美모론 수요일 실적 발표 전야: 강세와 약세의分歧가 이처럼 컸던 적이 없다

마이크론 테크놀로지(Micron, MU)가 미국 동부 시간 기준 9월 30일 장 마감 후(베이징 시간 10월 1일 새벽) 2026 회계연도 4분기 실적을 발표한다. 회사가 앞서 제시한 매출 가이던스는 500억 달러(±10억 달러), 비GAAP 주당순이익(EPS)은 31달러(±1달러)였다. 월스트리트 컨센서스는 매출 약 510억 7천만 달러, 조정 EPS 약 31.52달러로, 전년 대비 각각 약 351%, 938% 증가한 수치다.

하지만 이번 실적 발표에서 시장의 관심은 당분기 숫자 자체에만 머물지 않는다. 일부 시장 참여자들은 실적 개선이 이미 주가에 상당 부분 반영됐다고 보며, 이번 메모리 사이클이 얼마나 더 지속될 수 있을지에 주목하고 있다. D.A. Davidson의 애널리스트 길 루리아(Gil Luria)는 실적 발표 전날 2,000달러 목표주가를 재확인했는데, 이는 9월 29일 종가 1,071.72달러 대비 약 87%의 상승 여력을 의미한다. 반면 '빅 숏(Big Short)' 마이클 버리(Michael Burry)는 같은 시기 마이크론 공매도 포지션을 내년 6월 만기, 행사가 500달러의 풋옵션으로 교체했다. 한쪽은 2,000달러 목표주가를 제시하고, 다른 쪽은 행사가 약 500달러의 풋옵션으로 약세 전망을 표현한 셈이다.

1. 당분기 실적: 시장 기대치 전반적으로 강세

먼저 숫자 자체를 보자. 회사 가이던스는 매출 500억 달러(±10억), 비GAAP EPS 31달러(±1)였지만, 여러 기관은 더 낙관적인 전망을 내놨다:

• 씨티: 매출 510억 달러, EPS 31.45달러;
• 골드만삭스: 매출 519억 달러, EPS 32.54달러;
• UBS: 매출 524억 달러, EPS 32.50달러로 가장 공격적;
• JP모건(Harlan Sur): 매출 514억 달러, 매출총이익률 86.2%, EPS 31.73달러로 모두 시장 컨센서스를 상회.

500억 달러의 단일 분기 매출은 어떤 의미일까? 마이크론의 2025 회계연도 전체 매출은 약 371억 달러였다. 즉 한 분기 매출이 이전 한 해 전체 매출을 넘어선 것이다.

이미 실현된 실적부터 구조적 변수까지, 이번 실적 발표에는 세 가지悬念이 있다. 실적 가이던스가 이미 높아진 시장 기대치를 넘어설 수 있을지, HBM4 양산 속도와 매출 견인 시점, 그리고 일반 DRAM 가격 추이와 자본지출 계획이 업계 전망에 어떤 근거를 제공할지다.

모건스탠리(대모건)는 당분기에 대해 상대적으로 보수적으로 전망했다. 매출 500억 2,400만 달러, 전년 대비 342.1% 증가, 매출총이익률 86.4%, 주당순이익 31.2달러로 시장 예상치 31.49달러를 밑돈다고 봤다. 다만 모건스탠리는 마이크론이 실적 전망을 상향 조정할 것으로 예상하면서도, 그 폭은 과거 몇 분기보다 작을 것으로 내다봤다.

2. 슈퍼사이클의底层 논리: HBM이 DRAM의 '피를 빨아들이고' 있다

업계 수급 측면에서 시장이 현재 주목하는 구조적 요인은 HBM 생산능력 확장이 일부 전통 DRAM 공급을 잠식할 수 있다는 점이다. 반면 전통 DRAM에는 여전히 시장 수요가 존재한다.

삼성전자 김태우 부사장은 9월 29일 최신 발언에서 핵심적인 숫자를 하나 제시했다. 2027년에는 HBM이 글로벌 DRAM 웨이퍼 총 생산능력의 약 30%를 차지할 것으로 예상되며, 현재 이 비율은 약 20%다. 둥우증권의 추산 경로는 더 명확하다. HBM 생산능력이 DRAM 총 생산능력에서 차지하는 비중은 2024년 12.3%에서 2025년 17.1%, 2026년 20.8%로 상승하고, 2027년에는 22.5%에 달할 전망이다. HBM4에 필요한 웨이퍼 생산능력은 일반용 DRAM의 약 3배에 달하기 때문에, HBM4의 전면 증산은 전통 DRAM의 가용 생산능력을 불가피하게 줄인다. ADATA 테크놀로지 회장 천리바이(陳立白)는 세 주요 제조사의 2027년 생산능력이 이미 완판됐으며, 그중 HBM과 AI 서버 애플리케이션이 DRAM 생산량의 약 70%를 소비한다고 확인했다.

