원저자: Kylo@Foresight Ventures
Tips:
web2 회사와의 차이점은 web3 프로젝트는 지분의 토큰화와 공정한 지분 발행을 실현할 수 있다는 점입니다.
주식 토큰화 이후 공정한 발행의 본질은 마케팅 행위로서 초기 사용자를 확보하고 생태학적 콜드 스타트를 완성하는 것입니다.
Web3의 자산 발행 방법에는 내러티브, 자산 레버리지 및 주식 토큰화가 포함됩니다.
LSD는 DeFi의 무손실 레버리지 프로세스입니다.
시스템의 부채는 시간을 공간과 서브코인을 생산하는 모통화로 교환함으로써 제거될 수 있습니다.
이 글의 주요 내용은 Web3 비즈니스 모델의 특징과 Web2와의 차이점을 살펴보는 것입니다. 프로젝트에 특정 비즈니스 모델이 있다는 것은 고객 가치를 극대화하기 위해 프로젝트가 회사 운영의 모든 내부 및 외부 요소를 통합하여 완전하고 효율적이며 고유한 핵심 경쟁력을 형성할 수 있는 시스템을 운영한다는 의미입니다. Web2 기업과 비교하여 Web3는 비즈니스 모델에 토큰을 통합하여 인터넷 + 자산화를 실현합니다. 자산화는 Web2에 비해 Web3의 주요 특징으로, IP, 트래픽, 재산권 등 다양한 권리와 이익을 토큰 형태로 자산화할 수 있습니다. 토큰 도입으로 인해 Web3 기업의 비즈니스 모델은 Web2에 비해 더 유연한 운영 공간을 갖습니다.
1. Web2와 Web3 비즈니스 모델의 연관성과 차이점
Web3의 정의는 Web2에서 유래되었으며 어느 정도 Web2의 비즈니스 모델을 이어갑니다. Web2의 비즈니스 모델은 명확하고 모호하지 않습니다: 시장을 장악하고 독점 가격 결정력을 얻으십시오.독점 가격 결정력을 사용하면 자연스럽게 독점 이익을 얻을 수 있습니다. 고승을 촉진하고 고투하는 과정에는 필연적으로 다양한 보조금 행위가 수반되며 보조금 자금은 높은 프리미엄 지분 조달에서 나옵니다. 마지막으로 대규모 보조금과 프로모션을 통해 사용자의 마음과 시장을 장악하고 시장 독점을 형성하여 독점 이익을 얻습니다. Web2 시대의 주식을 기반으로 한 높은 프리미엄 가치평가는 본질적으로 LTV를 기반으로 하며, 전체적인 버블은 VC에 의해 부풀려진 후 상장을 통해 일반 거래자에게 전달됩니다.
Web3의 비즈니스 모델은 Web2와 몇 가지 연관성과 차이점이 있는데, 동일한 보조금 프로세스와 독점 결과에 있는 유사점은 Web3가 지분의 토큰화와 공정한 지분 발행을 실현할 수 있다는 점입니다.
Web2 기업의 경우 회사는 현금 흐름 수입과 VC 자금 조달을 통해서만 전체 사업의 운영을 유지할 수 있습니다. 초기 단계의 주식 발행 프로세스는 VC에만 해당되며 VC 자본의 유출은 상장 및 소매 거래 개시 후에만 완료될 수 있습니다. 그러나 Web3의 경우 토큰 발행은 본질적으로 지분 상장 과정이며, 토큰이 존재하기 때문에 개인 투자자보다 더 많은 자금 조달 당사자가 허용됩니다.개인 투자자의 집합적이고 비합리적인 특성으로 인해 토큰(주식)이 프리미엄을 생성하기가 더 쉽습니다.
위 프로세스를 더 잘 이해하기 위해 Meituan을 예로 들 수 있습니다. Web2 시나리오에서 Meituan이 판매자, 탑승자 및 사용자에게 지급하는 보조금은 주로 현금 보조금 형태입니다. 현금의 이 부분은 플랫폼의 비즈니스 현금 흐름 수입과 플랫폼이 VC에게 지분을 판매하여 획득한 금융 자금에서 나옵니다. 그러나 Web3 시나리오에서는 플랫폼이 본질적으로 자금 조달 과정을 생략하고 공정한 지분 발행을 직접 수행하며 플랫폼 비즈니스 운영 참여자(라이더, 판매자, 사용자)가 회사의 지분을 직접 획득하게 됩니다.
