โมเดลโรงรับจำนำสำหรับ Stablecoins

หมายเหตุบรรณาธิการ: บทความนี้มาจากกู่ หยานซีเผยแพร่โดยได้รับอนุญาต

หมายเหตุบรรณาธิการ: บทความนี้มาจาก

กู่ หยานซี

เผยแพร่โดยได้รับอนุญาต

ตลาด Stablecoin ของสหรัฐเมื่อเร็ว ๆ นี้มีชีวิตชีวามาก เหตุการณ์ที่สำคัญที่สุดคือการฟ้องร้อง Bitfinex และ Tether โดยอัยการสูงสุดของนิวยอร์ก เหตุการณ์การฟ้องร้องนี้ทำให้จำนวน Stablecoin ที่ออกตามหลักประกันสกุลเงิน fiat เพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็ว อีกเหตุการณ์หนึ่งคือภายในโครงการ MakerDAO เนื่องจากความคิดเห็นที่แตกต่างกันเกี่ยวกับวิธีการกำกับดูแล จึงมีความคิดเห็นที่แตกต่างกันอย่างมากระหว่างบุคลากรภายในและการเปลี่ยนแปลงบุคลากร ก่อนหน้านี้ โครงการได้ขึ้นค่าธรรมเนียม Stablecoin ซ้ำแล้วซ้ำเล่าเนื่องจากความต้องการของตลาดที่แข็งแกร่งสำหรับ Stablecoin ดังนั้น ปัจจัยทางการตลาดล่าสุดและปัจจัยด้านกฎระเบียบได้นำไปสู่ตลาด Stablecoin ที่มีการใช้งานอย่างมาก สิ่งนี้ได้ดึงดูดความสนใจของตลาดต่อธุรกิจ Stablecoin ในความเป็นจริง มีบริษัทจำนวนมากขึ้นเรื่อยๆ ที่มีส่วนร่วมในการออกเหรียญ Stablecoin ฝ่ายโครงการแต่ละฝ่ายมีทรัพยากรที่แตกต่างกัน ดังนั้นรูปแบบธุรกิจที่ใช้ Stablecoins ของพวกเขาจึงแตกต่างกันด้วย แต่หลังจากศึกษาการออกแบบผลิตภัณฑ์และรูปแบบธุรกิจของโครงการสกุลเงินที่มีเสถียรภาพในปัจจุบันต่างๆ อย่างรอบคอบ อันที่จริง โครงการสกุลเงินที่มีเสถียรภาพในปัจจุบันยังคงมีความเสี่ยงสูง

ในบทความก่อนหน้านี้ของฉัน (การทำนายทิศทางการพัฒนาของ Stablecoins จากทฤษฎีการเงิน) ฉันได้เสนอว่า Stablecoins ในอนาคตจะมีอยู่สองรูปแบบ หนึ่งคือ Stablecoin ที่อิงตามหลักประกันสินทรัพย์ดิจิทัลและสร้างขึ้นในลักษณะกระจาย อีกอันคือสกุลเงินที่มีเสถียรภาพในสกุลเงินคำสั่งที่ออกโดยธนาคารกลางของประเทศต่างๆ ตามเครดิตของพวกเขา ในตลาด Stablecoin ปัจจุบัน MakerDAO เป็นตัวแทนของแบบฟอร์มการออกครั้งแรก ในแนวทางที่สอง สถาบันการเงินบางแห่งดำเนินการก่อนธนาคารกลาง ภายใต้เงื่อนไขที่อนุญาตโดยกฎระเบียบทางการเงิน พวกเขาจะออก Stablecoin ในจำนวนที่เท่ากันโดยอิงจากสกุลเงิน fiat ที่มีหลักประกัน ตัวแทนของโครงการเหล่านี้ ได้แก่ USDC, GUSD และ PAX วิธีการออก Stablecoin ทั้งสองวิธีนี้มีข้อดีและข้อเสียต่างกันไป จากความต้องการที่แข็งแกร่งในปัจจุบันสำหรับ Stablecoin ในตลาด ธุรกิจการออก Stablecoin ทั้งสองยังคงพัฒนาได้ดี อย่างไรก็ตาม หากผู้ออกสกุลเงินที่มีเสถียรภาพไม่สามารถรับรู้ถึงข้อดีและข้อเสียของรูปแบบที่นำมาใช้อย่างชัดเจน ก็มีความเป็นไปได้สูงที่จะอยู่ในสถานการณ์ที่ค่อนข้างเสี่ยงเมื่อตลาดเปลี่ยนแปลง