마이크론의 특별한 점은 세 주요 메모리 제조사 중 유일하게 HBM과 전통 DRAM 양쪽 모두에 큰 익스포저를 가진 회사라는 것이다. 삼성과 SK하이닉스는 HBM의 매출 비중이 더 높지만, 마이크론은 전통 DRAM과 NAND 사업 규모가 더 커서 수익성이 전통 DRAM 가격 변화에 더 크게 영향을 받을 수 있다. BMO 채널 조사에 따르면 서버 DDR5 가격 상승이 가져오는 실적 서프라이즈 공간이 HBM보다 더 크며, HBM3E와 HBM4 가격은 전분기 대비 상승할 가능성이 높은 반면 소비자용 메모리 수요는 약세다.

마이크론 자체의 진전도 빨라지고 있다. 엔비디아 Vera Rubin 플랫폼용으로 설계된 12단 HBM4는 2026년 1분기에 양산 출하를 시작했으며, 에너지 효율은 HBM3E보다 20% 이상 향상됐고 누적 출하 매출은 이미 10억 달러를 돌파했다. 마이크론 CEO 메흐로타(Mehrotra)는 6월 실적 발표회에서 HBM4 12단의 양산 램프업 속도가 HBM3E 12단의 약 두 배라고 밝혔다. 업계 소식에 따르면 마이크론의 HBM 월 생산능력은 연말까지 두 배로 늘어난 10만 장에 달할 수 있으며, HBM4가 HBM 생산에서 차지하는 비중은 연초 약 20~30%에서 연말 최대 50%까지 상승할 전망이다.

3. 2,000달러 목표주가: 루리아의 주요观点과 근거

실적 발표 전날 2,000달러 목표주가를 재확인한 루리아는 월스트리트 최고 수준에 근접한다. 그는 6월에 이미 목표주가를 1,500달러에서 2,000달러로 상향 조정하며, 마이크론이 '반도체 업계에서 가시성이 가장 좋은' 단계에 진입했고 메모리 수급紧张이 최소 2027년까지 이어질 것이라고 밝혔다.

그의 핵심 논거는 세 가지다:

1. 루리아는 현재 HBM 시장의 가격이 공급 제약의 영향을 크게 받고 있으며, 수요는 강세를 유지하지만 신규 공급은 아직 시간이 필요하다고 본다.
2. 마이크론의 이익 가시성이 길어지고 있다. HBM 주문은 통상 1년 이상 앞서 확정되며, 2027년 매출의 상당 부분은 이미 합리적으로 예측 가능하다.
3. 밸류에이션 방법이 전환되고 있다. 그는 보고서에서 "이번 메모리 사이클은 GPU, CPU, 메모리가 삼위일체가 된 완전한 사이클이다. AMD와 인텔의 주가수익비율(PER)은 40~60배를 유지하는데, 마이크론의 PER은 겨우 7배"라고 썼다.

루리아는 또한 최근의 변화 하나를 언급했다. 메타가 출시한 Muse가 큰 성공을 거두며 소비자에게 완전히 새로운 애플리케이션 시나리오를 열었다는 것이다. "불과 몇 주 전만 해도 우리는 메타가 가져올 메모리 수요가 약해질까 걱정했지만, 지금 보면 그 가능성은 매우 낮아졌다."

하지만 월스트리트 평균 목표주가 1,520달러와 2,000달러 사이의 약 500달러 격차는 시장이 '마이크론이 경기순환주인가 성장주인가'라는 질문에 합의가 없다는 점을 정확히 보여준다. JP모건은 '비중확대' 등급과 목표주가 1,540달러를 유지하며, 이번 분기 매출과 매출총이익률, EPS가 시장 컨센서스를 웃돌 것으로 추정하고 가격 상승세 둔화는 수요 약화가 아닌 판매 리듬 때문이라고 설명했다. UBS는 목표주가 1,625달러를 유지하며 최소 2028년 2분기까지 DRAM이 공급 부족 상태에 있을 것으로 예상하고, 마이크론이 2027 회계연도 2분기부터 자사주 매입을 시작해 초기 규모가 분기당 약 200억 달러에 달할 것으로 전망했다.

