유동성이 전부는 아니다: 전체적인 관점에서 재검토된 10가지 스테이블코인 프로젝트

DODO 研究院

特邀专栏作者

2023-03-30 08:46

이 기사는 약 15001자로, 전체를 읽는 데 약 22분이 소요됩니다

자산 및 유동성 분석 등 스테이블 코인의 포괄적인 분석 프레임워크에 따라 주요 프로젝트의 역학이 업데이트되었습니다.

AI 요약

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자산 및 유동성 분석 등 스테이블 코인의 포괄적인 분석 프레임워크에 따라 주요 프로젝트의 역학이 업데이트되었습니다.

저자: 브루스

머리말:

2022년 DODO Research는 "Liquidity Is Not Everything: 10 Stablecoin Projects from a Holistic Perspective"라는 연구 보고서를 발표하고 자산, 부채, 유동성 및 사용 시나리오의 네 가지 측면에서 스테이블 코인에 대한 포괄적인 분석 프레임워크를 제안했습니다. 이 분석 프레임워크를 사용하여 10개의 스테이블 코인 프로젝트를 분석합니다.

2022년 중반 루나(UST) 붕괴 이후 스테이블코인 트랙은 침묵의 시기를 겪었고 전체 스테이블코인 트랙도 시장과 함께 하락했습니다. 2023년 3월 11일, SVB 크래시로 촉발된 USDC 디앵커는 다시 한 번 전체 암호화 시장에 영향을 미쳤습니다. 전체 DeFi의 기본 계정 단위이자 기본 담보인 USDC의 디앵커는 시장 패닉과 수많은 가격 왜곡을 야기했으며 시장은 심각한 유동성 위기를 겪었습니다.

연방 준비 은행이 BTFP 도구를 출시하여 은행 시스템에 많은 자금을 투입함에 따라 미 재무부는 500억 달러의 신용을 제공했고 SVB 예금자를 보호했으며 USDC 앵커가 복원되었습니다. 위기는 끝났지만 미국 은행 시스템의 위험은 모든 금융 참여자의 머리 위에 걸려 있는 날카로운 칼입니다. 안개는 실제로 사라지지 않았습니다.이 기회를 이용하여 우리는 자산 및 유동성 분석 등 스테이블 코인의 포괄적인 분석 프레임워크에 따라 주요 프로젝트의 역학을 업데이트하고 Curve 스테이블 코인 및 AAVE 스테이블 코인을 목록에 추가했습니다. 코인고.

이 보고서의 10가지 스테이블코인에는 crvUSD, GHO, LUSD, USDT, USDC, UST, DAI, FRAX, MIM, FEI가 포함됩니다.

콘텐츠 업데이트

커브 스테이블 코인, AAVE 스테이블 코인 GHO 및 LUSD 분석.
중앙 집중식 안정 통화에서 USDT 및 USDC에 대한 관련 분석 및 데이터를 업데이트합니다.
분산형 스테이블 통화에서 DAI 및 Frax의 관련 분석 및 데이터를 업데이트합니다.
소개

소개

5월에 Luna가 폭락하고 UST가 닻을 급격히 끊어 이미 부진한 시장에 영향을 미쳤습니다. 수많은 계약이 청산되었고 스테이블 코인 시장은 단기적인 충격을 받았습니다. Coingecko와 Defillama의 데이터에 따르면 Luna 폭락 이후 스테이블 코인의 총 시장 가치는 5.34% 하락했고 DeFi TVL은 43% 하락했습니다. 시장은 격렬하게 요동쳤고 연기가 걷히고 나서야 사람들은 스테이블 코인 프로젝트의 자산 측면이 매우 중요하다는 것을 깨달았습니다.

돌이켜보면 사람들은 이전의 안정 상태 프로젝트가 거의 모두 지속 불가능한 신용 확장에 기반한 절름발이 거인이라는 것을 발견했습니다.스테이블 코인 프로젝트의 무결성은 사람들에 의해 선택적으로 무시되었습니다.보조 제목

TL；DR

• 전체론적 관점에서 스테이블코인 프로젝트를 살펴보기 위해자산, 부채, 유동성, 사용 시나리오네 가지 측면에서 분석합니다. 자산 구조는 스테이블코인 프로젝트의 지급 능력을 결정하고 부채 구조는 스테이블코인 프로젝트의 상환 구조를 결정하며 유동성 메커니즘은 단기 안정성을 달성하는 방법을 반영하며 사용 시나리오는 스테이블코인에 대한 사람들의 수요의 근원입니다.

• USDT와 USDC 모두 단기간에 수백억 달러의 거래를 견딜 수 있는 능력을 가지고 있지만, 이에 비해 USDC의 자산 구조는 더 안정적이고 극심한 유동성 위기에 대처하는 능력이 더 강합니다.

• UST 붕괴의 깊은 원인은 기대자산(루나)의 시가가 실질현금가치를 반영하지 못하고 자산구조가 심각하게 불균형한 동시에 부채구조가 변형되어 부채의 75%가 Anchor에 흡수되며 사용 시나리오는 생태계 내에서 제한됩니다.

• DAI의 준비금 자산은 매우 안정적이고 다양하며 여전히 가장 안전한 탈중앙화 스테이블 통화로 여겨지지만 거래 쌍 결제 자산으로서 USDC와 여전히 큰 차이가 있습니다. MakerDAO가 사용자에게 제공하는 예치율도 종종 비판을 받고 있으며 DAI를 보유하려는 사용자의 주관적 주도권도 부족합니다.

•FRAX의 자산구조는 UST에 비해 매우 안정적이며 향후 풀모기지로 전환될 예정입니다.

• 안정적인 통화 프로젝트를 위해서는 자산의 선택이 중요하며, 변동성이 큰 자산은 높은 모기지 금리에 상응해야 하며, 자본 효율성과 안정성 중 안정성 확보에 우선순위를 두어야 합니다.

• 안정성을 유지하기 위해 시장 차익 거래에 의존하는 프로젝트의 경우 차익 거래 메커니즘은 극한의 시장 상황에서 실패할 수 있으며 프로토콜 자체에 의존하여 유동성을 관리하는 것은 비효율적입니다.

첫 번째 레벨 제목

Stablecoin 프로젝트 분석의 4가지 차원

스테이블코인은 결코 유동성의 혁신만을 바라볼 수 없고 전체적인 관점에서 바라봐야 합니다. 자산은 상환을 보장하고 부채는 상환 구조를 결정하며 유동성 관리는 스테이블 코인이 단기 충격을 견딜 수 있도록 보장하며 사용 시나리오는 확장의 원천입니다.어느 한 측면이 극단적으로 부각되면 단기적으로는 급속한 팽창으로 이어질 수 있지만, 한 측면에 미비한 부분이 있는 한 장기적인 몰락을 선언하게 된다.

Stablecoin 프로젝트는 자산, 부채, 유동성 및 사용 시나리오를 고려해야 합니다. 멀리 내다보는 설계만이 안정적 통화 프로젝트를 더 발전시킬 수 있습니다.단순해 보이는 자산 및 부채 측면은 정확히 사람들이 무시하는 것이며 자산 및 부채 측면의 설계 복잡성 및 설계 옵션은 매우 깊고 넓습니다.회수 기간을 고려해야 하며 사용 시나리오는 프로젝트의 시작점입니다. 팀 자체의 자원부재와 역사적 조건을 종합적으로 고려하여 역사적 기회를 포착하기 위한 노력을 기울여야 한다.

