AC Capital: การอัปเกรดเซี่ยงไฮ้กำลังจะมาในเร็วๆ นี้ เหตุใด LSD จึงได้รับการคาดหวังอย่างสูง

CoinVoice

特邀专栏作者

2023-04-13 11:08 (UTC+8)

บทความนี้มีประมาณ 3908 คำ การอ่านทั้งหมดใช้เวลาประมาณ 6 นาที

โปรโตคอล LSD จะพัฒนาอย่างไร?

สรุปโดย AI

โปรโตคอล LSD จะพัฒนาอย่างไร?

ผู้เขียนต้นฉบับ: Bittracy, AC Capital Research

โลกที่มีการกระจายอำนาจเพิ่งประสบกับภาวะตลาดกระทิงครั้งประวัติศาสตร์ และนวัตกรรมนับไม่ถ้วนก็ปรากฏต่อหน้าเรา เมื่อเทียบกับการแปลงหมีในปี 2018 โลกที่กระจายอำนาจมีการตั้งค่าพื้นฐานต่างๆ เช่น DeFi, NFT, อนุพันธ์, Lanuchpad, Incubator เป็นต้น ด้วยความสมบูรณ์ของโปรโตคอลอย่างค่อยเป็นค่อยไป เช่น Layer 2, LSD และ ZK โลกบน เชนนำเสนอเนื้อหาที่สมบูรณ์ยิ่งขึ้น หลังจากปี 2023 กิจกรรมในห่วงโซ่จะเพิ่มขึ้นอย่างมาก และการเพิ่มขึ้นของราคาสินทรัพย์จะผลักดันปริมาณธุรกรรมให้เพิ่มขึ้น การเปลี่ยนแปลงของความผันผวนของตลาดในครั้งนี้น่าสนใจมาก จากมุมมองของ Macro ราคาของสินทรัพย์ดิจิทัล เช่น BTC และดัชนี Nasdaq กำลังแสดงแนวโน้ม หลังจากที่ความมีชีวิตชีวาทางเศรษฐกิจของสหรัฐอเมริกาอ่อนแอลงเนื่องจากแรงกดดันของอัตราเงินเฟ้อ ท่าทีที่แข็งกร้าวของเฟดในการขึ้นอัตราดอกเบี้ยได้ระงับอารมณ์ตลาดในระดับหนึ่ง

01 สภาพแวดล้อมของตลาดสำหรับการเพิ่มขึ้นของ LSD

ในไตรมาสที่ 4 ของปี 2022 ผู้ปฏิบัติงานสามารถเห็นภาพที่ชัดเจนยิ่งขึ้นเกี่ยวกับความต้องการของนักลงทุน: สถาบันต่างๆ มีแนวโน้มที่จะใช้โครงสร้างพื้นฐานมากกว่าโปรโตคอล เช่น GameFi และ NFT ที่อาศัยสภาพคล่องเป็นหลัก หนังสือโครงการ เช่น MPC wallets, cross-chain bridge, ZK และมิดเดิลแวร์ที่ตลาดต้องการมากที่สุด เป็นมูลค่าการกล่าวขวัญว่ายังมีความแตกต่างที่ชัดเจนในข้อตกลงด้านโครงสร้างพื้นฐาน หลังจากประสบกับเหตุการณ์ black swan เช่น Terra และ FTX ความเสี่ยงของนักลงทุนก็ลดลงอย่างมาก และทุกคนหวังว่าจะเห็นว่าโปรโตคอลสามารถสร้างผลตอบแทนเชิงบวกสำหรับการพัฒนาของตนเอง แทนที่จะขอเงินจากนักลงทุน จากมุมมองของรูปแบบธุรกิจการเติบโตของรายได้ของข้อตกลงเช่น ZK และกระเป๋าเงินจำเป็นต้องพึ่งพาการทำธุรกรรมที่ใช้งานอยู่บน chain เป็นเรื่องยากสำหรับข้อตกลงที่มีแอตทริบิวต์เบต้าที่แข็งแกร่งเพื่อรับรายได้ที่เพียงพอในช่วงตลาดหมี ในบริบทนี้ โปรโตคอล LSD ที่แสดงโดย Lido ได้พัฒนาอย่างรวดเร็ว ด้วยรูปแบบธุรกิจที่ชัดเจนและความสามารถในการทำกำไรที่แน่นอน มูลค่าตลาดของ Lido ได้แซงหน้า MakerDao ก่อนที่ตลาดจะดีดตัวขึ้น โดยอยู่ในอันดับที่ 50