하지만 지금은 주식 가격 문제가 있습니다. Web2 회사는 지분 가치를 결정하기 위해 VC 자금 조달을 수행할 때 완전한 과학적 가치 평가 논리를 갖추고 있습니다. 그러나 Web3의 경우 회사 지분 가치는 서류 평가 형태로 2차 시장 가격으로 직접 평가됩니다. 그룹의 불합리성으로 인해 지분가치에 상당한 프리미엄이 있을 가능성이 높다. 또한 Web3 회사는 수익 관점에서 더 매력적이기 위해 주식 가격에 대한 프리미엄을 생성하여 사용자 참여를 유도하여 초기 단계에서 시장을 조작할 수 있기를 희망합니다.
1.1 토큰의 자산 속성과 부채 속성
위의 모델을 통해 실제로 토큰의 자산 속성을 확인할 수 있으며, 플랫폼의 자본으로서 플랫폼 참여자에게 공정하게 발행됩니다. 플랫폼 참여자들이 플랫폼 활동에 기꺼이 참여하는 이유는 플랫폼이 발행하는 토큰이 가치를 갖는다고 믿기 때문이며, 이는 토큰 자체의 자산 속성을 의미한다. 그러나 토큰이 프리미엄을 생성하면 프리미엄 자체가 시스템의 부채가 되고 토큰의 가치가 높을 때 부채 속성도 갖게 됩니다. 토큰의 부채 속성은 Web2의 기업 부채와 형태는 다르지만 핵심은 동일합니다. web2의 관점에서 볼 때 회사 자금 조달에는 본질적으로 지분 자금 조달과 부채 자금 조달의 두 가지 방법이 있습니다. 회사의 채무자금조달은 회사의 현금흐름수입으로 상환해야 하며, 현금흐름이 붕괴되면 부채는 부도에 직면하게 되고 해당 채권자의 권리는 급격하게 하락하게 됩니다. web3의 관점에서 볼 때, 토큰을 사용하는 프로젝트 당사자들의 공정한 지분 발행 과정은 프리미엄으로 발행될 가능성이 가장 높으며, 플랫폼의 비즈니스 현금 흐름 수입이 토큰 발행 과정에서 발생하는 프리미엄을 상쇄할 수 없는 경우, 토큰은 채권자의 권리와 같아서 상당한 가치 하락의 가능성이 있으므로 이러한 관점에서 볼 때 프리미엄으로 발행된 토큰은 본질적으로 시스템에 대한 청구권이며 이것이 소위 토큰의 부채 속성입니다. 현재 시스템 부채를 제거하는 방법은 두 가지뿐입니다. 시간을 공간으로 교환하고 대포 사료를 찾는 것입니다.
토큰의 자산 기반 속성과 부채 기반 속성 간의 게임과 균형은 Web3 프로토콜이 항상 직면해야 했던 문제입니다. 업계에서 소위 토큰 모델 설계 및 거래 방법은 본질적으로 토큰의 이중성의 균형을 맞추고 있습니다. Web3의 자산 발행 접근 방식, 토큰 프리미엄을 통해 사용자를 확보하는 방법(토큰의 부채 특성), 궁극적으로 부채를 청산하는 방법을 완전히 이해할 수 있다면 Web3의 본질을 이해할 수 있을 것 같습니다.
1.2 Web3 자산 발행 방식
위에서 Web2와 Web3의 비즈니스 모델의 차이점을 논의했을 때 토큰은 형평성을 반영한다고 언급했습니다. 그러나 실제로 지분의 토큰화는 Web3 자산 발행 방법 중 하나일 뿐이며 나머지 두 가지 방법은 내러티브와 자산 레버리지에 있습니다.