ฉันคิดว่าวิธีการออก Stablecoins ในรูปแบบการกระจายตามการจำนองสินทรัพย์ดิจิทัลจะเป็นวิธีหลักในการสร้าง Stablecoins ในอนาคตอย่างแน่นอน ในแง่นี้ MakerDAO กำลังมุ่งไปในทิศทางที่ถูกต้อง อย่างไรก็ตาม โครงการนี้มีข้อบกพร่องพื้นฐานในประเด็นสำคัญบางประการ ดังนั้นความเสี่ยงในการพัฒนาโครงการในอนาคตจึงยังคงสูงมาก การเปลี่ยนแปลงบุคลากรหลักของโครงการนี้เมื่อเร็ว ๆ นี้เนื่องจากปัญหาด้านธรรมาภิบาลเป็นหนึ่งในการระบาด ปัญหาอีกประการหนึ่งคือขณะนี้โครงการ MakerDAO รองรับการออกโทเค็นตามการจำนอง Ether เท่านั้น อย่างไรก็ตาม มูลค่าตลาดของอีเทอร์มีจำกัด ดังนั้นขีดจำกัดบนของจำนวน Stablecoin ที่ออกในลักษณะนี้จึงถูกจำกัดเช่นกัน ดังนั้นพื้นที่ในการพัฒนาธุรกิจของโครงการนี้จึงมีจำกัดในปัจจุบัน รูปแบบปัจจุบันของการจำนองตามสินทรัพย์ดิจิทัลหลายรายการยังไม่เกิดขึ้น หากสามารถรับรู้การจำนองตามสินทรัพย์ดิจิทัลหลายรายการ สิ่งนี้จะเพิ่มขีดจำกัดสูงสุดในการออกสกุลเงินอย่างมาก

ในแง่ของขีดจำกัดสูงสุดในการออกสกุลเงิน รูปแบบธุรกิจของการออก Stablecoins ตามหลักประกันของสกุลเงิน fiat นั้นไม่มีขีดจำกัดสูงสุดเลย จำนวนดอลลาร์ที่ผู้ใช้สามารถจำนองได้สามารถสร้างเหรียญที่มีเสถียรภาพได้มากเท่าที่ต้องการ เนื่องจากวิธีการนี้เป็นไปตามข้อกำหนด สกุลเงินที่มีเสถียรภาพซึ่งออกโดยสกุลเงินนั้นจะได้รับความไว้วางใจจากตลาดอย่างแน่นอน ดังนั้นจึงเอื้อต่อการยอมรับในตลาดเป็นอย่างมาก ดังนั้นฉันจึงคิดอยู่เสมอว่ามันเป็นเพียงเรื่องของเวลาก่อนที่สกุลเงินที่มีเสถียรภาพซึ่งออกในรูปแบบนี้จะมาแทนที่ Tether นอกจากนี้ ในมุมมองของพื้นที่ขนาดใหญ่สำหรับความต้องการในตลาด Stablecoin ขีดจำกัดสูงสุดของการเติบโตของรูปแบบธุรกิจนี้นั้นไม่มีขีดจำกัด อย่างไรก็ตาม แม้จะมีข้อดีเหล่านี้ โมเดลนี้ก็มีความเสี่ยงสูงเช่นกัน

ประการแรก ความสม่ำเสมอของรูปแบบธุรกิจนี้มีความแข็งแกร่งมาก และเกณฑ์ไม่สูง มีหลายองค์กรที่สามารถทำเช่นนี้ได้ ปัจจัยที่แตกต่างคือว่าผู้ออกมีคุณสมบัติในการดูแลโดยตรงหรือไม่ ผู้ออกที่มีข้อมูลประจำตัวของเอสโครว์มีข้อได้เปรียบบางประการในแง่ของต้นทุน แต่คุณสมบัติในการเป็นเจ้าภาพไม่ได้เป็นอุปสรรคต่อการแข่งขันที่มีประสิทธิภาพมากนัก ดังนั้นสถาบันหลายแห่งสามารถมีส่วนร่วมในการออกเหรียญที่มีเสถียรภาพในสกุลเงินที่ถูกกฎหมายด้วยวิธีนี้

ความเสี่ยงที่สองของโมเดลนี้คืออัตรากำไรที่บางมาก วิธีปัจจุบันในการออก Stablecoins ไม่เรียกเก็บค่าธรรมเนียมการขุดหรือค่าธรรมเนียมการไถ่ถอน รายได้เพียงอย่างเดียวคือรายได้ดอกเบี้ยที่เกิดจากผู้ใช้ที่จำนองสกุลเงินตามกฎหมาย และรายได้นี้น้อยมาก ดังนั้น หากผู้ออกหลักทรัพย์ที่มีเงินทุนดีเข้าร่วมในธุรกิจนี้ เช่น ธนาคารรายใหญ่แห่งหนึ่งที่ให้บริการธุรกิจค้าปลีกในสหรัฐอเมริกา ก็จะส่งผลกระทบอย่างมากต่อผู้ออกที่มีอยู่