02 การเพิ่มขึ้นของโปรโตคอล LSD

เมื่อมองย้อนกลับไปที่ตลาดกระทิงรอบที่แล้ว DeFi, Layer 1 และ GameFi ได้ครอบครองตลาดอย่างต่อเนื่อง เมื่อต้นปี 2566 LSD (Liquid Stake Derivatives) ทำผลงานได้ดีในตลาดรองและกลายเป็นจุดสนใจของนักลงทุน ประการแรก รายได้จากการเดิมพันของ Ethereum นั้นน่าดึงดูดใจเกินไป จากมุมมองของขนาดสัมบูรณ์ GAS/MEV และรางวัลการเดิมพันช่วยให้นักพัฒนามีพื้นที่ตลาดเพียงพอในการจับมูลค่า (ผลประกอบการ)" หมายถึงโอกาสในการลงทุนที่มีความแน่นอนสูง ดังนั้นเราจึงเห็นข้อตกลง LSD ที่แสดงโดย Lido และ Frax ในช่วงสามเดือนที่ผ่านมา บทความนี้จะมุ่งเน้นไปที่การวิเคราะห์โหมดการทำงานของโปรโตคอล LSD และอภิปรายและวิเคราะห์โปรโตคอล LSD คุณภาพสูง

โปรโตคอล LSD คืออะไร? LSD (Liquid Stake Derivatives): อนุพันธ์ของ Liquid Stake ซึ่งมีวัตถุประสงค์เพื่อช่วยเหลือโทเค็นที่ได้รับการจำนำในสภาพคล่องของการปล่อยลูกโซ่และเพิ่มรายได้ ในโลกของบล็อกเชน การโต้ตอบของเครือข่ายจำเป็นต้องบรรลุผลสำเร็จผ่านกลไกที่เป็นเอกฉันท์ และโปรโตคอล POS ต้องการโหนดเพื่อรับสิทธิ์ในการตรวจสอบธุรกรรมด้วยโทเค็นการให้คำมั่นสัญญา ลองใช้ Ethereum เป็นตัวอย่าง ในการตั้งค่า ETH 2.0 ผู้ใช้จำเป็นต้องจำนำเซิร์ฟเวอร์ 32 ETH + ที่รันโหนดอิสระเพื่อเป็นโหนดการตรวจสอบเพื่อรับรายได้จากการจำนำ ประการแรก 32 ETH นำเสนอข้อกำหนดที่สูงเกี่ยวกับจำนวนเงินของผู้ใช้ และการบำรุงรักษาอุปกรณ์โหนดอย่างอิสระนั้นต้องการพลังงานจำนวนมาก ในเวลาเดียวกัน ETH ที่จำนำจะไม่สามารถถอนออกได้จนกว่าจะมีการอัปเกรด Shanghai และข้อกำหนดเหล่านี้สร้างแรงกดดันต่อสภาพคล่องให้กับผู้จำนำ Ethereum ในการตอบสนองต่อปัญหาเหล่านี้ โปรโตคอล LSD ช่วยให้ผู้ใช้ได้รับรายได้จากการจำนำและปลดปล่อยสภาพคล่องของโทเค็นที่ถูกล็อคโดยการสร้างโทเค็นอนุพันธ์