1.3 내러티브를 통한 자산 발행
내러티브의 본질은 중앙화된 주체의 합의나 강압적인 힘, 신뢰성에서 비롯됩니다. 이러한 관점에서 볼 때 신용화폐제도의 자산발행도 이러한 논리에서 나오는데, 법정화폐는 중앙집권기관의 신용에 의해 보증되고 국가의 강제를 통해 유통된다. 현대 화폐제도가 발명되기 이전에 금, 은 등의 귀금속을 화폐로 사용한 이유는 국민들의 합의에 따른 것이었다. 합의의 존재는 항목에 특정 가치를 부여합니다. 이러한 관점에서 볼 때 NFT, BRC-20 및 다양한 밈은 가치 수준에서 합의의 확장입니다. 아이템이 가치 있다고 생각하고 예상 가격에 구매할 의향이 있을 때 그 아이템은 어느 정도 자산이 됩니다. 합의의 분류를 더욱 세분화하면 합의에는 대중의 정서적 정체성, 재산권, IP 등 복잡한 요소도 포함됩니다. 이러한 요소가 어느 정도 축적되면 해당 아이템은 자산으로의 전환이 완료됩니다.
1.4 자산 레버리지
자산 레버리지는 TradFi에서 자주 발생합니다. 은행에 거액의 정기예금을 입금하면 예금증명서를 받게 됩니다. 해당 채권은 자산으로 담보될 수도 있고 차용될 수도 있습니다. 이 대규모 예금 증서의 발행 과정은 자산 레버리지 과정입니다. DeFi에서 LSD 및 LP 토큰의 발행은 본질적으로 자산 레버리지이므로 전체 시스템에서 수많은 자산이 허공에 나타날 수 있습니다. 우리가 보는 DeFi TVL 또는 AUM의 상당 부분은 레버리지 자산에서 나올 수 있습니다.
강세장이 도래하면 전체 Web3 시스템의 AUM 또는 TVL이 급속히 확장되고 확장 속도는 집단적 수준에서 증가할 것입니다. 대량의 자산 발행 외에 또 다른 주요 원동력은 자산의 레버리지입니다. ETH의 POS로의 전환은 ETH의 DeFi 생태계에 큰 이점이 되며, 본질적인 이유는 LSD가 ETH의 무손실 레버리지 프로세스이기 때문입니다. 레버리지에는 일반적으로 이자율 비용과 유동성 손실 등 다양한 비용이 발생합니다. 예를 들어, 일반적인 Uni V3 LP 토큰은 본질적으로 자산으로 사용될 수 있지만 유동성 문제로 인해 광범위한 유통에 적합하지 않습니다. MakerDAO 및 crvUSD와 같은 모기지 스테이블코인은 실제로 다수의 스테이블코인 자산을 발행했지만 이 자산의 가격은 이자율 비용입니다.
전체 DeFi에서 LSD의 가장 큰 용도는 무손실 레버리지입니다. 즉, 이자 비용이 필요하지 않으며 유동성 손실이 없습니다. 지난 주기의 DeFi 개발 프로세스는 ETH 기반 개발을 기반으로 한 DeFi 생태계였으며, 시스템에 LSD를 도입하는 것은 전체 DeFi 시스템에 자산 전송 체인을 추가하는 것과 같습니다. 이는 DeFi가 이전 주기보다 다음 주기에서 더 많이 활용될 것임을 의미하며, 이는 우리가 LSDFi에 베팅하는 중요한 이유이기도 합니다.
1.5 지분 토큰화
주식 토큰화는 내러티브 및 자산 레버리지와는 다른 자산 발행 방식입니다. 이 발행 방법을 사용하려면 프로젝트가 실제 사용자 요구를 충족하고 실제 외부 혜택을 생성할 수 있어야 합니다. 현재 Web3에는 실질적인 이점을 제공하는 많은 시나리오가 있습니다.
금융 서비스 수수료: 스왑 수수료, 차입 수수료, 퍼프 트레이딩 수수료
선거 뇌물수수 비용
외부 이점: 예를 들어 Render Network는 GPU 렌더링에 대한 비용을 청구합니다.
자산 판매 수수료: GameFi NFT 및 토큰 판매, 하드웨어 판매 결정
프로토콜이 위에서 언급한 실제 수입을 창출할 수 있으면 지분 토큰화 자산 발행 방법도 구현할 수 있습니다. 어떤 의미에서 토큰은 외부 소득 주입을 통해 토큰의 자본화 속성을 유지하려는 목적으로 경제 모델 설계도 가지고 있습니다. 정상적인 상황에서 프로젝트는 특정 방법을 사용하여 전체 생태계의 이해관계자 또는 참가자가 공정한 지분 발행에 참여할 수 있도록 하고 이 프로세스를 사용하여 생태계의 콜드 스타트를 완료합니다. 즉, 주식 토큰화 이후 공정한 발행의 본질은 초기 사용자를 확보하고 생태학적 콜드 스타트를 완성하기 위한 마케팅 행위라고 생각할 수 있습니다.
