呉朔 著者 | 呉卓成
この号の編集者 | コリン・ウー
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この号の編集者 | コリン・ウー
MicroStrategy の負債の「弾丸」
2020 年 12 月 9 日、MicroStrategy (ナスダック: MSTR) は、転換社債の 5 億 5,000 万米ドルとオプションの 1 億米ドルを含む、元本総額 6 億 5,000 万米ドルの転換社債の発行を発表[1]しました。 2025 年 15 日。このうち転換社債は表面利率が0.750％で利息が半年ごとに支払われます。転換価格は1株当たり約397.99ドルで、12月8日の普通株式終値289.45ドルに約37.5％のプレミアムを相当させた。初期購入者割引、手数料、発行経費を差し引いた、債券の売却による純収益は約 6 億 3,500 万ドルでした。その後、MicroStrategy は 29,646 ビットコイン [2] を現金約 6 億 5,000 万ドル、平均価格約 21,925 ドルで購入しました。これまでのところ、MicroStrategy は合計 70,470 ビットコインを保有しており、総コストは約 11 億 2,500 万米ドル、平均購入価格は約 15,964 米ドルです。
2021 年 2 月 17 日、MicroStrategy は、9 億米ドルの無利子転換社債と 1 億 5,000 万米ドルのオプションを含む、元本総額 10 億 5,000 万米ドルの転換社債の発行を再度発表しました[3]。日付は2027年12月15日です。転換価格は1株当たり約1,432.46ドルで、12月8日の普通株式終値955.0ドルに約50％のプレミアムを上乗せした額となる。初回購入者割引や手数料、発行経費を差し引いた、債券の売却による純利益は約10億3000万ドルとなる。その後、MicroStrategy は 19,452 ビットコイン [4] を現金約 10 億 2,600 万ドル、平均価格約 52,765 ドルで購入しました。これまでのところ、MicroStrategy は合計 90,531 ビットコインを保有しており、総コストは約 21 億 7,100 万米ドル、平均購入価格は約 23,985 米ドルです。
2021 年 6 月 8 日、MicroStrategy は、2028 年に支払期限が 6.125%、利息が半年ごとに支払われる、元本総額 5 億米ドルのジャンク債の発行を発表[5]しました。 1日あたりの利息支払い額は1531万2500ドル。初期購入者割引、手数料、発行費用を差し引いた、債券の売却による純収益は約 4 億 8,800 万ドルでした。その後、MicroStrategy は 13,005 ビットコイン [6] を現金約 4 億 8,900 万ドル、平均価格約 37,617 ドルで購入しました。これまでのところ、MicroStrategy は合計 105,085 ビットコインを保有しており、総コストは約 27 億 4,100 万ドル、平均購入価格は約 26,080 ドルです。
MicroStrategy 株式「弾丸」
2021年6月14日、MicroStrategyと代理店のJefferies LLCは公開市場売却契約[7]を締結し、これによりジェフリーズは総額10億米ドル以下の普通株式を随時発行することになる。第 3 四半期の財務報告書[8]によると、2021 年 9 月 30 日の時点で、MicroStrategy はジェフリーズを通じて合計 555,179 株の普通株を 1 株当たり平均価格約 727.64 米ドルで売却しました。販売手数料と経費 4.5 米ドルを差し引いた後です。株式売却による純収益は約 3 億 9,950 万ドルでした。第 3 四半期のビットコイン購入の総コストは約 4 億 2,000 万米ドルで、これまでのところ、MicroStrategy は合計 114,042 ビットコインを保有しており、総コストは約 31 億 6,000 万米ドル、平均購入価格は約 27,713 米ドルです。
2021 年 12 月 9 日、MicroStrategy は、第 4 四半期に総額 4 億 9,600 万ドル、平均価格約 58,748 ドルで追加の 8,436 ビットコインを購入したと発表しました。これまでのところ、MicroStrategy は合計 122,478 ビットコインを保有しており、総コストは約 36 億 6,000 万ドル、平均購入価格は約 29,861 ドルです。
12月9日の時点で、売却契約に含まれる普通株式10億株のうち約1億ドルが売却可能のままとなっている。
利払い能力が売却の可否を決める
MicroStrategy の残りの 1 億の「弾丸」は株式の売却による収益であるため、金利コストを負担する必要はなく、現在の総ポジションの平均コストは市場価格よりもはるかに高いため、資金を使用する必要はありません。この 1 億米ドルは原価を下げるためのものです。つまり、市場見通しでビットコインが上昇した場合、たとえ残りの1億株を売却しなくてもMicroStrategyは追加の損失を被ることはない。そして、ビットコインが市場の見通しで下落した場合、底値を買うために1億ドルを使用することはバケツの下落になります。したがって、私たちが本当に気にしているのは、Bitcoin MicroStrategy がどれだけ多くのビットコインを購入できるかではなく、それがいつ売却されるかであり、それは利息の支払い能力に依存します。
