Anthropic 투자설명서 속독: 공동창업자 5명 지분 매도, 회사는 단 1푼도 자금 조달 안 해

原创 | Odaily星球日报（@OdailyChina）

作者 | 速递侠@Odaily星球日报

베이징 시간 10월 26일 저녁, 인공지능 기업 Anthropic이 미국 증권거래위원회(SEC)에 기업공개(IPO) 신청서를 제출했습니다. Anthropic이 제출한 S-1 서류(클릭 시 이동)에 따르면, 이 회사는 나스닥 글로벌 셀렉트 마켓에서 티커 "ANT"로 거래를 시작할 예정입니다. Anthropic은 지난 6월 비공개로 상장 신청서를 제출한 바 있습니다. 서류에 따르면 발행 주식 수, 가격 범위, 인수 할인율은 모두 공모서 표지에 공란으로 남아 있으며, 이번 IPO의 인수사는 총 21곳으로 골드만삭스와 모건스탠리가 Anthropic 상장의 공동 주간사를 맡았습니다.

원문이 수백 페이지에 달하고, 일부 데이터가 앞서 로이터통신이 보도한 초안과도 크게 다른 점을 감안해, Odaily는 IPO의 핵심 내용을 발췌해 독자들이 빠르게 살펴볼 수 있도록 정리했습니다.

시장에 유포된 데이터와 다른 다섯 가지 수치

영업손실 6억 9,300만 달러, 87억 달러가 아님

9월 말 공모서 초안 내용이 로이터통신을 통해 보도된 이후, 중국어 매체들은 일제히 Anthropic의 2026년 상반기 '영업손실'을 약 87억 달러로 표기했습니다. 그러나 공모설명서 손익계산서의 영업손실 항목은 마이너스 6억 9,300만 달러입니다.

87억 달러는 순손실 807억 4,800만 달러에서 공정가치 변동손실 723억 8,800만 달러를 차감한 방식으로 계산된 수치입니다. 공모서는 이 항목 변동에 대해 "이러한 변동은 주로 미상환 전환사채의 공정가치 상승에 기인하며, 이는 각 기업가치 상승에서 비롯된 것"이라고 설명했습니다.

같은 기간 영업손실은 2025년 상반기 21억 3,500만 달러에서 6억 9,300만 달러로 축소되어 67.5% 감소했습니다. 공모서에 따르면 같은 기간 영업수익은 전년 대비 14배 증가했습니다.

공모설명서의 주요 연결 손익 데이터는 다음과 같습니다(단위: 백만 달러):

현금 및 단기투자 1,316억 5,100만 달러

널리 퍼진 "현금이 202억 8,000만 달러에 불과"라는 수치는 2025년 12월 31일 시점에 해당합니다. 공모서의 재무상태표는 2026년 6월 30일 기준으로 업데이트되어 현금 및 현금성자산 1,123억 8,900만 달러, 단기투자 192억 6,200만 달러로 합계 1,316억 5,100만 달러입니다. 현금흐름표에 따르면 2026년 상반기 재무활동 순유입은 1,107억 7,400만 달러, 기말 현금 및 제한적 현금은 1,149억 1,800만 달러입니다.

"5,180억 달러 컴퓨팅 약정"은 서류에서 근거를 찾을 수 없음

앞서 보도된 초안은 "Anthropic이 향후 1년 내 클라우드 컴퓨팅, 컴퓨팅 파워 및 인프라 구축에 5,180억 달러를 지출할 계획"이라고 밝혔습니다. 그러나 공모설명서 전문에서 "518 billion"과 "450 billion"을 검색한 결과 모두 나오지 않았으며, 계약 약정표는 이번 예비 공모서 단계에서 구체적 금액이 기재되지 않았습니다. 건별로 확인 가능한 것은 각 거래 상대방의 계약 금액입니다:

마이크로소프트 최소 449억 달러, 기간은 2026년 11월부터 2033년 5월까지. 구글 최소 1,145억 달러, 2026년 4월부터 2033년 7월까지. 아마존 최소 1,100억 달러, 2026년 5월부터 2036년 4월까지.

SpaceXAI 최대 1,205억 달러, 2029년까지. Nscale 최대 446억 달러, 2033년까지. Lambda 413억 달러, 2034년까지. AMD Helios 랙 초기 구매 예상액 200억 달러 초과.

별도로 구글 TPU 추가 구매 1,250억~1,500억 달러, 납품 기간은 2028~2031년. 브로드컴이 부담하는 장비 임대 의무 최대 420억 달러.

