $JUP เมื่อ JUP เปิดตัว อัตรา P/E ของ Jupiter อยู่ที่ 48 ในไตรมาสที่สอง ซึ่งได้รับผลกระทบจากสภาวะตลาดที่หนาวเย็น P/E ลดลงเล็กน้อย 16% เมื่อตลาดฟื้นตัว P/E ของ Jupiter ก็กลับสู่ตำแหน่งเดิมเช่นกัน .

ช่องทางการทำกำไรของ Jupiter ส่วนใหญ่ประกอบด้วยรายได้จากการซื้อขาย Limit Order การซื้อขาย DCA Order และการซื้อขายอนุพันธ์ รวมถึงโครงการที่บ่มเพาะหรือดำเนินการโดย Jupiter Launchpad ซึ่งจัดสรรโทเค็นบางส่วนให้กับ Jupiter ปัจจุบัน อัตราส่วนค่าธรรมเนียมที่ Jupiter เรียกเก็บสำหรับ Limit Order, DCA และธุรกรรมการเปิดสัญญาแบบไม่จำกัดระยะเวลาอยู่ที่ 0.1%, 0.1% และ 0.07% ตามลำดับ ณ วันที่ 23 สิงหาคม รายได้ของดาวพฤหัสบดีในปีนี้คำนวณอยู่ที่ 120 ล้านดอลลาร์

รายละเอียดแหล่งที่มาของรายได้ของโปรโตคอลดาวพฤหัสบดี

ในบรรดารายได้ปัจจุบันของ Jupiter นั้น ผลิตภัณฑ์ Perpetual Contract (Perps) รองรับรายได้โดยรวมของโปรโตคอล นับตั้งแต่เปิดตัวในเดือนตุลาคมปีที่แล้ว รายได้จากผลิตภัณฑ์การซื้อขายตามสัญญาของ Jupiter ก็เพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง โดยค่าธรรมเนียมรายสัปดาห์เพิ่มขึ้นจาก 500,000 ดอลลาร์สหรัฐฯ ณ สิ้นเดือนตุลาคม จาก 2.6 ล้านดอลลาร์ ณ สิ้นเดือนมกราคม ค่าธรรมเนียมการทำธุรกรรมของ Jupiter เกิน 7.6 ล้านดอลลาร์ในช่วงกลางเดือนมีนาคม นับตั้งแต่เปิดตัว Jupiter สร้างรายได้เกือบ 150 ล้านดอลลาร์สหรัฐจากโปรโตคอลจากผลิตภัณฑ์สัญญาไม่จำกัดระยะเวลา

ซ้าย: รายละเอียดแหล่งที่มาของรายได้ค่าธรรมเนียมผลิตภัณฑ์ตามสัญญาถาวรของ Jupiter ขวา: รายละเอียดพฤติกรรมการโต้ตอบของผู้ใช้ผลิตภัณฑ์ตามสัญญาถาวรของ Jupiter

สำหรับนักลงทุน JUPJupiter เปิดโอกาสให้ผู้ใช้แบ่งปันรายได้ตามระเบียบการ นักลงทุนสามารถรับเงินปันผลการเติบโตของผลิตภัณฑ์สัญญาไม่จำกัดระยะเวลาของ Jupiter ผ่านทาง JLP (Jupiter Liquidity Pool) JLP คือตะกร้าสกุลเงิน และสินทรัพย์ประกอบด้วย SOL, ETH, WBTC, USDC และ USDT บนพื้นฐานนี้ กลไกของ JLP นั้นคล้ายคลึงกับ GLP ของ GMX ผู้ค้าตามสัญญาแบบไม่จำกัดระยะเวลา และในทางกลับกัน จะได้รับผลกำไรจากการสูญเสียของผู้ค้าตามสัญญาแบบไม่จำกัดระยะเวลา ในด้านหนึ่ง คุณจะได้รับ 75% ของค่าธรรมเนียมการซื้อขายแบบไม่ จำกัด ระยะเวลาทั้งหมด ซึ่งจะถูกนำไปลงทุนใหม่ใน JLP โดยอัตโนมัติ จึงได้รับดอกเบี้ยทบต้นอย่างต่อเนื่อง

ในบรรดาค่าธรรมเนียมการซื้อขายของผลิตภัณฑ์ Perpetual Contract ของ Jupiter นั้น ปริมาณการซื้อขายรายวันส่วนใหญ่อยู่ในช่วงตั้งแต่ 200 ล้านดอลลาร์สหรัฐถึง 900 ล้านดอลลาร์สหรัฐ โดยจะแตะจุดสูงสุดที่ 1.6 พันล้านดอลลาร์สหรัฐในวันที่ 5 สิงหาคม สิ่งที่สอดคล้องกับสิ่งนี้คือการสูญเสียผู้ใช้สัญญาอย่างต่อเนื่อง ตามข้อมูลของ Chaos Labs ผู้ค้าในผลิตภัณฑ์สัญญาถาวรของ Jupiter อยู่ในสถานะขาดทุนในช่วงสามเดือนที่ผ่านมา เมื่อตลาดประสบกับความผันผวนอย่างมีนัยสำคัญในวันที่ 5 สิงหาคม ผู้ค้าขาดทุน มีมูลค่ามากกว่า 30 ล้านดอลลาร์ และความสูญเสียเหล่านี้นำรายได้จากการชำระบัญชีไปยังดาวพฤหัสบดี อาจกล่าวได้ว่าภายใต้สถานการณ์ที่เหมาะสม เมื่อตลาดเพิ่มขึ้น JLP ในฐานะ "อีทีเอฟบลูชิปของตลาดคริปโต" สามารถเพิ่มขึ้นได้ในเวลาเดียวกันกับตลาด เมื่อตลาดสิ้นสุดการเพิ่มขึ้นฝ่ายเดียว เทรดเดอร์บน Jupiter perps จะสูญเสีย มากขึ้นและรายได้ของ JLP ก็จะเพิ่มขึ้นเพื่อให้บรรลุมู่เล่ไปข้างหน้า

ผู้ใช้สัญญาถาวรของดาวพฤหัสบดีไม่ได้รับผลกำไร

นับตั้งแต่เปิดตัว JLP ยังคงรักษาแนวโน้มขาขึ้นอย่างต่อเนื่องโดยไม่มีการลดลงอย่างมีนัยสำคัญ แม้ว่าตลาด crypto โดยรวมจะเคลื่อนตัวต่ำลงก็ตาม ในเดือนมีนาคม สินทรัพย์เช่น SOL และ ETH เพิ่มขึ้นสู่ระดับสูงและเริ่มผันผวนและลดลงโดยรวมเล็กน้อย และอัตราผลตอบแทนต่อปีมากกว่า 100% สร้างความประทับใจให้กับชุมชน หลังจากที่ตลาดตกต่ำ อัตราผลตอบแทนต่อปีของ JLP ก็ลดลงเช่นกัน TVL ของกลุ่ม JLP ในปัจจุบันอยู่ที่ 661 ล้านดอลลาร์สหรัฐ โดยมีอัตราผลตอบแทนต่อปีที่ 21.9%

แผนภูมิราคา JLP

ความสำเร็จของ JLP เป็นผลมาจากการพัฒนาและการสะสมของ Jupiet ในด้าน DeFi ในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา เมื่อมองย้อนกลับไปในอดีต ตลาดสำหรับธุรกิจการรวมธุรกรรมหลักได้มาถึงจุด "เพดาน" และพื้นที่การเติบโตกำลังอิ่มตัว เมื่อต้นปีนี้ ปริมาณการซื้อขาย DEX ของ Jupiter แซงหน้า Uniswap V3 หลายเท่า และกลายเป็นผู้รวบรวม DEX ที่มีปริมาณการซื้อขายมากที่สุด นอกจากนี้ ปริมาณการซื้อขายของ Solana DEX 44.3% ดำเนินการผ่านดาวพฤหัสบดี หากไม่รวมพฤติกรรมการซื้อขายของหุ่นยนต์ เช่น MEV และปริมาณการซัก ปริมาณการซื้อขายผ่านดาวพฤหัสบดีคิดเป็น 63% ของปริมาณการซื้อขายของ Solana DEX ทั้งหมด

ซ้าย: รายละเอียดของแหล่งที่มาของปริมาณการซื้อขายของ Solana DEX ด้านขวา: รายละเอียดของแหล่งที่มาของปริมาณการซื้อขายของ Solana DEX (ไม่รวมการซื้อขายของหุ่นยนต์)

แม้ว่าโดยภายนอกแล้ว ธุรกิจการรวม DEX ของ Jupiter ไม่ได้สร้างผลกำไรโดยตรง แต่ความได้เปรียบด้านส่วนแบ่งตลาดทำให้ Jupiter เป็นจุดเริ่มต้นที่ต้องการสำหรับผู้ใช้ระบบนิเวศของ Solana ในการทำธุรกรรม ข้อได้เปรียบด้านการรับส่งข้อมูลนี้นำการสนับสนุนการรับส่งข้อมูลจำนวนมากมาสู่ผลิตภัณฑ์ Perps ในบรรดาผลิตภัณฑ์ที่ทำสัญญาถาวรของระบบนิเวศ Solana นั้น Jupiter คิดเป็นสัดส่วนมากกว่า 70% ของจำนวนกระเป๋าเงินอิสระรายวัน ซึ่งมากกว่าผลิตภัณฑ์อื่นๆ เช่น Drift, Zeta และ Flash มาก

