วิวัฒนาการของธนาคารกลางทางเลือก

ในทางเศรษฐศาสตร์ เงินเป็นหนึ่งในวิชาที่เก่าแก่และเป็นที่ถกเถียงกันมากที่สุด บนบล็อกเชน ยังมีบางพื้นที่ที่น่าสนใจกว่า Stablecoin ไม่ว่าจะเป็นการอภิปรายทางการเงินของ Bitcoin หรือ Ethereum หรือข้อพิพาทเกี่ยวกับรูปแบบสกุลเงินที่มีเสถียรภาพ หรือแม้กระทั่งภวังค์ของสกุลเงินดิจิทัลของธนาคารกลาง สมมติฐานการวิจัยหลักสามารถขยายได้: เป็นไปได้หรือไม่ที่จะสร้างระบบสกุลเงินคู่ขนานบนบล็อกเชน และมีสถาบันหรือโปรแกรมที่ทำหน้าที่ของธนาคารกลางหรือไม่?

นี่เป็นข้อเสนอที่ดูเหมือนจะขัดแย้งกัน เนื่องจากเป็นธนาคารกลาง จึงหมายถึงการผูกขาดในการออกสกุลเงินตามคำจำกัดความหรือไม่ ถ้าใช่ จะเข้ากันได้อย่างไรกับการแข่งขันเสรีแบบกระจายอำนาจและไม่จำเป็นต้องเข้าถึง ในทางกลับกัน ผู้ออกสกุลเงินที่ไม่มีการสนับสนุนทางการเงินสามารถอยู่รอดได้อย่างยั่งยืนและมั่นคงหรือไม่?

ชื่อเรื่องรอง

สามรูปแบบการพัฒนาธนาคารกลางแบบดั้งเดิม

การเกิดขึ้นและการพัฒนาของธนาคารกลางแบบดั้งเดิมสามารถสรุปได้เป็นสามรูปแบบ

แบบจำลองแรกคือแบบจำลองกฎบัตรของรัฐบาลที่นำเสนอโดยธนาคารแห่งประเทศอังกฤษ ซึ่งให้เงินสนับสนุนแก่รัฐบาลเป็นหลักในตอนแรก ในปี ค.ศ. 1694 Bank of England Corporation ก่อตั้งขึ้นโดยได้รับอนุญาตจากรัฐบาล และได้รับสิทธิผูกขาดในการออกกฎหมาย และระดมทุนเพื่อยืมเงินจากรัฐบาลเพื่อเป็นทุนในการก่อสร้างกองทัพเรืออังกฤษ ในปีพ.ศ. 2474 ท่ามกลางภาวะเศรษฐกิจตกต่ำครั้งใหญ่ สหราชอาณาจักรละทิ้งมาตรฐานทองคำ และสกุลเงินที่ออกโดยธนาคารแห่งประเทศอังกฤษกลายเป็นเพียงสกุลเงินเดียวที่ใช้หมุนเวียนตามกฎหมาย ไม่ใช่ใบรับรองทองคำอีกต่อไป หลังสงครามโลกครั้งที่ 1 ธนาคารแห่งประเทศอังกฤษเริ่มดำเนินนโยบายการเงินอย่างค่อยเป็นค่อยไป โดยมีเป้าหมายเพื่อจัดการอุปสงค์และอุปทานของเงินในประเทศ และรักษาระดับราคาให้คงที่ ธนาคารแห่งประเทศอังกฤษได้รับการโอนสัญชาติอย่างเป็นทางการจากธนาคารเอกชนในปี 2489 และตั้งแต่นั้นมาก็อยู่ภายใต้นโยบายของกระทรวงการคลัง แม้ว่าพระราชบัญญัติธนาคารแห่งประเทศอังกฤษปี 1998 ให้อำนาจอิสระแก่ธนาคารแห่งประเทศอังกฤษในการกำหนดนโยบายการเงิน แต่ธนาคารแห่งประเทศอังกฤษก็เป็นส่วนสำคัญของรัฐบาลมาโดยตลอด

