수익 급증, 99% 스테이킹: PaperTrade 강력한 출발, PAPER는 어떻게 가치를 매겨야 할까?

1.15조 달러 누적 명목 거래량, 6,755만 달러 TVL, 4,671만 USDC 누적 스테이킹 보상.

PaperTrade는 출시한 지 일주일도 안 되어 이런 성과를 내놓았다. '누적 스테이킹 보상'은 PAPER 스테이커에게 분배된 수익을 의미한다.

PAPER를 둘러싼 논의도 이에 따라 달라졌다. 처음에는 트레이더들이 얼마를 잃으면 얼마만큼의 토큰을 받을 수 있는지에 관심을 가졌다면, 이제는 받은 PAPER가 실제로 얼마만큼의 수익을 분배받을 수 있는지, 그리고 얼마의 가치가 있어야 하는지가 더 중요한 질문이 되고 있다.

지속적으로 증가하는 수익

PaperTrade의 출발이 얼마나 강력했는지는 한 가지 비교로 확인할 수 있다.

DefiLlama 데이터에 따르면, PaperTrade는 10월 10일 2,397만 달러의 홀더 수익(Holder Revenue)을 창출했으며, 10월 10일부터 13일까지 누적 3,394만 달러를 기록했다. 반면 Hyperliquid의 일일 수익 최고치는 881만 달러, 연속 4일 수익 최고치는 2,230만 달러에 불과해 PaperTrade의 하루 수익에도 미치지 못했다.

일일 기록은 초기 열기에 의해 부풀려지기 쉬우므로, 이후의 성과가 더 설득력이 있다. PaperTrade 출시 이후 며칠간 일일 스테이킹 보상은 점차 상승했다.

프로토콜 사용자도 꾸준히 증가하고 있으며, PaperTrade의 최초 입금 주소는 누적 약 1만 4,900개, 누적 입금액은 약 2억 4,100만 USDC에 달했다. 이러한 지표와 지속적으로 증가하는 일일 보상을 함께 보면, PaperTrade가 이미 상당한 규모의 활발한 참여자층을 형성했음을 알 수 있다.

수익 분배

PaperTrade의 매력은 거래 경험, 토큰 발행, 수익 분배를 하나로 연결한다는 점이다.

트레이더는 유동성 풀을 상대로 거래하므로 다른 사용자의 주문을 기다릴 필요가 없으며, 포지션에 펀딩비가 없고 개시 및 손실에 수수료가 부과되지 않으며, 최대 1,000배 레버리지를 지원한다. 거래 손실 후 조건을 충족하는 손실은 PAPER를 생성할 수 있다. PAPER를 보유하고 스테이킹하면 프로토콜의 USDC 수익 분배에 참여할 수 있다.

고빈도 트레이더에게 이 조합은 다른 비용 구조를 제공하며, 위험을 감수할 의향이 있는 초기 참여자에게는 손실이 미래 수익권을 확보할 기회를 동반한다. 트레이더와 플랫폼 수익 참여자는 같은 그룹일 수 있다.

Ansem이 주목한 점이 바로 이것이다. 그는 트레이더의 손실에서 발생하는 수익 공간이 건당 소액의 수수료를 징수하는 것보다 훨씬 크다고 본다.

PAPER의 발행 메커니즘도 참여자의 비용을 변화시키고 있다. 처음에는 조건을 충족하는 1달러 손실당 최대 100개의 PAPER를 민팅할 수 있었으나, 프로토콜이 추적하는 LP가 200만 달러 임계값을 초과한 후 민팅 비율이 점차 감소하기 시작했다. PAPER의 신규 공급량은 첫날 집중 방출 이후 현저히 줄어들었다.

동시에 PAPER의 수익은 LP 수익 분배에서 비롯되며, LP가 500만 달러를 초과하면 초과 자금을 PAPER 스테이커에게 분배하는 데 사용한다. 수익이 지속적으로 발생하고 초기 발행 속도가 둔화되면서, 이미 PAPER를 축적한 홀더가 계속 스테이킹할 이유가 더 커진다.

현재 PAPER의 총 공급량은 약 81억 6,000만 개이며, 약 81억 개가 스테이킹 상태로 스테이킹 비율은 99.23%에 달한다. 토큰이 거의 전부 스테이킹되어 있어 PAPER의 가치는 수익 성과와 직접적으로 연결된다.

가격 책정

10월 16일 기준, PaperTrade의 역사적 일평균 스테이킹 수익은 약 506만 달러로, 이는 약 18억 5,000만 달러의 연간 수익에 해당한다.

하지만 이 수치를 크게 할인하더라도 PAPER는 여전히 논의할 가치가 있는 밸류에이션을 갖는다.

거의 모든 토큰이 스테이킹된 조건에서, 간단한 모델로 각 PAPER의 가치를 추정할 수 있다:

PAPER 참조 가격 = 홀더 일일 수익 × 365 × 홀더 수익 배수(연간) ÷ 토큰 공급량.

여기서는 홀더에게 유입되는 수익을 사용하며, 이미 분배된 4,671만 USDC도 자산으로서 추가로 계산하지 않는다.

현재 PUMP, HYPE, LIT의 유통 시가총액 대비 홀더 수익 비율은 각각 6.53배, 21.46배, 27.33배이다. 여기서는 이 중 낮은 6.53배를 우선 적용한다.

토큰 공급 측면에서 현재 81억 6,000만 개의 PAPER 토큰이 생성되었으며, 향후 추가 발행은 각 토큰에 분배되는 수익을 희석시킬 것이다. 아래에서는 140억 개와 180억 개를 미래 공급 시나리오로 동시에 적용한다.

Paper Strategy

PAPER 토큰은 아직 거래가 개시되지 않았다. PaperStrategy는 HyperEVM 상의 'PAPER' 재무부로, 현재 OTC 외에 PAPER 익스포저를 얻을 수 있는 몇 안 되는 방법이다.

PAPER를 둘러싼 수익을 위해 PaperStrategy는 축적 메커니즘을 구축했다. PaperStrategy의 토큰 PSTR은 매수와 매도 각각 10%의 세금을 부과하며, 세금의 90%는 국고로, 10%는 팀에 들어간다. 국고는 거래 전략을 통해 PAPER를 축적하고 스테이킹하며, 스테이킹 수익의 90%는 PSTR 바이백 및 소각에 사용하고 나머지 10%는 팀에 귀속된다.

현재 PaperStrategy는 약 1억 5,400만 개의 PAPER를 스테이킹했다. 같은 기간 PSTR 시가총액은 약 850만 달러이며, 아직 PAPER로 전환되지 않은 약 60만 달러의 계정 및 국고 잔액을 차감하고 매수·매도 각 10%의 세금을 더하면, 대략 각 PAPER당 약 0.064달러의 내재 가격에 해당한다. 이는 PAPER 시장 가격을 관찰할 수 있는 창구를 제공한다.

PaperTrade는 이미 충분히 강력한 출발을 보여주었고, PAPER의 가치도 수익을 기반으로 뒷받침되기 시작했다. 앞으로 주목할 점은 수익의 지속성이 PAPER에 충분히 강력한 밸류에이션 기반을 제공할 수 있는지 여부이다.