ซ้าย: แหล่งที่มาของผู้ใช้รายวันของ Solana ที่เพิ่มขึ้น ด้านขวา: แหล่งที่มาของผู้ใช้ผลิตภัณฑ์สัญญาถาวรของ Solana ที่เพิ่มขึ้นทุกวัน

เมื่อมองไปข้างหน้าถึงพื้นที่การเติบโตในอนาคตของ JUP ปัจจัยชี้ขาดอยู่ที่ว่า JUP สามารถแบ่งเงินปันผลรายได้ของดาวพฤหัสบดีได้หรือไม่ ปัจจุบัน JUP อยู่ในตำแหน่งที่เป็นโทเค็นการกำกับดูแล และผู้ก่อตั้ง Jupiter ได้เน้นย้ำถึงความสำคัญของ JUP ต่อการพัฒนาชุมชนซ้ำแล้วซ้ำอีก โดยตั้งใจที่จะแยก JUP ออกจากรายได้จากโปรโตคอล ดังนั้น ประสิทธิภาพของ Jupiter ในตลาดสัญญาไม่จำกัดระยะเวลาทำให้การคาดการณ์การเติบโตของ JUP สูงเกินไป และ JUP กำลังเผชิญกับภาวะที่กลืนไม่เข้าคายไม่ออกในการเติบโตที่คล้ายคลึงกันเช่นเดียวกับ UNI

เทรดเดอร์ โจ

การประเมินค่าทวีคูณของ Trader Joe และตัวชี้วัด GMV มีความผันผวนอย่างมีนัยสำคัญในช่วงสามไตรมาสแรกของปี 2024 ในไตรมาสที่สอง การประเมิน P/E ทวีคูณเพิ่มขึ้นทั่วกระดาน โดยเพิ่มขึ้น 76% ตั้งแต่นั้นมา รายได้และปริมาณการซื้อขายของ Trader Joe ยังคงค่อนข้างคงที่ และการคาดการณ์การเติบโตของตลาดสำหรับ Trader Joe's ก็มีเสถียรภาพ

นับตั้งแต่ต้นปี 2024 TVL ของ Trader Joe ยังคงอยู่ระหว่าง 150 ล้านดอลลาร์ถึง 200 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ โดยมีผลการดำเนินงานค่อนข้างรุ่งเรืองตั้งแต่เดือนเมษายนถึงมิถุนายน และ TVL ลดลงต่ำกว่า 100 ล้านดอลลาร์ในเดือนที่ผ่านมา TVL ของ Trader Joe ส่วนใหญ่กระจายอยู่ใน Avalanche ($114.26 M) และ Arbitrum ($45.38 M) ซึ่งคิดเป็นสัดส่วนที่ใหญ่กว่าของ TVL ทั้งหมด ในทำนองเดียวกัน Avalanche ยังเป็นแหล่งค่าธรรมเนียมการทำธุรกรรมหลักสำหรับ Trader Joe ซึ่งคิดเป็นประมาณ 60 % % - 70% รองลงมาคือ Arbitrum คิดเป็น 21%

บน: การเปลี่ยนแปลงใน TVL รวมของ Trader Joe; ซ้ายล่าง: รายได้ค่าธรรมเนียมของ Trader Joe และกำไรจากข้อตกลง; ล่างขวา: แหล่งที่มาของรายได้ค่าธรรมเนียมของ Trader Joe

จากมุมมองของการเพิ่มขีดความสามารถของ JOE ผู้ถือ JOE สามารถรับเงินปันผลโปรโตคอลได้ อัตราส่วนรายได้โปรโตคอลของ TraderJoe มีหลายรูปแบบ โดยที่ V1 จะเรียกเก็บเงิน 0.05% สำหรับธุรกรรมทั้งหมดเป็นรายได้โปรโตคอล V2 ไม่เรียกเก็บค่าธรรมเนียมโปรโตคอล และค่าธรรมเนียมโปรโตคอลทั้งหมดจะถูกแจกจ่ายให้กับ LP , V2.1 จะเรียกเก็บค่าธรรมเนียมโปรโตคอลในอัตราที่แตกต่างกันโดยอิงตามพูล LB ที่แตกต่างกัน ตั้งแต่ 0 – 25% ดังที่เห็นได้จากรูปด้านล่าง มูลค่าตลาดของ JOE มีความผันผวนไปพร้อมๆ กับค่าธรรมเนียมโปรโตคอล

รายได้จากโปรโตคอล Trader Joe และความสัมพันธ์ TVL กับมูลค่าหลักทรัพย์ตามราคาตลาด

ในช่วงกลางเดือนมิถุนายน Trader Joe ได้เปิดตัวเวอร์ชัน 2.2 เปิดตัวฟังก์ชัน Peg ของ Liquidity Book และใช้มาตรการจูงใจแบบรวมศูนย์ ต้นทุนผลผลิตรายวันของ Trader Joe V2.2 มีโมเมนตัมการเติบโตที่ดี ต้นทุนผลผลิตรายวันในสัปดาห์ที่ผ่านมาเกิน 20,000 ดอลลาร์สหรัฐ ในขณะที่ต้นทุนผลผลิตรายวันของ Trader Joe V2.1 ในช่วงเวลาเดียวกันอยู่ระหว่าง 20,000 ดอลลาร์สหรัฐ และ 50,000 ดอลลาร์สหรัฐ ระหว่าง ในช่วงสองเดือนนับตั้งแต่เปิดตัว Trader Joe V2.2 ได้สะสมค่าธรรมเนียมโปรโตคอล 5.66 ล้านดอลลาร์สหรัฐ และหลังจากหักสิ่งจูงใจ LP แล้ว ก็ยังมีรายได้โปรโตคอล 1.2 ล้านดอลลาร์สหรัฐ

ด้านบน: Trader Joe V2.2 TVL และข้อมูลค่าธรรมเนียม ด้านล่าง: Trader Joe V2.1 TVL และข้อมูลค่าธรรมเนียมเปลี่ยนแปลง

เมื่อพิจารณาถึงพื้นที่การพัฒนาของ Trader Joe สิ่งแรกที่ต้องพิจารณาคือกิจกรรมการซื้อขายส่วนใหญ่เกิดขึ้นบน Avalanche ตั้งแต่เดือนมีนาคม ปริมาณการซื้อขายของ Acalanche ลดลงอย่างมาก สะท้อนให้เห็นว่า Avalanche ไม่น่าดึงดูดเหมือนเมื่อก่อนอีกต่อไป อย่างไรก็ตาม Grayscale ได้เปิดตัว AVAX Trust Fund เมื่อสัปดาห์ที่แล้ว ซึ่งอาจช่วยเพิ่มราคาของสกุลเงิน AVAX ได้ในระดับหนึ่ง ซึ่งจะช่วยนำสภาพคล่องมาสู่ Trader Joe

แต่สิ่งที่สำคัญที่สุดคือการขัดเกลาธุรกิจของตัวเองของ Trader Joe สัปดาห์ที่แล้ว Twitter อย่างเป็นทางการของ Trader Joe ได้เปิดตัวแผนงานล่าสุด โดยประกาศว่า DEX ที่มีอยู่จะถูกขยายเป็นรูปแบบ "Joe Stack" และระบุว่าการแข่งขันหลักของการแลกเปลี่ยนแบบกระจายอำนาจในอนาคตจะมุ่งเน้นไปที่ CLOB (Central Limit Order Book) เพื่อให้ ประสิทธิภาพเงินทุนที่มากขึ้น Trader Joe V2.2 มีการเริ่มต้นที่ราบรื่นโดยเป็นส่วนหนึ่งของเค้าโครง "Joe Stack" การออกแบบ V3 ที่เสนอโดย Trader Joe ในแผนการทำงานนั้นเกี่ยวข้องกับบริการการออก memecoin ด้วยความก้าวหน้าของธุรกิจเหล่านี้ แรงผลักดันมากขึ้น

เงินกู้

เนื่องจากการผูกขาดโดยรวมของโปรโตคอลหลักในอุตสาหกรรมการเข้ารหัส โปรโตคอลการให้ยืมที่เลือกในบทความนี้ทั้งหมดมาจากระบบนิเวศ Ethereum รวมถึง: Aave, MakerDAO และ FRAX โดยพื้นฐานแล้ว ในปัจจุบันโปรโตคอลเหล่านี้ได้เข้าสู่ขั้นตอนของการพัฒนาหลายห่วงโซ่ ดังนั้นแหล่งที่มาของรายได้จึงไม่ได้จำกัดอยู่เพียงตัวเมนเน็ตของ Ethereum เท่านั้น ตามข้อมูลอ้างอิง ในตลาดการเงินแบบดั้งเดิม อัตราส่วนราคาต่อกำไรของ Lending Club ในปัจจุบันคือ 29.7 ในขณะที่อัตราส่วนราคาต่อกำไรของ SoFi อยู่ที่ -16.2