เหตุใดโปรโตคอล LSD จึงเป็นโอกาสในการลงทุน อัตราการจำนำปัจจุบันของ Ethereum อยู่ที่ 14% เท่านั้น เมื่อเทียบกับอัตราส่วนการจำนำของเชนสาธารณะ POS อื่นๆ (มากกว่า 50%) พื้นที่ตลาดสำหรับการจำนำโหนด Ethereum ยังไม่เปิดเต็มที่ รายได้ของโหนด Ethereum มาจากจำนวนการจำนำและรายได้ค่าธรรมเนียม ตั้งสมมติฐานที่เป็นกลาง หากเซี่ยงไฮ้ได้รับการอัปเกรด อัตราการจำนำของ Ethereum สามารถสูงถึง 50% ซึ่งสูงกว่าระดับปัจจุบัน 257% รางวัล Consensus Layer สำหรับ โหนดปฏิบัติการ คาดว่าจะเพิ่มขึ้นมากกว่า 60% (Consensus Layer Reward ไม่เกี่ยวข้องกับจำนวนเงินจำนำ) ในเวลาเดียวกัน หลังจากการอัพเกรด Shanghai กลไกที่ยืดหยุ่นมากขึ้นจะบีบอัดความแตกต่างของราคาระหว่าง ETH และอนุพันธ์ ซึ่งจะช่วยเปิดใช้งานแอปพลิเคชันระบบนิเวศของโทเค็น LSD ดังนั้นในอนาคตอันใกล้ คาดว่าความสามารถในการทำกำไรและการพัฒนาของโปรโตคอล LSD จะเพิ่มขึ้น

03 วิธีประเมิน LSD

เราควรกำหนดโปรโตคอล LSD ที่ดีอย่างไร? ส่วนนี้จะตอบคำถามนี้โดยการรื้อและวิเคราะห์สิ่งที่เราพิจารณาว่าเป็นโปรโตคอล LSD คุณภาพสูง

(1) โปรโตคอล LSD ที่ดีคืออะไร ใช้ Convex เป็นตัวอย่าง

คุณค่าหลักของโปรโตคอล LSD คือการช่วยแก้ปัญหาความเจ็บปวดของโปรโตคอลพื้นฐาน: เนื่องจากรูปแบบธุรกิจที่เป็นเอกลักษณ์ของ Curve และเศรษฐกิจโทเค็น จะพบปัญหามากมายในการใช้งานจริง สำหรับนักลงทุน เป็นเรื่องยากมากที่จะได้รับรายได้จากการลงทุนโดยการถือโทเค็น CRV หากส่วนแบ่งของโทเค็นที่คุณต้องการถือไม่ลดลง คุณต้องล็อค CRV เป็นเวลานานเพื่อรับ Boost Revenue (ระยะเวลาล็อคคือ 4 ปีเพื่อให้ได้ผลตอบแทนสูงสุด) ซึ่งหมายความว่านักลงทุนจะเสียสละจำนวนมาก เวลาและต้องทำงานเข้าเล่มแบบ Curve Deep สำหรับผู้สร้างระบบนิเวศ Curve เป็นแหล่งแลกเปลี่ยนสำหรับโปรโตคอล DeFi และเข้าร่วมในการกระจาย CRV แต่สิ่งนี้ต้องการให้นักพัฒนาต้องมี VeCRV จำนวนมากเพื่อให้มั่นใจถึงประสิทธิภาพของการมีส่วนร่วม (รับประกันการปล่อย CRV สำหรับการเปิดพูล) ซึ่งสำคัญมากสำหรับ การพัฒนาเริ่มต้นของโปรโตคอล จำเป็นต้องแบกรับแรงกดดันทางการเงินที่มากขึ้นและค่าใช้จ่ายในการแปลง

การพัฒนา LSD ขึ้นอยู่กับความเจริญรุ่งเรืองของโปรโตคอลพื้นฐาน: แบบจำลองการดำเนินงานของโปรโตคอล LSD อยู่ที่การรื้อรูปแบบทางเศรษฐกิจของโปรโตคอลพื้นฐาน ซึ่งช่วยให้ผู้ถือโทเค็นได้รับผลประโยชน์และความสะดวกสบายที่ดีขึ้น ดังนั้นขนาดของ โปรโตคอลพื้นฐานกำหนด Space สำหรับการพัฒนาโปรโตคอล LSD ในฐานะสถานที่ซื้อขาย Stablecoin ที่สำคัญสำหรับ Ethereum Curve ได้สะสมสภาพคล่องและปริมาณการซื้อขายจำนวนมาก และได้กลายเป็นสถานที่สำคัญสำหรับโปรโตคอล DeFi เพื่อปรับใช้กลุ่มปืนกล ในช่วงระยะเวลาการพัฒนาของ "DeFi Summer" กลุ่มปืนกลจำนวนมากรวมตัวกันที่ Curve และค่าธรรมเนียมการซื้อขายและรางวัล CRV ทำให้นักพัฒนามีพื้นที่ตลาดที่กว้างขวาง

