연준 고위층에서 노선 갈등이 폭발했다, 월시의 '침묵 전략'은 어디까지 갈 수 있을까?

원문 저자: 바오이룽

원문 출처: 월스트리트견문

연준 내부에서 커뮤니케이션 전략을 두고 의견이 갈리면서, 월시(Warsh)의 "말을 줄이자" 노선이 동료들의 반발을 샀다.

10월 27일, "신(新) 연준 통신원" 닉 티미라오스(Nick Timiraos)는 기고문에서 연준 의장 월시가 "침묵이 미덕"이라는 새로운 소통 방식을 강하게 밀어붙였지만 다수 동료를 설득하는 데 실패했고, 그 결과 위원회가 대외적으로 시끄럽고 분산된 신호를 내보내면서 시장의 10월 금리 인상 확률 전망이 불과 한 달 만에 70%에서 15%로 급락했다고 지적했다.

기사에 따르면, 지난 정책회의가 끝난 시점부터 이번 주 회의의 침묵 기간이 시작되기까지 임기를 1년 채운 연준 관료 16명이 합계 59회 이상의 연설, 인터뷰 및 공개 발언을 했으며, 이는 1년 전 같은 기간의 약 54회와 대체로 비슷한 수준이다.

이 수치는 월시가 올해 5월 의장 취임 이후 의도적으로 자신의 발언을 줄였음에도 다른 관료들이 잇달아 그 공백을 메우며 각자 견해를 밝혔음을 보여준다.

이러한 분열이 낳은 직접적인 결과는 이미 시장에서 뚜렷하게 드러났다. 연준이 지난달 금리를 인상한 후 시장은 월시의 기자회견 발언에서 연속 인상 가능성이 높다고 추론했으나, 이후 두 부의장이 잇달아 입장을 밝히며 즉각적인 행동을 서두르지 않음을 시사하자 10월 금리 인상 확률이 곧바로 크게 하락했다.

전국상호보험회사(Nationwide Mutual Insurance) 수석 이코노미스트 캐시 보스티안치치(Kathy Bostjancic)는 이렇게 말했다:

월시가 입을 열지 않으면 다른 사람들이 그 공백을 메울 것이다.

소통 노선 논쟁: 시장에 "반응 함수"를 알릴 것인가

이 논쟁의 본질은 약속형 포워드 가이던스를 복원할 것인가의 문제가 아니다. 2021년 이전처럼 지나치게 명확한 금리 약속이 연준의 인플레이션 대응을 지연시켰다고 여겨지는 방식으로 되돌아가기를 바라는 관료는 거의 없다.

기사는 핵심 분쟁이 관료들이 경제 변화에 어떻게 대응할 것인지를 대중에게 계속 설명해야 하는가에 있다고 지적했다.

월시의 입장은 분명하다. 그는 정책 전망을 지속적으로 서술하면 관료들이 자신의 예측에 스스로를 가두게 되고, 동시에 시장이 연준에 반영할 수 있는 신호를 흐리게 만든다고 본다. 그는 이번 달 방콕에서 이렇게 말했다:

나는 지금 올해 남은 회의에서 내가 무엇을 할 수 있을지 말할 생각이 없다. 이것은 연준의 새로운 장(篇章)이며, 우리는 더 이상 그런 일을 하지 않는다.

이 입장을 지지하는 톰 바킨(Tom Barkin) 리치먼드 연은 총재도 기자들에게 자신은 "이것이 기관의 관행으로 자리 잡는 것 같아 매우 반갑다"고 말했다. 바킨은 줄곧 경제 상황에 대해 이야기해 왔지만 특정 회의에 대해서는 거의 입장을 밝히지 않는다.

반대 목소리: 틀을 설명하지 않으면 "소음만 만든다"

그러나 여러 관료가 더 충실한 소통을 공개적으로 옹호했다.

베스 해맥(Beth Hammack) 클리블랜드 연은 총재는 이번 달 연설에서 가계나 기업이 "정책 방향에 대한 잘못된 판단 아래 차입을 할 경우 그 대가가 매우 클 수 있다"고 지적했다.

그녀는 인터뷰에서 자신의 사고 틀을 설명하는 것이 약속을 하는 것과 같지 않다고 강조했다:

그들이 들은 것은 약속이 아니다. 나는 약속을 하지 않았고, 나는 하나의 틀을 설명하고 있는 것이다.