อาฟ

หลังจากแตะระดับสูงสุดในไตรมาสแรกของปีนี้ อัตราส่วนราคาต่อกำไรของ Aave เริ่ม "ลดลงครึ่งหนึ่ง" ในไตรมาสที่สอง และทรงตัวที่ประมาณ 22 ในเดือนต่อๆ มา ในแง่หนึ่ง นี่เป็นเพราะราคาที่ลดลงของโทเค็น AAVE ในช่วงต้นเดือนเมษายน และในทางกลับกัน ก็เนื่องมาจากการเสริมความแข็งแกร่งของข้อมูลพื้นฐานของโปรโตคอล Aave อย่างต่อเนื่อง Protocol GMV ยังคงเติบโตอย่างต่อเนื่องในช่วงสองไตรมาสครึ่งที่ผ่านมา และในไตรมาสที่สามซึ่งเพิ่งเกินครึ่งทางไป ข้อมูลนี้ได้เกินประสิทธิภาพของไตรมาสที่สองทั้งหมด

ในแง่ของรายได้ค่าธรรมเนียมโปรโตคอล Aave ได้ทำจุดสูงสุดใหม่หลายครั้งในระหว่างปี และผลการดำเนินงานโดยรวมกำลังเข้าใกล้ระดับของตลาดกระทิงก่อนหน้านี้ ซึ่งค่อนข้างหาได้ยากในโครงการ DeFi ในปัจจุบัน จากแหล่งที่มาของรายได้ค่าธรรมเนียม Aave เช่นเดียวกับ Uniswap อาศัยกิจกรรมออนไลน์บนเครือข่ายหลักของ Ethereum เป็นหลัก ในตลาด Aave โดยรวม เวอร์ชัน Ethereum V3 มีสัดส่วนมากกว่า 13.9 พันล้าน คิดเป็น 72% ของ GMV

ตั้งแต่ปลายปีที่แล้ว กิจกรรมผู้ใช้ของ Aave เติบโตอย่างต่อเนื่อง และแม้แต่ตลาดที่เย็นลงก็ไม่สามารถหยุดแนวโน้มนี้ได้ จากมุมมองของพฤติกรรมผู้ใช้ เงินฝากของผู้ใช้เป็นส่วนใหญ่ เนื่องจากหลายคนมองว่า Aave เป็นช่องทางการรับดอกเบี้ยออนไลน์ที่ค่อนข้างปลอดภัย

รายได้ค่าธรรมเนียมโปรโตคอล Aave และกำไรของโปรโตคอล

อย่างไรก็ตาม เป็นที่น่าสังเกตว่าเมื่อเปรียบเทียบกับ Uniswap การเติบโตของ Aave ในระบบนิเวศฐานนั้นมีความสำคัญมากกว่า ในช่วงที่ผ่านมา Aave ได้สร้างจุดสูงสุดใหม่ให้กับผู้ใช้ใหม่รายวันในช่วงสองปีที่ผ่านมา และการเติบโตอย่างรวดเร็วส่วนใหญ่มาจากระบบนิเวศของ Base ตั้งแต่เดือนพฤษภาคมถึงเดือนกรกฎาคม ซึ่งเป็นช่วงที่ตลาดค่อนข้างเย็น อัตราการเติบโตของผู้ใช้ใหม่ของ Aave ในระบบนิเวศ Base นั้นสูงกว่าระบบนิเวศอื่นๆ อย่างมาก ในแง่ของจำนวนที่อยู่กระเป๋าเงินที่ไม่ซ้ำกันของเวอร์ชัน V3 นั้น Base ก็กลายเป็นระบบนิเวศด้วย ผู้ใช้ Aave จำนวนมากที่สุด คิดเป็น 29.8%

บน: โปรโตคอล Aave ผู้ใช้ใหม่รายวัน ล่างซ้าย: กิจกรรมของผู้ใช้ Aave และรายละเอียดพฤติกรรมการโต้ตอบ ล่างขวา: แหล่งที่มาทางนิเวศวิทยาของผู้ใช้ Aave

ในทางกลับกัน ข้อเสนอของชุมชน Aave เกี่ยวกับ “การแปลงค่าธรรมเนียมการเปิดใช้งาน” ณ สิ้นเดือนกรกฎาคมก็เป็นเหตุผลสำคัญที่ทำให้โทเค็น AAVE มีประสิทธิภาพที่แข็งแกร่งเมื่อเร็ว ๆ นี้ ข้อเสนอหวังว่าโปรโตคอลจะเปิดใช้งานกลไกการแปลงค่าธรรมเนียมเพื่อซื้อโทเค็น AAVE คืนจากตลาดเปิด ซึ่งจะส่งคืนมูลค่าโปรโตคอลไปยังโทเค็น ในเวลาเดียวกัน ข่าวที่ว่า Aave ทำกำไรมหาศาลจำนวน 6 ล้านดอลลาร์ในระหว่างการชำระบัญชีออนไลน์ในเดือนสิงหาคม ทำให้มีความคาดหวังเพิ่มขึ้นสำหรับข้อเสนอนี้

เห็นได้ชัดว่าเงินอัจฉริยะในตลาดมีความอ่อนไหวต่อสัญญาณเหล่านี้มากขึ้น มีที่อยู่หลายแห่งซื้อ AAVE เป็นจำนวนมากตั้งแต่ต้นเดือน ทำให้โทเค็นเข้าสู่ "รายการเงินอัจฉริยะไหลเข้า" หลายครั้งเมื่อเร็ว ๆ นี้ วาฬในหนึ่งวัน เขาใช้เงิน 4,000 stETH (ประมาณ 10.4 ล้านดอลลาร์) และซื้อเกือบ 80,000 AAVE ในราคาเฉลี่ย 135 ดอลลาร์ ความรู้สึกในแง่ดีนี้ยังสะท้อนให้เห็นบนโซเชียลมีเดีย โดยมีทวีต "เรียกร้องให้ AAVE" เพิ่มมากขึ้นเรื่อยๆ อย่างไรก็ตาม เท่าที่เกี่ยวข้องกับ PE ราคาปัจจุบันของโทเค็น AAVE ได้บรรลุการประเมินมูลค่าตลาดที่สมเหตุสมผลสำหรับ Aave ในฐานะโปรโตคอลการให้กู้ยืมชั้นนำ เหลือเพียงพื้นที่สำหรับความคาดหวังและการเก็งกำไร

MakerDAO (ปัจจุบันคือ Sky Protocol)

ค่า PE ของ MakerDAO ค่อนข้างคงที่ในปีนี้ โดยอยู่ที่ประมาณ 8 เป็นเวลาสามในสี่ ถือเป็นระดับต่ำในประวัติศาสตร์ของการพัฒนาโครงการ รองจากไตรมาสที่ 4 ปี 2023 เท่านั้น เมื่ออัตราส่วนราคาต่อยอดขายของ MakerDAO อยู่ที่ 6.3 เท่านั้น ในขณะเดียวกัน MakerDAO GMV ก็ยังคงอยู่ในระดับคงที่ ซึ่งเกือบจะเท่ากับไตรมาสสี่ของปีที่แล้ว

จากข้อมูลของ makerburn.com ค่า PE อย่างเป็นทางการของ MakerDAO อยู่ที่ 31 ซึ่งอยู่ในระดับสูงในปีที่ผ่านมา อย่างไรก็ตาม จากมุมมองของรายได้จากโปรโตคอล รายได้ของ Maker กลับคืนสู่เส้นทางขาลงเดิมอย่างรวดเร็วนับตั้งแต่พุ่งสูงขึ้นในช่วงแรก แห่งปี ซึ่งหมายความว่าในแง่ของราคาโทเค็น MKR ตลาดไม่ได้ลดความคาดหวังในการประเมินมูลค่าลง เนื่องจากรายได้ของโปรโตคอล Maker ลดลง

MakerDAO ประกาศ P/E และโปรโตคอลความสัมพันธ์กำไรรายปีอย่างเป็นทางการ

MakerDAO กล่าวได้ว่าเป็นโปรโตคอล DeFi ที่ทำกำไรได้มากที่สุดนอกเหนือจาก Uniswap ต้องขอบคุณ RWA pivot ในปี 2022 MakerDAO จัดสรรเงินทุน 80% ให้กับพันธบัตรกระทรวงการคลังของสหรัฐอเมริกา และ 20% ให้กับพันธบัตรองค์กรระดับการลงทุนสำหรับรายได้ดอกเบี้ย สิ่งนี้ไม่เพียงแต่ผลักดันให้ค่าธรรมเนียมโดยรวมเพิ่มขึ้นเท่านั้น แต่ยังทำให้ MakerDAO มีแหล่งรายได้ที่มั่นคงและหลากหลายมากขึ้นอีกด้วย เมื่อพิจารณาจากประเภทรายได้ปัจจุบันของ MakerDAO RWA ถือเป็นรายได้ส่วนใหญ่

รายละเอียดแหล่งที่มาของรายได้โปรโตคอล MakerDAO

ในไตรมาสที่สองของปีนี้ รายรับของ MakerDAO สูงถึง 85 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งสูงเป็นประวัติการณ์ อย่างไรก็ตาม รายได้ค่าธรรมเนียมในปัจจุบันของ MakerDAO ลดลงเมื่อเทียบกับเดือนมีนาคมที่สภาวะตลาดดีขึ้น จนถึงตอนนี้ MakerDAO สร้างรายได้ประมาณ 61.875 ล้านดอลลาร์สหรัฐในไตรมาสที่สามของปีนี้ รายได้จากค่าธรรมเนียมการรักษาเสถียรภาพอยู่ที่ 227 ล้านดอลลาร์สหรัฐ รายได้จากการชำระบัญชีอยู่ที่ประมาณ 3.73 ล้านดอลลาร์สหรัฐ รายได้จากค่าธรรมเนียมการทำธุรกรรม Uniswap อยู่ที่ประมาณ 1.65 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ค่าใช้จ่าย DAI อยู่ที่ 40.71 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ค่าใช้จ่าย MKR อยู่ที่ 8.586 ล้านดอลลาร์สหรัฐ และค่าใช้จ่าย DSR อยู่ที่ 120 ล้านดอลลาร์สหรัฐ

