ปรับค่าธรรมเนียมฉุกเฉิน Maker เริ่ม "สงครามป้องกัน DAI" หรือไม่?
ผู้เขียนต้นฉบับ: ImperiumPaper
การรวบรวมต้นฉบับ: Frank, Foresight News
หมายเหตุบรรณาธิการ: เมื่อวันที่ 11 มีนาคม MakerDAO ได้ทำการปรับเปลี่ยนอัตราคงที่ของอัตราการออม DAI, ETH, WBTC และ core vault อื่นๆ บทความนี้มีวัตถุประสงค์เพื่อวิเคราะห์สั้นๆ ถึงเหตุผลเบื้องหลังสิ่งเหล่านี้และผลกระทบที่อาจเกิดขึ้น
เพื่อให้ตรงประเด็น MakerDAO Anchored Stable Module (PSM) ประสบปัญหาการไหลออกของกองทุน DAI จำนวนมากเมื่อสัปดาห์ที่แล้ว แม้ว่าการไหลออกในปัจจุบันยังอยู่ในระดับที่เหมาะสม Maker ถูกบังคับให้ตอบสนองด้วยการชำระบัญชี tbills และถอน USDC ที่เก็บไว้ใน กระเป๋าเงินเย็น Coinbase Custody จนถึงขณะนี้มีการอัดฉีดเงินมากกว่า 900 ล้านดอลลาร์สหรัฐเข้าไปใน PSM
ควรสังเกตว่าแม้ว่า MakerDAO จะไม่ได้กล่าวถึงเรื่องนี้โดยเฉพาะ แต่ก็มีนัยว่าปริมาณสำรองคลัง (tbills) ได้ลดลงอย่างช้าๆ ในช่วง 3 เดือนที่ผ่านมา
“เสถียรภาพของอัตราแลกเปลี่ยน” ภาวะที่กลืนไม่เข้าคายไม่ออกที่ Maker เผชิญ
โดยคร่าวแล้ว สาเหตุของการไหลออกของ DAI ก็คือ MakerDAO และ Spark มีอัตราการยืมและให้ยืมต่ำกว่าคู่แข่ง
สิ่งที่ต้องทำให้ชัดเจนก็คือ แม้ว่าโปรโตคอล Atlas จะกำหนดอัตราดอกเบี้ยในตลาดเงินของ Maker ตามสูตรที่แตกต่างกัน แต่ท้ายที่สุดแล้ว สูตรเหล่านี้ก็เชื่อมโยงกับอัตราดอกเบี้ยของพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ อายุ 3 เดือน (T-bill) (Foresight News) โปรดทราบว่าโปรโตคอล Atlas คือชุดกฎพื้นฐานที่ควบคุม MakerDAO)
กล่าวโดยสรุป อัตราดอกเบี้ยของระบบของ MakerDAO ในท้ายที่สุดจะขึ้นอยู่กับอัตราดอกเบี้ยพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ระยะเวลา 3 เดือน หากต้องการทราบรายละเอียดเพิ่มเติม คุณสามารถค้นหา Yield Collateral Benchmark ได้
ซึ่งหมายความว่าในขณะที่อัตราดอกเบี้ยตลาด DeFi โดยรวมเพิ่มขึ้นเมื่อเทียบกับการเงินแบบดั้งเดิม (TradFi) อัตราดอกเบี้ย DAI ของ MakerDAO จึงไม่สะท้อนถึงการเพิ่มขึ้นของต้นทุนการกู้ยืมในเวลาที่เหมาะสม (Foresight News ตั้งข้อสังเกตว่าอัตราดอกเบี้ยของ DAI ไม่สามารถเพิ่มขึ้นใน เวลา).
ในกรณีของอัตราแลกเปลี่ยนลอยตัว การวางแนวที่ไม่ตรงนี้อาจนำไปสู่ภาวะเงินเฟ้อได้ อย่างไรก็ตาม สำหรับสกุลเงินที่รักษาอัตราแลกเปลี่ยนคงที่ (นั่นคือ DAI) เพื่อรักษาอัตราส่วน 1:1 กับดอลลาร์สหรัฐ ระบบจำเป็นต้องใช้ทุนสำรองเงินตราต่างประเทศ (USDC) เพื่อแทรกแซงในตลาดเพื่อให้แน่ใจว่า ว่าอัตราแลกเปลี่ยนถูกตรึงไว้
แต่ปัญหาคือมือของเมคเกอร์ผูกติดอยู่ - ดังที่กล่าวข้างต้นไม่สามารถปรับเปลี่ยนได้อย่างยืดหยุ่นเนื่องจากอัตราดอกเบี้ยจะถูกกำหนดโดยอัตราตั๋วเงินคลังของสหรัฐอเมริกา สำหรับผู้ที่ไม่คุ้นเคยกับการทำงานของ MakerDAO จบเกม ของ Maker คือการปฏิบัติตามโปรโตคอล Atlas อย่างเคร่งครัดและจัดการประชุมรายสัปดาห์เพื่อศึกษาความหมายของ Atlas ดังนั้นแม้แต่การเปลี่ยนแปลงกฎเล็กน้อยก็ยังทำได้ยากมากทำให้ไม่สอดคล้องกัน กับตลาด DeFi แรงกดดันต่ออัตราดอกเบี้ยยังคงสร้างอย่างต่อเนื่อง