ข้อเสียประการที่สามของรูปแบบนี้คือเมื่อธุรกิจขยายขนาดขึ้น ข้อจำกัดด้านต้นทุนจะเด่นชัดมาก ในกระบวนการทางธุรกิจนี้ ค่าใช้จ่ายอย่างหนึ่งที่ผู้ออกต้องจ่ายคือค่าธรรมเนียมการโอนระหว่างธนาคาร กล่าวคือ เมื่อผู้ใช้ไถ่ถอนสกุลเงินตามกฎหมายที่จำนอง ผู้ออกจำเป็นต้องโอนสกุลเงินตามกฎหมายจากธนาคารของตนเองไปยังธนาคารของผู้ใช้ ผู้ออกจึงต้องชำระค่าธรรมเนียมการหักบัญชีสำหรับการโอนครั้งนี้ เมื่อปริมาณธุรกิจของการโอนนี้มีไม่มาก ผู้ออกยังสามารถแบกรับต้นทุนนี้ได้ แต่เมื่อธุรกิจสกุลเงินที่มั่นคงพัฒนาไปสู่การไถ่ถอนบ่อยครั้ง ค่าธรรมเนียมการโอนจะชัดเจนมาก โดยเฉพาะอย่างยิ่งหากไม่มีรายได้อื่นสนับสนุน

ข้อบกพร่องประการที่สี่ของโมเดลนี้คือผู้ออกบางรายไม่ได้รวมธุรกิจ Stablecoin เข้ากับธุรกิจที่ทำกำไรอื่นๆ สกุลเงินที่มีเสถียรภาพนั้นมีการใช้งานที่หลากหลาย แต่มันไม่ได้ก่อให้เกิดการรวมกันแบบอินทรีย์กับธุรกิจอื่น ๆ หรือธุรกิจที่มีแผนจะพัฒนาในอนาคต

ดังนั้นสำหรับผู้ออกที่ออก stablecoin ด้วยวิธีนี้ พวกเขาสามารถดำเนินการบริการเสริมอื่น ๆ เพื่อเพิ่มรายได้ตามธุรกิจของ Stablecoin ได้หรือไม่ คำตอบคือ ได้

Mervyn King อดีตผู้ว่าการธนาคารแห่งประเทศอังกฤษเสนอให้แก้ปัญหาที่สำคัญในตลาดสกุลเงินปัจจุบันและเสนอให้ธนาคารกลางควรใช้โรงรับจำนำเพื่อควบคุมจำนวนสกุลเงินที่ธนาคารพาณิชย์สามารถออกได้ ตามแบบจำลองนี้ ธนาคารพาณิชย์ควรจำนองสินทรัพย์ของตนกับธนาคารกลาง จากนั้นธนาคารกลางจะคำนวณจำนวนเงินที่ธนาคารพาณิชย์สามารถสร้างได้อย่างปลอดภัยหลังจากคิดลดสินทรัพย์ประเภทต่างๆ ที่จำนอง จากนั้นจึงอนุญาตให้ธนาคารพาณิชย์ปล่อยสินเชื่อได้ภายใน ขีด จำกัด นี้ โมเดลนี้สามารถใช้เป็นข้อมูลอ้างอิงสำหรับผู้ออกที่มีอยู่ซึ่งออกเหรียญ Stablecoins ตามกฎหมาย นอกจากนี้ การจัดการหลักประกันยังเป็นวิธีการที่สถาบันสำนักหักบัญชีใช้กันทั่วไปเพื่อควบคุมความเสี่ยงของสมาชิกสำนักหักบัญชี ตัวอย่างเช่น American Options Clearing Corporation ซึ่งฉันเคยทำงานมาก่อน อนุญาตให้สมาชิกสำนักหักบัญชีจำนำทรัพย์สินของตนเองเพื่อให้เป็นไปตามข้อกำหนดการสำรองความเสี่ยงภายในขอบเขตของหลักประกันที่ได้รับการยอมรับ

กลไกข้างต้นสามารถนำไปใช้กับกลไกการออกเหรียญที่มีเสถียรภาพ โดยเฉพาะอย่างยิ่ง ผู้ออกในปัจจุบันที่ออก Stablecoins ตามหลักประกันของสกุลเงิน fiat สามารถรับสินทรัพย์ดิจิทัล เช่น Bitcoin และ Ether เป็นหลักประกัน จากนั้นจึงออก Stablecoins ของสกุลเงิน Fiat ในจำนวนที่สอดคล้องกันให้กับผู้ใช้หลังจากอัตราคิดลดที่สอดคล้องกัน เนื่องจากสถาบันเหล่านี้มีคุณสมบัติในการดูแลทรัพย์สินเหล่านี้ จึงสามารถยอมรับหลักประกันของทรัพย์สินดิจิทัลเหล่านี้ได้อย่างสมบูรณ์ ด้วยวิธีนี้ ผู้ออกสามารถเรียกเก็บค่าธรรมเนียมการจัดการหลักประกันหรือดอกเบี้ยที่เกี่ยวข้องได้ ค่าบริการเหล่านี้เป็นค่าใช้จ่ายปกติสำหรับการจัดการหลักประกัน นั่นคือ ค่าบริการปกติในรูปแบบธุรกิจโรงรับจำนำ อัตรากำไรของรายได้ธุรกิจที่สร้างด้วยวิธีนี้จะสูงกว่าอัตรากำไรที่สร้างขึ้นจากการจำนองในสกุลเงิน fiat มาก