งบดุลโปรโตคอล MakerDAO

นอกจาก RWA แล้ว การเล่าเรื่องที่เกินจริงเกี่ยวกับ "การแยกผู้สร้าง" ยังกระตุ้นความคาดหวังของตลาดสำหรับโปรโตคอล MakerDAO อีกด้วย MakerDAO เปิดตัวแผน Endgame เพื่อลดต้นทุนและเพิ่มประสิทธิภาพในปีที่แล้ว โดยเปิดตัวเวอร์ชันอัปเกรดของ DAI และ MKR, NewStable (NST) และ NewGovToken (NGT) และยังเปิดตัว SubDAO ตัวแรก SparkDAO เพื่อขยายระบบนิเวศ

เมื่อวันที่ 27 สิงหาคม โปรโตคอล Maker ได้รับการเปลี่ยนชื่ออย่างเป็นทางการเป็น Sky โดยเปิดตัว SKY เป็นโทเค็นการกำกับดูแลดั้งเดิม และ DAI ก็เปลี่ยนชื่อเป็น USDS เช่นกัน โดยแต่ละโทเค็น MKR สามารถอัปเกรดเป็นโทเค็น SKY 24,000 และ DAI จะถูกแปลงเป็น USDS 1: 1

หลังจากที่คาดว่าจะมีการแยกส่วน การประเมินมูลค่าของ MakerDAO อาจสูญเสียแรงผลักดันที่สำคัญที่คาดหวัง และตลาดยังได้หยิบยกข้อกังวลเกี่ยวกับ "การรวมศูนย์" ของ Maker Rune Christensen ผู้ร่วมก่อตั้ง Maker ชี้แจงว่ามีเพียง USDS เท่านั้นที่จะมีฟังก์ชันหยุดนิ่ง ยืนยันการหมุนเวียน RWA ครั้งต่อไปของ Maker เนื่องจากหาก Maker ต้องการได้รับการสนับสนุนจากรายได้จากพันธบัตรรัฐบาล แม้ว่าจะผ่านธุรกรรมพันธบัตรรัฐบาลสำรองก็ตาม ก็จะต้องมีฟังก์ชันแช่แข็งและฟังก์ชันการบล็อกภูมิภาค VPN

ฟรากซ์

Frax Finance เป็นแอปพลิเคชัน DeFi ที่รวมกลุ่มผลิตภัณฑ์หลายรายการ เช่น "สกุลเงินที่มีเสถียรภาพ การให้ยืมธุรกรรม LSD, RWA, L2" โดยจะออกสินทรัพย์เช่น FRAX, FPI, frxETH, sFRAX และ FXB และสร้างสินทรัพย์เหล่านี้ การให้กู้ยืมแก่เครือข่ายและสถานการณ์การใช้งานอื่นๆ ในช่วงเริ่มต้นของการเปิดตัว Frax Finance ประสบความสำเร็จอย่างแท้จริงใน Curve War ด้วย frxETH และถือว่าเป็นหนึ่งในผลิตภัณฑ์ DeFi ที่ล้ำสมัยที่สุด Frax Finance ยังคงสร้างสรรค์นวัตกรรมอย่างต่อเนื่องในระหว่างรอบนี้ โดยเดิมพันกับ Fraxtal แต่ผลลัพธ์ไม่เป็นที่น่าพอใจ

มูลค่าตลาดของ Frax Finance เริ่มลดลงนับตั้งแต่เข้าสู่ไตรมาสที่สอง โทเค็น FRAX ลดลงมากกว่า 70% ในครึ่งปี ในขณะที่รายรับจากโปรโตคอลมีการเติบโตในช่วงระยะเวลาหนึ่ง ส่งผลให้ PE ของ Frax Finance ลดลง 83% ไตรมาสที่สอง ในช่วงสองเดือนที่ผ่านมา การลดลงของ FRAX ได้ชะลอตัวลง รายได้จากโปรโตคอลก็เติบโตช้าเช่นกัน และอัตราส่วน PE ก็ฟื้นตัวขึ้น

นอกเหนือจากค่าธรรมเนียมก๊าซที่ Fraxtal เรียกเก็บแล้ว ช่องทางรายได้ของ Frax Finance ยังรวมถึงรายได้พันธบัตรรัฐบาล, AMO และ ETH LSD FRAX และ FPI เป็นเหรียญเสถียรสองเหรียญในระบบนิเวศ Frax Finance FRAX ผูกกับดอลลาร์สหรัฐในอัตราส่วน 1:1 และมีมูลค่าตลาดปัจจุบันอยู่ที่ 640 ล้านเหรียญสหรัฐ ซึ่งอยู่ในอันดับที่แปดในตลาดเหรียญมีเสถียรภาพและประมาณหนึ่งในแปดของ มูลค่าตลาดของ DAI FPI เป็นเหรียญที่มีเสถียรภาพซึ่งเชื่อมโยงกับ CPI-U เฉลี่ยในสหรัฐอเมริกา TVL ในปัจจุบันอยู่ที่ 97 ล้านเหรียญสหรัฐ เมื่อรวมทั้งสองเข้าด้วยกัน จะคิดเป็น 0.4% ของตลาดเหรียญที่มั่นคงเท่านั้น

รายได้จากโปรโตคอล Frax และความสัมพันธ์ TVL กับมูลค่าหลักทรัพย์ตามราคาตลาด

นอกจากเหรียญที่มีเสถียรภาพแล้ว ประสิทธิภาพของ Frax Finace ในตลาดการซื้อขายแบบทันทีและตลาดการเดิมพันสภาพคล่องยังไม่ดีเหมือนเมื่อก่อนอีกด้วย Fraxswap เรียกเก็บค่าธรรมเนียมการจัดการ 0.3% สำหรับแต่ละธุรกรรม เนื่องจาก TVL ลดลงต่ำกว่า 60 ล้านดอลลาร์ ค่าธรรมเนียมนี้ยังคงอยู่ระหว่าง 1,000-5,000 ดอลลาร์ และข้อมูล DefiLlama แสดงค่าธรรมเนียมต่อปีโดยประมาณที่ 1.8 ล้านดอลลาร์ รายได้รายวันของ Frax Ether ยังมีแนวโน้มลดลงในปีนี้ โดยมีรายได้ต่อปีอยู่ที่ 1.43 ล้านดอลลาร์

ด้านบน: Fraxswap TVL และการเปลี่ยนแปลงรายได้ ด้านล่าง: Frax Ether TVL และการเปลี่ยนแปลงรายได้

ไม่สามารถบรรลุความก้าวหน้าในธุรกิจที่มีอยู่ Frax Finance หันมาให้ความสำคัญกับการพัฒนาห่วงโซ่ ในเดือนกุมภาพันธ์ของปีนี้ Frax Finance ได้เปิดตัว Fraxtal บล็อกเชนแบบโมดูลาร์ โดยหวังว่าจะเก็บค่าธรรมเนียมบล็อกและพัฒนาแหล่งรายได้ Frax Finance ยังรวมโทเค็นในระบบนิเวศเข้ากับแอปพลิเคชัน Fraxtal เพื่อให้บรรลุวงจรเชิงบวก frxETH ถูกใช้เป็นโทเค็นการชำระเงินของ Gas และ FXS เป็นโทเค็นการจำนำซีเควนเซอร์ของ Fraxchain ยังสามารถให้คำมั่นสัญญา veFXS บน Fraxtal และก่อนหน้านี้ได้ , veFXS สามารถจำนำได้บน Ethereum mainnet เท่านั้น

อย่างไรก็ตาม หลังจากการเปิดตัว Fraxtal แล้ว Fraxswap คิดเป็นปริมาณการซื้อขายรายวันเพียง 13 ล้านดอลลาร์สหรัฐในปริมาณการซื้อขายของแต่ละเครือข่าย ซึ่งเทียบเคียงได้กับข้อมูลปริมาณการซื้อขายของ Fantom, Avalanche และเครือข่ายอื่นๆ และไม่ได้สะท้อนถึงข้อได้เปรียบด้านสภาพคล่องของ "ห่วงโซ่ของตัวเอง" ผลกระทบของ Fraxtal ต่อ frxETH และ veFXS ก็ไม่ชัดเจนเช่นกัน อุปทานของ frxETH มีแนวโน้มลดลงตั้งแต่ต้นปี และราคาของ FXS ก็ลดลงอย่างรวดเร็วเช่นกันตั้งแต่เดือนกุมภาพันธ์ โดยลดลงเกือบ 50% ในเวลาสองเดือน .

