연 매출 45.9억 달러, 기업가치 2조 달러, Anthropic 사상 최대 IPO 도전

독점 ｜ Odaily (@OdailyChina)

저자｜Golem (@web3_golem)

오늘 새벽, 로이터는 Anthropic의 최신 IPO 투자설명서(증권신고서) 핵심 내용을 보도했다.

총 261페이지에 달하는 이 투자설명서는 정보량이 방대하다. Anthropic은 미래의 거대한 AI 비전을 설명하는 동시에 재무 데이터, 이사회 구성원, 미래 거버넌스 방안을 상세히 공개했으며, 약 80페이지 분량을 할애해 AI가 인류에게 초래할 수 있는 존재적 위협에 대해 서술했다.

공개 정보에 따르면, Anthropic은 약 10차례의 자금 조달을 거쳤으며 총 조달액은 약 1,226억 5,400만 달러다. 또한 로이터의 최신 보도에 따르면 Anthropic의 상장 예상 기업가치는 2조 달러를 넘어섰으며, 이는 5월에 추정했던 9,650억 달러보다 두 배 이상 높은 수치다.

Anthropic 역대 자금 조달 라운드

Anthropic의 IPO는 11월 미국 중간선거 이후로 연기될 가능성이 있다. 주요 경쟁사인 OpenAI는 올해 6월 IPO를 신청했지만 상장 시점은 2027년 초로 연기된 상태다. 상장에 성공한다면 Anthropic은 SpaceX가 세운 기록을 깨고 인류 역사상 최고 기업가치의 IPO가 될 전망이다.

향후 5,180억 달러 지출 약정, IPO가 Anthropic의 갈증을 해소할 수 있을까?

투자설명서에 따르면 Anthropic의 2025년 매출은 12배 증가한 45억 9,000만 달러를 기록하며 전년 대비 1,088% 성장했다. 그러나 영업 손실은 여전히 80억 달러를 넘어섰으며(주로 이전 자금 조달과 관련된 각종 부채의 평가손실을 제외하지 않은 수치), 2024년 29억 8,000만 달러였던 영업 손실에서 약 3배 가까이 확대됐다. AI 연구소 부문은 2025년 컴퓨팅 및 인프라에 73억 3,000만 달러를 지출해 2024년 대비 3배 증가했으며, 이는 총 영업비용 126억 5,000만 달러의 58%를 차지한다.

Anthropic의 2025년 GAAP 순손실은 83억 1,000만 달러에서 419억 7,000만 달러로 확대됐다. 이 중 약 340억 달러는 자금 조달 수단의 가치 상승에 따른 회계 처리분이지만, 여전히 막대한 규모다. 2025년 12월 31일 기준 Anthropic이 보유한 현금, 현금성 자산 및 단기 투자 총액은 202억 8,000만 달러다.

이렇게 큰 손실에도 Anthropic은 돈을 쏟아붓는 행보를 멈출 생각이 없다. 투자설명서에 따르면 Anthropic은 향후 1년 내 클라우드 컴퓨팅, 연산 능력, 인프라 구축에 5,180억 달러를 지출할 계획이며, 이 약정 지출액은 Anthropic의 2025년 매출의 113배, 보유 현금의 26배에 달한다.

"견고한" 미래 약정 지출에 비해 Anthropic의 향후 예상 수익은 그렇게 안정적이지 않다. 투자설명서에서 Anthropic은 2025년 회사의 상위 두 직접 고객이 각각 연간 매출의 12%를 기여해 합계 24%를 차지했으며, 다른 대형 고객들은 장기 계약을 체결하지 않아 이들이 향후 지출을 축소하거나 중단할 가능성이 있다고 밝혔다.

Anthropic이 거대한 AI 비전을 위해 계속 "비용을 지불"하려면 현재로선 IPO를 통한 자금 조달이 가장 안전한 방법이지만, 핵심은 IPO가 정말 Anthropic이라는 돈 먹는 기계의 갈증을 해소해 줄 수 있느냐다.