รูปแบบที่สองคือรูปแบบความร่วมมือของรัฐบาลที่นำเสนอโดยธนาคารแห่งอัมสเตอร์ดัม ซึ่งเริ่มแรกให้เงินทุนแก่องค์กรต่างๆ ธนาคารแห่งอัมสเตอร์ดัมซึ่งก่อตั้งในปี 1609 ไม่มีความสามารถในการให้ยืมในตอนเริ่มต้น ธนาคารทำได้เพียงเก็บรักษาและจัดการสกุลเงินโลหะมีค่าที่เป็นมาตรฐานสำหรับพ่อค้า ให้บริการเช็คและการส่งเงิน และเรียกเก็บค่าธรรมเนียมการจัดการ สิ่งนี้คล้ายกับการทำงานของ Jiaozi ในราชวงศ์ซ่งและหมายเลขตั๋วในราชวงศ์ชิงในจีนโบราณ ในขณะนี้ ธนาคารแห่งอัมสเตอร์ดัมมีหลักทรัพย์ค้ำประกัน 100% และเช็คแต่ละใบมีโลหะมีค่าเพียงพอ

อย่างไรก็ตาม ระบบเงินสำรองที่มีอยู่ทั้งหมดไม่อาจตอบสนองตำแหน่งที่สำคัญของธนาคารแห่งอัมสเตอร์ดัมในศูนย์กลางการเงินโลกในเวลานั้นได้ ธนาคารแห่งอัมสเตอร์ดัมเริ่มทำธุรกิจให้กู้ยืมอย่างช้า ๆ จากปี ค.ศ. 1657 ก็เริ่มให้เงินกู้ยืมแก่ชาวดัตช์ บริษัทอินเดียตะวันออกและรัฐบาลของเมืองและกลายเป็นธุรกิจหลัก . ธนาคารแห่งอัมสเตอร์ดัมยังค่อยๆ รับหน้าที่นโยบายสาธารณะ ซึ่งรวมถึงการจัดหาสภาพคล่องและทำหน้าที่เป็นผู้ให้กู้ที่พึ่งสุดท้ายในช่วง Panic of 1763 ธนาคารแห่งอัมสเตอร์ดัมได้เปลี่ยนจากผู้ออกสกุลเงินที่มีเสถียรภาพเป็นผู้จัดการสกุลเงินตามกฎหมาย ซึ่งก็คือธนาคารกลางตามความหมายที่แท้จริง ความเจริญรุ่งเรืองยาวนานกว่า 100 ปีเนื่องจากชื่อเสียงที่ดีและการค้าที่มั่นคงของบริษัทอินเดียตะวันออก จุดเปลี่ยนคือสงครามอังกฤษ-ดัตช์ครั้งที่ 4 สงครามทำให้ปริมาณการค้าของบริษัทอินเดียตะวันออกหดตัวและไม่สามารถชำระคืนเงินกู้ได้ทันเวลาซึ่งทำให้อัตราส่วนสินเชื่อที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้ต่อเงินทุนของธนาคารแห่งอัมสเตอร์ดัมเพิ่มขึ้น ในท้ายที่สุด ความล้มเหลวของสงครามอังกฤษ-ดัตช์ และความตื่นตระหนกต่อโลหะมีค่าทำให้ธนาคารแห่งอัมสเตอร์ดัมไม่สามารถสนับสนุนได้และประกาศล้มละลาย