ซ้าย: การเปลี่ยนแปลง Fraxswap ในปริมาณธุรกรรมของแต่ละเชน ขวา: การเปลี่ยนแปลงอุปทาน frxETH

นอกเหนือจากความพยายามของ Fraxtal แล้ว Frax Finance ยังคืนสถานะข้อเสนอเพื่อแจกจ่ายค่าธรรมเนียมโปรโตคอลให้กับผู้ถือ veFXS ในเดือนเมษายน หลังจากเปิดสวิตช์ค่าธรรมเนียม Frax Finance กล่าวว่ารายได้ของผู้เดิมพัน veFXS เพิ่มขึ้น 15 เท่า เมื่อดูข้อมูลแล้ว APR ของ veFXS พุ่งขึ้นอย่างมีนัยสำคัญระหว่างเดือนเมษายนถึงพฤษภาคม โดยแตะระดับสูงสุดเกือบ 16% แต่ในไม่ช้ามันก็ลดลงอย่างรวดเร็วและปัจจุบันน้อยกว่า 2%

ซ้าย: แนวโน้มราคา FXS ขวา: การเปลี่ยนแปลง APR ของ veFXS

โดยรวมแล้ว ค่า P/E ที่ 50 บ่งชี้ว่าตลาดยังคงมีความคาดหวังสูงสำหรับการเติบโตในอนาคตของ Frax Finance และมีแง่ดีเกี่ยวกับรูปแบบผลิตภัณฑ์ที่ค่อนข้างครอบคลุมในด้าน DeFi อย่างไรก็ตาม ผลการดำเนินงานทางธุรกิจในปัจจุบันของ Frax Finance และแนวโน้มการลดลงของรายได้ไม่สนับสนุนสิ่งนี้ . มีการประเมินมูลค่าสูง. ความสามารถในการทำกำไรของ Frax อยู่ภายใต้แรงกดดัน ในตลาด DeFi ที่มีการแข่งขันสูง การสร้าง L2 ต้องใช้เพียงพลังงานและความสนใจของตลาดจาก Frax Finance เท่านั้น

การปักหลักสภาพคล่อง

สาขาการวางหลักสภาพคล่องได้เลือกโปรโตคอลชั้นนำ รวมถึง LSD และ LRT ซึ่งรวมถึง: ข้อตกลงการวางหลักสภาพคล่องในระบบนิเวศ Ethereum Lido, ข้อตกลงอนุพันธ์ด้านอัตราดอกเบี้ย Pendle; ข้อตกลงการวางหลักสภาพคล่องในระบบนิเวศของ Solana

ลิโด้

ในแง่ของรายงานทางการเงิน Lido อาจเป็น "ที่ดูดีที่สุด" ในสาขา DeFi เนื่องจากแหล่งที่มาของรายได้มาจากการเปิดตัว PoS โดยตรง Lido ยังคงสร้างผลตอบแทนผลกำไรจำนวนมากโดยอาศัยผลกระทบจากขนาด ปัจจุบัน Lido ครอบครอง 28.5% ของตลาดการปักหลัก ETH ทั้งหมด และข้อตกลงดังกล่าวเรียกเก็บเงิน 10% ของรายได้จากการปักหลัก ETH รวมมูลค่า 175 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ในขณะที่เขียน

จากมุมมองของมูลค่า PE ความคาดหวังการประเมินมูลค่าของตลาดสำหรับ Lido ยังคงลดลงจาก 31.6 ในไตรมาสแรกเป็น 18.7 ในไตรมาสที่สอง เหตุผลหลักคือแน่นอนว่าตลาดการเข้ารหัสโดยรวมลดลง แต่ในไตรมาสที่สามในปัจจุบัน ตัวบ่งชี้ PE มีการปรับปรุงเพิ่มเติม โดยลดลงเหลือ 13.7 ซึ่งสะท้อนถึงการประเมินรูปแบบการพัฒนาของคำมั่นสัญญาและแนวทางการให้คำมั่นสัญญาใหม่ในระดับหนึ่ง

การสร้างโมเดลธุรกิจแบบผูกขาดในโลกที่มีการกระจายอำนาจเป็นเหตุผลสำคัญที่ทำให้ Lido ถูกวิพากษ์วิจารณ์มาโดยตลอด คู่แข่งหลายรายยังใช้สิ่งนี้เพื่อเล่นการ์ดการตลาดของตนเองและขโมยผู้ใช้จาก Lido ต่อไป ต้องยอมรับว่าเส้นทางนี้ยังห่างไกลจากการเข้าสู่ขั้นตอนสุดท้าย โปรโตคอล LSD และ LRT ใหม่ยังคงเกิดขึ้น และดูเหมือนว่า Lido จะไม่สามารถตามแนวโน้มของตลาดที่เปลี่ยนแปลงอย่างรวดเร็วได้ สิ่งนี้สามารถเห็นได้จากต้นทุนการได้มาซึ่งลูกค้าของ Lido แม้ว่ารายได้ของข้อตกลงจะยังคงเติบโต แต่ต้นทุนการได้มาซึ่งลูกค้า (รวมถึงความยากในการหาลูกค้าด้วย ส่วนสีแดงในภาพด้านล่าง) ก็ยังคงเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง

ค่าใช้จ่ายโปรโตคอล Lido และกำไรสุทธิ

ในอดีต ตลาดได้วางตำแหน่ง Lido เป็นผู้นำโดยสมบูรณ์ในการติดตามสภาพคล่อง อย่างไรก็ตาม จากการเกิดขึ้นและการพัฒนาของการเล่าเรื่องแบบรวมศูนย์ที่ลดลงและการติดตามการวางเดิมพันใหม่ ตำแหน่งของ Lido จึงสั่นคลอน นอกจากนี้ ตลาดให้ความสำคัญกับการสร้างรายได้ของโปรโตคอลและการตอบรับมูลค่าโทเค็นเพิ่มมากขึ้น เนื่องจาก LDO ซึ่งเป็นโทเค็นการกำกับดูแลกระแสหลักอีกตัวหนึ่งที่ไม่มีการเก็บมูลค่า ก็กำลังมีข้อสงสัยจากนักลงทุนเช่นกัน

จิโต้

Jito เป็นโปรโตคอลแรกในระบบนิเวศของ Solana ที่ผสมผสานโซลูชัน MEV และบริการรักษาสภาพคล่อง นอกจากนี้ ยังใช้รายได้ MEV เป็นรางวัลจากการปักหลัก ซึ่งจะเป็นการเพิ่มรายได้ของข้อตกลง ด้วยการเติบโตอย่างมากของระบบนิเวศของ Solana ในตลาดรอบนี้ ธุรกิจ MEV และธุรกิจดูแลสภาพคล่องของ Jito ต่างก็เติบโตอย่างรวดเร็ว เมื่อเปรียบเทียบกับ Ethereum การพัฒนาด้านสภาพคล่องของ Solana เริ่มต้นช้า ในฐานะที่เป็นพลังใหม่หลังจากการฟื้นตัวของสภาพแวดล้อมทางนิเวศน์ของ Solana Jito เพิ่งเปิดตัวอย่างเป็นทางการในเดือนธันวาคมปีที่แล้ว ด้วยแรงจูงใจในการส่งผ่านทางอากาศ Jito จึงกลายเป็นโปรโตคอล DeFi ชั้นนำในระบบนิเวศของ Solana อย่างรวดเร็ว

อย่างไรก็ตาม เมื่อสิ้นสุดระยะเวลาโบนัสในช่วงเริ่มต้นของโครงการและคู่แข่งที่เพิ่มขึ้น ความคาดหวังในการประเมินมูลค่าของตลาดสำหรับ Jito จะค่อยๆ กลับคืนสู่ระดับปกติ เนื่องจากระบบนิเวศของ Solana เฟื่องฟูในไตรมาสแรก Jito จึงเพิ่งเสร็จสิ้นการแจกบินและเปิดตัวบนแพลตฟอร์มการซื้อขายหลักๆ โดยมีค่า PE สูงถึง 534 อย่างไรก็ตาม หลังจากที่ความเชื่อมั่นของตลาดสงบลงในไตรมาสที่สอง ค่า PE ของ Jito ก็ลดลงกลับมาที่ 153 และปัจจุบันทรงตัวที่ประมาณ 120 แต่ GMV ของ Jito ก็เพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง และได้เกินยอดรวมของไตรมาสที่สองไปแล้วก่อนที่ไตรมาสที่สามจะสิ้นสุดลง

ปัจจุบัน อัตราส่วนการปักหลักสภาพคล่องของ Solana เพิ่มขึ้นจากประมาณ 2% ในครึ่งแรกของปี 2566 เป็นประมาณ 6% ในปัจจุบัน ในแง่ของส่วนแบ่งการตลาดของสินทรัพย์ LST นั้น stSOL และ mSOL ได้ถูกแบ่งออกครั้งหนึ่ง อย่างไรก็ตาม เมื่อ Lido ถอนตัวออกจากระบบนิเวศของ Solana Jito ก็เป็นผู้มาทีหลัง ปัจจุบันสัดส่วนของ JitoSOL เกือบ 50%

อย่างไรก็ตาม ในปัจจุบัน ช่องทางการทำฟาร์มสำหรับสินทรัพย์ LST บน Solana มีไม่มากนัก หากไม่มีความต้องการผลตอบแทนที่เพียงพอ ความต้องการของผู้ใช้ในการถือครองสินทรัพย์ LST ก็ไม่แข็งแกร่ง อย่างไรก็ตาม ในเดือนกรกฎาคมของปีนี้ Jito ได้ประกาศเปิดตัวแพลตฟอร์มโครงสร้างพื้นฐานการวางเดิมพัน Jito Reslogging ซึ่งรองรับโมดูลการวางเดิมพันแบบไฮบริด การตั้งเดิมพันใหม่ และโมดูล LRT รวมถึงส่วน AVS ซึ่งเทียบเท่ากับการกลายเป็น EigenLayer ของระบบนิเวศ Solana ซึ่งหมายความว่า JitoSOL จะมีการพัฒนาอย่างมากในอนาคต