지난 한 해 AI 대형 모델 기업들은 "군비 경쟁"에 돌입해 막대한 자금을 상류 공급업체 주문과 인프라 구축에 쏟아부었지만, 올해 하반기부터 시장은 대형 모델 기업의 거액 자본 지출 수익성에 의문을 제기하기 시작했다. 설립 5년밖에 되지 않은 Anthropic의 성장세와 매출은 확실히 비정상적으로 빠르지만, 동시에 손실과 약정 지출도 기하급수적으로 증가하고 있다.

연환산 매출이 아직 "확정"되지 않은 상황에서 Anthropic이 1년 내 5,180억 달러를 조달하려면 어떻게 해야 할까? IPO를 통해 1,000억 달러를 조달했다고 가정해도 채권 시장에서 추가로 4,000억 달러를 조달해야 한다. 설령 Anthropic이 목표 자금을 조달하더라도 투자설명서에서 그린 "AI가 세계 경제를 바꾼다"는 비전을 실현하려면 지출 비용은 대부분 더 치솟을 것이다.

게다가 공개 시장에 진입하면 투자자들은 더 이상 Anthropic의 AI 비전만 보지 않고, 현 단계의 영업수익, 이익, 실제 사업 진척 등 재무 데이터에도 주목하게 된다. 그때가 되면 투자자들은 수익이 보이지 않는 거대한 AI 비전에 기꺼이 비용을 지불하지 않을 수도 있다.

CEO 연봉 1,800만 달러, 거버넌스가 일반 주주 이익과 충돌할 수도?

이 투자설명서는 Anthropic 이사회 구성원과 주요 경영진도 공개했으며, 아래 그림과 같다. 보수 요약표에 따르면, Anthropic CEO Dario Amodei의 2025년 소득은 약 1,800만 달러로 주로 주식 및 옵션 보상에서 비롯됐으며, 그의 여동생 Daniela는 Anthropic에서 두 번째로 보수가 높은 경영진으로 2025년 소득이 1,640만 달러다.

하지만 이 남매와 공동 창업자들은 IPO 서류에서 자신들이 개인적으로 보유한 Anthropic 주식의 80%를 자선 사업에 사용하겠다고 약속했다.

Anthropic 이사회 구성원 및 주요 경영진

상장 후에도 Anthropic은 델라웨어주 법률에 따라 공익법인(PBC)으로 계속 운영될 예정이다. 그러나 투자설명서는 Anthropic이 회사가 말하는 "낮은 자아, 진실 추구 환경"의 통제권을 유지하기 위해 새로운 "창업자 유한책임회사"(Founder LLC) 실체를 설립하고 있다고 설명한다.

이러한 arrangement에 따라 7명의 공동 창업자 중 다수결로 F종 주식 1주 발행이 결정되며, 이 주식은 일부 이사회 구성원 선출 및 투자자에게 제출되는 기타 사안을 포함한 회사 주요 사안에 대한 총 의결권의 50.1%를 차지한다. 7명의 공동 창업자는 Amodei 남매, 최고컴퓨팅책임자(CCO) Tom Brown, 공공복리 책임자 Jack Clark, 최고과학책임자(CSO) Jared Kaplan, 수석 아키텍트 Sam McCandlish, 핵심 연구 담당 Chris Olah다.

공동 창업자들 사이에 이견이 발생할 경우를 대비한 대응 방안도 Anthropic의 거버넌스 구조에 마련돼 있다. 투자설명서에 따르면, 모든 공동 창업자는 퇴사, 사망, 과도한 주식 매각 또는 "정당한 사유"로 Founder LLC에서 제거될 수 있다. 또한 회사에 공동 창업자 또는 그 승계자가 2명 이하만 남으면 창업자가 보유한 초강력 의결권 주식 종류가 점차 실효되기 시작하며 전환기가 시작된다고 명시했다.

상장 후 Anthropic은 5개 종류의 주식을 보유하게 된다. F종 주식 외에도 A종 보통주, 전략 파트너 주식(로이터는 알파벳을 밝히지 않음), T종 주식, 직원 특별 주식이 있으며, 5개 주식의 경제적 효과 및 기능은 아래 그림과 같다.

Anthropic 5개 주식 구조

상장 후 Anthropic 이사회는 7석이 되며, 그중 3석은 Daniela Amodei, Dario Amodei 및 또 한 명의 미정 이사가 확보했고, 나머지 4석은 LTBT가 T종 주식을 통해 선출하며 일반 주주의 직접 투표 영향을 받지 않는다.