보조 제목

자산

자산 측면은 스테이블 코인 프로젝트의 핵심입니다. 자산 측면에서 주의를 기울여야 합니다.예비 자산의 선택, 각 자산의 비율 및 모기지 금리.이러한 요소는 스테이블 코인 프로젝트의 자산 구조를 구성합니다.

예비 자산은 안정적인 통화 상환을 지원하기 위해 프로젝트에서 사용하는 귀중한 자산을 의미합니다. MulticoinCapital은 2018년 스테이블코인 개요에서 스테이블코인의 예비 자산에는 명목화폐, 시뇨리지 주식 및 디지털 자산이 포함된다고 언급했습니다. Dimitrios Koutsoupakis는 2020년 논문에서 예비 자산에는 주권 국가 신용, 생태계 내의 토큰 자산 및 생태계 외부의 토큰 자산이 포함된다고 주장했습니다. 다양한 문헌을 종합해 볼 때 예비 자산에는 네 가지 범주가 있다고 생각합니다.

•소버린 크레딧:주권국가가 발행하는 신용화폐는 법정화폐인 동시에 MMF, 기업어음, 기업대출, 국고채, 고액예금증서 등 법정화폐로 표시된 전통적 금융자산이다. USDT 및 USDC와 같은 명목화폐로 저당 잡힌 디지털 자산은 국가 신용으로 간주됩니다.

•물리적 자산:귀금속 및 금, 은, 석유, 천연가스 등 배송 가능한 실물 상품

• 디지털 자산:BTC, ETH, WETH 등과 같이 디지털 통화로 교환할 수 있는 파생 토큰 및 이자 수익 자산뿐만 아니라 블록체인에서 실행되는 특정 시장 가치와 유동성을 가진 분산형 디지털 통화입니다.

• 예상 디지털 자산:프로젝트의 고유 토큰 또는 시뇨리지 공유(SeigniorageShare), 거래 가격은 시장에 의해 형성되며 이는 Luna, FXS 등의 기대에 크게 영향을 받습니다.

다양한 자산의 변동성과 유동성이 다르기 때문에 자산 비율이 다르면 지급 능력이 다릅니다. 모기지 금리는 자산의 선택과 비율에 따라 조정되어야 하며, 전반적으로 변동성이 높은 자산의 모기지 금리는 높고 변동성이 낮은 자산의 모기지 금리는 낮습니다. 대부분의 스테이블 코인 프로젝트는 단일 자산이 아니기 때문에 자산 비율을 조정하고 적절한 모기지 금리를 선택하는 것이 매우 중요합니다.보조 제목

빚

책임 측면은 스테이블 코인 프로젝트에서 발행한 모든 뛰어난 구매력이며, 이는 유통 중인 모든 스테이블 코인의 가치의 합계입니다.

부채 구조에는 부채 규모와 순환 분포가 포함됩니다.

부채는 유통되는 스테이블 코인입니다 스테이블 코인 프로젝트의 경우 부채를 확장하는 방법, 액세스할 수 있는 프로토콜, 위험 기하학, 부채 상환 구조의 균형을 맞추는 방법, 부채 확장 속도를 안정화하는 방법 및 부채 측면의 구조가 모두 문제는 고려해야 할 사항입니다.

부채 규모를 쉽게 확인할 수 있습니다. 체인의 데이터를 추적하고 추적할 수 있으며 스테이블 코인의 분포를 정확하게 볼 수 있습니다. 그러나 DeFi의 발전은 아직 초기 단계이기 때문에 많은 수의 칩 거래소가 여전히 중앙 집중식 거래소에 집중되어 있고 일부 중앙 집중식 프로토콜도 스테이블 코인을 흡수할 것입니다.현 단계에서 부채 구조를 정확하게 기술하는 것은 불가능하며 대략적인 분포 정도만 판단할 수 있다.

이 단계에서 책임 구조의 분석적 중요성은 이상값과 극단적인 불균형을 식별하는 데 있습니다.유동성

유동성

유동성은 스테이블 코인을 쉽게 현금화할 수 있는 정도를 의미합니다.유동성 관리에는 안정화 메커니즘과 유동성 할당이 포함됩니다. 극한 스트레스 테스트는 스테이블 코인 프로젝트가 극한 상황에서 견딜 수 있는 실행 규모를 예측할 수 있습니다.

유동성의 혁신은 지난 기간 스테이블 코인 프로젝트의 초점이었으며 다양한 스테이블 코인 메커니즘이 개발되고 실험되었습니다. 이러한 프로젝트들은 후발주자, 특히 루나의 파국에 귀중한 경험과 데이터를 제공합니다. 우리는 안정화 메커니즘 측면에서 두 가지 범주로 나눌 수 있다고 믿습니다.

일대일 화폐 결제: 이론적으로 사용자는 자금을 입금하고 인출할 때 자동으로 토큰을 발행하고 파기하지만, 실제로는 완충 방식으로 일괄적으로 토큰을 발행하고 파기합니다. USDT 및 USDC와 같은 피아트 통화 담보 프로젝트는 이 방법을 사용합니다.
계산 안정성 메커니즘: 계산 안정성 메커니즘은 끝없이 등장하며 실제로 주류는 다음과 같습니다.
시뇨리지 스톡 메커니즘: 프로토콜의 스테이블 코인의 가치는 고정되어 있으며 동등한 프로젝트의 기본 토큰으로 교환할 수 있습니다. 차익 거래자를 통해 시장 가격을 안정시킵니다.
프로토콜 제어 자산: 스마트 계약은 자산을 제어하고 시장의 거래 풀을 직접 규제합니다.
초과모기지 청산: 초과담보율에 따라 담보를 계약에 예치하고 일정 비율에 도달하면 청산합니다.

보조 제목

사용되는 장면

사용 사례는 현재 모든 스테이블 코인의 핵심이며,안정적인 통화 프로젝트 확장의 원천입니다.

스테이블 코인에 대한 수요는 기본적으로 사용 시나리오에서 비롯됩니다. 기존 결제 시나리오의 현재 보급률은 낮지만 미래에 집중할 수 있습니다.

주권 국가는 자체 사용 시나리오로 통화를 발행하고,한 국가 내의 상품 거래, 결제, 신용 확대는 모두 법적 강제와 정부 강제에 의해 보장됩니다.web3의 세계에서는 아무도 당신이 어떤 프로토콜을 사용하는지 규정하지 않으며, 대다수의 사용자를 독점할 만큼 큰 개체도 없으며, 어떤 프로토콜도 주권 국가 수준의 오프라인 사용 시나리오를 열 수 없습니다. 당신이 선택하는 것은 매우 어렵습니다.대부분 그것은 안정적인 통화 프로젝트의 성장 공간을 결정합니다.