공정한 지분 토큰화에는 다양한 방법이 있으며 현재 일반적으로 사용되는 방법은 다음과 같습니다.
유동성 채굴
거래 마이닝
드핀 마이닝
X 2 E
이 마케팅 모델 뒤에는 일련의 체계적인 게임플레이가 있습니다.예를 들어 일반적인 유동성 마이닝의 경우 가장 일반적으로 사용되는 전략은 낮은 유동성을 통해 가격을 제어하기 위해 높은 FDV를 가진 낮은 유동성 풀을 사용하는 것입니다. 유동성 채굴의 명목 수익률은 토큰의 2차 가격과 단위 시간당 발행되는 토큰 수에 의해 결정되므로, 토큰 발행량을 변경할 수 없는 경우 최적의 전략은 토큰의 2차 가격을 유지하는 것입니다. 주관적이든 객관적이든 레벨 가격은 더 높은 수준에 있으며 이는 유동성 채굴의 명목 수익률에 영향을 미칩니다. 일반 이용자들은 본질적으로 프로젝트 가치평가 이론에 대해 상대적으로 혼란스러운 단계에 있기 때문에 현재 보고 있는 명목수익률을 실질수익률로 간주할 확률이 높다. 프로젝트 측은 더 높은 명목 수익률을 통해 많은 수의 사용자가 참여하도록 유도한다는 목표를 달성했습니다.
따라서 실제로 이 마케팅 모델 뒤에는 두 가지 추진 요소가 있습니다.
프로젝트 당사자의 고의적인 조작
일반 이용자의 가치평가에 대한 비합리적인 판단
이 두 가지 방법을 결합하면 마케팅 모델의 성공을 공동으로 촉진할 수 있습니다. 이때 두 가지 질문이 생깁니다.
프로젝트의 초기 마케팅 중에 가격 조작을 선택하는 이유는 무엇입니까?
일반 사용자는 언제 가치 평가에 대해 비합리적인 판단을 합니까?
첫 번째 질문에 대한 답은 비용이고, 두 번째 질문에 대한 답은 경험입니다. 칩이 가장 깨끗하면 최소한의 자원으로 최상의 결과를 얻을 수 있지만, 새로운 내러티브 앞에서는 누구도 완전한 합리적인 평가 시스템을 사용하여 정확한 평가를 수행할 수 없습니다. 그러면 목표를 찾는 방법과 시장에 진입하기 위한 적절한 시기가 명확해질 것입니다.
주식 토큰화 이후 공정한 발행 과정은 장기적인 과정이 될 가능성이 높으며, 이 과정에는 일반적으로 주식 프리미엄이 수반됩니다. 주식 프리미엄은 본질적으로 거품이자 체계적 부채입니다. 부채가 쌓이면 시스템이 붕괴될 위험이 있다. 따라서 시스템 부채(버블 해소)를 해결하려면 다양한 방법을 사용해야 합니다.
2. 토큰의 부채성 속성을 제거하는 방법
토큰은 실제로 높은 프리미엄 보조금을 통해 초기 단계에서 많은 수의 사용자를 유치할 수 있지만, 과도한 보조금은 발행된 모든 토큰이 시스템을 깨뜨리는 지푸라기가 됩니다. 현재 토큰의 부채 기반 속성을 제거하는 방법은 여러 가지가 있으며, 어떤 것이 프로젝트 특성과 확장성을 기준으로 다양한 프로젝트에 적합한지 판단해야 합니다.
