AI 거품 압박: 이것은 대방출의 종점인가, 아니면 다음 매수 기회인가?

원문 저자: 장야치

원문 출처: 월스트리트견문

기술주 섹터가 다중 압력에 직면하고 있다. 헤지펀드들이 대규모로 익스포저를 축소하고 있으며, 변동성 경고 신호가 연이어 깜빡이고 있다. 동시에 AI 자금 조달 비용이 상승하고 신용 리스크가 얽혀 번지면서 이번 AI 붐은 갈수록 엄중한 자금 시험에 직면하고 있다.

지난 2주간 골드만삭스 데이터에 따르면, 글로벌 기술주에서 약 200억 달러의 순매도가 발생했으며, 매도 강도는 -3.3 표준편차의 극단적 수준에 도달했다. 나스닥 100 지수(NDX)는 현재 5월 이후의 박스권에 여전히 갇혀 있으며, 29000포인트의 선물 저항선과 그 아래 약 28500포인트의 200일 이동평균선이 현재 가장 핵심적인 기술적 지지대를 형성하고 있다.

JP모건 측은 애널리스트 Privorotsky가 지적하기를, AI 수요는 여전히 강력하지만 자금 조달 환경은 긴축되고 있다며, 연내 AI 인프라 부채 조달 규모가 이미 5000억 달러를 넘어섰고, 초대형 클라우드 서비스 제공업체의 자금 조달 비용은 이전 대비 약 120베이시스포인트 상승했다. 엔비디아와 GPU 고객사 간의 자금 조달 연관성이 잠재적 신용 리스크 전이 경로로 간주되고 있으며, GPU 운영업체의 자금줄이 긴축되면 압력이 상류 공급업체로 피드백될 수 있다.

포지션 청산: 7월과 놀라울 정도로 유사

이번 기술주 매도 규모와 강도는 시장으로 하여금 올해 7월의 조정을 떠올리게 한다.

골드만삭스 데이터에 따르면, 지난 2주간 TMT 섹터에서 누적 약 200억 달러가 매도되었으며, 이는 7월 매도 기간의 230억 달러에 근접한 수준이다. 가장 큰 타격을 받은 거래 종목들의 가격 흐름은 거의 판박이였다. 차이점은 S&P 500 지수가 이번에는 약 2.4%만 하락해 7월의 3.4% 낙폭보다 낮았고, 지수 차원의 변동성은 상대적으로 억제되었다는 점이다.

동시에 골드만삭스의 리스크 선호 지표는 기록상 가장 큰 단일 하락폭 중 하나를 기록하며 2025년 4월 이후 최저 수준으로 떨어졌다. TMT 섹터의 펀더멘털 순익스포저는 연중 최저치로 하락했지만, 총익스포저는 여전히 63백분위에 위치해 있다. 이는 순포지션은 이미 압축되었으나 총레버리지가 여전히 현재의 잠재적 고통 지점임을 의미한다.

기술주 공포 프리미엄: 최대 98백분위

공포 심리는 시장 전체에 균등하게 분포된 것이 아니라 기술주 섹터에 고도로 집중되어 있다.

골드만삭스 분석에 따르면, NDX와 SPX 간의 변동성 스프레드는 5년 범위의 98백분위로 급격히 확대되었으며, 지난 목요일 하루 확대폭은 5년래 두 번째로 큰 기록을 세웠다. 기술주 섹터 전용 변동성 가격은 대형주 전체 변동성 대비 비정상적으로 비싼 수준에 위치해 있으며, 이로 인해 잠재적 상대가치 거래 기회가 촉발되고 있다. AI 관련 주식 간의 연동성은 현저히 강화되었지만, 지수 차원의 변동성은 전반적으로 여전히 상대적으로 억제되어 있다.

AI 자금 조달 테스트: 초대형 클라우드 업체가 핵심 변수

이번 주 구글, 마이크로소프트, 아마존의 실적 발표가 집중되면서 시장의 관심 초점은 자본지출 가이던스 자체를 넘어섰다.

JP모건에 따르면, 연내 AI 인프라 부채 흡수 규모는 이미 5000억 달러를 넘어섰고, 초대형 클라우드 서비스 제공업체의 자금 조달 비용은 약 120베이시스포인트 상승했다. 이러한 배경에서 시장이 진정으로 관심을 갖는 문제는 수주잔고가 효과적으로 매출로 전환될 수 있는지, 그리고 차기 투자 확장을 어떻게 자금 조달할 것인지이다.