นอกจากนี้ รายได้จากพูลหน่วยความจำ MEV ยังเป็นคูน้ำที่สนับสนุนกลุ่มนิเวศน์ของ Jito อีกด้วย โดยจะใช้เวลา 5% จากเคล็ดลับ MEV ที่จ่ายให้กับผู้ตรวจสอบความถูกต้องของ Solana และค่าธรรมเนียมส่วนหนึ่งจะถูกจัดสรรให้กับ JitoSOL ไม่เพียงแต่จะได้รับรางวัล SOL เท่านั้น , คุณยังสามารถรับรางวัล MEV เพิ่มเติมได้อีกด้วย อย่างไรก็ตาม ข้อมูลแสดงให้เห็นว่าเมื่อพิจารณาจากจำนวน SOL ที่ให้คำมั่นสัญญากับ Jito ในปัจจุบัน รางวัล MEV ที่ได้รับนั้นค่อนข้างน้อย

ซ้าย: การแบ่งส่วนแบ่งการตลาดด้านสภาพคล่องของ Solana ด้านขวา: ขนาดกองทุนสำรองสภาพคล่องของ Jito และรายได้ค่าธรรมเนียม MEV

การตั้งค่าพูลหน่วยความจำหลอกของ Jito ครั้งหนึ่งทำให้เป็นโปรเจ็กต์ยูนิคอร์นในระบบนิเวศของ Solana อย่างไรก็ตาม ในเดือนมีนาคมปีนี้ Jito ได้ระงับฟังก์ชันพูลหน่วยความจำหลอกที่ให้ไว้ผ่านกลไกบล็อกของ Jito อย่างไรก็ตาม ผู้ค้นหา Jito ยังสามารถส่งสตรีมที่ไม่ต้องพึ่งพาได้ พูลหน่วยความจำ การรวมกลุ่มการซื้อขาย MEV ประเภทอื่น เช่น การเก็งกำไรและการหักล้างการซื้อขาย

เมื่อปลายเดือนเมษายน Jupiter ได้เปิดตัว Jito Bundles Tipping เพื่อต่อสู้กับการโจมตี MEV ตั้งแต่เดือนพฤษภาคม สัดส่วนของ Jito Tips ในเครือข่าย Solana ก็ค่อยๆ เพิ่มขึ้น และผู้ใช้ก็เลือกที่จะจ่ายทิปมากขึ้นเพื่อรับประสบการณ์ที่ดีขึ้น แต่ Jito Labs ' การจัดสรรมูลค่ายังคงอยู่ที่ประมาณ 2%

ซ้าย: แหล่งที่มาของปริมาณธุรกรรม (ปริมาณการใช้งาน) บนห่วงโซ่ Solana ขวา: ทิศทางการไหลของมูลค่า (รายได้) ของการกระจายบนห่วงโซ่ Solana

เมื่อวันที่ 28 กรกฎาคม รายรับค่าธรรมเนียมของ Jito สูงถึง 3.27 ล้านดอลลาร์สหรัฐ แซงหน้า Lido ที่ 2.94 ล้านดอลลาร์สหรัฐ และกลายเป็นโปรโตคอลที่มีรายได้ค่าธรรมเนียมสูงที่สุดในบรรดาบล็อกเชนทั้งหมดในวันนั้น สามารถคาดการณ์ได้ว่า Jito ซึ่งเป็นหนึ่งในโครงสร้างพื้นฐานของระบบนิเวศของ Solana ยังคงค่อนข้างมองโลกในแง่ดีเกี่ยวกับความคาดหวังในการพัฒนาในอนาคต อย่างไรก็ตาม โทเค็นการกำกับดูแลในปัจจุบัน JTO มีความสามารถในการจับมูลค่าที่จำกัด นอกเหนือจากฟังก์ชันการกำกับดูแล จากมุมมองของ PE สิ่งที่เราต้องพิจารณาก็คือ รายได้ 3 ล้านเหรียญสหรัฐและสิ่งที่เรียกว่าตำแหน่งผู้นำจะสามารถหาเหตุผลเข้าข้างตนเองในการประเมินมูลค่า PE ที่มากกว่า 100 ได้หรือไม่

เพนเดิล

Pendle Finance เป็นผู้บุกเบิกตลาดอนุพันธ์อัตราดอกเบี้ยออนไลน์ ในปี 2023 ตลาดนี้มีการเติบโตอย่างมีนัยสำคัญ ดัชนี PE ที่โดดเด่นของ Pendle ในไตรมาสที่ 4 ปี 2023 อยู่ที่ 555 ลดลงอย่างมากมาที่ 77.9 ในช่วงครึ่งแรกของปี 2024 และเพิ่งเพิ่มขึ้นมาอยู่ที่ประมาณ 180

การเติบโตอย่างรวดเร็วของ Ethereum ในเดือนเมษายนได้นำสภาพคล่องจำนวนมหาศาลมาสู่ Pendle และการเติบโตนี้ดำเนินไปจนถึงต้นเดือนมิถุนายน การซื้อขายส่วนใหญ่บน Pendle มุ่งเน้นไปที่ Ethereum และโทเค็นการเดิมพันใหม่ที่เกี่ยวข้อง ความเจริญรุ่งเรืองในช่วงเวลานี้ขึ้นอยู่กับแรงจูงใจในการส่งอากาศจากโปรโตคอล LRT เช่น Etherfi, Ethena และ Renzo ซึ่งล้วนให้สภาพคล่องใน Pendle ตัวคูณ 2-4.5 เท่า ซึ่งเสี่ยงต่อการพัฒนาธุรกิจในอนาคตของ Pendle ด้วย

Pendle จำนำใหม่ที่เกี่ยวข้องกับรายละเอียดสำรองกองทุนรวมสภาพคล่อง

ตั้งแต่ไตรมาสที่สาม การ Airdrop ของโปรโตคอล LST ต่างๆ ได้สิ้นสุดลงแล้ว และผลิตภัณฑ์ทางการเงินหลายรายการบน Pendle ได้หมดอายุลง ซึ่งได้นำการทดสอบสภาพคล่องมาสู่ Pendle ณ สิ้นเดือนมิถุนายน TVL ของ Pendle ลดลงครึ่งหนึ่งจาก 6.6 พันล้านดอลลาร์สหรัฐในวันที่ 27 มิถุนายน เหลือ 3.9 พันล้านดอลลาร์สหรัฐในวันที่ 1 กรกฎาคม และรายรับจากโปรโตคอลก็ลดลงครึ่งหนึ่งเช่นกัน โดยเฉพาะอย่างยิ่งในวันที่ 28 มิถุนายน eETH มูลค่า 1.3 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ (โทเค็น LST ของ Ether.fi) และ WETH มูลค่า 700 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ไหลออกจาก Pendle ปัจจุบันมี eETH เพียง 445 ล้านดอลลาร์สหรัฐบน Pendle

ด้านบน: ความสัมพันธ์ระหว่างรายได้ของโปรโตคอล Pendle กับ TVL และมูลค่าหลักทรัพย์ตามราคาตลาด ด้านล่างซ้าย: การเปลี่ยนแปลงใน TVL ของแต่ละกลุ่มสภาพคล่องของ Pendle ด้านล่างขวา: การแจกแจงเงินทุนไหลเข้าและการไหลออกของ Pendle

ในแง่ของรายได้จากโปรโตคอล รายได้สะสมของ Pendle อยู่ที่ประมาณ 12 ล้านดอลลาร์สหรัฐ และการเติบโตของรายได้ชะลอตัวลงอย่างมากนับตั้งแต่เดือนกรกฎาคม รายได้ 20% ของ Pendle มอบให้กับผู้ให้บริการสภาพคล่อง และส่วนที่เหลือจะแจกจ่ายให้กับผู้ถือ $vePendle ในช่วงสามเดือนที่ผ่านมา APY พื้นฐานของ vePENDLE อยู่ระหว่าง 0.8% ถึง 2.5% และ APY สูงสุดมีความผันผวนระหว่าง 25% ถึง 150% สะท้อนให้เห็นว่าสถานการณ์รายได้ของ vePENDLE นั้นไม่เสถียรอย่างมาก

ซ้ายบน: รายได้ค่าธรรมเนียมสะสมของ Pendle protocol ขวาบน: รายละเอียดแหล่งที่มาของรายได้ค่าธรรมเนียมสะสมของ Pendle ของแต่ละเครือข่าย ด้านล่าง: APY พื้นฐานของ vePendle และ APY สูงสุดที่เปลี่ยนแปลงใน 90 วันที่ผ่านมา

จากการเพิ่มขึ้นของ Pendle ไปสู่ความล้มเหลว จะเห็นได้ว่าปัจจุบัน Pendle ขึ้นอยู่กับการพัฒนาเส้นทาง LRT เป็นอย่างมาก แม้ว่าในระยะยาว เส้นทาง LRT ยังคงมีพื้นที่สำหรับการเติบโตอีกมาก ในบริบทของสภาพคล่องใหม่ไม่เพียงพอ ความเจริญรุ่งเรืองของโปรโตคอล LRT ในไตรมาสแรกก็เหมือนกับแสงแฟลชในกระทะ Pendle จำเป็นต้องเลือกช่องทางการเติบโตใหม่ๆ และใช้ประโยชน์จากข้อได้เปรียบชั้นนำในอนุพันธ์ด้านอัตราดอกเบี้ย