2.1 공간을 위한 시간
“부실채권에서 자유로운 은행은 없다”는 것이 은행업계의 공통된 통념인 듯하다. 악성 부채가 발생하면 은행은 기간을 연장하고 후속 이자를 사용하여 이전 악성 부채를 충당하기만 하면 은행은 영향을 받지 않고 계속 운영될 수 있습니다. 토큰 발행을 은행업에 비유한다면 불량채권은 과도한 토큰 보조금으로 누적된 시스템 부채를 의미하며, 수입원은 플랫폼이 서비스를 제공함으로써 얻는 서비스 수수료이다. 자산과 부채라는 토큰의 이중적 속성으로 인해 토큰 2차 가격의 붕괴는 본질적으로 자산과 부채를 동시에 감소시키는 과정입니다. 장기간에 걸쳐 시스템의 부채를 살펴보면 2차 가격의 하락과 금융 서비스 수수료의 지속적인 누적으로 인해 시스템의 부채가 허용 가능한 범위로 감소하게 됩니다. 토큰의 자산 속성과 부채 속성이 특정 균형에 도달하면 토큰 부채에 기반한 다음 버블 주기가 점차 시작되기 시작합니다.
위에서 언급한 Time-for-Space 모델의 가장 대표적인 예가 Curve Finance입니다. 초기에는 높은 보조금을 통해 시장점유율을 장악했고, 이제는 유동성 독점권을 확립했고, 독점권이 형성된 후에는 뇌물수수료에 대한 독점 가격결정력도 갖게 됐다. 지난 강세장부터 현재까지 $Crv의 2차 가격은 지속적으로 하락하고 자산 감소를 통해 부채가 청산되었습니다. veCRV는 여전히 뇌물 수수료를 징수하여 일정을 연장하고 원활하게 부채를 상환하고 있습니다.
2.2 모통화는 자코인을 생산합니다.
프로젝트 자체의 구성 가능성이나 확장성이 뛰어난 경우 자체 부채나 거품을 제거하기 위해 자체적으로 고품질 하위 코인을 대량으로 찾을 수 있습니다. Blast 출시 전에 Blur는 Curve Finance의 공간 모델을 따르고 독점을 점유하여 Blur 서약 비율 스위치를 켜고 과도한 보조금으로 인한 시스템 부채를 점차적으로 줄이고 싶어할 수 있습니다. Blast의 도입으로 Blur의 부채 청산 프로세스가 더욱 가속화되었습니다. Blast는 Blur의 대포 사료 역할을 하며 과도한 보조금으로 인해 Blur의 시스템 부채를 전가합니다.
먼저 발행된 토큰을 모통화로, 나중에 발행된 토큰을 하위 통화로 간주하면 모통화와 하위 통화 사이에는 세 가지 관계가 있습니다.
마더 코인이 피해자입니다
지코인이 피해자네
모통화와 자통화는 서로를 보완합니다.
각 하위 코인의 도입은 우리에게 큰 거래 기회이며, 이를 위해 하위 코인과 모통화 사이에서 가장 큰 수익을 창출하는 사람을 결정해야 합니다. Blast가 Blur 스테이킹을 도입한다는 것은 Blur가 부채 이전을 완료했다는 의미이며, 현재 가장 큰 수익자는 Blur입니다. 그러나 특수한 상황에서는 기존의 합리적인 관점에서 모통화와 자식통화의 관계를 생각할 수 없으며, 특히 모통화가 죽어가는 상태에 있을 때 우리의 첫 번째 본능은 새로운 거래 기회가 그러나 USTC의 경우처럼 우리의 첫 번째 직관과 합의가 틀렸을 가능성이 매우 높습니다.
USTC는 신제품을 발표할 때 항상 1차적인 관점에서 신제품의 폰지 구조, 그것이 어떻게 더 많은 거품을 제거하는지, 그리고 그것이 가질 수 있는 큰 의미를 분석합니다. 우리의 시야를 사물 그 자체에만 국한시키면 비참하게 패배할 수도 있습니다. 왜 그렇게 심각합니까? 새로운 프로젝트 메커니즘은 정말 훌륭할 수 있으며 기존 프로젝트에서 열반을 달성할 수 있으며 미래에는 무한한 잠재력이 나타날 수 있습니다. 하지만 소위 새로운 프로젝트라고 불리는 이 프로젝트가 본질적으로 기존 프로젝트에 서사를 제공하는 것일 뿐일까요?