การพัวพันของ Curve วิธีแก้ปัญหาของ Convex: Convex แก้ปัญหาสองข้อข้างต้นได้เป็นอย่างดี ประการแรก สำหรับปัญหาที่แอตทริบิวต์การพองตัวของ Curve รุนแรงเกินไป Convex จะล็อก CRV จำนวนมากในมือผ่าน CRV / cvxCRV (โหมด LSD) ดังนั้น ที่การลงทุน ผู้ที่สามารถบรรลุ Max Boost Revenue ยังสามารถรับ cvxCRV เพื่อปลดปล่อยสภาพคล่องได้ทันที ประการที่สอง เพื่อตอบสนองต่อปัญหาด้านธรรมาภิบาลของ Curve Convex ได้ถอดอำนาจการลงคะแนนเสียงออกจาก VeCRV และเชื่อมโยงสิทธิ์ในการกำกับดูแลกับ CVX นักพัฒนาที่ต้องการเปิดกลุ่มอัจฉริยะบน Curve สามารถแลกเปลี่ยนสิทธิ์การกำกับดูแลผ่าน Bribe Marketplace ด้วยวิธีนี้ Convex จะควบคุม Curve ได้อย่างมั่นคง และ Boosting Yield ที่แข็งแกร่งจะยังคงดึงดูดผู้ใช้ให้ฝาก CRV เข้าสู่ Convex ในขณะเดียวกัน Bribe Marketplace จะทำให้ Convex มีรายได้ที่สม่ำเสมอ และสร้างแบบจำลองทางเศรษฐกิจและกลไกการดำเนินงานขึ้นใหม่ ในด้านหนึ่ง ช่วยให้ผู้ใช้ได้รับผลตอบแทนจากการเดิมพันสูงสุด และในทางกลับกัน จะสร้างตลาดรอง LSD ที่มีสภาพคล่องเพียงพอ Bittracy เชื่อว่านี่อาจเป็น LSD ที่ทำกำไรได้มากที่สุดในปี 2021 ข้อตกลง LSD ที่ประสบความสำเร็จ

(2) ข้อได้เปรียบหลักของการพัฒนาแทร็ก LSD—โดยยกตัวอย่าง Frax

Frax เริ่มโครงการตั้งแต่ต้นปี 2562 เมื่อเปรียบเทียบกับ MakerDao แล้ว ความแตกต่างที่ใหญ่ที่สุดของ Frax คือการใช้กลไกโทเค็นคู่เพื่อรองรับเหรียญ Stablecoin แบบอัลกอริทึมกับ Stablecoins แบบเศษส่วนและอัลกอริทึม เพื่อให้ตระหนักถึงคุณค่าของการกำกับดูแล Stablecoin และปรับปรุงประสิทธิภาพการใช้เงินทุน Frax Finance ได้เปิดตัวกลไกการทำตลาดอัตโนมัติ (AMO) ในเวอร์ชัน V2 อย่างสร้างสรรค์ ภายใต้การตั้งค่ากลไกดังกล่าว AMO สามารถปรับอัตราส่วนของ USDC และ FRAX ได้อย่างยืดหยุ่นใน FRAX 3 CRV Curve จึงมั่นใจได้ถึงความสัมพันธ์ที่ยึดเหนี่ยวระหว่าง FRAX และ USDC

ในช่วงสามเดือนที่ผ่านมา เราเห็นได้อย่างชัดเจนว่า TVL ของ Frax Finance พุ่งสูงขึ้นด้วยความลาดชันมาก หาก Lido เพิ่มอัตราผลตอบแทนจากคำสัญญาของผู้ใช้ผ่านการซ้อนหลายชั้นด้วย AAVE จากนั้น Frax ก็ตระหนักถึงการปรับปรุงรายได้ของผู้ใช้ผ่านการเชื่อมโยงกับ Convex