우리는 stablecoin 프로젝트가 특정 세분화 장면에 먼저 연결되고 확장될 수 있다고 믿습니다. Stablecoin의 발생이 발생할 것이며 이러한 시나리오는 명목 화폐에 대한 익숙하지 않은 전쟁터입니다.

첫 번째 레벨 제목

보조 제목

1 . crvUSD

자산

crvUSD는 예비 자산의 선택과 구조를 공개하지 않았으며 백서의 설계 메커니즘을 고려할 때 BTC, ETH 및 CRV는 모두 잠재적인 선택입니다.

빚

유동성

유동성

• 유동성 관리

이미지 설명

출처: crvUSD 백서

crvUSD는 여전히 과잉 담보 스테이블 코인 프로젝트이며 담보 가치 하락 및 스테이블 코인의 고정 해제 문제가 여전히 존재합니다.

crvUSD는 페그를 유지하기에 가치가 충분하지 않을 때 스테이블 코인을 소각합니다.

사용되는 장면

보조 제목

2. GHO

자산

GHO는 과도한 담보 분산형 스테이블 코인입니다. 공개된 정보에 따르면 GHO가 지원하는 예비 자산에는 ETH, AAVE, LINK, DAI 및 USDC가 포함됩니다. 최신 제안에 따르면 네이티브 토큰 AAVE의 모기지 비율은 400%이며 총 예비 자산의 비율은 25%를 초과할 수 없습니다.

할인율 및 주요 매개변수는 AAVE DAO에서 결정합니다.

빚

GHO의 캐스팅 및 소멸은 발행자(Facilitator)에 의해 수행되며, 발행자가 있지만 발행자가 GHO를 캐스팅 및 소멸시키는 규칙은 체인에서 공개되고 투명하며,발행자의 액세스 권한과 총 발행량의 상한은 AAVEDAO에서 결정합니다.

GHO 자체는 AAVE에서 모기지 자산으로 사용할 수 없으므로 GHO가 AAVE에서 대출되지 않습니다.GHO의 캐스팅은 주로 사용자 요구를 기반으로 합니다.

현재 AAVE DAO는 AAVE V3 Ethereum Pool과 Flash Minter라는 두 개의 발행자를 승인했습니다.

이미지 설명

유동성

유동성

• 안정화 메커니즘

GHO 1:1은 미국 달러에 고정되어 있습니다.GHO의 시장 가치가 고정되지 않은 경우 차익 거래자들은 가격 차이를 빠르게 평활화할 수 있습니다. GHO의 시장 가격이 $1보다 높으면 차익 거래자는 자산을 저당하여 GHO를 빌려준 다음 시장에서 GHO를 판매하고 대출을 반환하고 차익 거래를 완료하여 GHO의 시장 가격을 떨어뜨리고 그 반대의 경우도 가능합니다.

사용되는 장면

보조 제목

3. LUSD

자산

• 자산구조

이미지 설명

데이터 출처: Dune Analytics 2023년 3월 24일

• 자산 분석

현재 LUSD의 평균 모기지 이율은 상대적으로 높으며 예비 자산으로 약 7억 달러의 ETH가 있으며 LUSD 2억 6천만 달러의 발행을 지원하고 평균 모기지 이율은 269.6%입니다. ETH의 자산건전성과 모기지 금리가 이 수준이라는 극한의 시장 상황을 고려해도

LUSD의 예비자산은 충분하다고 볼 수도 있다. 유동성 관리에 대한 혁신적인 접근 방식과 결합하여 LUSD 디앵커링 위험이 적습니다.

빚

이미지 설명

데이터 출처: Dune Analytics 2023년 3월 24일

발행된 LUSD의 64.1%는 Stability Pool에 예치되며 이 부분은 모기지 자산의 청산 수익을 얻을 수 있으며 LUSD의 앵커를 유지하는 중요한 부분이기도 합니다. StabilityPool의 역할은 유동성 섹션에 자세히 설명되어 있습니다. 나머지 LUSD는 기본적으로 주요 DEX의 유동성 풀에 보관되며 CEX가 적습니다.

아직 25%는 알려지지 않은 부분이 있고 그 중 일부는 사용자가 수동적으로 보유하고 있으며 알려지지 않은 부분의 비율이 증가하고 있으며 특히 USDC가 고정 해제된 후 LUSD의 보유가 증가했습니다. USDC가 고정 해제된 후 시장은 탈중앙화 수준이 높고 예비 자산이 충분한 안정적인 통화를 찾고자 하며 LUSD는 현재 시장 수요에 더 부합하는 프로젝트입니다.

• 부채 분석

LUSD 발행량의 대부분은 자산 청산 수입을 얻기 위해 사용되며 유통되지 않고 있어 실제로 DEX에서 LUSD의 깊이가 작다는 문제가 발생합니다.

사용 시나리오를 넓히는 데 좋지 않은 유동성이 좋지 않습니다. 패시브 보유 비중이 높아져 Stability Pool에 이어 비중이 2위,

유동성

유동성

• 유동성 관리

청산 메커니즘

청산 메커니즘

각 사용자는 ETH를 담보로 금고(Trove)를 형성하고, 금고의 모기지 금리가 110%로 떨어지면 금고는 청산되고, 모기지 자산은 StabilityPool에 귀속되며 StabilityPool의 해당 LUSD 금액은 파괴되다. 이로 인해 안정성 풀이 모기지 자산을 획득하고 사용자는 10%의 자산 손실을 입게 되며 해당 금액의 LUSD는 즉시 청산되고 LUSD는 고정된 상태로 유지됩니다.

안정적인 풀의 LUSD가 청산되면 부채 재분배 메커니즘이 트리거됩니다. 프로토콜은 고위험에서 저위험으로 포지션을 정렬한 다음 고위험 포지션의 대출 및 담보를 저위험 포지션에 하나씩 할당합니다.

이 고유한 청산 메커니즘은 사용자가 자산 청산으로부터 이익을 얻을 수 있기 때문에 사용자가 LUSD를 안정성 풀에 예치하도록 권장하고, 모기지 이율이 낮으면 금고의 담보 자산이 더 쉽게 청산됩니다. StabilityPool이 실패하면 고위험 포지션의 담보가 먼저 청산되기 때문에 사용자가 자신의 포지션 위험을 줄이기 위해 모기지 금리를 높이도록 권장합니다.

구속 메커니즘

LUSD는 차익 거래 메커니즘을 형성하는 $1 상당의 ETH로 언제든지 교환할 수 있습니다. LUSD의 시장 가치가 $1 미만일 때 차익 거래자는 시장에서 LUSD를 구매하고 약정서에서 $1의 ETH를 상환하고 차익 거래를 완료하여 LUSD의 가격이 $1로 상승합니다. 리퀴티는 환매 시 환매수수료를 부과하며, 그 계산식은 기준금리 * 환매된 ETH입니다. 상환할 때마다 증가하지만 새로운 상환이 발생하지 않으면 시간이 지남에 따라 감소합니다. 이는 더 높은 수수료로 많은 수의 환매를 제한하고 많은 수의 환매 후 차입을 직접적으로 제한하는 데 목적이 있습니다.