โมเดลที่สามคือโมเดลของผู้ให้กู้แห่งทางเลือกสุดท้ายซึ่งแสดงโดยธนาคารกลางสหรัฐ ซึ่งให้เงินแก่ธนาคารเป็นหลักในตอนแรก เดิมทีเฟดได้รับการออกแบบในปี 1913 ไม่ให้กู้ยืมแก่รัฐบาลหรือภาคธุรกิจ แต่ให้กู้ยืมแก่ระบบธนาคารในช่วงฤดูกาลและช่วงวิกฤต ให้เงินสำรองแก่ธนาคารผ่านหน้าต่างส่วนลดโดยรับเงินกู้เชิงพาณิชย์เป็นหลักประกัน เป็นที่น่าสังเกตว่าเพื่อจำกัดการรวมศูนย์อำนาจ Federal Reserve ได้รับการกระจายอำนาจอย่างมากเมื่อแรกก่อตั้ง ไม่มีธนาคารกลาง แต่ประกอบด้วยธนาคารกลาง 12 แห่ง อย่างไรก็ตาม เมื่อเกิดสงครามโลกครั้งที่ 1 ขึ้น หน้าที่ของ Federal Reserve จึงต้องกลายเป็นเครื่องมือทางการเงินในช่วงสงครามสำหรับรัฐบาล เมื่อเปรียบเทียบกับทองคำสำรอง Federal Reserve เริ่มสะสมพันธบัตรรัฐบาลมากขึ้นและระงับการยอมรับทองคำ หลังสงครามโลกครั้งที่ 1 สหรัฐอเมริกาเป็นหนึ่งในไม่กี่ประเทศที่สามารถเริ่มต้นใหม่และรักษามาตรฐานทองคำไว้ได้ อย่างไรก็ตาม การเริ่มเกิดภาวะเศรษฐกิจตกต่ำครั้งใหญ่และสงครามโลกครั้งที่ 2 ที่ตามมาได้ทำลายความเป็นอิสระของเฟดอีกครั้ง โดยอยู่ภายใต้คำสั่งนโยบายของทำเนียบขาวและสภาคองเกรส

จนกระทั่งมีการลงนามใน "ข้อตกลงธนาคารกลางสหรัฐ-คลัง" ในปี 2494 ธนาคารกลางสหรัฐได้รับอิสรภาพในการกำหนดนโยบายการเงิน เหตุการณ์สำคัญคือ Nixon shock ในทศวรรษ 1970 เพื่อให้ได้รับเลือกใหม่ ประธานาธิบดี Nixon ได้กดดัน Arthur Burns ซึ่งขณะนั้นเป็นประธานธนาคารกลางสหรัฐ ไม่เพียง แต่ปิดหน้าต่างการแลกเปลี่ยนทองคำ ยุติมาตรฐานทองคำ แต่ยังอนุญาตให้ สหรัฐอเมริกาเข้าสู่ยุคเงินง่ายและเงินเฟ้อหลายทศวรรษ สิ่งที่ทำลายความสัมพันธ์ดังกล่าวคือการดำรงตำแหน่งประธานาธิบดีของ Paul Volcker ในปี 1979 ผู้ซึ่งสร้างความเป็นอิสระและความน่าเชื่อถือของเฟดอีกครั้ง และจัดการกับภาวะเงินเฟ้อที่สูงระหว่างดำรงตำแหน่ง ตั้งแต่นั้นมา ความเป็นอิสระของธนาคารกลางสหรัฐและความต้องการของรัฐบาลเป็นเหมือนการชักเย่อระหว่างระเบียบวินัยทางการเงินและความยืดหยุ่น กฎหมายแสดงให้เห็นว่าเมื่อเศรษฐกิจตกอยู่ในวิกฤตและผลกระทบจากภายนอก การแทรกแซงและอิทธิพลทางการคลังมีมากขึ้น ชัดเจน.

ชื่อเรื่องรอง

โมเดลธนาคารกลางทางเลือกบน Blockchain

MakerDAO ถือกำเนิดขึ้นในขั้นตอนเครือข่ายทดสอบของ Ethereum (โอเพ่นซอร์ส โปรแกรมได้ และเครือข่ายการชำระเงินและการชำระเงินแบบเปิด) และเปิดตัวอย่างเป็นทางการเมื่อปลายปี 2560 ในฐานะที่เป็นแอปพลิเคชันบนเครือข่ายที่ไม่ได้รับอนุญาต Maker มุ่งเน้นตลาดโดยเนื้อแท้และไม่ต้องพึ่งพาการรับรองจากรัฐบาลกลางใดๆ

