첫 번째 레벨 제목

Tips:

• AMM과 RFQ는 실제로 DeFi와 TradFi 사고 방식의 차이를 나타냅니다.

• AMM이 자본 활용 효율성을 향상시키는 방법은 LP 레버리지를 통한 것입니다.

• RFQ 모드는 교차 체인 트랜잭션에 자연스러운 이점이 있습니다.

• 코어 풀의 도입은 Balancer의 수익 구조를 크게 변화시킬 것입니다.

• 가격 범위에 대한 유동성 인센티브는 유동성 포지션의 형태를 바꿀 수 있습니다.

이 글은 주로 DEX를 중심으로 DEX의 개발 과정과 가능한 개발 방향에 대해 이야기합니다. 영구 거래 DEX에 대한 연구는"Perpetual DEX: LP 생산으로 가는 길"첫 번째 레벨 제목

보조 제목

1) AMM V.S. RFQ

텍스트를 입력하기 전에 AMM VS RFQ의 이력을 검토해야 합니다. DeFi의 다양한 기본 프레임워크가 비교적 완성된 오늘날 우리는 AMM DEX에 익숙해진 것 같습니다. 그러나 DEX의 초기 형태는 지금과 같지 않으며, 오더북 시스템과 RFQ는 체인에서 자산을 거래하는 가장 초기의 방법입니다. DEX의 반복적인 변경에서 RFQ는 AMM과의 경쟁에서 AMM을 능가했습니다.AMM VS RFQ 사건은 실제로 DeFi 사고 논리와 TradFi 사고 논리의 차이를 반영합니다.. TradFi의 논리에서 금융의 본질은 자본 활용의 효율성을 높이는 과정입니다. 그러나 RFQ 모델과 비교할 때 AMM 메커니즘의 자본 활용 효율성은 매우 낮고 자산 가격 책정 시 자산 가격 변동에 직면하기 쉽습니다. 이는 AMM이 RFQ 모델보다 열등해야 함을 의미합니다. 그러나 실제 결과는 정반대입니다.AMM 모델은 DeFi의 길에서 점점 더 나아가 결국 Perp Trading 모델에도 영향을 미쳤습니다.

이것은 실제로 TradeFi의 논리에서 DeFi의 개발 모델을 생각하는 것이 편향되어 있음을 보여줍니다. 블록체인 고유의 금융 시스템으로서 DeFi는 DeFi의 발전을 결정하는 고유한 금융 논리를 가지고 있어야 합니다. 다음 사항을 대략적으로 요약할 수 있습니다.

• 민주화를 만드는 LP 시장

• 투명한 가격 결정력

• LP 레버리지

위의 세 가지 특성 외에도 Web3 이데올로기가 DeFi에 부여한 첫 두 가지 특성을 제외하고 LP 레버리지는 실제로 TradFi의 논리와 결합될 수 있습니다. TradFi의 논리에서 자본 활용도를 높이는 것이 금융의 본질입니다. TradFi 시스템이 상대적으로 성숙한 상태로 발전했기 때문에 서로 다른 TradFi 애플리케이션 간의 구성 가능성이 그리 강하지 않기 때문에 TradFi의 경우 자본 회전율을 높이는 것이 자본 활용의 효율성을 높이는 것입니다. RFQ 모델은 높은 자본 회전율을 통해 자본 활용도를 높이는 대표적인 거래 모델입니다. 그러나 DeFi의 경우 자본 활용을 높이는 두 가지 방법이 있습니다. 단일 프로젝트 내에서 자본 회전율을 높이고 여러 프로젝트에서 자산 포트폴리오를 개선하는 것입니다.이는 DeFi가 자본 회전율을 통해 자본 활용의 효율성을 높일 수 있을 뿐만 아니라 결합 가능성을 통해 자산의 레버리지를 중첩하고 LP 레버리지를 통해 자본의 재사용을 실현할 수 있음을 의미합니다.

따라서 위의 논리를 명확하게 생각해보면 실제로 Perp Trading의 P2P ool이 오더북에 보조를 맞추는 거래 모드가 될 것임을 쉽게 추론할 수 있습니다.GMX와 GNS는 DeFi의 개발 논리 측면에서 Uniswap의 확장일 뿐입니다.