위험 관리 메커니즘

Liquity는 또한 위험 계층 관리 메커니즘을 사용합니다. 먼저 리퀴티는 전체 약정의 모기지 금리를 이용하여 전반적인 위험도를 측정하는데, 전체 약정의 총 모기지 금리가 150% 이상이면 저위험, 150% 미만이면 고위험이다. 위험이 낮을 때 포지션의 모기지 비율이 110%를 초과하는 한 사용자는 청산되지 않습니다. 위험이 높으면 모기지 금리가 150% 미만인 사람은 청산될 위험이 있으며 사용자도 계약이 낮은 위험으로 돌아올 때까지 새 포지션을 열 때 모기지 금리가 150% 이상인지 확인해야 합니다.

• 유동성 극한 스트레스 테스트

LUSD의 유동성 압력은 ETH 가격과 계약의 전체 모기지 금리라는 두 가지 주요 지표로 측정할 수 있습니다. 현재 자산현황과 총 모기지 금리를 기준으로 즉 ETH의 가격은 1800정도, 총 모기지 금리는 269%로 ETH가 US$1,000정도로 떨어지면 약정의 전체 모기지 금리는 약 150%, 그리고 계속해서 하락하면 계약이 고위험 상태에 들어가게 되며, 고위험 상태에서는 청산이 더 자주 발생하여 유동성이 타이트하다고 볼 수 있습니다.

사용되는 장면

보조 제목

4 . USDT

USDT 작년 5월 10일 관측과 비교했을 때 가장 큰 변화는 자산 구조의 변화입니다.

이미지 설명

데이터 출처: Tether Transparency 2023년 3월 20일

이미지 설명

데이터 출처: coinmarketcap.com 2023년 3월 20일

• 자산 구조 개선으로 USDT의 런 대응 능력이 향상되어 극단적인 경우 약 550억 달러의 런에 대처할 수 있습니다.

그러나 동시에 USDC 사건은 전통적인 금융 측면에서 중앙 집중식 스테이블 코인의 위험을 노출했기 때문에 USDT는 실제로 동일한 문제에 직면해 있습니다.

즉, 은행위기에 따른 자산손상위험과 유동성위험이 그것이다.

• 책임 측면은 크게 변경되지 않았으며 USDT의 주요 사용 시나리오는 여전히 거래이며 명목 화폐 입출금 채널입니다.

자산

• 자산구조

LUSD는 사용자가 ETH를 담보로만 사용할 수 있기 때문에 LUSD의 자산 구조는 모두 ETH로 구성된 매우 단일합니다.

USDT의 자산구조는 위 그림과 같이 현금 및 그 등가물이 80% 이상이며, 이 부분은 미국 국채 약 50%, 통화성 자금 및 현금 약 10%,

그리고 기업 어음과 예금 증서의 약 35%. 자산의 약 5%는 회사채, 펀드, 귀금속이고, 자산의 약 5%는 대출이며, 자금의 약 5%는 투자에 사용됩니다. 5월 16일 현재 총자산 규모는 약 760억 정도다.

• 특징

전체적으로 USDT 자산은 거의 모두 법적 통화로 표시되며 법적 통화는 주권 국가의 신용을 나타냅니다. 하지만 구조적으로 보면 세분화된 자산, 유동성, 질 등에서 차이가 있습니다.미국 국채, 현금, MMF가 가장 유동적인 부분으로 전체 자산의 약 50%를 차지, 수율은 상대적으로 낮지 만 품질은 가장 높습니다. 다른 부분은 Tether가 수익을 내기 위해 사용하며 유동성과 보안은 약간 낮습니다. 전체 자산 중에서가장 위험한 것은 상업 어음입니다.그 구조는 상업은행의 자산구조와 매우 유사하며, Tether의 이익의 상당 부분은 미국 국채, 상업 어음 보유, 대출 발행 및 투자 수입에서 나옵니다.

테더의 자산구조는 21년에 비해 많이 변했는데, 가장 큰 변화는 상업어음의 비중이 현재 60%에서 30% 정도로 크게 떨어졌고, 국채와 MMF로 대체된 부분이 더 많다는 점이다.

USDT의 모기지 금리는 완전히 저당된 안정적인 통화인 법적 통화로 100% 저당됩니다.

• 자산 분석

USDT는 중앙 집중식 스테이블 코인 프로젝트이며 자산 측면에서 가장 큰 장점은전통 금융에서 상대적으로 우량 자산을 보유하고 있으며 자산 유동성을 유지하면서 전통 금융의 성숙한 시장을 이용하여 지속적으로 이익을 가져올 수 있습니다.이 부분은 팀 전체를 완벽하게 지원할 수 있습니다. 그러나 Tether의 가장 큰 위험은 또한 중앙 집중식 관리 및 자산 뇌우에 있습니다.상업 어음, 투자, 대출 및 회사채, 이러한 여러 고위험 자산이 총 자산의 총 47.14%를 차지하는 것을 볼 수 있습니다. 유동성 위기와 지역신용위기에 따라 부실위험이 높아진다. 더군다나 테더는 고위험 자산 등의 대손율을 공개하지 않아 다소 불투명하다.

빚

• 부채 구조

Tether의 부채는 주로 유통되는 USDT이며, 그 중 TRON에서 발행된 USDT와 ETH가 가장 커서 전체의 약 90%를 차지합니다.

이러한 부채는 거래소, 스마트 계약 및 개인 지갑에 다양한 형태로 존재합니다.

• 부채 분석

Tether의 부채는 DeFi에서 많지 않으며 DeFi 시나리오에서 Tether의 사용률은 USDC보다 낮으므로부채의 상당 부분이 거래 시나리오에 집중되어 있으며,유동성

유동성

• 유동성 관리

USDT의 안정성 메커니즘은 법적 통화와의 일대일 결제입니다.아래 그림과 같이. 그러나 특정 작업의 경우 테더는 지속적으로 USDT를 발행하지 않으며,

즉, Tether가 지불을 받는 시점과 새로운 USDT를 발행하는 시점 사이에는 시차가 있습니다.

이미지 설명

출처: 테더 백서

USDT가 법정화폐를 Tether에게 환급하는 과정은 사용자 출금에 대응하는 과정입니다. Tether는 가장 유동적인 자산, 은행 예금 및 통화 자금을 통해 인출에 대응하는데, 이 부분은 약 10%로 많은 단기 인출 수요를 충족시킬 수 있으며, 유동성이 약간 부족한 이 부분은 약 40%를 차지하며, 극단적인 시장 상황에서 시장 유동성 위기에 직면하여 자산 감가상각 위험이 있습니다.다른 자산은 유동성이 좋지 않아 단기적으로 실현하기 어렵습니다. 둘째, Tether는 약 1억 6천만 개에 달하는 많은 수의 단기 인출 요구를 처리하기 위해 주주 자본 버퍼도 설정했습니다.

유동성 분배 측면에서 Tether는 계약을 통해 입금하는 사용자에게 직접 유동성을 분배합니다. 새로운 토큰은 이러한 형태로 시장에 발행됩니다. Tether에는 USDT 버퍼가 있습니다. USDT가 부족할 때 새로운 USDT가 발행되어 거래소에 투입됩니다. 우수한 시장.