โหมด LSD ของ Frax: ผู้เข้าร่วมมีสองทางเลือกหลังจากเดิมพัน ETH ใน Frax Finance เพื่อรับ frx ETH

ตัวเลือกที่ 1: โดยการเปลี่ยน frxETH เป็น sfrxETH คุณจะได้รับรายได้จากการจำนำเป็น ETH

ตัวเลือกที่ 2: จำนำ frxETH และ ETH ไปยังกลุ่ม Curve เพื่อรับรายได้จากการขุด

สรุป

โปรโตคอล LSD เป็นนวัตกรรมที่อิงตามโปรโตคอลที่พัฒนาแล้ว ขนาดของโปรโตคอลกำหนดพื้นที่การพัฒนาของ LSD ตัวอย่างเช่น การมีอยู่ของ LIDO คือการเพิ่มรายได้จำนำสูงสุดสำหรับผู้จำนำเครือข่าย Ethereum และ CVX คือการเก็บมูลค่าของ เส้นโค้ง ดังนั้นขนาดของโปรโตคอลพื้นฐานจึงกำหนดเพดานของโปรโตคอล LSD เป็นส่วนใหญ่ และ LSD ที่มีศักยภาพในการพัฒนาจำเป็นต้องสร้างบนโปรโตคอลพื้นฐานที่ประสบความสำเร็จ

การเพิ่มผลตอบแทนกำหนดความสามารถในการแข่งขันหลักของโปรโตคอล LSD: ในที่สุดมูลค่าจะคงที่ผ่านความสามารถในการรับส่วนแบ่งจากรายได้ของโปรโตคอลเมื่อเดิมพันในสัญญาเดิมพัน สมรภูมิสำหรับ LSD คือใครที่สามารถยึดโทเค็นพื้นฐานได้มากที่สุด ดังนั้น ความได้เปรียบในการแข่งขันหลักของ LSD จึงอยู่ที่การดักจับและล็อกอัพ และกลไกการหารายได้และโทเค็นจะเป็นตัวกำหนดความสามารถในการดักจับและล็อกอัพของโปรโตคอล LSD

โปรโตคอล LSD จำเป็นต้องมีคูน้ำที่ค่อนข้างมั่นคง: โปรโตคอลประเภทนี้หันหน้าเข้าหาตลาดเป้าหมายของโปรโตคอลพื้นฐาน หากคูเมืองไม่แข็งแรงพอ ผู้มาทีหลังจะแซงหน้าได้ง่าย Convex ได้กำหนดไว้ในโมเดลการแลกเปลี่ยนทางเดียวของ CRV / VeCRV ซึ่งช่วยให้มั่นใจได้ว่าตำแหน่งของ Convex ใน Curve จะไม่ลดลง ดังนั้นจึงหลีกเลี่ยงการถูกคู่แข่งทำลาย เมื่อเทียบกับนิเวศวิทยาการเดิมพันของ Curve โหนดการเดิมพันของ Ethereum ยังสามารถแยกส่วนตลาดโหนดที่แตกต่างกันได้ ปัจจุบัน EgienLayers ดูเหมือนจะแสดงศักยภาพนี้

04 โปรโตคอล LSD จะพัฒนาอย่างไร

การรักษาความปลอดภัยและการกระจายอำนาจได้กลายเป็นทิศทางการพัฒนาที่สำคัญ: ด้วยรายได้จำนำที่เพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่องของ Lido การทำงานที่มั่นคงและการรักษาความปลอดภัยของโหนดจึงได้รับการชื่นชมจากตลาด SSV และ EigenLayer เป็นโปรโตคอลที่มีประสิทธิภาพดีที่สุดอย่างไม่ต้องสงสัย SSV Network แยกการปรับใช้โหนดและการยืนยันการตรวจสอบผ่าน DVT (Distributed Validator Technology) โดยเฉพาะอย่างยิ่ง SSV สร้างเครือข่ายผ่าน sharding key และผสานรวมหลาย ๆ โหนดเพื่อทำงานของ Validator ร่วมกัน ทำให้การตรวจสอบเครือข่ายมีการกระจายอำนาจ ปลอดภัย และมีเสถียรภาพมากขึ้น EigenLayer ให้วิธีการเดิมพันแบบ superfluid ในแง่หนึ่ง โปรโตคอลรองรับการเดิมพันแบบของเหลวที่หลากหลาย เช่น ETH, ETH LP, ETH LSD เป็นต้น ซึ่งให้บริการการเดิมพันสำหรับผู้ใช้จำนวนมากขึ้น ที่สำคัญกว่านั้น EigenLayer นำเสนอแนวคิดของ ReStakeing ผู้ใช้สามารถมอบทางเลือกของโหนดที่ให้คำมั่นไว้กับ EigenLayer และโทเค็นที่จำนำสามารถเปลี่ยนแอปพลิเคชันซึ่งช่วยเพิ่มความสามารถในการปรับขนาดของความไว้วางใจ Ethereum และผู้ใช้ยังสามารถรับ AVS เชิงนิเวศน์อื่น ๆ ที่ให้ประโยชน์เพิ่มเติม นำมาโดยการตรวจสอบจำนำ

