ผู้เขียนต้นฉบับ: @G_Gyeomm

การรวบรวมต้นฉบับ: Peisen, BlockBeats

หมายเหตุบรรณาธิการ: บทความนี้เจาะลึกกลไก DEX ที่เป็นนวัตกรรมใหม่สองกลไก ได้แก่ CoW AMM และ Bunni V2 ซึ่งออกแบบมาเพื่อจัดการกับความเสี่ยงในการทำกำไรที่ LP ต้องเผชิญ และสร้างมูลค่าในพื้นที่ที่ CEX ไม่สามารถให้ได้

เนื่องจากกลไกเหล่านี้ยังคงก้าวหน้าต่อไป DEX ไม่เพียงแต่สามารถให้มูลค่าที่เป็นเอกลักษณ์ในแง่ของการจัดหาสภาพคล่องและการกระจายผลกำไรเท่านั้น แต่ยังรวมไปถึงค่าโปรโตคอลภายในและหลีกเลี่ยงการรบกวนจากอนุญาโตตุลาการภายนอก บทความนี้สรุปความสำคัญของความพยายามเหล่านี้ โดยกล่าวถึงข้อดีของ DEX ในการจัดหาสภาพคล่องและการกระจายผลกำไร และวิธีที่พวกเขาสามารถปรับปรุงความยั่งยืนโดยการปรับค่าโปรโตคอลให้เป็นภายใน

ไม่ว่าความเชื่อมั่นของตลาดในระยะสั้นจะมีความไม่แน่นอนเพียงใด มีตัวบ่งชี้ตัวหนึ่งที่ทำให้เรามองในแง่ดีเกี่ยวกับโอกาสระยะยาวของบล็อกเชนหรือระบบนิเวศออนไลน์ และนั่นคือกิจกรรมล่าสุดของ DEX ปัจจุบันปริมาณการซื้อขายของ DEX สูงถึงระดับสูงสุดตลอดกาลนับตั้งแต่กำเนิดของบล็อคเชน จากข้อมูลจาก The Block ปริมาณการซื้อขายทันทีของ DEX คิดเป็นประมาณ 14% ของ CEX ณ เดือนสิงหาคม 2024 ในขณะที่จากข้อมูลของ DeFilama มีการซื้อขายประมาณ 7 พันล้านดอลลาร์ผ่าน DEX ใน 24 ชั่วโมงที่ผ่านมา

ดังที่ได้เห็นในอดีต เมื่อเหตุการณ์ FTX เกิดขึ้น เหตุการณ์ในระยะสั้นมักจะผลักดันการใช้งาน DEX ให้สูงขึ้นชั่วคราว เนื่องจากผู้เข้าร่วมตลาดมีความกังวลเกี่ยวกับความเสี่ยงในการดูแล ซึ่งส่งผลให้การใช้งาน DEX เพิ่มขึ้น อย่างไรก็ตาม ต่างจากการเพิ่มขึ้นชั่วคราวเหล่านี้ การใช้งาน DEX ที่เพิ่มขึ้นที่เราเห็นในปัจจุบันแสดงให้เห็นถึงแนวโน้มอย่างต่อเนื่อง แนวโน้มการใช้งาน DEX ที่เพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่องนี้สามารถตีความได้ว่าเป็นผลมาจาก DEX ปรับปรุงอย่างต่อเนื่องและมีความก้าวหน้าอย่างมากในด้านการใช้งานเมื่อเทียบกับ CEX

ที่มา: ปริมาณการซื้อขายสปอต DEX ถึง CEX (%)

ท่ามกลางการพัฒนาเหล่านี้ สิ่งที่ฉันต้องการเน้นในวันนี้คือการจัดเตรียมสภาพคล่อง (LPing) ในกลไกของผู้ดูแลสภาพคล่องแบบอัตโนมัติ (AMM) โดยเฉพาะอย่างยิ่งผู้ดูแลสภาพคล่องของผลิตภัณฑ์คงที่ (CPMM) โดยยึดตาม xy=k ที่ DEX ส่วนใหญ่นำมาใช้ สภาพคล่องที่เพียงพอช่วยให้สภาพแวดล้อมการซื้อขายราบรื่นโดยการลด Slippage ดังนั้นการปรับกลไกแรงจูงใจระหว่างโปรโตคอลและผู้ให้บริการสภาพคล่อง (LP) เพื่อรักษาสถานะ LPing ที่เพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่องถือเป็นแกนหลักของ DEX กล่าวอีกนัยหนึ่ง DEX ต้องแน่ใจว่า LP ได้รับผลกำไรเพียงพอ