• 유동성 극한 스트레스 테스트

USDT는 극단적인 시장 상황에서 실행 한도를 견딜 수 있으며 즉시 상환할 수 있는 USDT 자산은 10%, 약 80억입니다. 미국 국채 시장의 현물 거래량은 5000억 달러가 넘는다.시장 유동성에 큰 문제가 없는 한(과거 미국 국채는 3번 플래쉬만 발생했다), 테더의 미국 국채는 1000억 달러에 육박할 것으로 추정된다. 국고채는 빠르게 청산 가능 약 380억 + 기존 현금 80억,기본적으로 440억 달러 규모의 캐쉬아웃 규모는 단기적으로 충족될 수 있다.공황 요인이 중첩되어 역사상 50%를 넘은 적이 없었기 때문에 USDT는 극한의 시장 상황에서도 충분한 유동성을 유지할 수 있다고 볼 수 있습니다.

사용되는 장면

USDT의 가장 큰 사용 시나리오는 디지털 통화 거래입니다. 데이터 분석 플랫폼 Nansen의 데이터에 따르면,ETH에 코인을 보유하고 있는 상위 10개 주소 중 7개가 거래소 주소입니다.6개의 중앙 집중식 거래소와 1개의 DEX(Curve)를 포함하는 반면, 디지털 통화 거래 이외의 다른 시나리오, 특히 DeFi 애플리케이션에서 USDT의 성능은 USDC보다 훨씬 낮습니다.보조 제목

5 . USDC

작년에 비해 USDC의 유통량이 크게 감소했으며 역사상 가장 심각한 언앵커인 SVB 사건을 경험했습니다.

• 지난해 5월 10일 USDC의 유통량은 약 500억 달러였으며 현재 USDC의 유통량은 369억 달러로 감소하여 많은 양의 USDC가 법정화폐로 환매되었습니다. 언앵커 사건 이후 USDC의 유통량이 감소하고 있으며, 현재는 안정될 기미가 보이지 않습니다.

• USDC의 자산 구조도 약간의 변화를 겪었습니다.자산 준비금은 모두 은행 예금과 단기 국채로 구성되어 있습니다.현재 은행 예금은 81억개로 전체 자산의 21.95%를 차지합니다.

이미지 설명

데이터 출처: Circle USDC Transparency 2023년 3월 20일

자산

• 자산구조

USDC가 자산 구조를 마지막으로 공개한 것은 2021년 5월이었다. 위 그림에서 보듯이 Circle의 자산 구조가 Tether의 자산 구조와 크게 다른 것을 알 수 있다.

Circle의 현금 및 그 등가물 계산에는 미국 국채, 예금 증서 및 상업 어음이 포함되지 않습니다.즉시 상환할 수 있는 은행 예금과 머니마켓 펀드만 포함되어 있습니다. Circle의 현금 자산 비율은 61%로 높은 반면 Tether의 은행 예금과 MMF는 10% 미만입니다. 거액예금이 13%, 미국 국채가 12%, 기업어음·회사채가 14%, 기타자산이 0.2%에 그쳤다.

• 특징

USDC의 자산 특성은유동성이 높은 현금 자산이 차지하는 비중이 높으며,고위험 회사채와 기업어음은 14%에 그쳤다. Circle의 투자 사업은 부분적으로

USDC를 사용하여 프로젝트에 투자하는 SeedInvest 구현.

USDC의 모기지 금리는 완전히 저당된 안정적인 통화인 법정 통화로 100% 저당됩니다.

• 자산 분석

USDC의 높은 현금 자산 비중은 많은 수의 단기 인출 수요에 대처할 수 있어 기대 안정화 및 실행 방지에 도움이 되며 자산 구조가 비교적 합리적입니다. USDC는 현금 비율이 시중 은행보다 훨씬 높고 단기간에 많은 현금 인출 요구에 대처할 수 있기 때문에 유동성 위기가 거의 없을 수 있습니다. 하지만 동시에,Circle의 자산 구조는 정기적으로 공개되지 않으며 중앙 집중식 스테이블 코인 프로젝트에서는 여전히 투명성 문제에 직면해 있습니다.

빚

• 부채 구조

현재 USDC의 유통량은 약 500억 달러로 거래소, 스마트 컨트랙트, 개인 지갑 등 다양한 형태로 존재하지만 USDC와 USDT는 구조가 다르다. AAVE 및 Compound와 같은 주류 대출 계약에서 USDC의 유통량은 40억 개 이상으로 USDT의 두 배 이상입니다.

• 부채 분석

USDC의 부채는 DeFi 내에서 더 많이 흐르고,유동성

유동성

• 유동성 관리

USDC의 안정성 메커니즘은 명목 화폐와 일대일 결제입니다.USDT와 마찬가지로 USDC에도 버퍼 메커니즘이 있으며 새로운 USDC가 주기적으로 발행됩니다.

USDC는 현금 인출에 대한 대응으로 가장 유동성이 높은 현금 자산을 우선적으로 사용하게 되는데, 그 중 약 60%, 즉 약 300억 달러에 해당합니다. 25%를 차지합니다.

• 유동성 관리

USDC는 극한의 시장 상황에 대처할 수 있는 강력한 능력을 가지고 있습니다.단기적으로 300억 달러 이상의 매도 압력을 견딜 수 있고,그러나 이러한 상황은 역사상 한 번도 발생하지 않았으며 USDC의 유동성 압력 능력이 매우 강하다고 볼 수 있습니다. USDC의 주요 위험은 자산 구조의 미공개 변경, 현금 자산 비율 감소 가능성, 감사 사기 및 극심한 글로벌 금융 위기에서 비롯됩니다.

사용되는 장면

USDC는 역사적 기회를 포착했으며 트랜잭션 시나리오에서 널리 사용되었습니다. DeFi 프로토콜에서도 널리 사용되며 채택률은 USDT의 두 배 이상입니다.

텍스트

보조 제목

6 . UST

단기 충격으로 루나는 단 이틀 만에 제로로 돌아왔습니다 단기 충격은 이미 준비가 되었을 수도 있고, 시장에서는 무수한 추측이 나오지만 불합리한 자산-부채 구조가 완전 무능의 근본 원인입니다 충격을 멈추기 위해.

UST의 붕괴는 예비자산이 예비자산으로 완전하게 구성될 수 없으며 신용팽창의 속도를 통제해야 함을 증명했다.

자산

• 자산 구조

UST의 예비 자산은 Luna입니다.Terra는 2022년 초에 예비 자산으로 $BTC 및 $AVAX를 구매하기 시작했습니다. 하지만 루나와 UST의 시장가치에 비하면 BTC와 AVAX의 시장가치는 높지 않다. UST의 예비자산은 주로 루나다.

UST가 최근 앵커에 피해를 입었기 때문에 루나도 0으로 초기화 되었고,5월 6일 테라의 자산현황을 예로 들어보자면,UST 예비자산 분석.

당시 루나의 시가는 약 80달러, 시장 가치는 약 270억, UST의 시가는 약 180억, LFG는 약 30억 BTC, 약 1억 가치의 AVAX 및 기타 분산된 자산을 보유하고 있었습니다.총 예비 자산은 약 300억이며, 그 중 루나가 90%를 차지합니다.