จนกระทั่งเมื่อสัปดาห์ที่แล้ว สถานการณ์กลับแย่ลง - เงินสำรอง USDC ของ PSM เหลือเวลาเพียง 26 นาทีจึงจะหมดลง ในเวลานี้ Richard Heart ขายเงินจำนวนมากมากกว่า 300 ล้าน DAI เพื่อซื้อ ETH จำนวนมาก แม้ว่า MakerDAO จะยังคงถือทุนสำรองหนี้กระทรวงการคลังของสหรัฐอเมริกาอยู่ที่ 1 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ แต่ความล้มเหลวในการรับการโอนเงินภายในเวลาสุดสัปดาห์ทำให้สถานการณ์ไม่สามารถคาดเดาได้ และทำให้ MakerDAO ตกอยู่ภายใต้แรงกดดันมหาศาล
เมื่อเทียบกับภูมิหลังนี้ ทีมงาน BA Labs เสนอให้มีการปรับอัตราฉุกเฉิน และฉันคิดว่าพวกเขาจะยอมรับว่าแนวทางนี้ค่อนข้างรุนแรง (หมายเหตุ Foresight News, BA Labs ได้ยื่นข้อเสนอที่ครอบคลุมเมื่อวันที่ 9 มีนาคมเพื่อเพิ่มอัตราที่เกี่ยวข้อง)
แต่โปรดทราบว่าจากมุมมองทางการเมือง ไม่มีเส้นทางที่เป็นไปได้ในการเพิ่มอัตราดอกเบี้ยไปตลอดทาง
คุณคิดอย่างไรเกี่ยวกับมาตรการที่ Maker ดำเนินการ?
เอาล่ะ เมื่อการวิเคราะห์เหตุผลเสร็จสิ้นแล้ว มาดูตรรกะเบื้องหลังกันดีกว่า:
เพิ่มอัตราดอกเบี้ยเพื่อสนับสนุนการชำระคืน DAI โดยควรแลกเปลี่ยน USDC เป็น DAI
เพิ่ม DSR (อัตราการออม DAI) เพื่อสนับสนุนการถือครอง DAI - วิธีที่ดีที่สุดคือให้ผู้ใช้ดำเนินการใน PSM
มาตรการข้างต้นค่อนข้างตรงไปตรงมา
นอกจากนี้เรายังสามารถวิเคราะห์ผลที่ตามมาที่อาจเกิดขึ้นได้ โปรดทราบว่าเนื้อหาต่อไปนี้เป็นการคาดเดา:
การเพิ่มอัตราดอกเบี้ยเงินกู้เป็นการเคลื่อนไหวแบบดั้งเดิมและถูกต้อง อย่างไรก็ตาม การดำเนินการปรับอัตราดอกเบี้ยขนาดใหญ่เพียงครั้งเดียวเช่นนี้ยังเป็นที่น่าสงสัย อย่างน้อย ฉันคิดว่าการเคลื่อนไหวครั้งนี้อาจทำให้เกิดความผันผวนของตลาด แต่แน่นอนว่าอาจไม่เป็นเช่นนั้น
ส่วนอัตราดอกเบี้ย DSR ผมจองไว้ก่อนเพราะรู้สึกว่าการปรับครั้งนี้จะเร่งรีบนิดหน่อยผมคิดว่าควรรอให้ทั้งผู้กู้และผู้ให้กู้ปรับตัวเข้ากับอัตราดอกเบี้ยใหม่แล้วประเมินผลประโยชน์ที่แท้จริงก่อนจะปรับอย่างระมัดระวังมากขึ้น
เมื่อรวมกับฟีเจอร์ต่างๆ เช่น CHAI/sDAI เป็นหลักประกันและการผสานรวม Blast ผมคิดว่าไม่จำเป็นต้องตั้งค่า DSR ให้สูงเกินไป (เช่น 15%) กล่าวคือ การปรับอัตราดอกเบี้ยของ DSR นั้นรุนแรงเกินไป
ฉันอาจอยู่ในพื้นที่ crypto นานกว่าผู้เล่นส่วนใหญ่ และในอดีตหลายสกุลเงินที่รักษาอัตราแลกเปลี่ยนคงที่ได้รับความเดือดร้อนอย่างมากเนื่องจากไม่เป็นไปตามอัตราตลาด ดังนั้นแม้ว่า MakerDAO จะถูกต้องในการเพิ่มอัตราการยืมและให้ยืม แต่อัตราก็ แก้ไขแล้ว แต่ฉันคิดว่าพวกเขาอาจทำผิดพลาดเหมือนเดิมอีกครั้งกับอัตรา DSR
ความรู้สึกโดยรวมจะคล้ายๆ ไทย/อินโดนีเซีย/ฟิลิปปินส์ ในปี 1997 หรือเม็กซิโกในปี 1994 เล็กน้อย นั่นก็คือการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ย DSR ของ MakerDAO ให้ความรู้สึกเหมือนเป็นนโยบายการเงินแบบขยายตัว แต่ต่างจาก Federal Reserve - เพราะ DSR สามารถ Land ได้ง่าย จำนองซ้ำหลายครั้งทำให้ต้นทุนการกู้ยืมลดลง