주목할 점은 AI 관련 신용부도스와프(CDS) 스프레드가 최근 뚜렷하게 확대되었으나, JP모건은 이것이 상당 부분 펀더멘털 악화를 반영하는 것이 아니라 은행 기관들이 자체적으로 지속 확장 중인 데이터센터 익스포저를 헤지하기 위해 능동적으로 보호를 매수한 결과라고 본다. CDS와 현물 채권 간의 스프레드 확대는 새로운 상대가치 기회를 형성하고 있을 수 있다.

엔비디아 생태계의 신용 전이 리스크

엔비디아와 GPU 고객사 간의 자금 조달 관계는 JP모건에 의해 AI 신용 압력의 잠재적 전이 경로로 식별되고 있다.

CoreWeave로 대표되는 GPU 운영업체들은 고객 자금 조달과 신용 지원에 의존해 AI 인프라 확장을 유지한다. 이 모델은 성장을 뒷받침하는 동시에 고도로 상관된 하방 리스크를 만들어낸다. GPU 운영업체가 자금 조달 긴축을 겪게 되면 압력이 공급망을 따라 상류로 전이되어 최종적으로 엔비디아 등 상류 공급업체로 피드백된다. 필라델피아 반도체 지수(SOX)는 현재 200일 이동평균선 지지를 테스트하고 있으며, 이는 이러한 리스크 경로에 중요한 기술적 참조를 더해준다.

미국이 투자하고 아시아가 수혜——그러나 가장 먼저 타격

AI 자본지출 붐은 미국 내 수요를 견인하는 동시에 대량의 자금이 해외로 유출되면서 비대칭적 파급 효과를 형성하고 있다.

TS Lombard 데이터에 따르면, 기술 수출이 GDP에서 차지하는 비중은 한국이 20%에 근접한다. 이는 AI 자본지출이 크게 위축될 경우 아시아 수출 경제국들이 가장 먼저 불균형적인 충격을 받게 되며, 미국 국내 경제가 실제로 얻는 부양 효과는 표면적 투자 규모가 시사하는 수준보다 훨씬 작을 수 있음을 의미한다.

AI 붕괴 역설: 금리 민감 섹터가 의외로 수혜

TS Lombard 경제학자 Dario Perkins는 직관에 반하는 논리를 제시했다. AI 투자 붐의 종말이 반드시 전면적인 경제 재앙은 아닐 수 있다는 것이다.

그는 현재 AI 자본지출의 급격한 확장이 인플레이션을 부추기고 금리를 더 높은 수준으로 유지시켜 부동산 등 금리 민감 섹터에 지속적인 압박을 가하고 있다고 본다. AI 자본지출이 크게 후퇴하면 연준은 더 적극적으로 금리를 인하할 여지를 얻게 되어 비기술 분야의 수요를 재활성화하고 전체 경제 하방을 완충할 수 있다. 다시 말해, 차기 AI 붐 종료 후의 수혜자는 바로 이번 물결에서 소외되었던 섹터일 가능성이 크다.

잠재적 매수 기회: 조건이 아직 완전히 성숙되지 않아

JP모건은 기술주 섹터 펀더멘털에 대해 건설적 판단을 유지하면서도 반도체 가격 지속성 부족 및 신흥 클라우드(neocloud) 자금 조달 압력 등의 리스크를 함께 지적했으며, 소프트웨어 섹터는 상대적으로 회복력이 강하다.

해당 은행은 11월 초에 잠재적 매수 기회가 나타날 수 있지만 조건이 아직 완전히 충족되지 않았다고 본다. 포지션이 추가로 충분히 청산되어야 하고, 초대형 클라우드 업체가 자본지출 방향을 확인해야 하며, 반도체 실적이 시험을 견뎌야 하고, 신용 스프레드도 다시 축소세로 돌아서야 한다. 위 조건 중 하나라도 빠지면 반등의 지속 가능성은 의문시된다. 투자자에게 현재 시장은 명확한 청산 신호도 아니고 무조건적인 저점 매수 시점도 아니다. 답은 어쩌면 이번 주 몇몇 기술 대기업의 실적 발표 속에 숨어 있을지도 모른다.