• 특징

Terra의 자산은 매우 특징적입니다.그 UST 시장 가치는 기본적으로 기대 자산인 Luna에 의해 지원됩니다.Luna의 거래 가격은 시장에 의해 형성되며 크게 변동합니다.최종 강세장에서 Luna의 시장 가치는 항상 UST를 초과했습니다. 루나의 예상 프리미엄.

• 자산 분석

루나의 시가총액은 기대감을 뒷받침하고,루나 역시 앞선 확장 과정에서 단기적인 UST 언앵커링과 하락을 겪었지만 결국 차익거래 메커니즘을 통해 앵커링으로 복귀했고 어느 정도의 시장 신뢰도를 확보했으며 큰 프리미엄. 하지만 준비자산은 기대에 너무 많이 영향을 받고 변동성이 크다는 리스크가 있는데, 이를 깨닫고 BTC와 같은 준비금을 도입하기 시작했지만 루나의 비율이 떨어지기 전에 이미 극단적인 시장 상황이 발생했습니다. 극단적인 시장 상황에서 루나는 유동성 위기를 겪게 되고 시가 급락 위험에 직면하게 되어 죽음의 소용돌이에 빠지게 됩니다.

그러므로,실제 실행 위험이 발생할 때 Terra의 예비 자산은 서류상의 300억 달러가 아니라 실제 실현 가치입니다.그러나이 값은 알 수 없습니다.이 충돌로 판단하면 Luna는 단기 (2 일)에 완전히 실현되었습니다.보조 제목

빚

• 부채 구조

순환하는 UST의 대부분은 자체 생태계에 있으며, 그 중Anchor 프로토콜은 5.6에서 140억 달러에 달하는 많은 양의 UST를 흡수했습니다.1월에는 그 수치가 50억을 넘었습니다. Anchor는 20%에 가까운 고정 수익률을 약속하며, 매일 많은 이자를 발생시키며 지속적으로 증가합니다. 나머지 UST 중 약 10억개는 크로스체인 브리지에, 약 10개는 비Terra체인 DeFi 프로토콜에, 나머지 20억개는 거래소, Terra 생태계의 다른 프로토콜 및 개인 지갑에 있습니다.

• 부채 분석

테라의 부채구조가 불합리하고,Anchor를 제외하고 Terra 생태계의 다른 프로토콜은 UST를 많이 흡수하지 않았습니다.유동성

유동성

• 유동성 관리

Terra의 안정화 메커니즘은 아래 그림과 같습니다. Terra는 내부 오라클 시스템을 통해 시세를 제공합니다.오라클 내부에서 UST의 가격은 $1로 고정되어 있습니다.시장에 UST가 너무 많을 때 UST의 시장 가격은 $1 미만이며 차익 거래자는 시장에서 이를 구매합니다. UST는 약정서에서 $1의 가격으로 매도됨과 동시에 약정서에서 루나의 시세에 따라 등가의 루나를 발행하며 차익거래자들은 루나를 시장에서 매도하여 차익거래를 완성한다. 이 과정에서 차익거래 메커니즘을 통해 UST의 유통량은 점차 줄어들게 되고 루나의 가격은 일시적으로 하락하게 된다. 그 반대.

전 과정에 걸쳐 있음을 알 수 있다.Terra는 실제로 차익 거래자에게 유동성을 분배하고,Terra의 일일 차익 거래 한도는 미화 3억 달러인 반면 차익 거래자들에 의존하여 UST를 흡수하고 해제합니다. 즉, Terra는 일일 최대 3억 달러의 유동성을 흡수하거나 해제할 수 있습니다. Terra의 메커니즘은 네이티브 토큰인 Luna가 UST의 발행 가치, 즉 시뇨리지 수입을 흡수하도록 할 수 있습니다. 이론적으로 시장의 화폐수요가 높을수록 차익거래인의 해제를 통해 UST의 유통량이 증가하고 이에 따라 루나의 가치가 상승하게 되며, 시장의 화폐수요가 감소하면 UST의 유통량은 차익거래자의 회수를 통해 감소하며 이에 따라 루나의 가치도 감소합니다.

하지만 루나는 기대자산이고, 시장 거래에 의해 가격이 형성되기 때문에 기대에 크게 영향을 받습니다.극단적인 시장 상황에서는 UST와 루나가 모두 매진되어 시세가 하락하는데, 기대와 차익 매도 압력의 영향으로 루나가 UST보다 시세가 낮아져 시장 공황을 더욱 부추겨 UST를 매도함으로써 형성 죽음의 소용돌이.

• 유동성 극한 스트레스 테스트

극단적인 시장 상황에서 자산의 관점에서 Terra가 사용할 수 있는 자산은 Luna(LFG가 보유한 Luna), BTC 등이며 시장의 차익 거래자도 포함됩니다. 극한의 시장상황에서 차익거래자들은 루나를 미친듯이 매도할 것이고 5.9부터 시작되는 시장으로 판단하면 루나를 너무 단기적으로 매도하면 유동성 위기에 빠지고 시가는 급격하게 하락, 즉 50%가 될 것이다. UST Luna의 시장 가치보다 높기 때문에 단기적으로 실제 현금 가치는 그리 높지 않습니다.20억 개 미만의 UST 교환만 지원합니다.

사용되는 장면

보조 제목

7 . DAI

이미지 설명

데이터 출처: makerburn.com 2023년 3월 20일

이미지 설명

데이터 출처: Dune Analytics 2023년 3월 20일

자산

• 자산구조

DAI는 주류 자산과 과도한 담보로 뒷받침되는 안정적인 통화입니다. 지원하는 담보는 일부 유동성이 높은 자산의 스테이블 코인 USDC, ETH, BTC, LINK, UNI, YFI, MANA, MATIC, Uni-V3 및 Curve LP와 오프체인 자산 RWA를 포함하며 현재 자산 규모는 약 100억개입니다. ATH가 200억 달러 이상인 미국 달러.

• 특징

DAI는 탈중앙화를 달성하기 위한 CDP(Collateralized Debt Position), 자율 대응 메커니즘 및 외부 경제적 인센티브와 같은 외부 시장 요인을 통해 안정성을 유지합니다. MakerDAO는 경영진 투표(ExecutiveVoting) 및 거버넌스 투표(GovernancePolling)를 포함한 일련의 과학적 거버넌스 시스템을 사용하여 MKR 보유자가 안정성 수수료, 보증 유형, 보증 비율 등과 같은 계약 및 DAI의 재정적 위험을 관리할 수 있도록 합니다. 안정성, 투명성 및 효율성을 보장합니다. 현재 DAI의 예비 자산은 높은 유동성과 상대적으로 낮은 변동성을 특징으로 하며 주류 자산에 대한 익스포저를 희생하지 않고 유동성을 방출합니다.

• 자산 분석

DAI의 담보는 자산의 다양성, 일일 평균 거래량 수백만 달러, 각 토큰의 상대적 안정성, 주로 ETH 및 BTC에 의해 선택되며 모기지 비율은 약 150%입니다. Curve 3 풀이 배치되기 전까지는 DAI의 변동성이 진정으로 효과적으로 관리되었고 보유자는 더 많은 유동성 옵션을 갖게 되었습니다.