평신도의 용어로AMM과 RFQ는 결합을 통한 전자와 높은 회전율을 통한 후자의 두 가지 관점에서 자금의 효율적인 사용을 실현합니다.DeFi 개발 초기 단계에서 전체 내생적 DeFi 아키텍처가 아직 확립되지 않았기 때문에 단순히 자본 회전율을 높이는 것보다 DeFi 구성 가능 모델을 통해 자본 활용률을 높이는 것이 더 의미가 있습니다. 이것이 DeFi 초기에 AMM이 RFQ를 능가한 이유입니다. 그러나 사물의 개발 논리는 우회적이며 거래에서 AMM의 우위는 절대적이지 않습니다.보조 제목

2) AMM에 RFQ 모드 보완

위에서 언급한 RFQ 모델의 장점은 높은 자본 회전율과 낮은 슬리피지이며, RFQ 모델은 1inch, Paraswap 등 다양한 트레이딩 애그리게이터에서 볼 수 있습니다.RFQ 모델은 AMM 트랜잭션을 보완하기 위해 애그리게이터에 도입되었으며, 애그리게이터의 토큰 모델의 복잡성을 높이는 데에도 기여했습니다.보조 제목

3) 교차 체인 트랜잭션을 위한 RFQ 보충

현재 일반적인 교차 체인 트랜잭션 모드는 여전히 AMM이지만 RFQ 모드는 교차 체인 자산에 대해 자연스러운 이점이 있습니다. AMM 크로스체인 유동성 솔루션에는 유동성 파편화 및 효율성 문제가 있습니다.체인이 추가될 때마다 중복 유동성 풀이 체인에 추가되어야 하며 환율도 풀의 깊이에 따라 크게 영향을 받습니다.그러나 시장 조성자를 중개자로 하는 RFQ 모델을 사용하면 위에서 언급한 유동성 파편화 문제가 발생하지 않습니다. 특정 솔루션은 다른 체인에 브로커를 도입하고 공개 원장은 다른 체인에 있는 브로커의 계정을 관리합니다.사용자가 자산 크로스 체인 또는 크로스 체인 스왑이 필요할 때 브로커와 연결하기만 하면 됩니다. 해당 체인.

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2. veToken 모델의 소득 구조 변화 - Core Pool 도입

veToken 모델은 Curve, Balancer 및 다양한 Ve( 3, 3) DEX를 포함하여 게이지 투표를 통해 서로 다른 풀에서 토큰의 릴리스 비율을 결정하는 일련의 DEX를 나타내는 DEX 유형의 동의어입니다.Curve를 예로 들면, veToken 모델의 수익 폐쇄 루프 논리는 veCRV 보유자가 향후 모든 B 측 계약에서 veCRV 뇌물 수수에 대한 할인을 얻을 수 있으며 $CRV의 지속적인 발행은 본질적으로 미래 뇌물 수수 수익을 초과 인출하는 것입니다.그러나 DEX와 마찬가지로 Curve와 Balancer 자체가 DEX 거래의 기능을 하는 것 같지는 않고 유동성 계약에 가깝고 토큰의 지속적인 보조금을 통해 시장에 대한 유동성을 축적하고 토큰은 B 측 뇌물을 통해 권한을 부여받습니다. 이 모델은 실제로 유동성 낭비를 야기하며, Curve에 "거짓말"된 대부분의 유동성은 시장에 유통되지 않았습니다.

이 문제는 실제로 veToken 모델의 논란 포인트입니다.높은 보조금을 통해 많은 유동성을 끌어들였지만 이러한 유동성은 고속 유동성 기능을 발휘하지 못하고 외부 이익을 창출할 수 없습니다.따라서 전체 Curve 시스템에 대해 매우 적은 수의 스왑 수수료를 제외하고 시스템이 얻을 수 있는 외부 이익은 B-side 프로토콜에 의한 veCRV의 뇌물뿐입니다.

경제적 의미에서 토큰 보조금은 시스템이 미래의 외부 소득을 초과 인출하여 사용자에게 발행한 부채로 이해될 수 있으며, 이는 계약에 의해 얻은 외부 소득으로만 상환할 수 있습니다.Curve의 경우 시스템에서 발행하는 부채는 매 기간마다 발행되는 추가 $CRV 보상이며, 외부 수입은 B-side의 veCRV 뇌물과 스왑 수수료의 일부입니다. Curve의 외부 수입원이 Curve의 전체 경제 설계에 추가된다면 Curve의 DEX는 시스템의 부채 수준을 크게 개선할 것입니다.