ในตอนแรก หน้าที่ของ Maker คล้ายกับธนาคารแห่งอัมสเตอร์ดัม คือ การรักษาสำรองสินทรัพย์ให้เพียงพอ และออกใบรับรองการไถ่ถอน (Dai) ข้อแตกต่างคือ Maker vault ไม่ได้เก็บโลหะมีค่า แต่สินทรัพย์ดั้งเดิม ETH (หน่วยสกุลเงินเครือข่าย Ethereum ที่มีทรัพยากรจำกัด) บนบล็อกเชน ผลิตภัณฑ์ทั้งสองในยุคที่ดูเหมือนต่างกันมีคุณสมบัติทางการเงินที่คล้ายคลึงกัน ทั้งคู่เป็นของสกุลเงินภายนอก นั่นคือ หนี้ที่ไม่ใช่ของใครก็ตาม (แม้ว่าสกุลเงิน Ethereum เริ่มต้นจะใกล้เคียงกับทรัพย์สินของหลักทรัพย์ และค่อยๆ กลายเป็นสินทรัพย์ที่มีการกระจายอำนาจ)

แตกต่างจากหน้าที่ของธนาคารในอัมสเตอร์ดัมในช่วงแรก Maker มีบทบาทเป็นโรงรับจำนำและยังเป็นต้นแบบของตลาดซื้อคืนสมัยใหม่อีกด้วย ข้อได้เปรียบของรูปแบบการค้ำประกันมากเกินไปคือไม่จำเป็นต้องกำหนดราคาสินทรัพย์และจัดหาสภาพคล่องได้อย่างรวดเร็ว ด้วยกลไกที่เป็นเอกฉันท์ของเครือข่าย Ethereum ทำให้ Maker ไม่จำเป็นต้องสร้างมาตรฐานสินทรัพย์และตรวจสอบความถูกต้อง เพียงแค่มีระบบการส่งราคาคร่าวๆ และการจัดการความเสี่ยงที่เหมาะสม

อาจกล่าวได้ว่า Maker เริ่มใช้ระบบมาตรฐาน Ethereum และออกใบรับรองสกุลเงินที่มีเสถียรภาพอย่างเข้มงวด มาตรฐาน Ethereum นี้ใช้เวลาสองปีและให้การสนับสนุนสภาพคล่องแก่ตลาดในช่วงที่สินทรัพย์ Ethereum ลดลงอย่างต่อเนื่องในปี 2018-19

จุดเปลี่ยนที่สำคัญคือผลกระทบทางเศรษฐกิจที่เกิดจากไวรัสคราวน์สายพันธุ์ใหม่ในปี 2020 การลดลงอย่างรวดเร็วของ Ethereum ในฐานะสินทรัพย์เสี่ยงในช่วงเวลาสั้น ๆ ไม่เพียงทำให้สินทรัพย์ Maker หดตัว ทำให้เกิดการชำระบัญชีที่ผิดปกติและหนี้เสีย แต่ยังทำให้ พรีเมี่ยมของสกุลเงินที่มีเสถียรภาพ Dai ยังคงสูง ราคาตลาดครั้งหนึ่งเคยสูงกว่าราคาที่ออก 10% ประชาชนตื่นตระหนกซื้อบัตรเพื่อไถ่ทรัพย์เอาหลักประกันคืน แม้ว่า Maker จะยังคงมีสำรองเพียงพอในเวลานี้ แต่ก็ตกอยู่ในวิกฤตสภาพคล่อง ในการตอบสนองต่อวิกฤต Maker เริ่มยอมรับหลักประกันประเภทต่างๆ มากขึ้น รวมถึงสินทรัพย์สกุลเงิน fiat (ดอลลาร์นอกชายฝั่ง เช่น USDC) และ Bitcoin ผลประโยชน์ชัดเจน เบี้ยประกันหาย และระบบปรับโครงสร้างหนี้สูญสำเร็จ และ Dai ได้พัฒนาจากมาตรฐาน Ethereum เดียวไปสู่การออกหลักทรัพย์ค้ำประกันหลายรายการ

แม้ว่าหลักประกันจะมีความหลากหลาย แต่ Maker จะจัดการหลักประกันอย่างเฉยเมยเท่านั้น เพื่อขับเคลื่อนระบบการเงินที่สมบูรณ์ Maker จำเป็นต้องรับบทบาทเดียวกับธนาคารกลาง ไม่ใช่แค่หน้าที่คล้ายกับหน้าต่างลดราคา แต่ยังต้องรักษาเสถียรภาพของราคาสกุลเงิน ตอบสนองต่อความต้องการที่เปลี่ยนแปลงอย่างรวดเร็วทั้งภายในและภายนอก และบทบาทของผู้ให้กู้ ที่พึ่งสุดท้าย