ตลาดอนุพันธ์

ในตลาดอนุพันธ์ โปรโตคอลชั้นนำที่มีปริมาณการซื้อขายสูงสุดและโปรโตคอลเกิดใหม่ที่เพิ่งเปิดตัวเมื่อเร็ว ๆ นี้ได้รับเลือกให้เป็นข้อมูลอ้างอิงสำหรับการเปรียบเทียบการพัฒนาและการเปลี่ยนแปลงการประเมินมูลค่าในด้านนี้ ภายใต้แนวคิดของ CLOB (หนังสือคำสั่งกลาง) ได้แก่ : dYdX, GMX และ Orderly Network เนื่องจากโปรโตคอลชั้นนำบางส่วนยังไม่ได้ออกเหรียญ เช่น Hyperliquid ฯลฯ จึงไม่รวมอยู่ด้วย

ดีเอ็กซ์

ในบรรดาโปรโตคอลการซื้อขายถาวรแบบกระจายอำนาจ ปริมาณการซื้อขายของ dYdX อยู่ในอันดับต้น ๆ ตลอดทั้งปีและเป็นโปรโตคอลอันดับต้น ๆ ที่สมควรได้รับ แต่ไม่กี่ปีหลังจากเปิดตัว dYdX ก็เผชิญกับความท้าทายในการเปลี่ยนแปลงที่รุนแรงเช่นกัน ตั้งแต่ต้นปีนี้ รายได้โปรโตคอลของ dYdX และมูลค่าตลาดโทเค็นยังคงลดลงอย่างต่อเนื่อง จาก 139 ล้านดอลลาร์สหรัฐในไตรมาสแรกเหลือ 75 ล้านดอลลาร์สหรัฐในไตรมาสที่สอง 25 ล้านเหรียญสหรัฐ ลดลงจาก 139 ล้านเหรียญสหรัฐในไตรมาสแรก สถานการณ์ไม่มีทีท่าว่าจะยุติลง อัตรา P/E ปัจจุบันอยู่ที่ 39.5

ในเดือนตุลาคม ปี 2023 dYdX ได้เริ่มอัปเกรด v4 โดยตระหนักถึงการเปลี่ยนจากเครือข่าย Ethereum Layer 2 ไปเป็นบล็อกเชนอิสระในระบบนิเวศ Cosmos การอัพเกรด v4 จะทำให้ dYdX มีการกระจายอำนาจอย่างสมบูรณ์และดำเนินการโดยชุมชน โดยเปลี่ยน DYDX ให้เป็น Real Yield Token อย่างไรก็ตาม เมื่อพิจารณาจากราคาของโทเค็นแล้ว DYDX ก็เพิ่มขึ้นเมื่อต้นปีนี้ และยังคงลดลงอย่างต่อเนื่องตั้งแต่เดือนมีนาคม ตอนนี้ลดลง 77% จากจุดสูงสุด

ปัจจัยขับเคลื่อนสำคัญของการลดลงของโทเค็นคือปริมาณการซื้อขายของ dYdX ที่ลดลงอย่างรวดเร็ว แม้ว่า V4 จะมีการปรับปรุงประสิทธิภาพ แต่โดยรวมแล้วปริมาณการซื้อขายรายวันของ dYdX ยังห่างไกลจากจุดสูงสุดของโปรโตคอลที่ 6 พันล้านดอลลาร์ ปัจจุบันยังคงอยู่ที่ระดับ 400 ล้านดอลลาร์สหรัฐเท่านั้น และหลังจากไม่รวมธุรกรรมการซัก ตัวเลขนี้ลดลงเหลือน้อยกว่า 30 ล้านดอลลาร์สหรัฐ

ซ้าย: ปริมาณการซื้อขายของ dYdX V3 และ V4; ขวา: ปริมาณการซื้อขายจริงของโปรโตคอล dYdX

จากมุมมองของแหล่งที่มาของค่าธรรมเนียม ค่าธรรมเนียมของ dYdX Chain ค่อยๆ กลายเป็นแหล่งรายได้หลักสำหรับโปรโตคอล ค่าธรรมเนียมที่เกิดขึ้นจากทั้งสองแห่งในเดือนสิงหาคมอยู่ที่ 3.89 ล้านดอลลาร์สหรัฐ และ 1.19 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ตามลำดับ ซึ่งแสดงให้เห็นว่าแผนการโยกย้ายของ dYdX ประสบความสำเร็จ อย่างไรก็ตาม ในการแข่งขันปัจจุบันในตลาดโปรโตคอลอนุพันธ์ที่มีอยู่ dYdX เริ่มแสดงสัญญาณการลดลง จากมุมมองของส่วนแบ่งการตลาด dYdX ได้ลดระดับลงอย่างต่อเนื่องจากการผูกขาดแบบสัมบูรณ์ในอดีต และถูกยึดโดยผลิตภัณฑ์เกิดใหม่ เช่น Hyperliquid, Jupiter และ GMX ปริมาณ Perp DEX

ด้านซ้ายบน: การแยกย่อยของโปรโตคอล dYdX; ด้านขวาบน: การแบ่งส่วนรายได้ของโปรโตคอล dYdX; ด้านล่าง: การเปลี่ยนแปลงส่วนแบ่งตลาดตามสัญญาแบบถาวร

นอกเหนือจากการขัดขวางการเติบโตของตลาดแล้ว โทเค็น DYDX ยังเผชิญกับแรงกดดันในการขายจากการปลดล็อคขนาดใหญ่อีกด้วย DYDX จะเริ่มปลดล็อคชิปจำนวนมากในวันที่ 1 ธันวาคม 2023 การปลดล็อคครั้งเดียวจะคิดเป็น 15% ของอุปทานทั้งหมด และ 35% ที่เหลือจะถูกปลดล็อคเป็นชุด ๆ ทุกเดือน และจะเปิดตัวภายใน 6 ปี หุ้นโทเค็นเหล่านี้ส่วนใหญ่มาจากนักลงทุน ผู้ก่อตั้ง ที่ปรึกษา และพนักงาน ซึ่งคิดเป็นมากถึง 84.41% ของอุปทานหมุนเวียน ปัจจุบัน 71.06% ของโทเค็น dYdX ยังไม่ได้รับการปลดล็อค

ด้านบน: กำหนดการปลดล็อคโทเค็น DYDX ด้านล่าง: สัดส่วนโทเค็นปลดล็อค DYDX และการแยกย่อยการระบุแหล่งที่มา

ในรอบนี้ ประสิทธิภาพของ dYdX ถือได้ว่า "มีเสถียรภาพ" และอยู่ในแนวหน้าของสัญญาระยะยาวมาโดยตลอด อย่างไรก็ตาม การปลดล็อก "หนี้เก่า" ในวงกว้างจะจำกัดพื้นที่การพัฒนาของ DYDX เจ้าหน้าที่ dYdX ได้ให้ข้อจำกัดที่เกี่ยวข้องเช่นกัน ตั้งแต่วันที่ 1 กรกฎาคม ปริมาณการปลดล็อค DYDX ต่อเดือนลดลงจาก 33 ล้านเหลือ 8.3 ล้าน ลดลง 75% อย่างไรก็ตาม ภายใต้การแข่งขันที่รุนแรง นอกเหนือจากการขจัดอันตรายที่ซ่อนอยู่จากแรงกดดันในการขายแล้ว สิ่งที่ dYdX ต้องการมากกว่านั้นคือการค้นหาตลาดที่เพิ่มขึ้นของตัวเองนอกเหนือจาก "การสร้างห่วงโซ่"

จีเอ็มเอ็กซ์

ในฐานะหนึ่งในโปรโตคอลที่โดดเด่นที่สุดในตลาดหมี GMX ใช้กลไกพิเศษเพื่อให้ผู้ใช้สามารถซื้อขายด้วยตะกร้าเงิน GLP (GMX Liquidity Pool) ผลิตภัณฑ์ JLP ที่ยั่งยืนดังกล่าวข้างต้นของแพลตฟอร์ม DEX เชิงนิเวศน์ Solana Jupiter เกี่ยวกับเรื่องนี้ กลไกของ GMX

ค่า PE ของ GMX ลดลงเล็กน้อยในช่วงสามไตรมาสที่ผ่านมา โดยเหลือประมาณ 10 GMV ดำเนินการได้ไม่ดีเนื่องจากสภาวะตลาดที่ไม่ดีในไตรมาสที่สอง จนถึงขณะนี้ GMV ทั้งหมดในไตรมาสที่สามเกินจำนวนทั้งหมดในไตรมาสที่สอง

ในเดือนสิงหาคมปีที่แล้ว GMX ได้เปิดตัว V2 ซึ่งรักษาสมดุลระหว่างตำแหน่งยาวและสั้นโดยการปรับเปลี่ยนกลไกค่าธรรมเนียมเพื่อลดความน่าจะเป็นที่ GMX จะประสบกับความเสี่ยงเชิงระบบเมื่อเผชิญกับความผันผวนของตลาดอย่างรุนแรง ปัจจุบันปริมาณการซื้อขายส่วนใหญ่กระจุกตัวอยู่ใน V2 แต่เมื่อพิจารณาจากปริมาณการซื้อขาย 7 วัน GMX อยู่ในอันดับที่ 10 ในตลาดอนุพันธ์

อันดับปริมาณการซื้อขาย Perp DEX ในช่วง 7 วันที่ผ่านมา

ค่าธรรมเนียมทั้งหมดที่สร้างโดยธุรกรรม Swap และเลเวอเรจของ GMX จะถูกจัดสรรให้กับผู้ให้คำมั่นสัญญา GMX และผู้ให้บริการสภาพคล่องของ GLP รูปแบบการกระจายรายได้จะจัดสรรให้กับผู้ให้คำมั่นสัญญา GMX 27%, 63% จัดสรรให้กับผู้ให้บริการ GLP และ 8.2% จัดสรรให้กับคลังโปรโตคอล 1.2% ได้รับการจัดสรรให้กับ Chainlink

ในเดือนกรกฎาคม ชุมชน GMX ผ่านการลงคะแนนในข้อเสนอ "เปลี่ยนรูปแบบการกระจายรายได้เพื่อซื้อคืนและแจกจ่าย GMX" โดยแนะนำให้เปลี่ยนรูปแบบการกระจายรายได้ในปัจจุบันของ GMX จาก "ซื้อ ETH คืนและแจกจ่าย ETH" เป็น "ซื้อ GMX คืนและแจกจ่าย GMX" .