따라서 커브 모드에서 DEX의 현상 유지는 다음과 같이 요약할 수 있습니다.

• Curve 내의 유동성이 충분히 활용되지 않음

• Curve에 외부 수익원을 추가하면 시스템의 부채 수준을 크게 개선할 수 있습니다.

그렇다면 해결책은 분명합니다.보조 제목。

1) Boosted Pool 도입

위의 솔루션을 제안한 첫 번째 DEX는 LP 수익 증대를 목표로 하는 Boosted Pool 메커니즘의 Balancer입니다. 부스트 풀은 구성 가능한 안정적인 풀, 가중 풀 및 선형 풀을 결합한 보다 발전된 형태의 유동성입니다. Weighted Pools는 가중치 조정된 AMM 풀입니다. 일반적인 AMM 가중치는 50/50입니다. 가중치 풀은 풀이 설정될 때 가중치를 자유롭게 조정할 수 있습니다. 예를 들어 Radiant Capital의 dLP는 가중치에 따라 설정된 RDNT/ETH 거래 쌍입니다. 80/20의 ; 선형 풀은 DAI 및 aDAI와 같은 자산 및 파생 상품을 위해 특별히 설정된 유동성 풀입니다. 일반적으로 가중 풀은 선형 풀과 결합되어 중첩 선형 풀을 형성합니다. 여전히 DAI와 aDAI를 예로 들면, Nested Linear DAI Pool은 20/80 가중치로 구성된 DAI-aDAI 유동성 풀이며, 여기서 발행되는 LP 토큰은 bb-a-DAI로 표현됩니다. 마찬가지로 USDC 및 USDT에 해당하는 bb-a-USDC 및 bb-a-USDT가 있습니다. 이때 bb-a-DAI, bb-a-USDT, bb-a-USDC가 합쳐져 ​​LP 풀을 형성하면 이 풀을 Composable Stable Pool이라고도 하고, 여기서 발행되는 LP 토큰을 bb라고도 한다. -A-USD.

bb-a-USD는 LP 토큰이지만 여전히 ERC-20 토큰 표준의 형태이므로 AMM 풀의 다양한 자산과 페어링하는 페어링 자산으로 사용할 수 있습니다.보다 일반적인 것은 bb-a-USD / ETH 거래 풀입니다. 이 거래 풀의 기능은 다음과 같습니다.

• 이 풀은 ETH, DAI, USDT, USDC, aDAI, aUSDT 및 aUSDC의 쌍별 자산 스왑을 수행할 수 있습니다.

• aToken의 존재로 인해 bb-a-USD는 항상 관심을 불러일으킵니다.

항상 이자를 발생시키는 위에서 언급한 AMM 트랜잭션 풀은 Balancer의 정의에서 Boosted Pools라고도 합니다.

Boosted Pools의 자본 활용 효율성이 높은 주된 이유는 LP 토큰 발행을 통해 자산의 레버리지를 실현하기 때문입니다.초기 AMM 풀은 자산 교환 중 가격 안정성을 보장하기 위해 충분한 유동성 깊이를 유지해야 합니다. 이는 AMM 풀에 있는 대부분의 자산이 자산 스왑의 기능이 아니라 통화 가격을 안정시키는 기능을 수행한다는 것을 의미합니다.Boosted Pools의 혁신은 이 두 가지 기능의 자산을 분할하는 것입니다.자산 중 일부는 여전히 자산 스왑 기능을 수행하고 통화 가격 안정화에 사용되는 자산의 다른 일부는 수입을 위해 외부 계약으로 가져갑니다. 외부 프로토콜을 통해 LP 토큰을 발행하여 원래 AMM 풀의 통화 가격을 안정화하는 기능 수행。

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2) Core Pool 소개

BIP-19의 핵심 제안에는 다음 사항이 포함됩니다.

• 일부 가중 풀을 선택하여 코어 풀을 형성합니다.

• Core Pools에서 이자 수익의 50%는 LP에 할당되고, 17.5%는 BalancerDAO에 할당되며, 32.5%는 veBAL 보유자가 Core Pools의 TVL을 높이기 위해 Core Pools에 투표하도록 뇌물을 주기 위한 뇌물로 사용됩니다.