훌륭한 거래자가 폰지 디자인에 대한 PPT를 사용하여 수많은 소위 똑똑한 사람들을 유인하여 폰지의 메커니즘과 게임플레이를 탐구하고, 시장의 에너지가 새 프로젝트의 참신한 게임플레이에 이끌리면, 거래자는 모국 통화의 은행원이 되기를 원하며 그 의도는 분명하게 드러납니다. 현 시점에서는 신제품이 실제로 존재하는지 여부는 중요하지 않으며 어쨌든 PPT만 제공했을 뿐입니다. 한때 죽었던 신념이 다시 한번 사용자들의 마음을 사로잡고, 커뮤니티가 다시 태어난 듯 하며, USTC의 시장 운영이 완성됩니다.
3. 개요
사용자와 프로젝트 당사자는 서로 다른 시점에 토큰의 자산 속성과 부채 속성에 대해 서로 다른 선호도를 갖습니다. 강세장은 더 많은 자본 프리미엄을 얻고 사용자는 수익에 더 민감합니다. 이때 계약 당사자들은 토큰의 부채 속성을 활용하여 계약의 부채 비율을 확대할 의향이 있으며, 2차 시장의 관점에서 해당 부채를 2차 소매 투자자에게 양도한 후 특정 거품을 제거한 후 다음 라운드의 부채 조달 계획을 내놓고 약세 시장에 있는 동안 이 기간 동안 사용자 전략의 보수성은 사용자가 현금 소득 상품을 선호한다고 결정하므로 프로젝트 팀은 토큰의 자산 속성을 강화하고 perp, 이자부 스테이블 코인, RWA wait와 같은 토큰에 대해 더 많은 현금 소득을 제공합니다.
주식 토큰의 공정한 발행 관점에서 볼 때, 디파이 파밍, 게임파이 파밍, 데핀, 파우, 거래 마이닝 등은 본질적으로 마케팅 목적을 달성하기 위해 2차 시장 가격을 통해 종이 생산량에 영향을 미치는 방법에 대한 비즈니스 모델입니다. 그러나 보조금의 과도한 발행으로 인해 전체 시스템은 토큰의 부채 속성으로 인해 심각한 영향을 받게 되었으며, 이때 부채 수준을 줄이기 위해 프로토콜은 거품을 제거하거나 이전하는 일련의 방법을 채택할 것입니다.
위 이론은 TAO, Clore.AI, RBN의 상승을 마케팅 논리로 설명하고, 2021년 갈라 통화 가격 급등을 현금 흐름 유지 관점에서 설명하는 등 많은 2차 시장 현상을 실제로 설명할 수 있습니다. Gala의 상승 논리는 대부분의 depin 및 POW 프로젝트의 상승 논리와 매우 유사합니다. Gala는 자체 퍼블릭 체인을 출시하기 전에 노드를 판매해 왔으며 노드의 가격 책정 단위는 ETH이지만 Gala 노드의 출력은 Gala로 가격이 책정됩니다. Gala 노드의 판매가 느린 경우 BD를 통한 노드 판매 촉진 및 판매가 가장 효율적인 방법입니다. 가장 효과적인 방법은 2차 시장의 관점에서 갈라의 펀더멘털을 훨씬 뛰어넘는 가치를 부여하는 것입니다. 노드의 수익률은 갈라의 유통시장 가격에 의해 결정되기 때문에, 높은 종이 수익률은 노드의 빠른 판매를 당연하게 만듭니다. 그렇다면 갈라 가격이 과도하다는 것은 토큰의 부채 속성이 극도로 악용되었다는 의미인데, 갈라는 결국 어떻게 시스템 부채를 없앨 수 있을까? 질문에 대한 답은 결국 갈라와 노드를 고가에 구매한 유저들의 지갑에 담겨있으니...
포사이트 벤처스(Foresight Ventures) 소개
Foresight Ventures는 향후 수십 년 간의 암호화폐 혁신 과정에 베팅하고 있으며 VC 펀드, Secondary Active Management 펀드, 멀티 전략 FOF 및 특수 목적 S 펀드 Foresight Secondary Fund l 등 여러 자금을 관리합니다. 규모가 4억 달러를 초과합니다. Foresight Ventures는 독특함, 독립적, 공격적, 장기적이라는 개념을 고수하며 강력한 생태학적 힘을 통해 프로젝트에 대한 광범위한 지원을 제공합니다. 팀은 Sequoia China, CICC, Google, Bitmain 및 기타 최고의 금융 및 기술 회사를 포함한 최고의 금융 및 기술 회사의 고위 직원으로 구성됩니다.