เช่นเดียวกับเงินกู้ของธนาคารแห่งอัมสเตอร์ดัมที่ให้กับบริษัทอินเดียตะวันออก Maker เริ่มให้สินเชื่อเช่าซื้อแก่นักพัฒนาอสังหาริมทรัพย์ในสหรัฐฯ ในรูปแบบของทรัสต์ SPV ผ่านการเบิกเกินบัญชีงบดุล Dai ใหม่จะออกให้กับนักพัฒนาอสังหาริมทรัพย์ซึ่งจะสร้างไซต์และให้เช่าแก่พ่อค้าและ Maker จะเก็บดอกเบี้ยเป็นหนี้ที่มีลำดับความสำคัญสูง นี่เป็นการเปลี่ยนแปลงครั้งสำคัญและเป็นทางเลือกตามธรรมชาติเพื่อตอบสนองความต้องการของการค้าโลก Maker ได้เปลี่ยนจากผู้ออกสกุลเงินที่มีเสถียรภาพเข้มงวดมาเป็นผู้สร้างสกุลเงิน โดยเพิ่มความยืดหยุ่นเข้าไปในระบบผ่านชื่อเสียงที่สั่งสมมา ซึ่งทำให้มันเป็นรูปแบบตัวอ่อนของธนาคารกลาง

จะเห็นได้ว่ารูปแบบการพัฒนาธนาคารกลางของ Maker นั้นคล้ายคลึงกับการจัดหาเงินทุนประเภทที่สองสำหรับองค์กรมากที่สุด ความแตกต่างคือ Maker ไม่ได้รับความร่วมมือจากรัฐบาล สิ่งที่เราต้องการถามคือ Maker จะทำซ้ำข้อผิดพลาดของธนาคารแห่งอัมสเตอร์ดัมหรือสามารถสำรวจรูปแบบธนาคารกลางทางเลือกที่ไม่พึ่งพารัฐบาล

ธนาคารเพื่อการชำระหนี้ระหว่างประเทศในบทความหนึ่งกล่าวโทษความล้มเหลวของธนาคารแห่งอัมสเตอร์ดัมที่ขาดการสนับสนุนทางการเงินจากภาครัฐในการเพิ่มทุนให้กับธนาคารเมื่อธนาคารจมลงสู่ส่วนทุนติดลบ อย่างไรก็ตาม สิ่งนี้ดูเหมือนสมมติฐานมากกว่ากฎทั่วไป"312 เหตุการณ์หงส์ดำ"หลังจากนั้น Maker ประสบความสำเร็จในการเพิ่มทุนให้กับหนี้เสียบนบล็อกเชนโดยออกโทเค็นการกำกับดูแลเพิ่มเติมโดยไม่มีการสนับสนุนทางการเงิน และเปลี่ยนการขาดทุนเป็นกำไรภายในครึ่งปี

เพื่อให้สกุลเงินได้รับการยอมรับ ธนาคารกลางจำเป็นต้องมีการรับรอง ซึ่งรวมถึงทรัพย์สิน ชื่อเสียง และอำนาจอธิปไตย สิ่งหนึ่งที่แน่นอนคือความไว้วางใจเป็นรากฐานที่สำคัญของการดำเนินระบบการเงินที่ดี ในแง่หนึ่ง ความไว้วางใจประเภทนี้มาจากเครือข่ายคุณค่าในห่วงโซ่ เช่น หลักฐานการทำงานรับประกันคุณภาพของสกุลเงิน และสัญญาอัจฉริยะช่วยเพิ่มความแน่นอนของธุรกรรม เป็นต้น ความปลอดภัยของตรรกะทางธุรกิจและ การตรวจสอบสถานะของผู้ให้สินเชื่อ