• 뇌물 자금의 25%는 Aura Finance의 뇌물 시장에 직접 할당됩니다.

• 나머지 뇌물 자금은 Redacted Cartel이 소유한 Hidden Hands에 할당되었습니다.

Core Pools 메커니즘의 도입은 실제로 Balancer의 향후 개발 동향에 대한 지침이며 다른 자본 풀이 최대한 Boosted Pools로 전환되도록 안내합니다.유동성 인센티브를 위해 Balancer가 발표한 $BAL의 양은 매주 일정하기 때문에 Balancer 관계자는 코어 풀에 투표하도록 뇌물을 통해 veBAL 보유자에게 뇌물을 제공합니다. 그러면 많은 양의 $BAL이 코어 풀로 이동되어 다른 흐름을 위해 남겨집니다. $ 유동성 풀에서 유동성 인센티브로 사용되는 BAL은 크게 줄어듭니다. 따라서 이러한 유동성 풀에 대해서는 최대한 Core Pool에 가입하는 것이 혜택을 극대화할 수 있는 선택입니다.

BIP-19 이전에는 프로토콜 수익이 다음과 같이 다양한 이해 관계자에게 분배되었습니다.

• 거래 수수료의 50%는 LP에, 17.5%는 BalancerDAO에, 32.5%는 veBAL 보유자에게 할당됩니다.

• 뇌물의 100%가 veBAL 보유자에게 할당됩니다.

BIP-19 이후 프로토콜 수익 분배는 다음과 같습니다.

• 거래 수수료의 50%는 LP에, 17.5%는 BalancerDAO에, 32.5%는 veBAL 보유자에게 할당됩니다.

• 뇌물의 100%가 veBAL 보유자에게 할당됩니다.

• Core Pools의 이자 소득의 50%는 LP에 할당되고 17.5%는 BalancerDAO에 할당되며 32.5%는 veBAL 보유자가 Core Pool에 투표하도록 뇌물을 주는 뇌물로 사용됩니다.

Core Pools의 이자 수입은 AAVE와 같은 대출 계약과 stETH와 같은 LSD 자산에서 다양합니다. 자산 교체의 관점에서, Core Pools의 LP는 $BAL의 이 부분의 가치가 더 높은 한 이자 소득의 50%를 $BAL 토큰 인센티브로 교환하여 이자 소득의 32.5%를 매수했습니다. 이자 수입의 원래 50%보다 , 그러면 LP는 전체적으로 수익성이 있습니다. veBAL의 경우, $BAL의 실제 가치는 향후 모든 B측 계약에서 veBAL 뇌물 할인과 동일하기 때문에 Core Pools의 도입은 veBAL 보유자에게 추가적인 외부 실제 혜택을 제공하여 이론적으로 BAL의 $ 현실적인 가치를 증가시킵니다.

전반적인,첫 번째 레벨 제목。

3. 유동성 인센티브 모델이 포함된 Uni V3 — 유동성 포지션 양식 재구성

Arbitrum 에어드랍 동안 TraderJoe는 V2 알고리즘의 특수성으로 인해 많은 $Arb 거래량을 포착하여 Uni V3의 내러티브를 단기 DeFi의 핫스팟으로 만드는 동시에 Uni V3의 유동성으로 Timeless Finance를 만들었습니다. 인센티브 속성도 과장되었습니다. 따라서 "유동성 인센티브가 있는 Uni V3 모델이 다음 DEX 개발 내러티브를 이끌 것"이라는 목소리가 있습니다.현재 체인에는 두 가지 형태의 유동성 인센티브와 뇌물이 있습니다. 하나는 LP 유동성의 깊이에 대한 인센티브이고 다른 하나는 특정 가격 범위의 유동성 인센티브에 대한 가격 관련입니다.. 이 두 가지 유동성 인센티브 모델은 상당히 다릅니다. 전자는 주로 가격에 관계없이 LP 유동성의 깊이를 증가시키는 것이고, 후자는 가격 안내가 필요하며 이는 주로 다양한 가격 범위에서 시장 조성 수입을 변경함으로써 실현됩니다.