อย่างไรก็ตาม เมื่อเร็ว ๆ นี้เกิดปัญหาใน AMM DEX นั่นคือ "LP สูญเสียเงินมากกว่าที่คาดไว้" หน่วยงานที่ทำให้เกิดการสูญเสีย LP คือผู้เข้าร่วมจากภายนอก เช่น ผู้อนุญาโตตุลาการ เนื่องจากค่าที่สร้างขึ้นภายในโปรโตคอลถูกดึงออกมาอย่างต่อเนื่องโดยเอนทิตีภายนอก ค่าที่ไหลไปยังผู้เข้าร่วมที่ดำเนินการโปรโตคอลจะลดลง ดังนั้นความเสี่ยงในการจัดหาสภาพคล่อง เช่น LVR (การสูญเสียจากการปรับสมดุล) จึงกลายเป็นหัวข้อสำคัญ และ DEX ที่สามารถขจัดความเสี่ยงดังกล่าวและนำเทคโนโลยีที่พัฒนาขึ้นใหม่มาใช้อย่างรวดเร็วก็กลับมาได้รับความสนใจอีกครั้ง ต่อไป เราจะสำรวจความพยายามต่างๆ ของ DEX เหล่านี้ และเปิดเผยความสำคัญของมันในแนวโน้มล่าสุดของโปรโตคอล DeFi

ความพยายามที่จะลดความเสี่ยงด้านกำไรของ LP

โปรโตคอล COW: AMM ที่จับ MEV

ที่มา: เอกสารโปรโตคอล CoW

CoW Swap ให้บริการแลกเปลี่ยนที่ปกป้องเทรดเดอร์จากการโจมตี MEV (มูลค่าสูงสุดที่แยกได้) เช่น การโจมตีแบบ front-run, tailgating หรือการโจมตีแบบแซนวิช ผ่านระบบการประมูลแบบกลุ่มนอกเครือข่าย ใน CoW Swap เทรดเดอร์จะไม่ชำระธุรกรรมออนไลน์โดยตรง แต่ส่งความตั้งใจในการแลกเปลี่ยนโทเค็นไปยังโปรโตคอลแทน เมื่อธุรกรรมของเทรดเดอร์เหล่านี้ถูกรวมเป็นชุดนอกเครือข่าย หน่วยงานบุคคลที่สามที่เรียกว่า Solver จะค้นหาเส้นทางธุรกรรมที่ดีที่สุดจากช่องทางต่างๆ เช่น AMM (เช่น Uniswap, Balancer) และผู้รวบรวม DEX (เช่น 1inch) สิ่งนี้ช่วยให้เทรดเดอร์มีภูมิคุ้มกันต่อ MEV และซื้อขายในราคาที่ดีที่สุดเท่าที่จะเป็นไปได้

ที่มา: เอกสารโปรโตคอล CoW

กลไกธุรกรรมการประมูลเป็นชุดนี้ซึ่งใช้การแทรกแซงของ Solver ทำให้ CoW Swap ป้องกันมูลค่าของผู้ค้าภายนอกโดยเฉพาะจากการถูกดึงออกมา ตามกลไกนี้ CoW Swap ได้เปิดตัว CoW AMM ต่อไป ซึ่งมีเป้าหมายที่ไม่เพียงแต่ปกป้องธุรกรรมของเทรดเดอร์จากผลกระทบของ MEV แต่ยังปกป้องผู้ให้บริการสภาพคล่อง (LP) ด้วย CoW AMM ได้รับการเสนอให้เป็น AMM ที่จับ MEV ซึ่งมีจุดมุ่งหมายเพื่อกำจัด LVR (การสูญเสียการปรับสมดุล) เนื่องจากอนุญาโตตุลาการ

