Tiger Research: 1년 만에 4배 성장한 업종, 암호화폐의 다음 트렌드는 무엇인가?

핵심 요점

• 본 글은 Tiger Research에서 발표한 보고서로, 디지털 자산 커스터디 시장이 지난 한 해 동안 급성장했으며, 유럽 MiCA 프레임워크 아래 규정을 준수하는 커스터디 기관 수가 50곳에서 230곳으로 4배 이상 증가했음을 밝혔다.
• 커스터디 사업은 주로 보유 자산 규모에 비례하여 수수료를 부과하는 방식으로, 이 모델은 수익의 상한을 제한한다. 반면 기관에 해당 자산을 직접 관리하고 투자할 수 있는 권한을 부여하는 신탁 서비스가 차기 진화의 핵심 방향으로 떠오르고 있다.
• 전통 금융의 역사를 돌아보면, 금고 회사들은 처음에는 단순한 안전 보관에서 시작하여 유산 관리와 채권 담보 관리로 사업을 확장했고, 이후 스테이트 스트리트 은행도 펀드 자산 커스터디에서 능동적 투자 관리로 도약했다. 이러한 고전적 진화 경로가 디지털 자산 분야에서 그대로 재현되고 있다.
• Anchorage와 BitGo는 스테이블코인 발행 및 청산·결제 영역으로 확장하고 있으며, Agora와 Catena는 투자 자문과 자산 관리 사업에 전력을 기울이고 있다. 네 기관 모두 이미 미국 전역 신탁 은행 라이선스를 보유하거나 신청 중이며, 이를 통해 사업 경계를 넓히고 있다.
• 향후 커스터디 기관의 핵심 경쟁력은 더 이상 보유한 자산 커스터디 규모만으로 결정되지 않을 것이며, 고객에게 제공할 수 있는 부가 금융 서비스의 깊이에 더 크게 좌우될 것이다.

지난 한 해 암호화폐 커스터디 산업의 급성장

1년 전, Tiger Research는 보고서 《당신이 간과했을 커스터디 산업의 성장》에서 커스터디 서비스가 디지털 자산 산업 전체의 핵심 초석이라고 지적했다. 그러나 당시 자산 보유와 안전한 관리에 특화된 커스터디 서비스는 시장의 충분한 주목을 받지 못했다.

지난 한 해 동안 암호화폐 커스터디 시장에 진입한 기업 수는 폭발적으로 증가했다. 유럽에서는 EU의 포괄적 암호화폐 규제 프레임워크인 MiCA(암호자산시장법)의 허가를 받은 규정 준수 커스터디 기관 수가 4배 이상 증가하여, 최초 50곳에서 230곳으로 급증했다.

동시에 글로벌 대형 전통 금융기관들도 속속 대규모로 진출하고 있다. 스탠다드차타드 은행은 전문 커스터디 기관 인수를 통해 대거 진입했으며, 씨티그룹도 연내 전용 커스터디 사업을 공식 출시하겠다고 공개적으로 발표했다.

이러한 급격한 변화는 온체인 자산 규모의 지속적인 팽창을 직접적으로 반영한다. RWA.xyz의 통계에 따르면, 올해에만 토큰화된 실물자산(RWA) 규모가 85% 급증하여 약 398억 달러에 이르렀다.

스테이블코인 총 시가총액은 2025년 한 해 동안 50% 이상 성장하여 3,000억 달러 대관을 돌파했으며, 이후에도 계속 그 수준 부근을 유지하고 있다. 토큰화 자산과 스테이블코인 모두 기초 자산을 규정 준수 커스터디 아래 두도록 의무화하고 있기 때문에 커스터디 수요는 자연히 증가할 수밖에 없다.

그러나 각 기관이 앞다투어 진입하는 것은 결코 기본 커스터디 사업의 몫을 나누기 위해서만은 아니다. 순수한 커스터디 수익은 주로 수탁 자산 규모에 따라 부과하는 비례 수수료에서 발생하기 때문에 사업의 상한이 극히 제한적이다.

따라서 선견지명이 있는 기관들은 기존의 커스터디 고객 관계를 발판으로 삼아 신탁 서비스로 확장하여 수익성을 대폭 높이고 있다.