อำนาจอธิปไตยเป็นเงื่อนไขที่จำเป็นหรือไม่นั้นยังเป็นที่ถกเถียงกันอยู่เช่นเดียวกับที่รูปแบบการพัฒนาธนาคารกลางแบบดั้งเดิมสามารถเข้าใจได้ในฐานะที่รัฐบาลให้การรับประกันสูงสุดสำหรับการออกและการจัดการสกุลเงินก็ถือได้ว่าธนาคารกลางเอกชนสร้างสกุลเงินและรัฐบาลก็เป็น ลูกค้ารายเดียวเท่านั้น.. เป็นการยากสำหรับเราที่จะคาดการณ์ว่าธนาคารกลางที่ไม่พึ่งพาการสนับสนุนทางการเงินจะสามารถอยู่รอดจากการทดสอบของวิกฤตการณ์ต่างๆ ได้หรือไม่ หรือภาครัฐที่ไม่มีอำนาจและรายได้ทางการคลังสามารถปรากฏบนเครือข่าย Ethereum หรือไม่ และร่วมมือกับผู้ออกสกุลเงินดังกล่าว ในฐานะผู้สร้าง

สิ่งที่เราเห็นคือ Maker ได้เปิดเส้นทางทางเลือกของธนาคารกลาง และจากนั้นจะมีข้อจำกัดและนวัตกรรมเกี่ยวกับการกำกับดูแลของ DAO เช่นเดียวกับความท้าทายจากฉันทามติของ Ethereum การแลกเปลี่ยนการกำกับดูแลที่ละเอียดอ่อนคือหากข้อจำกัดด้านการกำกับดูแลมีขนาดใหญ่เกินไป มันจะลดประสิทธิภาพ ขัดขวางการขยายตัวของ Stablecoin และตอบสนองความต้องการของตลาด ในทางกลับกัน หากการกำกับดูแลไม่มีประสิทธิภาพ การให้กู้ยืมเงินอย่างฟุ่มเฟือยจะทำลายความน่าเชื่อถือของผู้ออกและส่งผลกระทบต่อมูลค่าของสกุลเงินในที่สุด ความท้าทายของความเห็นพ้องของ Ethereum นั้นเหมือนกับช่วงก่อนสงครามกลางเมืองอเมริกา (American Civil War) ความไม่แน่นอนของโครงสร้างพื้นฐานมูลค่าพื้นฐานจะส่งผลโดยตรงต่อโครงสร้างสินทรัพย์และหนี้สินและความเป็นอิสระของผู้ออกสกุลเงิน

ประวัติศาสตร์ไม่สามารถโหลดซ้ำได้ แต่ดินใหม่สามารถให้จินตนาการตีความใหม่ได้ ตลาดเปิดและเครือข่ายของบล็อกเชนเปิดโอกาสให้สกุลเงินของธนาคารกลางเอกชนได้ทดลองอีกครั้ง

ภาคผนวก: อัลกอริทึม Stablecoins เป็นกลไกที่ปรับปริมาณเงินโดยอัตโนมัติตามโปรแกรม และค่อยๆ กลายเป็นจุดสนใจ แม้ว่าอัลกอริทึม Stablecoin จะคำนึงถึงความยืดหยุ่นทางการเงิน แต่ความยืดหยุ่นนี้เป็นเกมที่ผลรวมเป็นศูนย์ และใหม่"เครดิต"การสร้าง (ไม่ว่าจะเป็นสกุลเงินที่มีเสถียรภาพหรือพันธบัตรหรือหุ้น) ไม่ได้รับการสนับสนุนโดยสิทธิ์การไถ่ถอนและผลกำไรเต็มจำนวน แต่ขึ้นอยู่กับการลงทุนของคนรุ่นหลังโดยสิ้นเชิง กฎที่ยืดหยุ่นสำหรับอัลกอริทึม Stablecoins ไม่ใช่การสร้างเงินหรือเครดิตใหม่ แต่เป็นการทำให้เงินเสื่อมเสียและสะสม seigniorage ในตลาดที่มีการแข่งขันสูง มีเพียงเหรียญ Stablecoin ที่มีหลักประกันและเครดิตหนุนหลังเท่านั้นที่สามารถทำงานได้เป็นเวลานาน และอัลกอริทึมจะไม่มีหลักประกันหรือเครดิต