第3四半期財務報告書によると、9月30日現在、MicroStrategyは今年6月15日に支払った初回手形の利息206万2500ドルを含め、今年1752万ドルの利息を支払っている。このことから、MicroStrategy は 2022 年から少なくとも年間 5020 万 7500 米ドル (1752+206.25+3062.5) の利息を支払う必要があると推定できます。
過去 2 年間、MicroStrategy の EBIT は四半期あたり約 1,000 万ドル (ビットコインの減損を除く)、または年間で約 4,000 万ドルでした。営業利益が成長し続けられない場合、MicroStrategy の今後数年間の EBIT は利子をカバーできないことがわかります。その時点で、企業は融資を継続するかビットコインを売却することによってのみ負債を返済できます。しかし良いニュースは、同社が現在約5,700万ドルの現金を保有しており、少なくとも来年6月15日までは経営難に陥ることはないだろうということだ。
米連邦準備理事会（FRB）が来年6月に利上げを行う可能性が高いことを考慮すると、マイクロストラテジーはその時点でその後の利息を支払うのに十分な現金を持たない可能性があり、通貨価格が急落し債務の返済が困難になれば、同社は清算に直面することになるだろう。現時点では支払利息が営業利益の負担上限に達しているため、今後4年間は借入による資金調達は考えにくい。したがって、キャッシュフローを獲得するにはSECに株式の追加売却を申請し続けるか、ビットコインの売却を申請し続けるかしかなく、前者はすぐには実現せず、後者が唯一の選択肢となる可能性がある。Telegram Telegram 中国語チャンネル https://t.me/wublock
1、https://www.microstrategy.com/content/dam/website-assets/collateral/financial-documents/press-release-archive/MicroStrategy-Announces-Pricing-of-Offering-of-Convertible-Senior-Notes.pdf
2、https://www.microstrategy.com/content/dam/website-assets/collateral/financial-documents/press-release-archive/microstrategy-announces-over-1b-in-total-bitcoin-purchases-in-2020.pdf
3、https://www.microstrategy.com/content/dam/website-assets/collateral/financial-documents/press-release-archive/MicroStrategy-Announces-Pricing-of-Offering-of-Convertible-Senior-Notes_02-17-2021.pdf
4、https://www.microstrategy.com/content/dam/website-assets/collateral/financial-documents/press-release-archive/microstrategy-acquires-additional-19452-bitcoins-for-1-026-billion_02-24-2021.pdf
5、https://www.microstrategy.com/content/dam/website-assets/collateral/financial-documents/press-release-archive/microstrategy-announces-pricing-of-offering-of-senior-secured-notes_06-08-2021.pdf
6、https://www.microstrategy.com/content/dam/website-assets/collateral/financial-documents/press-release-archive/microstrategy-acquires-additional-bitcoins-and-now-holds-over-105000-bitcoins-in-total_06-21-2021.pdf
7、https://www.microstrategy.com/en/investor-relations/press/microstrategy-announces-third-quarter-2021-financial-results
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