기관들은 단기적으로는 급증하는 규정 준수 수요를 포착하기 위해 커스터디에 집중하지만, 중장기적으로는 이를 기반으로 삼아 신탁 등 고부가가치 사업 영역으로 도약한다.

커스터디와 신탁 서비스: 자산 보관에서 자산 관리로

그림: 커스터디와 신탁 서비스의 핵심 차원 전방위 비교

커스터디와 신탁 서비스는 종종 외부에서 혼동된다. 둘 다 고객 자산을 보유하는 것과 관련되어 있지만, 서비스 제공자가 부담하는 법적 책임과 사업 내용은 크게 다르다.

커스터디는 고객을 대신하여 자산을 안전하게 보유하는 기본 서비스다. 고객은 항상 자산에 대한 법적 소유권을 유지하며, 커스터디 기관의 역할은 안전한 보관과 지시에 따른 이체로 엄격히 제한된다.

반면 신탁 구조에서는 위탁자(고객)가 자산의 소유권을 수탁자(신탁회사)에게 이전하며, 신탁회사는 신탁 설정의 구체적 목적에 따라 자산을 자율적으로 관리하고, 투자 운용하며, 처분·분배한다.

이 자산에서 발생하는 모든 수익은 전액 위탁자가 지정한 수익자에게 귀속된다. 신탁회사의 운영 방식은 가족의 부를 수탁 관리하는 수탁자와 매우 유사하다. 즉, 투자를 통해 가치를 증대시키고 약정된 시점에 가족 구성원에게 수익을 분배하는 역할을 한다.

신탁회사는 기초 자산에 대해 독립적인 관리와 투자 결정을 내릴 수 있기 때문에 법적으로 수익자의 이익을 최우선으로 하는 신인의무를 부담한다.

간단히 말해, 둘 다 고객 자산 보유와 관련되어 있지만 커스터디는 수동적 안전 보관에 중점을 두는 반면, 신탁 서비스는 능동적 자산 관리와 투자 운용에 집중한다.

역사적 주기의 재현: 자산 보관에서 신탁 서비스로

현재까지 대부분의 디지털 자산 커스터디 서비스는 여전히 핵심 역량을 자산의 안전한 저장에 두고 있다. 산업 초기 단계에서 커스터디 수요는 주로 현물 및 선물 거래에서 발생했으며, 이러한 시나리오는 복잡한 자산 관리 구조를 필요로 하지 않았다.

그러나 실물자산(RWA) 기반 금융 상품이日益 보편화됨에 따라 단순한 안전 저장만으로는 수익 창출, 담보 청산 등 더 깊은 신탁 기능에 대한 시장의 절실한 수요를 충족할 수 없게 되었다.

이러한 진화 과정은 전통 금융 역사의 발전 궤적과高度로 일치한다. 미국 남북전쟁 기간에 미국 정부는 국채를 대규모로 발행하기 시작했고, 이는 증권을 보유한 일반 개인 투자자 수의 급격한 증가를 촉진했다.

이 채권들을 안전하게 보관하기 위해 투자자들은 금고를 임대하기 시작했고, 이는 전문 금고 회사의 초기 번영을 불러일으켰다. 그러나 고객 자산 규모와 수요가 날로 다원화되면서 단순한 물리적 보관은 곧 한계에 부딪혔고, 이는 이들 회사가 신탁 사업으로 전면 확장하는 계기가 되었다.

금고 회사의 진화: 실물 보관에서 유산 및 담보 관리로

그림: 전통 금고 회사가 신탁 기능을 기반으로 개인 및 기업 고객 서비스 경로를 확장한 과정

보스턴과 로체스터의 금고 회사들은 전통 금융에서 안전 보관에서 성공적으로 신탁 영역으로 진입한 대표적인 사례다. 고객들이 직면한 부의 문제점이 단순한 보관 범주를 넘어서면서, 이들 회사는 자연스럽게 서비스 영역을 확장했다.

개인 고객에게 가장 핵심적인 문제점은 자산 승계였다. 고객이 사망한 후 금고에 보관된 증권은 종종 긴 유산 분쟁이나 관리 공백에 직면했다.

이 문제를 해결하기 위해 금고 회사는 신탁 구조를 설립하여 피상속인의 유산을 수탁 관리하고, 투자 운용을 통해 생존한 배우자에게 종신 동안 정기적으로 수익을 지급하며, 배우자 사망 후에는 원금 전액을 차세대 자녀에게 승계하도록 했다.