ที่มา: เดลฟี ดิจิตอล

ในที่นี้ LVR (ขาดทุนจากการปรับสมดุล) เป็นตัวบ่งชี้การจัดการความเสี่ยงที่ระบุปริมาณโอกาสในการเก็งกำไรที่เกิดจากความแตกต่างระหว่างราคาสินทรัพย์ภายในของ AMM และราคาตลาดภายนอก เนื่องจากความผันผวนของราคาสินทรัพย์ในช่วงเวลาที่ LP ให้สภาพคล่องที่เกิดขึ้น

กล่าวอีกนัยหนึ่ง แม้ว่าความเสี่ยงอื่นของ LP - การสูญเสียที่ไม่ถาวร (การสูญเสียที่ไม่ถาวร) จะพิจารณาเฉพาะต้นทุนเสียโอกาสที่ LP อาจประสบระหว่างจุดเริ่มต้นและจุดสิ้นสุดของสถานะ LP เนื่องจากความผันผวนของราคาสินทรัพย์ LVR แสดงถึงต้นทุนต่อเนื่องที่เกิดขึ้นจาก คู่สัญญาในฐานะอนุญาโตตุลาการตลอดระยะเวลาการให้สภาพคล่อง สิ่งนี้ต้องการคำอธิบายโดยละเอียดเพิ่มเติม แต่ประเด็นหลักที่ต้องเน้นที่นี่คือผู้ให้บริการสภาพคล่องเผชิญกับเงื่อนไขการซื้อขายที่ไม่พึงประสงค์จากอนุญาโตตุลาการภายนอก

เพื่อแก้ปัญหานี้ CoW AMM มีเป้าหมายเพื่อปกป้อง LP จากผู้อนุญาโตตุลาการภายนอกและบันทึก MEV ภายใน ใน CoW AMM นั้น Solvers จะแข่งขันกันเพื่อเสนอราคาเพื่อขออนุญาตปรับสมดุลพูล CoW AMM ทุกครั้งที่มีโอกาสเก็งกำไรเกิดขึ้น กระบวนการมีดังนี้:

LP ฝากสภาพคล่องลงในกลุ่ม CoW AMM

เมื่อโอกาสในการเก็งกำไรเกิดขึ้น นักแก้ปัญหาจะแข่งขันกันเพื่อเสนอราคาเพื่อปรับสมดุลกลุ่ม CoW AMM

นักแก้ปัญหาที่สามารถทิ้งส่วนเกินไว้ในพูลได้มากที่สุดจะได้รับอนุญาตให้ปรับสมดุลพูลใหม่ ในที่นี้ ส่วนเกินหมายถึงผลลัพธ์เชิงปริมาณของระดับการเปลี่ยนแปลงที่สูงขึ้นของเส้นโค้ง AMM พูดง่ายๆ คือเงินทุนส่วนเกินที่เหลืออยู่ในกลุ่มสภาพคล่องโดยการจัดเตรียมเงื่อนไขการซื้อขายที่ดีที่สุดสำหรับ LP สำหรับคำอธิบายโดยละเอียดเกี่ยวกับการเก็บส่วนเกิน AMM โปรดดูที่ บทความนี้

ด้วยวิธีนี้ CoW AMM จะจับค่าการเก็งกำไรที่แยกออกมาโดยหุ่นยนต์ MEV ใน CPMM ที่มีอยู่ภายใน เพื่อขจัดความเสี่ยง LVR ที่ LP ต้องเผชิญ ในขณะที่ LP ใช้ส่วนเกินเป็นแรงจูงใจในการจัดหาสภาพคล่อง กล่าวอีกนัยหนึ่ง ไม่เหมือนกับ CPMM ที่มีอยู่ CoW AMM สามารถใช้ MEV เป็นแหล่งรายได้ ไม่ใช่แค่ค่าธรรมเนียมการทำธุรกรรม

ที่มา: Dune (@cowprotocol)