알베르토 무살렘(Alberto Musalem) 세인트루이스 연은 총재는 런던 연설에서 "말을 줄이면 시장이 데이터에 집중할 수 있다"는 논리를 직접 반박하며, 자신의 틀에 대해 입을 굳게 다문 중앙은행은 "시장을 데이터에 집중하게 할 수 없으며, 추측만이 소음을 만들어낼 뿐"이라고 말했다.

그는 덧붙였다:

중앙은행 앞에 놓인 선택은 시끄러운 과잉 약속과 침묵 사이의 양자택일이 아니라, 대중이 스스로 추측하게 둘 것인지 아니면 먼저 알려줄 것인지를 선택하는 것이다.

해맥과 무살렘은 모두 2024년에 현직에 취임했으며, 두 사람 모두 금융업 출신으로 올해 내내 추가 금리 인상을 주장하는 대표적인 목소리였다.

"실험"이 현실 검증에 직면하다, 전직 관료들의 경고

이 소통 실험은 지난달 금리 인상 이후 빠르게 압박 테스트를 받았다.

닉 티미라오스는 시장이 월시의 발언과 경제 데이터에서 10월 연속 인상 가능성이 높다고 추론했으나, 이후 부의장들이 잇달아 발언하며 이를 바로잡아 다시 행동을 서두르지 않음을 시사하자 시장 기대가 곧바로 뒤집혔다고 지적했다.

크리스토퍼 월러(Christopher Waller) 연준 이사는 이 일화를 포워드 가이던스를 크게 축소할 때의 한계로 묘사하며, 그런 조치는 "목욕물을 버릴 때 아이까지 함께 버리는 것"과 다름없다고 말하고, 솔직히 이렇게 밝혔다:

그 주에 일어난 일보다 포워드 가이던스에 더 가까운 것은 생각할 수 없다.

도널드 콘(Donald Kohn) 전 연준 부의장은 시장에 그렇게 큰 신호를 보내기 전에는 과거에 연설 내용을 재임 당시 그린스펀 의장이나 버냉키 의장과 먼저 공유하며 의견을 구했다고 밝혔다.

그는 두 사람이 한 번도 이의를 제기한 적이 없다고 말했다. 콘은 이렇게 말했다:

현재 상황은 적어도 일부 위원회 구성원들이 이처럼 빈약한 포워드 가이던스에 불안해하고 있음을 보여준다. 시장이 위원회가 이끌고자 하는 방향보다 앞서 나가고 있기 때문이다.

위원회 합의 부재, 혼란은 이어질 듯

이 상황을 더욱 복잡하게 만드는 것은 현재 관료들이 경제 상황 판단에서 의견이 갈릴 뿐만 아니라 정책 경로에 대해서도 통일된 서사를 형성하지 못하고 있다는 점이다.

기사는 일부 관료는 통화정책이 분명히 완화적이라고 보는 반면, 다른 이들은 이번 금리 인상을 수년간의 높은 인플레이션이 물가 기대를 고착화할 위험에 대한 보험적 대응으로 더 많이 바라본다고 지적했다.

조너선 핑글(Jonathan Pingle) UBS 수석 미국 이코노미스트는 정상적인 상황이라면 의장의 발언이 다른 관료들이 인용할 수 있는 공통 언어를 제공할 수 있으며, 의장이 위원회를 대표해 발언하는 것이 "어느 정도 일관성을 가져올 수 있는데, 내가 보기에는 바로 그것이 현재 부족한 것"이라고 말했다.

전 연준 이코노미스트 클로디아 샴(Claudia Sahm)은 현재 상황을 "가능한 모든 결과 중 최악"이라고 요약했다. 그녀는 이렇게 말했다:

누구도 그가 위원회를 대신해 발언하도록 강요할 수 없으며, 솔직히 말해 그는 다른 위원회 구성원들의 입을 다물게 할 수도 없다.

현재 외부 전문가로 구성된 실무그룹이 연준의 소통 방식에 대한 권고안을 작성 중이며, 연말 전에 제출할 예정이다. 월시는 어떤 조정이든 전체 위원회의 결정을 거쳐야 한다고 밝혔다.