칼시(Kalshi) 급제동, 규제 당국이 예측 시장의 사용자 거래 인센티브 행위를 주시

原创 ｜Odaily 星球日报（@OdailyChina）

作者｜Golem（@web3_golem）

9월 29일, 외신 보도에 따르면 미국 상품선물거래위원회(CFTC)가 예측 시장의 리워드 프로그램을 조사하고 있다. 예측 시장이 거래자를 유인하기 위해 오해의 소지가 있는 홍보/프로모션을 사용하고 있다는 우려 때문이다. 한 소식통은 조사 결과에 따라 예측 시장에 대한 표적 심사나 직접적인 법 집행 조사가 포함될 수 있으며, CFTC 위원장 Michael Selig이 구체적인 방안을 아직 결정하지는 않았지만 이번 주 말까지 어떤 형태로든 "조치"가 취해질 것으로 예상된다고 전했다.

예측 시장 플랫폼 Kalshi는 이미 거래량 인센티브 프로그램을 종료했으며, Polymarket을 비롯해 리워드에 의존해 플랫폼 유동성 심도와 사용자 성장을 유지하는 다른 예측 시장들이 CFTC의 주요 표적이 될 수 있다. CFTC가 조치에 나선 이유는 CFTC가 예측 시장 기업들이 8월에 발표한 컴플라이언스 자문 의견을 무시하고 있다고 판단했기 때문이라고 한다……

CFTC의 예측 시장에 대한 규제 의견

8월 12일, CFTC는 예측 시장 리워드 프로그램에 관한 자문 의견을 발표하며, 예측 시장의 마켓 메이킹, 유동성, 거래 및 리워드 프로그램 등록을 특별히 겨냥했다. 이 문서에서 CFTC는 예측 시장 기업들이 헤비 트레이더를 장려하고 있으며, 시장 참여도와 거래량을 확대하기 위해 기업이 마켓 메이커 역할을 하도록 장려하고 있는데, 이러한 리워드 프로그램에는 컴플라이언스 문제가 있을 수 있다고 강조했다.

등록 거래 캐시백과 "수익 보장" 약속 외에도, CFTC는 고거래량 시장 참여자를 겨냥한 일부 리워드가 허위 거래를 증가시킬 수 있으며, 마켓 메이커 리워드 프로그램도 사기 행위와 시장 조작을 부추길 수 있다고 경고했다.

예측 시장 기업들이 CFTC의 의견을 가볍게 여긴 것을 전적으로 탓할 수만은 없다. Polymarket 등 예측 시장 플랫폼에게 지정가 주문 유동성과 포지션 리워드, 신규 사용자 보조금 및 추천 리워드 등은 본래 시장 심도와 사용자 성장을 늘리는 주요 전략이며, 때로는 특정 분야의 예측 계약(예: 스포츠 경기)이 더 강한 유동성을 갖도록 하기 위해 프로젝트 측이 마켓 메이커와 사적으로 계약을 맺기도 한다.

치열한 시장 경쟁 속에서 누구도 자발적으로 이러한 조치를 포기하지 못한다. 일단 중단하면 계약 유동성 심도와 사용자 경험이 모두 나빠져 사용자 이탈로 이어질 수 있기 때문이다.

CFTC가 곧 취할 조치의 영향을 받을 기업이 어디인지는 아직 불분명하지만, 미국에서 운영되는 Kalshi와 Polymarket 등 예측 시장 플랫폼들은 모두 규제 당국의 주의를 끌 수 있는 리워드 조치를 제공하고 있다.

그리고 Polymarket은 CFTC의 주요 관심 대상이 될 가능성이 있다. polyscalping 데이터에 따르면, 2026년 1월 Polymarket이 거래 수수료를 징수하기 시작한 이래 총 2억 2,900만 달러의 거래 수수료가 발생했으며, Polymarket이 누적 지급한 리워드는 1억 2,800만 달러로 거래 수수료의 54.3%를 차지한다.

Polymarket 리워드 프로그램, 하루에 수백만 달러 지출

Polymarket은 현재 시장에서 유동성이 가장 좋은 예측 시장 중 하나이며, 그 대가로 매일 수백만 달러를 쏟아부어 유동성 심도를 유지하고 있다.

DeFiLlama 데이터에 따르면, Polymarket의 24시간 수수료는 321만 달러로 블록체인 5위이며, 6위인 Hyperliquid보다 약 100만 달러 높다. 그러나 Polymarket의 24시간 수익은 약 40만 달러에 불과해 업계 16위에 그쳤다. 이는 약 280만 달러가 다양한 형태로 플랫폼 거래자 및 마켓 메이커에게 리워드로 지급되었음을 의미한다.

Polymarket 24시간 수수료와 수익 순위 비교

Polymarket 플랫폼의 리워드 프로그램은 주로 5개 채널로, 각각 LP 리워드(LP Rewards), 지정가 주문 리워드(maker rebates), 시장가 주문 리워드(taker rebates), 포지션 리워드(Holding Rewards), 추천 리워드(referrals)이다. LP 리워드는 2023년 11월부터 시행되었으며(Odaily 주: 당시 Polymarket은 아직 수수료를 징수하지 않았다), 포지션 리워드는 2025년 7월부터 시행되었으며 주로 pUSD 보유에 대한 연간 수익률이다. 지정가 주문 리워드, 시장가 주문 리워드, 추천 리워드는 모두 올해부터 시행되었다.