이 중 마이크로소프트와 아마존 두 계약 모두 차액 보전 조항을 포함합니다. 공모서에는 실제 소비가 약정액보다 낮을 경우 구글에 차액을 지급해야 하며, 해당 차액은 true-up 메커니즘에 따라 정산된다고 명시되어 있으며, 아마존 계약에도 동일한 조항이 있습니다.

고객 집중도 수치는 재무제표 주석에 있음

공모서 본문에는 "당사 수익의 상당 부분이 소수 고객으로부터 발생합니다"라는 문장만 있을 뿐 구체적 비율은 제시되지 않았으며, 구체적 수치는 주석 F-16에 있습니다: 2025년 Customer A와 Customer B가 각각 영업수익의 12%를 차지했고, 2025년 상반기 Customer B가 18%, 2023년 Customer C가 43%를 차지했으며, 2026년 상반기에는 11%로 하락했습니다.

같은 주석에서는 클라우드 서비스 제공업체(CSP) 채널을 통한 매출이 총 영업수익에서 차지하는 비율도 공개했습니다: 2023년 11%, 2024년 32%, 2025년 47%, 2026년 상반기 48%로 상승했습니다. 같은 채널을 통한 순매출채권이 총매출채권에서 차지하는 비율은 2024년 42%, 2025년 60%, 2026년 6월 58%였습니다.

공모서는 클라우드 사업자 의존을 리스크 요인으로 명시했습니다: "당사는 전략적 및 투자 관계를 맺고 있으며 동시에 당사의 고객이기도 한 소수 클라우드 서비스 제공업체와 공급업체에 의존하고 있습니다. 이러한 관계에서 비롯되는 복잡한 상황은 이해상충을 초래하고 당사의 컴퓨팅 파워 확보 능력에 부정적 영향을 미칠 수 있습니다."

순수익 유지율 900%

시장에서 인용된 500%라는 수치는 CFO Krishna Rao가 2026년 5월 팟캐스트 인터뷰에서 언급한 것입니다. 공모서 본문에 따르면 2026년 9월 30일 기준 순수익 유지율(NRR)은 약 900%입니다.

공모서는 이 지표의 계산 범위도 설명했습니다: "기준 기간은 측정일 이전 1년이 끝나는 시점의 직전 3개월이며, 분자는 측정일 당일 직전 3개월의 수익입니다. 기준 기간 내 수익이 1달러 미만인 고객 및 Claude Pro, Claude Max 고정 구독 사용자는 계산에서 제외됩니다."

Run-Rate Revenue: 공모서가 자체 정의한 기준은 ARR과 다름

공모서는 용어 정의 부분에서 Run-Rate Revenue의 계산 방법을 제시했습니다: 특정 측정일에 당사 수익 창출 활동의 연환산 추정치를 의미하며, 계산 방식은 (1) 측정일까지 최근 28일간의 소비형 비용에 13을 곱한 값과 (2) 측정일까지의 월간 구독료 합계에 12를 곱한 값의 합계입니다.

소비형 비용은 최근 28일을 기준으로 계산한 후 13을 곱하며, 업계 관행인 12가 아닙니다.

이 지표의 구체적 수치는 공모서에서 공란으로 남아 있으며, 공개 위치는 "2026년 10월 31일 기준 당사의 Run-Rate Revenue는 ___달러"입니다.

공모서 리스크 요인 장에서는 이 지표에 대해 다음과 같이 한정했습니다: "따라서 이러한 지표는 당사의 실제 실적이나 미래 결과를 정확히 반영하지 못할 수 있습니다. Run-Rate Revenue, 순수익 유지율, 고객 수, Claude 성공률 등의 지표는 모두 상당한 가정과 제약에 기반합니다."

분기 매출 전분기 대비 성장률: 132%에서 45%로 하락

공모서에 공개된 분기 영업수익은 2026년 1분기 47억 달러, 2분기 116억 달러, 3분기 168억 달러입니다. 2분기 전분기 대비 증가율은 132%, 3분기는 45%입니다.

월간 연환산 반복매출(ARR) 추이는 2025년 말 90억 달러, 2026년 2월 300억 달러, 5월 470억 달러, 7월 650억 달러, 3분기 말 670억 달러입니다.