시장 규모의 관점에서 모든 프로토콜의 요구 사항은 깊은 유동성이며 가격 안내가 필요한 프로토콜은 ETHLSD 및 스테이블 코인과 같은 특정 앵커 자산으로 제한됩니다. 그러므로수요 폭의 관점에서 깊은 유동성에 대한 수요는 더 넓은 반면 가격 안내에 대한 수요는 더 제한적입니다.. 위 모델의 분류에 따르면 Uni V3용 Curve 및 Timeless Finance의 유동성 인센티브 모델은 더 깊은 유동성을 제공하는 데 중점을 둔 전자로 요약할 수 있으며, Maverick Protocol은 보다 효율적이고 정확한 유동성을 제공하는 후자로 분류해야 합니다. 흐르는 섹스.

현재 AMM 모델의 유동성 인센티브에는 두 가지 수요 문제점이 있습니다.

• Uni V3의 AMM 모델의 경우 가격대 부근의 유동성만 활성화되고 가격대 밖의 유동성은 거의 사용하지 않지만 유동성 깊이의 인센티브에서는 성별이 다른 이 두 종류의 유동성이 동일하게 발생한다. 보상

• 곡선 모델의 경우 유동성 깊이에 대한 고정 자산에 대한 인센티브는 고정 자산의 고정되지 않은 상태를 악화시킬 수 있습니다.

두 번째 점은 이해하기 어려울 수 있습니다.stETH를 예로 들면 상하이 업그레이드 전에는 비콘 체인에 예치된 ETH를 인출할 수 없었기 때문에 stETH는 유동성 할인이 있었고 가격은 약 0.98 ETH였습니다. 이때 stETH - ETH Curve LP 보상을 받으려면 0.98 ETH = stETH의 환율로 Curve 풀에 유동성을 추가해야 합니다. 추가된 유동성은 stETH의 고정되지 않은 상태를 개선하지 않았지만 원래 가격에 더 많은 유동성을 추가했습니다. 대신 stETH 가격이 고정 상태로 돌아가는 것을 방지합니다.

Maverick Protocol은 Boosted Position이라는 위의 두 가지 요구 사항에 대한 자체 솔루션을 제공했습니다.. 관계자는 이동성을 안내하는 부스트 포지션의 역할을 생생하게 설명하기 위해 "수술"을 사용합니다. 여전히 위의 stETH를 예로 들면, stETH에 대한 Boosted Position의 "외과적" 기능은 주로 두 가지 측면에 반영됩니다.

• stETH 가격에 따라 포지션을 오른쪽으로 자동 조정하는 LP에게 추가 인센티브 제공

• 0.98 - 1 범위에서 시장을 만드는 LP에게 추가 인센티브 제공

그러므로 볼 수 있다Maverick의 유동성 가이던스는 주로 가격 변화 방향 가이던스와 유동성 시장 형성 간격 가이던스의 두 가지 측면에서 반영됩니다.추가적인 인컴 인센티브를 통해 유동성 포지션의 형태를 재편함과 동시에 유동성 인센티브는 모두 현물 가격에 집중되어 인센티브에 대한 자본 활용의 효율성을 높인다.

특정 가격 범위에서 유동성 인센티브를 도입할 수 있는 다음 DEX는 주로 범위 기반 유동성 인센티브를 원활하게 통합할 수 있는 특별한 V2 메커니즘 때문에 Traderjoe입니다. Traderjoe의 특별한 메커니즘은 다음과 같습니다.

• 가격 범위의 규모는 사전에 계획되어 있으며 LP는 계획된 규모 범위 내에서만 LP를 추가할 수 있습니다.

• 인접한 두 척도 사이에 형성되는 간격을 1 bin이라고 하며 각 bin은 유동성의 단일 지점에 해당할 수 있으며 거래 가격은 bin의 유동성이 소비될 때까지 변경되지 않습니다.

TraderJoe의 명확한 가격 범위 분할과 LP 유동성의 단일 빈 범위로의 수직 통합으로 인해 LP 간의 유동성 인센티브 분배가 크게 간소화됩니다.첫 번째 레벨 제목

개요

면책 조항: 모든 Foresight Ventures 기사는 투자 조언을 제공하기 위한 것이 아닙니다. 투자는 위험하므로 개인의 위험 허용 범위를 평가하고 신중하게 투자 결정을 내리십시오.

Reference

https://docs.balancer.fi/concepts/governance/protocol-fees.html#trade-fees

https://medium.com/maverick-protocol/maverick-phase-ii-liquidity-shaping-with-boosted-positions-a 92 2c 67 d d5 57 

https://docs.traderjoexyz.com/

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