다섯 가지 리워드 채널을 합쳐 약 1억 2,800만 달러가 지급되었으며, 비중과 구체적 금액은 아래 그림과 같다.

올해 5월, Polymarket은 Perps 거래를 개방했으며, 빠르게 유동성 심도를 쌓기 위해 Perps 유동성 리워드 프로그램도 출시했다. Perps 유동성 리워드 예산은 매일 7만 5,000달러로 고정되어 활발한 영구 시장 간에 분배되며, 이 속도라면 이 항목만으로 연간 지출이 2,700만 달러에 달한다.

위는 Polymarket의 일반적인 리워드 프로그램일 뿐이며, 일부 특별한 이벤트나 대회 시기에는 Polymarket이 거래자와 마켓 메이커의 참여를 장려하기 위해 추가 리워드 프로그램을 출시하기도 한다.

예를 들어, 올해 8월 암호화폐 TWAP 전환 시기에 Polymarket은 시장에 추가로 100만 달러의 유동성 리워드를 제공했으며, 월드컵 기간 및 인기 대회에서도 Polymarket은 추가 대회 인센티브를 높였다. Polymarket 미국 사이트 스포츠의 March Madness 활동에서는 단일 경기 유동성 리워드가 10만 달러에 달했다.

돈으로 수십만 사용자 성장을 만들어내다

이러한 리워드 프로그램은 Polymarket 플랫폼의 유동성 심도를 유지할 뿐만 아니라 사용자 성장에도 적지 않은 역할을 했다. Dune 데이터에 따르면, 2026년 초 몇 달간 Polymarket의 신규 사용자 성장이 갑자기 가속화되었는데, 그 시기가 각종 리워드 프로그램을 출시한 때와 정확히 일치한다.

2026년 1월 Polymarket의 월간 신규 사용자 수는 23만 3,000명으로, Polymarket이 2025년 1월(트럼프 대통령 당선 월) 이후 처음으로 20만 명을 돌파한 것이며, 이 시기는 Polymarket이 지정가 주문 리워드 프로그램을 출시한 때와 정확히 일치한다. 2026년 3월 Polymarket의 월간 신규 사용자 수는 25만 9,000명으로 최고치를 기록했으며, 이 시기도 Polymarket이 추천 리워드 프로그램을 출시한 때와 정확히 일치한다.

물론 Polymarket의 신규 사용자 폭발적 성장이 리워드 프로그램이라는 단일 요인으로 결정된 것은 아니며, 규제 성숙, 광고 마케팅 확대, 우연한 발전 기회(예: 월드컵) 등의 요인도 영향을 미쳤다. 그러나 시기 중복 정도를 보면, Polymarket이 올해 출시한 각종 리워드 프로그램과 사용자 성장 사이에는 강한 상관관계가 있다.

Polymarket, 다시 규제 소용돌이에 휘말리나?

종합하면, 리워드 프로그램은 Polymarket 플랫폼의 비즈니스 운영과 사용자 유지에 매우 중요하다. 만약 CFTC가 예측 시장 리워드 프로그램 정비에 실질적 조치를 취한다면, 시장에서 리워드 금액과 비중이 가장 큰 예측 시장 기업인 Polymarket이 첫 번째 관심 대상이 될 것이다.

컴플라이언스 서사를 주창하고 "정치적 감각"이敏锐한 Kalshi는 이미 거래량 인센티브 프로그램을 종료했다. 9월 28일, Kalshi는 CFTC에 제출한 서류에서 플랫폼 거래량 인센티브 프로그램의 종료일을 2027년 10월 1일에서 2026년 10월 13일로 변경한다고 밝혔으며, 서류에는 Kalshi가 이 결정을 내린 이유가 설명되지 않았다.

그리고 9월 중하순에는 이미 사용자들이 Kalshi 플랫폼의 ETH 영구 계약 거래에서 "5,500달러 성사"의 거래량 조작 행위가 존재한다는 것을 발견했는데, 여러 날 연속으로 약 5,500달러의 거래가 ETH 영구 명목량의 50%를 차지했다. 이는 바로 CFTC가 8월 발표한 문서에서 지목한 예측 시장 허위 거래의 전형적인 패턴이므로, Kalshi가 갑자기 거래량 인센티브 프로그램 종료를 선언한 것은 규제 추적을 피하기 위한 것이라고 믿을 만한 이유가 있다.

Polymarket은 Kalshi처럼 말 한마디로 중단하기는 어려울 것으로 보인다. Polymarket에게 리워드 프로그램은 이미 유동성과 사용자 성장 체계에 깊이 내재되어 있어, 리워드가 대폭 삭감되거나 중단되면 유동성 후퇴, 마켓 메이커의 호가 심도 축소, 인기 시장의 매수-매도 스프레드 확대, 롱테일 시장의 경우 충분한 상대방을 잃을 수도 있다.

Polymarket의 미래 처지는 CFTC가 예측 시장 리워드 프로그램을 어떻게 해석하느냐에 크게 의존한다. 만약 규제 당국이 "사용자가 리워드를 받기 위해 발생시킨 거래"를 비실질 거래로 간주하려 한다면, Polymarket은 내부자 거래에 이어 리워드 프로그램으로 인한 허위 거래, 사기 거래의 규제 소용돌이에 다시 휘말릴 수 있다.