เช่นเดียวกับ CoW Swap CoW AMM นี้ใช้ราคาเดียวสำหรับธุรกรรมการซื้อและการขายโทเค็นในชุดเฉพาะ และท้ายที่สุดจะใช้ชุดเพื่อสร้างบล็อก ดังนั้น จึงสามารถป้องกัน MEV โดยพื้นฐานตามความแตกต่างของราคา เช่น การเก็งกำไร และลด LVR ของ LP ให้เหลือน้อยที่สุดโดยการไม่ให้ราคา AMM เก่าแก่ผู้เก็งกำไรภายนอกซึ่งไม่สะท้อนถึงความผันผวนของราคา

Bunni V2: เกี่ยวอยู่นอกขอบเขต

Bunni V2 ใช้ "Hook ที่อยู่นอกขอบเขต" ของ Uniswap V4 เป็นอีกวิธีหนึ่งในการปรับปรุงความสามารถในการทำกำไรของ LP Hooks เป็นหนึ่งในการอัปเกรดสถาปัตยกรรมของ Uniswap V4 ที่กำลังจะมาถึง ซึ่งช่วยให้สัญญารวมสภาพคล่องของ Uniswap สามารถปรับแต่งแบบแยกส่วนตามวิธีการใช้งานต่างๆ (อัตราไดนามิก, TWAMM, อยู่นอกช่วง ฯลฯ)

Bunni V1 เดิมเป็นโปรโตคอล Liquidity Provider Derivatives (LPD) ที่ร่วมกับ Gamma และ Arrakis Finance ปรับปรุงตามข้อจำกัดของสภาพคล่องแบบรวมศูนย์ที่เสนอโดย Uniswap V3 อย่างไรก็ตาม ด้วยการเปิดตัว V2 Bunni ได้สร้าง DEX ของตัวเองโดยการรวมฟังก์ชันการใช้งาน Hooks ต่างๆ เข้าด้วยกัน รวมถึง "Hook ที่อยู่นอกขอบเขต"

สภาพคล่องแบบเข้มข้นหมายถึงวิธีการจัดเตรียมสภาพคล่องที่ช่วยให้ LP สามารถกำหนดช่วงราคาใดๆ สำหรับ LPing ได้โดยตรง เพื่อปรับปรุงประสิทธิภาพด้านเงินทุนของสถานะการจัดหาสภาพคล่อง แม้ว่าสภาพคล่องที่รวมกลุ่มกันนี้จะช่วยปรับปรุงประสิทธิภาพของเงินทุน แต่ข้อจำกัดก็คือ LP จะต้องปรับขอบเขตการจัดหาสภาพคล่องอย่างต่อเนื่องเพื่อให้ตรงกับราคาในตลาดที่เปลี่ยนแปลง ดังนั้น Bunni จึงจัดเตรียมโซลูชันที่จัดการขอบเขตการจัดหาสภาพคล่องโดยอัตโนมัติเมื่อ LP ถือเงินอยู่ในความดูแล

ที่มา: X (@bunni_xyz)

"Out-of-Scope Hooks" เป็นความพยายามใหม่ในการปรับปรุงประสิทธิภาพของเงินทุนโดยการทำงานร่วมกันระหว่างสภาพคล่องที่ไม่ได้ใช้งานกับโปรโตคอลภายนอก แทนที่จะปรับขอบเขตของการจัดหาสภาพคล่องอีกครั้งเมื่อสภาพคล่องที่ไม่ได้ใช้งานเกินช่วงราคาตลาดในปัจจุบัน ด้วยการฝากสภาพคล่องที่ไม่ได้ใช้งานไว้ในโปรโตคอลการให้ยืมและกลุ่มกองทุนที่สามารถสร้างรายได้ดอกเบี้ย (เช่น Aave, Yearn, Gearbox, Morpho เป็นต้น) ไม่เพียงแต่ให้ค่าธรรมเนียมการทำธุรกรรมจาก LPing ของ LP เท่านั้น แต่ยังให้ผลตอบแทนเพิ่มเติมอีกด้วย