회사는 성장 둔화에 대해 세 가지 설명을 제시했습니다: 경쟁사 OpenAI가 GPT-5.6과 GPT-6 Astra를 출시하고 가격을 인하해 에이전트 시장을争夺하는 점, 회사 자체의 역증류 조치로 관련 계정을 차단해 고객 이탈이 발생한 점, 약 5~7%의 영업수익이 모델 증류 활동에서 발생하며 해당 부분은 4분기에 추가로 감소할 것으로 예상되는 점입니다.

공모서는 또 다른 기준 차이도 공개했습니다: 영업수익 통계에는 클라우드 플랫폼 채널 매출이 포함되며 플랫폼 수수료가 차감되지 않았으나, OpenAI가 공개한 연환산 수익은 수수료 차감 후 순수익 기준이므로 양자를 직접 비교할 수 없습니다.

다섯 종류의 주식, 두 종류는 각각 1주만 발행

공모서 표지에 공개된 자본 구조는 다섯 가지 범주를 포함하며, Class T 보통주와 Class F 보통주는 각각 1주씩 발행되고, Class E 보통주 발행 수량은 0주입니다. 다음과 같습니다:

Class T는 장기이익신탁(Long-Term Benefit Trust, LTBT)이 보유합니다. 공모서는 이 신탁의 성격을 "재무적으로 이해관계가 없는 수탁자로 구성된 독립 기구로 운영되며, 수탁자는 AI 안전, 국가 안보, 공공정책 및 사회적 기업 분야에서 전문성을 갖추고 있다"고 밝혔습니다.

이 신탁은 Class T 이사를 선출 및 해임할 수 있으며, 이렇게 선출된 Class T 이사는 이사회의 위임 의석 과반수를 구성합니다. Class T 보통주는 그 밖의 사항에 대해 의결권이 없고 경제적 권리도 없습니다.

Class F는 이번 발행 전에 7명의 공동 창업자로 구성된 Founder LLC에 발행되어 총 의결권의 50.1%를 보유합니다. Class N 보통주는 의결권이 없으며, 보유자는 주요 전략적 사업 파트너입니다. Anthropic은 자사를 나스닥 규칙상의 "통제기업"으로 규정했습니다.

공모서 리스크 요인 장 원문: "당사의 자본 구조는 최근 설계된, 다른 복수 의결권 구조 기업에서 흔하지 않은 조항을 포함하며, A종 보통주 보유자가 지배권 변경을 포함한 중대한 의사결정에 영향을 미칠 수 있는 능력을 실질적으로 제거할 수 있습니다. 당사의 자본 구조는 가까운 미래에 의결권을 LTBT와 Founder LLC에 집중시키고, 이 두 주체의 의결권이 회사에 대한 경제적 이익에서 비롯되거나 이에 상응하지 않도록 할 것입니다."

지배구조 장에서는 추가로 "따라서 A종 보통주 보유자는 일반적으로 주주 표결에 회부된 어떤 사항의 결과나 이사 선거 결과에도 영향을 미칠 수 없으며, 이는 다수의 존속 창업자가 F종 보통주의 표결 방식에 합의하지 못하는 경우를 제외하고는 어떻게 투표하든 마찬가지입니다"라고 명시했습니다.

주가가 50% 오를 때마다 공익기금에 추가 발행 가능

회사는 전액 출자 자회사인 Anthropic Public Benefit Fund에 846,840,960주 Class N 보통주를 기부했으며, 이는 2026년 6월 30일 기준 완전 희석 주식의 5%에 해당합니다. 이사회는 또한 주가가 이전 가격 마일스톤 대비 50% 상승할 때마다(이번 IPO 발행가를 기점으로) 해당 기금 또는 지정된 주체에 당시 발행 주식, 미행사 옵션, 미배정 RSU 등을 합산한 2%를 초과하지 않는 Class N 보통주를 추가 발행할 수 있는 권한을 부여받았습니다.

이 권한은 이사회의 재량으로 행사됩니다. 7명의 공동 창업자는 별도로 개인 보유 Anthropic 지분의 80%를 자선 목적으로 사용하겠다고 약속했습니다.

현재 이사회 6명, Netflix 공동창업자 포함

공모서에 공개된 이사 및 임원 명단(2026년 9월 30일 기준):

회사는 감사, 보상, 지명 및 지배구조(NGC), 안전 및 리스크 등 네 개 위원회를 두고 있으며, 감사와 보상 위원회는 전원 독립 이사로 구성됩니다. Jay Kreps는 2026년 5월 이사직에서 사임했고, Christopher Liddell은 2026년 2월, Vas Narasimhan은 2026년 4월에 합류