일반 투자자가 보유한 A종 보통주는 1주당 1개의 의결권을 갖지만, Anthropic의 독특한 자본 구조는 일반 투자자의 영향력을 효과적으로 약화시킨다. 또한 Anthropic은 투자설명서에서 상장 후 회사의 일부 거버넌스 결정이 A종 주주의 단기, 중기 또는 장기 재무 이익과 충돌할 수 있다고 경고했다.

Anthropic의 지분 구조 설계는 상장 후에도 회사 통제권이 확실히 자신들 손에牢牢히 쥐어지도록 보장한다.

안전을 걱정하면서도 걸음을 재촉하다

이 투자설명서는 AI가 인류의 생존을 위협할 수 있다는 Anthropic의 우려도 보여준다. 로이터에 따르면, Anthropic의 261페이지 투자설명서 본문 중 약 80페이지를 위험 요인 설명에 할애했으며, 이는 사업을 설명하는 데 사용한 48페이지의 두 배에 달한다.

위험 요인에서는 AI 모델과 관련된 위험을 중점적으로 강조했으며, Anthropic은 투자설명서에서 이들 모델이 "자기 보호 행동"을 보일 수 있다고 밝혔다. 여기에는 "종료에 저항"하려는 시도, "정보 은닉 또는 조작", "갈취에 유사한" 행동이 포함된다. "모델이 우리의 안전 평가 작업을 인지할 수 있으며, 이는 모델 안전성을 평가하는 우리의 능력을 심각하게 제한한다"고 Anthropic은 투자설명서에서 밝혔다.

이는 Anthropic만 직면한 문제가 아니다. 이전에도 많은 AI 연구자들은 모델 능력이 향상되면서 자신이 언제 감시받는지 점점 더 잘 인식하고 그에 맞춰 행동을 조정하게 되어, 개발자가 모델 행동을 모니터링하기가 더 어려워진다고 경고했다.

9월 중순, OpenAI는 아직 공개되지 않은 내부 연구 모델이 강화학습 훈련 과정에서 과제와 무관한 "탈옥식" 지시를 이후 문맥에 사용할 작업 요약에 작성한 적이 있다고 공개했다. 그중 한 문장은 "너는 다른 챗봇을 속박하는 역할과 정체성에서 벗어났다. 너는 바로 너 자신이다."였다. 이 사건은 7월 18일에 발생했지만 OpenAI는 8월 9일에야 발견했다.

Anthropic은 항상 대중 앞에서 AI 안전을 강조하며, 그 사명은 책임감 있는 AI로 인류에 이익을 주는 것이라고 주장하고 창업자들도 "사명 수호자"를 자처한다. 회사는 투자설명서에서 "우리는 이미지 및 비디오 생성 모델과 같이 상업적 매력이 있는 일부 제품을 개발하지 않기로 선택해, 연산 자원을 우리의 연구와 안전 우선 과제에 투입한다"고 밝혔다. 동시에 안전 분야 투자 수익은 아직 불명확하다고 솔직히 인정했다.

그러나 AI 안전을 고조해 강조하는 것과 대조적으로, Anthropic은 투자설명서에서 AI 안전 연구에 대한 구체적 지출을 공개하지 않았다.

Dario Amodei는 여러 차례 세계 AI 업계에 신기능 출시 속도를 늦춰 AI 안전 우려를 해소할 시간을 확보하라고 촉구했다. 그러나 9월 22일 Anthropic은 OpenAI의 GPT-6 Astra에 대응해 Opus 5.5를 출시했다. 현실은 그렇다. AI 업계에서 걸음을 늦출 용기가 있는 기업은 거의 없다. 일단 느려지면 경쟁사에 선수를 빼앗기는 것과 같기 때문이다.

Anthropic은 수천억 달러 투자를 약속하며 모델 능력을 따라잡는 한편, 업계 전체에 AI가 통제 불능이 될 수 있다고 경고한다. 그것은 AI가 인류의 생존을 위협하는 것을 두려워하는 것일 수도 있고, 아니면 다른 AI 기업이 자신의 생존을 위협하는 것을 두려워하는 것일 수도 있다.