แน่นอนว่า เนื่องจากความพยายามของ Bunni ยังอยู่ในขั้นตอนการทดสอบ การแลกเปลี่ยนในอนาคตที่เป็นไปได้ (เช่น ความเสี่ยงของสัญญาที่เพิ่มขึ้นเนื่องจากความสามารถในการทำงานร่วมกันของสภาพคล่อง หรือการลดลงของสภาพคล่องที่จำเป็นสำหรับการแลกเปลี่ยน AMM) จะต้องได้รับการสังเกตอย่างใกล้ชิด และการค้าเหล่านี้ - ความผิดอาจเกิดขึ้นในรูปแบบของค่าใช้จ่ายของประสิทธิภาพเงินทุน

สรุป

ข้อได้เปรียบที่เป็นเอกลักษณ์ของ DEX

เมื่อมองย้อนกลับไปที่ส่วนแบ่งการตลาดในปัจจุบันของ DEX เมื่อเทียบกับ CEX ที่กล่าวถึงในบทนำ เราจะถามคำถามสำคัญ: เหตุใดเราจึงควรใช้ DEX แทน CEX จากมุมมองของวัตถุประสงค์ เมื่อพิจารณาเฉพาะความสะดวกสบายและสภาพคล่องที่อุดมสมบูรณ์ของ CEX จึงเป็นเรื่องยากที่จะหาเหตุผลที่น่าสนใจในการใช้ DEX แม้ว่าการใช้งาน DEX จะยังคงมีแนวโน้มสูงขึ้น แต่อัตราการใช้งาน 14% เมื่อเทียบกับ CEX ก็ถือว่าไม่ใหญ่มากนัก

การล้มละลายของ FTX เตือนผู้เข้าร่วมตลาดถึงความเสี่ยงของการแลกเปลี่ยนการดูแล และกระตุ้นการใช้ DEX ในระยะสั้น แต่นี่เป็นเพียงการทดแทนชั่วคราวเท่านั้น ดังนั้น เพื่อเป็นแนวทางในการขยายส่วนแบ่งตลาด DEX อย่างค่อยเป็นค่อยไป ควรมีความพยายามต่อไปเพื่อสร้างคุณค่าที่นำเสนอที่เป็นเอกลักษณ์เฉพาะของ DEX ซึ่ง CEX ไม่สามารถสัมผัสได้

ที่มา: AAVEnomics Update

ในเรื่องนี้การจัดหาสภาพคล่อง (LPing) และกลไกการกระจายผลกำไรมีความสำคัญมากเนื่องจากมูลค่าเฉพาะของ DEX LPing ไม่เพียงแต่เป็นเงื่อนไขพื้นฐานสำหรับการจัดเตรียมสภาพแวดล้อมการซื้อขายที่ราบรื่นเท่านั้น แต่ยังสามารถใช้เส้นทางการสร้างรายได้เชิงรับที่ LPing มอบให้เป็นช่องทางในการไหลเวียนสภาพคล่องของ CEX เข้าสู่ห่วงโซ่ ทำให้เกิดแรงจูงใจมากขึ้นสำหรับผู้เข้าร่วมตลาดในการติดต่อ DEX ในเวลาเดียวกัน กลไกการกระจายผลกำไรอาจกลายเป็นจุดเริ่มต้นของระบบเศรษฐกิจที่ยั่งยืนหรือเศรษฐกิจโทเค็น ซึ่งผู้เข้าร่วมมีส่วนร่วมและรับรางวัลตามแรงจูงใจของโทเค็นในโปรโตคอลแบบกระจายอำนาจ ซึ่งอาจเป็นพื้นฐานในการเพิ่มบล็อกให้สูงสุด แนวทางที่เหมาะสมที่สุดในการใช้ประโยชน์ของเชนและสกุลเงินดิจิทัล