ผู้เสนอระบุว่าสิ่งนี้ทำเพื่อเพิ่มความเชื่อมั่นของตลาดใน GMX ผ่านการซื้ออย่างต่อเนื่อง และเนื่องจากมีบัญชีจำนำผีดิบใน GMX การกระจายรางวัลไปยัง GMX จะช่วยลดจำนวน GMX ในการหมุนเวียน และทำให้ GMX อยู่เฉยๆ มากขึ้น รักษาเสถียรภาพราคาและสนับสนุนตลาด แม้ว่าข้อเสนอยังระบุด้วยว่าผู้ใช้ที่ได้รับรางวัล GMX จะมีตัวเลือกในการแปลงเป็นโทเค็นอื่น ๆ เช่น ETH ในแง่หนึ่งอาจกล่าวได้ว่าปัจจุบัน GMX มีเพียงการซื้อคืนเท่านั้นและไม่มีเงินปันผล

เครือข่ายเป็นระเบียบ

Orderly Network เป็นแพลตฟอร์มการซื้อขายตามสัญญาแบบครบวงจรที่ก่อตั้งขึ้นในเดือนเมษายน 2565 โดยได้รับการบ่มเพาะร่วมกันโดย NEAR และ WOO Network โดยผสมผสานข้อดีด้านสภาพคล่องและความเร็วในการทำธุรกรรมของ CEX ในขณะที่ยังคงรักษาความโปร่งใส อธิปไตย และ on-chain ของ DeFi คุณลักษณะของการชำระบัญชีได้รับการออกแบบเพื่อสร้างระบบนิเวศการซื้อขายที่มีประสิทธิภาพซึ่งไม่เพียงแต่สามารถตอบสนองความต้องการของผู้ใช้ในด้านสภาพคล่องและความรวดเร็วเท่านั้น แต่ยังรักษาการกระจายอำนาจและความโปร่งใสอีกด้วย

เมื่อวันที่ 26 สิงหาคม Orderly Network เสร็จสิ้น TGE และเปิดคำมั่นสัญญาโทเค็นการกำกับดูแลแบบดั้งเดิม โดยพิจารณาจากการเปิด FDV และกำไรในไตรมาสปัจจุบัน ค่า PE โดยประมาณคือ 16 เนื่องจากเป็นโครงการที่ดำเนินการมาเป็นเวลานาน แต่เพิ่งเริ่มออกโทเค็น มูลค่านี้สะท้อนถึงความคาดหวังที่แข็งแกร่งของตลาดสำหรับ Orderly

อย่างไรก็ตาม ในไตรมาสที่ผ่านมา แม้ว่ารายได้รวมของ Orderly จะเพิ่มขึ้น แต่การเติบโตของ TVL และรายได้ของ Orderly ก็มีแนวโน้มลดลง และจำนวนเงินฝากที่สอดคล้องกันก็ลดลงเช่นกัน ในด้านหนึ่งก็ได้รับผลกระทบจากตลาดโดยรวม เงื่อนไขและในทางกลับกัน มันยังเกี่ยวข้องกับ มันเกี่ยวข้องกับการใช้งานที่คาดหวังของการกระจายโทเค็นของ Orderly

ซ้าย: การไหลของเงินทุนของโปรโตคอลที่เป็นระเบียบและการเปลี่ยนแปลง TVL ขวา: กำไรของโปรโตคอลที่เป็นระเบียบ

จำนวนบัญชีผู้ใช้ทั้งหมดในปัจจุบันบน Orderly Network เกิน 420,000 และปริมาณธุรกรรมใน 24 ชั่วโมงที่ผ่านมาสูงถึง 100 ล้านดอลลาร์สหรัฐ BTC และ ETH เป็นสินทรัพย์ที่มีปริมาณธุรกรรมมากที่สุดบน Orderly การกระจายสภาพคล่องและการใช้งานที่ไม่มีประสิทธิภาพถือเป็นข้อบกพร่องในด้าน DeFi เสมอ เครือข่ายบล็อกเชนที่แตกต่างกันทำงานอย่างเป็นอิสระ และเงินทุนถูกล็อคไว้ในเครือข่ายเดียวและไม่สามารถแบ่งปันได้ Orderly Network ใช้กลไก "Cloud Liquidity" ในการจัดการและจัดสรรทรัพยากรสภาพคล่องอย่างสม่ำเสมอเพื่อแก้ไขปัญหานี้ ปัจจุบัน WOO ซึ่งใช้ Orderly ในการซื้อขาย ได้กลายเป็นส่วนหน้าของ DeFi ที่มีส่วนช่วยมากที่สุดต่อสภาพคล่องในการซื้อขายของ Orderly Network

ด้านบน: การแยกย่อยของคู่การซื้อขายตามสัญญาที่เป็นระเบียบ ล่างซ้าย: การแยกย่อยของปริมาณการซื้อขายที่เป็นระเบียบ (ปริมาณการใช้ข้อมูล) ด้านล่างขวา: กระแสการกระจายมูลค่าที่เป็นระเบียบ (กำไร)

ปัจจุบัน Orderly ได้รับการบูรณาการเข้ากับโครงการ crypto 41 โครงการ ซึ่งสอดคล้องกับแนวคิดบริการแบ็คเอนด์ DEX หลัก และความตั้งใจที่จะเปิดยุคของการคืนเงินในการทำธุรกรรมออนไลน์ และบริการที่ปรับแต่งสำหรับลูกค้าขนาดใหญ่ก็อาจคาดหวังได้เช่นกัน โครงการ นำมาซึ่งมูลค่าเพิ่ม จากมุมมองของ PE นั้น Orderly มีความคุ้มค่าเมื่อเปรียบเทียบกับคู่แข่งรายอื่นๆ ในเส้นทางเดียวกัน และคาดว่าจะเปิดตัวแพลตฟอร์มการซื้อขายแนวแรกหลังจากประกาศการจัดหาเงินทุนเสร็จสิ้น

เหรียญ DeFi มีมูลค่าสูงเกินไปหรือไม่?

เมื่อเราวิเคราะห์พื้นฐานของโทเค็นและโครงการ เรามักจะใช้ตรรกะและตัวบ่งชี้ของตลาดการเงินแบบดั้งเดิมเพื่อทำการเปรียบเทียบและคาดการณ์เกี่ยวกับการเพิ่มขึ้นของราคาและลดลง แต่ในขณะเดียวกัน เราก็ปฏิเสธว่าโทเค็นนั้นมีนวัตกรรมและนวัตกรรมมากกว่าในฐานะเทคโนโลยีพื้นฐาน และสถานการณ์การใช้งาน การพัฒนาหุ้นที่ประกอบได้ใหม่นั้นเป็นไปได้ ในด้านหนึ่ง การปฏิเสธนี้มาจากการขาดความมั่นใจในศักยภาพการใช้งานของโปรโตคอลเอง และในทางกลับกัน มันมาจากความกลัวและการประนีประนอมอย่างมาก การกำกับดูแล

ในโลกของสกุลเงินดิจิทัลปัจจุบันที่เรื่องราวต่างๆ เกิดขึ้นทีละเรื่อง และโทเค็นก็เปลี่ยนแปลงไปในแต่ละวันที่ผ่านไป “การมองหาเรื่องราวต่อไป” ไม่สามารถนำมาใช้เป็นตรรกะพื้นฐานในการสนับสนุนความก้าวหน้าของอุตสาหกรรมได้อีกต่อไป ท่ามกลางฉากหลังมหภาคของการสิ้นสุดยุคล่าวาฬ อุตสาหกรรม crypto กำลังกลับไปสู่การคิดคุณค่าของการทำฟาร์มแบบเข้มข้น บางทีการค้นหาธุรกิจที่ดีในตลาดเพื่อการพักผ่อนและความบันเทิงอาจเป็นวิธีระยะยาวและยั่งยืน แต่ถึงกระนั้น นักลงทุนยังคงต้องแก้ปัญหาการทรมานขั้นสุดท้ายอีกครั้ง: ธุรกิจเหล่านี้เกี่ยวข้องกับโทเค็นในมือของฉันจริง ๆ หรือไม่?