4. 공매도 측 논리: 사이클 회귀观点과 리스크

루리아와 뚜렷한 대조를 이루는 인물은 '빅 숏' 마이클 버리다.

중증해외정보에 따르면 버리는 최근 투자자들에게 보낸 주간 브리핑에서 주요 AI 주식의 기존 공매도 포지션 대부분을 풋옵션으로 교체했으며, 그중 마이크론 공매도 포지션은 내년 6월 만기, 행사가 500달러대의 풋옵션으로 바꿨다고 밝혔다. 버리의 원문 발언은 이렇다. "타임라인이 짧아졌기 때문에 공매도 포지션에서 더 큰 레버리지를 원한다."

그는 현재 AI 건설 열풍이 낳은 메모리 칩 구조적 부족이 일시적이며, 업계는 결국 호황과 불황이 교차하는 전통적 패턴으로 돌아갈 것이라고 본다. "향후 2년 안에 생산량이 수요를 따라잡으면서 이러한 부족은 사라질 것이고, 메모리 칩은 다시 하강 사이클에 진입할 것이다."

씨티 애널리스트도 실적 발표 전 DRAM과 NAND 가격이 향후 몇 분기 동안 둔화될 것이라고 경고했으며, 번스타인은 2028년에 메모리 사이클이 '정상화'되기 시작할 수 있다고 예상했다. 역사적으로 일부 메모리 주식은 실적이 강한 시기에도 주가가 크게 변동하거나 조정을 받은 사례가 있지만, 과거 성과가 미래 결과를 보장하지는 않는다.

5. 주시해야 할 세 가지 리스크

1. HBM4 수율 램프업. HBM4는 아직 양산 초기 단계로 수율이 이전 세대 HBM3E보다 낮고, 제조 과정에서 더 많은 DRAM 생산능력을 소모한다. 수율 개선이 예상보다 느리면 마이크론의 HBM 출하 리듬이 영향을 받을 수 있다. 시장은 생산능력 램프업이 예상을 충족하는지, 고객 인증 진행 상황, 그리고 매출 견인 시점에도 주목하고 있다. 다운스트림 플랫폼의 대규모 출하가 2027년에 집중될 수 있어 HBM4의 매출 기여는 주로 다음 회계연도에 나타날 가능성이 크다.
2. 전통 DRAM의 가격 탄력성과 자본지출. 뱅크오브아메리카 애널리스트에 따르면 시장이 진짜 관심을 갖는 핵심 데이터는 마이크론의 2027 회계연도 매출총이익률과 자본지출 전망이다. 매출총이익률이 약 85% 수준을 유지할 수 있다면 해당 회계연도 EPS 150~200달러 전망이 뒷받침될 것이다. 자본지출은 400억 달러대 중후반으로 예상되며, 상당 부분이 클린룸 건설에 쓰여 즉시 신규 생산량으로 전환되지 않을 수 있다. 하지만 시장의 메모리 사이클 전망이 바뀌면 실제 실적이 시장 예상을 웃돌더라도 마이크론 주가는 변동성을 보일 수 있다.
3. 거시 금리 환경의 압박. 9월 28일 마이크론은 2.61% 하락 마감했고, 같은 날 필라델피아 반도체지수는 1.61% 떨어졌으며, 미국 국채 수익률 급등이 모든 고밸류에이션 기술주를 압박했다. 연준이 10월에 계속 금리를 인상하면 고베타 메모리 주식은 유동성 긴축 환경에서 추가 밸류에이션 압력을 받을 수 있다.

마지막으로

시장은 마이크론의 곧 발표될 실적에 높은 기대를 걸고 있다. HBM 가격, 전통 DRAM 수급, AI 자본지출 등이 시장의 주요 관심사지만, 실제 실적은 시장 예상과 차이를 보일 수 있다. 진정한 변수는 실적 숫자 외에도 경영진의 2027년 전망, 그리고 투자자들이 마이크론 미래 사업의 경기순환성과 성장성을 어떻게 바라보는지에 있다.

루리아의 2,000달러 목표주가와 버리의 풋옵션은 마이크론의 향후 성과에 대한 시장의 서로 다른观点을 반영한다. 실적과 경영진 전망은 시장에 더 많은 정보를 제공할 것이다.

인터랙션: 이번 실적 발표에서 여러분은 어떤 요인에 더 관심이 있으신가요? HBM 수급, 전통 DRAM 가격, 자본지출, 아니면 경영진의 향후 사이클 전망인가요?

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