빚

• 부채 구조

이미지 설명

데이터 출처: 듄 애널리틱스

• 부채 분석

이미지 설명

유동성

유동성

• 유동성 관리

이미지 설명

데이터 출처: 듄 애널리틱스

• 유동성 극한 스트레스 테스트

극단적인 시장 상황에서 모기지 자산의 가치가 급격히 감소했을 때 DAI는 여전히 PSM(Peg Stability Module)과 Curve 3 풀을 보장된 앵커 가치의 핵심으로 가지고 있다고 추측할 수 있습니다.

사용되는 장면

보조 제목

8 . FRAX

• Frax 발행은 약 10억 달러로 서서히 감소합니다. 가격은 USDC 언앵커링 동안 6%의 짧은 할인과 함께 고정 상태를 유지했습니다.

• Frax 예비 자산의 자본 구조는 상당한 변화를 겪었습니다. Frax는 모기지 금리를 변경하고 예비 자산 모기지 금리를 100%로 설정했으며 Frax는 예비 자산에서 FXS를 제거했으며 Frax를 지원하기 위해 모기지 자산으로 새로운 FXS가 없을 것입니다. 담보 비율이 85.25%에서 92%로 증가했습니다.

이미지 설명

출처: Frax.finance 공식 홈페이지

자산

• 자산구조

초기에 FRAX는 USDC(현재 DAI, FEI, LUSD, sUSD, USDP 포함)와 FXS를 담보로 동시에 지원하는 스테이블 코인이며 두 자산의 담보 비율(CR)은 AMO 알고리즘에 의해 제어됩니다. 따라서 FRAX는 부분 담보 알고리즘 스테이블 통화라고도 합니다. CR은 FRAX를 발행하거나 상환하는 데 필요한 외부 및 내부 담보 비율을 결정합니다. 향후 FRAX의 비완전 모기지 부분은 오프체인 자산 RWA를 수용할 것입니다. 현재 FRAX의 비 FXS 담보 규모는 약 12억 달러(현재 스테이블 코인 담보 비율은 89%)입니다.

• 특징

FRAX에서 허용하는 자산 옵션은 기본적으로 초과 담보 또는 완전 담보 스테이블 코인과 미국 달러로 변동성을 흡수하는 네이티브 토큰 FXS입니다. 담보 스테이블 코인은 담보율을 낮추지 않고 프로토콜 수입을 얻기 위해 다양한 AMO에서 사용됩니다.

• 자산 분석

Frax Finance는 기본 토큰 FXS를 통해 미국 달러에 고정된 변동성을 흡수하여 플라이휠 효과를 실현합니다. 스테이블 코인 담보와 FXS는 모두 AMO에서 프로토콜 수입을 축적하는 데 사용되며, 그 수입은 비완전 모기지 부분을 지원하고 FXS 보유자를 피드백하는 데에도 사용됩니다. 또한 FRAX는 Curve AMO를 사용하여 수익을 얻을 수 있을 뿐만 아니라 FRAX의 유동성을 크게 높이고 미국 달러와의 앵커링을 강화하여 중앙은행이 시장에 개입하여 가격 앵커링을 유지하는 것과 유사한 효과를 달성합니다.

빚

• 부채 구조

출처: 듄 애널리틱스

• 부채 분석

유동성

유동성

• 유동성 관리

첫째, FRAX는 앵커를 유지하기 위해 양방향 차익 거래 메커니즘을 사용합니다. 예를 들어 CR이 85%인 경우 1 FRAX를 발행하려면 USDC 0.85, FXS USD 0.15를 예치해야 합니다. 성장률이 높아진다는 것은 FXS의 유동성이 FRAX의 공급에 비해 증가했다는 것을 의미하며 FXS의 공급에 미치는 영향은 미미하지만 더 많은 FRAX를 환매할 수 있습니다. 따라서 시스템은 부정적인 피드백 루프의 위험 없이 FRAX 환매에서 더 많은 FXS 매도 압력을 흡수할 수 있으며 CR은 감소합니다.

둘째, FraxAMO가 예치한 계약은 모두 스테이블 코인 담보 및 FRAX의 상환을 보장하기 위해 즉시 자산을 상환할 수 있는 계약입니다. 국고에 쌓인 수입은 비오는 날에도 쓰일 것이다.

• 유동성 극한 테스트

마찬가지로 극한 상황에서 FXS의 시장 가치는 급락하고 CR은 낮은 비율에서 높은 비율로 빠르게 치솟아 실행을 촉발합니다. 일정 비율의 FRAX 보유자는 환매를 통해 시스템에서 모든 담보를 인출할 수 있으며 나머지 보유자는 담보가 부족한 FRAX를 보유하게 됩니다. 그러나 FRAX의 CR은 빠르게 변동하도록 설계되지 않았으므로 시스템에서 CR이 실제 담보 비율을 크게 초과하는 상황은 발생하지 않습니다. 또한 이러한 차이는 일반적으로 FRAX에 대한 수요가 지속적으로 증가하는 기간 동안 발생하며 FRAX는 여전히 FRAX 포지션의 완전한 청산을 지원하기에 충분한 유동성을 가지고 있습니다.

사용되는 장면

보조 제목

9 . MIM

UST와 달리 MIM의 자산 구조는 더 합리적입니다.준비 자산은 완전히 기본 디지털 통화 자산이며 암호화 기본 스테이블 코인이지만 모기지 금리 선택이 낮고 미성숙한 DeFi 시장에 의해 제한되며 여전히 몇 가지 위험 요소가 있습니다.

자산

• 자산구조

MIM은 이자부 자산에 의해 담보되는 안정적인 통화입니다. Abracadabra는 Yearn에서 yvWETH, yvWUSDC 등과 같은 모기지 자산의 화이트리스트를 업데이트합니다. 이러한 자산 뒤에는 ETH 및 USDC와 같은 자산이 있습니다. 자산 규모는 약 18억입니다.

• 특징

MIM 준비자산의 분명한 특징은 롱테일 자산의 비중이 높다는 점입니다.MIM은 이러한 자산에 유동성을 제공하는 안정적인 통화이며 본질적으로 대출 계약입니다. Curve의 풀을 통해 MIM을 유동성이 더 좋은 스테이블 코인으로 교환하여 구매력을 실현할 수 있습니다.

• 자산 분석

MIM의 자산 선택은 이자부 자산이며,이러한 자산에 유동성을 제공하십시오. 이러한 자산은 이자를 생성하기 위해 전통적인 금융 시장에 의존하는 USDC 및 USDT와 다른 Defi 고유 자산입니다.Abracadabra는 이러한 자산에 유동성을 제공하면서 이자의 일부를 계약 수입으로 추출하는 지속 가능한 비즈니스 모델입니다.DeFi 시장이 점차 성숙함에 따라 이러한 자산의 할인 규모는 점점 더 커질 것이지만 현재 규모는 작으며 극심한 시장 변동 위험에 직면해 있습니다. MIM은 자산마다 저당율이 다르며, 이러한 자산을 저당하는 사용자는 자산에 따라 MIM 자산가치의 75% ~ 90%를 받을 수 있습니다.모기지 금리는 약 110%~130%이며, 모기지 금리는 상대적으로 낮고 변동폭이 크면 언앵커링이 발생할 수 있습니다.