ค่าโปรโตคอลภายในมีความสำคัญมากขึ้น

เมื่อมูลค่าเฉพาะที่ DEX สามารถให้ได้นั้นสะท้อนให้เห็นในการจัดหาสภาพคล่องและกลไกการกระจายผลกำไร สิ่งสำคัญอย่างยิ่งคือต้องทำให้มูลค่าที่ดึงมาจากหน่วยงานภายนอกก่อนหน้านี้ (อนุญาโตตุลาการหรือ MEV ต่างๆ) กลายเป็นเรื่องสำคัญอย่างยิ่ง คุณสมบัติ DEX ที่ได้รับการตรวจสอบในบทความนี้มีเป้าหมายเพื่อให้บรรลุเป้าหมายนี้เช่นกัน CoW AMM รวบรวม MEV ภายในเพื่อขจัดความเสี่ยง LP ในขณะที่ฟังก์ชันการทำงานนอกขอบเขตของ Bunni V2 ช่วยเพิ่มความสามารถในการทำกำไร LP สูงสุดโดยการทำงานร่วมกันระหว่างสภาพคล่องภายในกลุ่ม AMM แม้ว่าจะไม่ได้กล่าวถึงในบทความนี้ แต่โปรโตคอล DeFi ล่าสุดบางโปรโตคอลกำลังสำรวจความพยายามในการรวมกำไร OEV (Oracle Extractable Value) ไว้ในข้อมูลราคาที่อิงจาก Oracle

นอกจากนี้ ความสำคัญของสิ่งนี้ได้รับการเน้นเพิ่มเติมเนื่องจากกลไกที่โปรโตคอลแจกจ่ายค่าที่ได้รับจากโปรโตคอลไปยังผู้เข้าร่วมโปรโตคอลได้รับการเน้นย้ำอีกครั้งเมื่อเร็ว ๆ นี้ ในความเป็นจริง Aave Protocol ได้เสนอแผน AAVEnomics ใหม่เพื่อซื้อ $AAVE คืน และแจกจ่ายให้กับผู้ถือ $AAVE ผ่านรายได้จากโปรโตคอล ในเวลาเดียวกัน การเปลี่ยนค่าธรรมเนียมของ Uniswap ได้รับการจุดประกายอีกครั้งเมื่อเร็ว ๆ นี้ และ Aevo ยังประกาศว่าจะซื้อ AEVO คืนอีกด้วย

เนื่องจากโปรโตคอล DeFi พยายามแนะนำกลไกการกระจายมูลค่า รูปแบบรายได้ที่ยั่งยืนของโปรโตคอลและมูลค่าที่สะสมภายในโปรโตคอลจึงมีความสำคัญอย่างยิ่ง ตัวอย่างเช่น หาก Uniswap จัดสรรค่าธรรมเนียมการทำธุรกรรมให้กับผู้ถือ UNI ผ่านข้อเสนอ ค่าธรรมเนียมการทำธุรกรรมส่วนหนึ่งที่ LP ได้รับก่อนหน้านี้ทั้งหมดจะต้องถูกแบ่งปันกับผู้ถือ UNI ในกรณีนี้ เพื่อแจกจ่ายมูลค่าให้กับผู้เข้าร่วมโปรโตคอล จำเป็นต้องสะสมมูลค่าภายในโปรโตคอลมากกว่าเดิม ขณะเดียวกันก็เน้นย้ำถึงความสำคัญของการปรับค่าที่ดึงมาจากเอนทิตีภายนอกก่อนหน้านี้ให้เป็นภายใน

ในบริบทนี้ โปรโตคอลเช่น CoW AMM และ Bunni V2 ซึ่งเราได้พูดคุยกันในวันนี้ สมควรได้รับความสนใจอย่างใกล้ชิดโดยเสนอวิธีการจัดเตรียมสภาพคล่องที่แตกต่างหรือการพัฒนากลไกเพื่อคืนมูลค่าที่ได้รับจากโปรโตคอลให้กับผู้เข้าร่วมระบบนิเวศ นอกจากนี้ โปรโตคอลต่างๆ ยังพัฒนาความพยายามในการปรับปรุง LPing เช่น Protorev ของ Osmosis เพื่อป้องกันธุรกรรมที่ตามมา หรือ "กำไรที่ไม่ถาวร" ของ Smilee Finance เพื่อเป็นวิธีการป้องกันความเสี่ยงของการสูญเสียที่ไม่ถาวร กระบวนการที่โปรโตคอล DeFi พยายามสร้างมูลค่าเฉพาะของตัวเอง ซึ่งไม่สามารถให้ได้ผ่าน CEX หรือ CeFi จะยังคงเป็นจุดสังเกตที่สำคัญสำหรับการเพิ่มขึ้นอย่างค่อยเป็นค่อยไปของกิจกรรม DEX ในอนาคต