สัญญาเงินกู้จะได้รับประโยชน์จากการอัปเกรดเซี่ยงไฮ้: การพัฒนาข้อตกลง LSD มาจากรายได้จากการรับจำนำและอัตราดอกเบี้ยเงินกู้ของ ETH หลังจากการอัปเกรดเซี่ยงไฮ้ กลไกการแลก ETH จะถูกเปิดใช้งาน และความแตกต่างของอัตราดอกเบี้ยระหว่าง ETH และ stETH จะแคบลงอย่างมาก ซึ่งจะทำให้ผู้ใช้มีเลเวอเรจที่สูงขึ้นด้วย ETH Farming Yield มาจากส่วนต่างของอัตราดอกเบี้ยเงินกู้ระหว่างรายได้จากการรับจำนำและอัตราส่วนเลเวอเรจ ดังนั้นเราจึงไม่สามารถตัดสินได้อย่างแม่นยำว่า LSD สามารถให้ผลตอบแทนที่ดีกว่าแก่ผู้รับจำนำหลังจากการอัปเกรดในเซี่ยงไฮ้หรือไม่ แต่ TVL ของข้อตกลงการให้ยืมอาจเพิ่มขึ้นอย่างมาก เราสามารถได้ข้อสรุปที่ค่อนข้างคาดไม่ถึงว่าสัญญาเงินกู้อาจเป็นผู้รับผลประโยชน์รายใหญ่ที่สุดจากการอัปเกรดเซี่ยงไฮ้

Loki_Zeng: ความแตกต่างของอัตราดอกเบี้ยระหว่างการปักหลักและการให้กู้ยืมนั้นโดยพื้นฐานแล้วจะเป็นค่าสภาพคล่องและค่าความเสี่ยงที่ยอมรับได้ การเลือกเดิมพันจำเป็นต้องสละสภาพคล่องของสินทรัพย์และแบกรับผลขาดทุนที่มากขึ้น เหตุผลที่เลเวอเรจถูกนำมาใช้เพื่อให้ได้กำไรสูงถึง 10% -20% สาเหตุหลักมาจากความไม่แน่นอนของการอัพเกรด ETH Shanghai ยิ่งความไม่แน่นอนนานเท่าใดความเสี่ยงในความผันผวนของ stETH ก็จะยิ่งสูงขึ้นเท่านั้น ดังนั้น หลังจากที่เปิด ETH เพื่อไถ่ถอนการเดิมพัน ผลลัพธ์ที่แน่นอนอย่างมากคือส่วนต่างของอัตราดอกเบี้ยจะแคบลง และในที่สุดความสมดุลจะเกิดขึ้น และรายได้จากการเดิมพันด้วยเลเวอเรจจะกลับสู่ช่วงที่เหมาะสม ผลลัพธ์ที่มีความมั่นใจสูงอีกประการหนึ่งคือการให้กู้ยืมกลายเป็นหนึ่งในวิธีการใช้ประโยชน์จากการเดิมพันและตลาดการให้กู้ยืม LSD ก็เจริญรุ่งเรืองมากขึ้น ดังที่ชี้ให้เห็นในบทความของ Capitalism Lab การให้กู้ยืมได้กลายเป็นผู้ชนะที่ซ่อนเร้นของ LSD