빚

• 부채 구조

출처: 듄 애널리틱스

• 부채 분석

유동성

유동성

• 유동성 관리

MIM의 가장 기본적인 유동성 관리 방법은 모기지 자산을 상환하는 것입니다. 그러나 MIM의 모기지 금리는 낮고, 극단적인 시장 상황에서 사용자는 모기지 자산 상환을 포기하고 MIM을 직접 판매할 수 있습니다. MIM은 자체 자금을 보유하고 다중 서명 메커니즘을 사용하여 극한 상황에 대처합니다.주소는 323만 USDT, 832만 CRV 및 595만 MIM입니다. MIM의 포지션이 극단적인 시장 상황에서 매도되지 않는다는 점을 고려하면 MIM을 제외한 버퍼의 총 가치는 약 1,500만 달러입니다. 더 작은 규모.

• 유동성 극한 스트레스 테스트

MIM의 위험은 극단적인 시장 상황에서 모기지 자산의 가치가 크게 감소하고 MIM의 모기지 금리가 상대적으로 낮고 국고의 자금이 순환에 비해 1% 미만이라는 데 있습니다. 극단적인 시장 상황에서는 고정 해제 위험에 직면합니다.

사용되는 장면

보조 제목

1 0. FEI

자산

• 자산구조

FEI는 미국 달러 가치에 고정된 안정적인 통화를 유지하기 위해 PCV를 관리하는 알고리즘을 사용하지만 실제로는 과도한 담보입니다. 현재 PCV의 약 75%는 ETH, 7.8%는 DAI, 7.5%는 LUSD, 2.5%는 VOLT입니다. PCV는 재무부 수익을 늘리기 위한 소득 전략에도 사용됩니다.

특징

FEI는 실제로 유지보수 앵커 모듈 PegStabilityModule(PSM)에 의해 지원되는 초과 담보로 생성된 스테이블 코인이며 PSM도 프로토콜 수입을 얻습니다.

자산 분석

현재 FEI의 시스템 모기지 금리는 175%로 MakerDAO보다 높습니다.

빚

책임 구조

이미지 설명

출처: 페이 프로토콜 공식 홈페이지

• 부채 분석

이미지 설명

유동성

유동성

• 유동성 관리

FEI는 차익 거래를 통해 앵커를 유지합니다. FEI 가격이 오랫동안 1달러 미만이면 누구나 페그 복원을 트리거하여 가격을 올릴 수 있습니다. 계약은 모든 보유 유동성을 인출하고 회수된 ETH로 FEI를 페그된 가격으로 구매하고 나머지 ETH와 FEI로 유동성을 다시 제공하고 나머지 FEI를 파기합니다. 프로토콜의 적극적인 작동 외에도 사용자의 자발적인 행동을 장려하여 가격을 결정하는 메커니즘도 있습니다. 가격이 연계된 가격보다 낮을 경우 판매하는 사용자는 4%의 추가 손실을, 구매하는 사용자는 추가로 2%의 보상을 받게 됩니다.

• 유동성 극한 테스트

재무부가 FEI 포지션을 종료하지 않는 조건에서 FEI는 실행을 처리하기 위해 DEX에서 100m의 유동성을 보유하고 있으며 175%의 모기지 금리는 FEI의 담보 상환을 유지하기에 충분하며 FEI는 닻을 잠시 동안 깰 수 없습니다. 장기.

사용되는 장면

결론적으로

• 예비 자산을 선택하는 방법이 중요합니다.스테이블 코인 프로젝트의 경우 가장 먼저 고려해야 할 사항은 예비 자산을 선택하는 방법입니다. 새로운 스테이블 코인 프로젝트는 주권 국가 신용이 승인한 주권 통화를 준비 자산으로 거부하는 것처럼 보이지만 법정 통화를 선택하지 않는 것이 탈중앙화를 의미하지는 않습니다. 어떤 주제도 프로젝트 자체의 예비 자산을 마음대로 남용할 수 없습니다. 따라서 현재로서는 법정화폐를 예비자산으로 선택하는 것이 좋은 선택인데, 그 이유는 법정화폐는 전통적인 금융시장과 쉽게 연결될 수 있고, 축적된 자금은 쉽게 저위험 수입원을 찾을 수 있기 때문입니다. 디지털 화폐 시장에서 예비 자산을 찾을 때 여전히 유동성이 높고 시장 가치가 높으며 변동성이 낮은 자산을 선택해야 합니다.MIM은 이자 수익 자산을 준비금으로 사용할 수 있는 방향을 제공하지만 이자 수익 자산은 아직 미성숙합니다. .

• 모기지 금리의 선택도 마찬가지로 중요합니다.UST 충돌은 예비 자산을 예비 자산으로 사용하는 스테이블 코인 프로젝트의 경우 극한 상황에 대처하기 위해 기본 토큰의 시장 가치가 스테이블 코인보다 최소 10배 이상 높아야 함을 보여줍니다. 시장 변동.변동성이 큰 자산은 높은 모기지 금리에 상응해야 하며, 자본 효율성과 안정성 중 안정성이 우선되어야 합니다.

• 유동성 관리 측면에서 차익거래에 의존할 것인지 약정 자체의 통제에 의존할 것인지, 새로 발행되는 통화를 어떻게 배분할 것인지를 고려해야 한다.차익 거래에 의존하는 프로젝트의 경우 차익 거래 메커니즘은 극한의 시장 상황에서 실패할 수 있으며 프로토콜 자체에 의존하여 유동성을 관리하는 것은 비효율적입니다.현금 인출을 처리하는 데 사용되는 자산과 선택할 비율을 자산 측면과 결합합니다. 현재 스테이블코인 프로젝트의 안정화 메커니즘의 설계는 유사하며, 본질적으로 모든 것이 시간과 공간의 어떤 형태를 통해 시장에서 통화를 회복하고 방출하고 있습니다.

• 사용 시나리오의 돌파구를 기대할 가치가 있습니다.FTX가 제안한 것이든, 선물 시장 결제를 위한 스마트 계약의 사용이든, 제3세계 국가에서 점차 추진되고 있는 다양한 결제 애플리케이션이든, 모두 큰 잠재력을 가지고 있습니다. 그러나 다음 사항에 유의해야 합니다.디지털 통화가 자연스럽게 적합한 응용 시나리오는 가상 소비 시나리오입니다 NFT, Gamefi 및 Metaverse와 같은 소비 시나리오의 출현으로 스테이블 코인 앞에 엄청난 역사적 기회가 있으며 디지털 통화는 지불에 대한 자연스러운 이점이 있습니다. 가상 시나리오.USDT와 USDC가 지원하는 디지털 통화 거래의 역사적 기회, DAI가 지원하는 DeFi의 역사적 기회 다음 역사적 기회를 통해 어떤 스테이블 코인 프로젝트가 촉매가 될지 기대해볼 만하다.

• 무담보 스테이블코인은 오랫동안 부채 발행을 지원할 수 없는 것으로 입증되었으며 결국 완전히 담보화된 스테이블코인으로 전환될 것입니다.보조 제목