기업 고객에게 핵심적인 문제점은 채권 담보 관리였다. 기업이 채권을 발행하여 자금을 조달할 때, 해당 담보 자산을 중립적인 제3자에게 보관하도록 하고, 채무 불이행 발생 시 채권 보유자의 법적 권익을 보호해야 했다.

1883년, 보스턴 금고 회사는 공식적으로 수탁자가 되어 미국 래피드 텔레그래프(American Rapid Telegraph)의 채권 담보를 관리했다. 이는 전통 금융 역사에서 금고 회사가 기업 신탁 기능으로 확장한 중요한 이정표였다.

이러한 역사적 사례들은 금고 회사가 기존 보관 사업 위에 법적 신탁 기능을 부여함으로써 점차 스스로를 현대 신탁 은행으로 단련해 나갔음을 보여준다.

고객들이 이미 이들 기관을高度로 신뢰하고 자산 보관을 맡길 의향이 있다면, 자연히 이들 기관에 해당 자산을 계속 관리하도록 위임하는 경향도更强하다. 이는 오늘날 디지털 자산 커스터디 기관들에게도 돌파구를 제시한다. 즉, 고객의 아직 충족되지 않은 심층 금융 수요를 해결하는 것이다.

스테이트 스트리트 은행의 패러다임: 펀드 자산 보관에서 능동적 자산 관리로의 도약

그림: 스테이트 스트리트 은행이 펀드 커스터디를 기반으로 인덱스 관리 및 ETF 수탁자 사업으로 진화한 과정

스테이트 스트리트 은행(State Street)은 단순한 펀드 자산 커스터디에서 직접적인 능동 투자 관리로 나아간 업계의 표준이다.

자산 커스터디와 자산 관리를 하나로 통합함으로써 스테이트 스트리트 은행은 고객에게全方位的인 종합 금융 서비스를 제공할 수 있게 되었다. 원래 단순히 자금 보관만 위탁했던 기관 고객들은 스테이트 스트리트에 자산을 전문적으로 투자 운용하도록 안심하고 맡기기 시작했다.

스테이트 스트리트 은행의 초기 자산 관리 사업 역시 일상적인 커스터디 운영에서 축적된 핵심 역량에서 탄생했다. 오랫동안 펀드의 가치 평가와 회계를 담당해 온 덕분에, 스테이트 스트리트는 시장 지수를 추종하는 자산 포트폴리오를 처리하는 데 있어 극히 정확한 실무 경험을 축적했다.

이러한 강점을 바탕으로 스테이트 스트리트 은행은 1978년 기관 투자자를 위한 전용 인덱스 관리 부서를 설립하여 능동적 자산 관리 사업의 서막을 공식적으로 열었다.

이후 스테이트 스트리트 은행은 지속적으로 제품의 수혜자 범위를 확대했다. 1993년에 스테이트 스트리트는 미국 증권거래소와 함께 세계 최초로 S&P 500 지수를 추종하는 상장지수펀드(ETF)인 SPY를 출시하고 직접 수탁자를 맡았다.

스테이트 스트리트 은행은 거래 청산, 은행 간 결제, 펀드 가치 평가 등 일상적인 커스터디 업무에서 축적한 깊은 기술적 장벽을 충분히 활용하여 전통 자산 관리 대기업도 따라잡기 어려운 운영 해자를 구축했다.

오늘날의 디지털 자산 커스터디 기관들도 동일한 패러다임을 따를 수 있다. 즉, 자신이 보유한 온체인 자산과 깊이 있게 서비스하는 고객 생태계에서 차기 가장 폭발력 있는 자산 관리 비즈니스 선순환을 발굴하는 것이다.

디지털 자산 커스터디 기관이 신탁 서비스로 확장하는 방법

현재 디지털 자산 커스터디 기관들은 단순한 개인키 보관 프레임워크에서 빠르게 벗어나 종합 신탁 사업으로 전면 심화하고 있다.

이 중 가장 대표적인 선도 기업은 Anchorage, BitGo, Agora, Catena다. 전자는 스테이블코인 발행과 청산·결제 채널에 적극 진입하고 있고, 후자는 투