알트시즌은 이미 왔지만, 전면적인 강세장은 아직 오지 않았다: Delphi Digital이 해부한 이번 장세의 자금 진실

원문 제목: The Hivemind - Alt Season is Already Here

원문 저자: Kevin Kelly, Jose Maria Macedo, Yan Liberman, Ceteris, Jason Pagoulatos

원문 편역: 률동 BlockBeats

편집자 주: 지난 몇 주간 암호화폐 시장의 논의는 「비트코인이 얼마나 더 오를 수 있는가」에서 「알트코인 시즌이 시작된 것인가」로 이동하고 있습니다. BTC는 한 차례 상승 후 횡보로 전환했지만, ZEC, HYPE, Lighter 등의 자산은 계속 강세를 보였고, Robinhood Chain, Solana 상의 온체인 거래 및 투기 활동도 빠르게 뜨거워지고 있습니다. 전통적인 경험에서 이것은 흔히 위험 선호가 BTC에서 알트코인으로 확산되는 신호로 해석됩니다. 그러나 「알트코인이 아웃퍼폼하기 시작했다」는 것이 시장이 직접 관찰할 수 있는 사실이 되었을 때, 더 근본적인 질문이 떠오르기 시작합니다: 이번 상승 뒤에는 새로운 자본이 암호화폐 시장에 진입하고 있는 것인가, 아니면 기존 자금이 더 공격적으로 재분배되고 있는 것인가?

Delphi Digital은 최신 《The Hivemind》에서 논의를 이 문제로 직접 향하게 했습니다. 대담에 참여한 Kevin Kelly, Jose Maria Macedo, Yan Liberman, Ceteris, Jason Pagoulatos는 각각 거시, 온체인 자금 흐름, 토큰 펀더멘털, 시장 구조의 관점에서 현재 소위 「Alt Season」의 실제 상태를 논의했습니다.

이 대담에서 Delphi의 가장 주목할 만한 점은 「알트코인 시즌이 이미 도래했는가」를 더 근본적인 구조적 질문들의 묶음으로 분해한 것입니다: 자금은 어디서 오는가, 위험 선호는 어떻게 전달되는가, 어떤 자산이 진정으로 새로 창출된 경제 활동을 포착할 수 있는가, 그리고 전면적인 증분 유동성이 없는 상황에서 알트코인 장세는 얼마나 더 갈 수 있는가.

첫째, 알트코인 시즌은 「전면적 베타」에서 「구조적 알파」로 이동하고 있습니다. 과거의 전형적인 알트코인 시즌은 일반적으로 BTC, ETH, 대형 알트코인, 다시 소형 자산으로 단계적으로 확산되었으며, 핵심 동력은 시장에 끊임없이 유입되는 증분 유동성이었습니다. 그러나 현재의 장세는 이 패턴과 완전히 일치하지 않습니다: BTC, ETH, SOL은 동시에 대규모 돌파를 보이지 않았지만, 자금은 ZEC, HYPE, Lighter 등 소수 강세 자산과 고변동성 온체인 거래 기회에 고도로 집중되어 있습니다. 이는 현재 시장이 「무엇을 사든 오르는」 것이 아니라, Yan이 말한 alt picker's environment—코인 선별 장세—에 더 가깝다는 것을 의미합니다. 통일된 유동성 베타가 약화되면서 수익, 수수료, 토큰 발행, 가치 포착 메커니즘이 다시 자산 간 차이를 만들어내는 원인이 되기 시작했습니다.

둘째, 온체인 위험 선호의 회복이 전체 암호화폐 시장에 새로운 자금이 유입되었다는 것을 의미하지는 않습니다. 과거 강세장이 확장되는지 판단하는 중요한 기준은 외부 자본이 지속적으로 유입되는지 여부였습니다. 그러나 Jose는 현재 장세에 대해 더 신중하게 판단합니다: 상당한 매수세는 이전에 이탈했던 암호화폐 투자자들이 다시 돌아온 것일 뿐, 진정한 의미의 새로운 자본이 아닐 수 있습니다. 동시에 FOMO, Robinhood Chain 등의 제품은 실제로 과거에는 전통적인 Crypto Twitter 층에 속하지 않았던 사용자들에게 접근하기 시작했습니다. 두 현상은 동시에 성립할 수 있습니다—국지적 시장에는 신규 사용자가 존재하지만, 전체 자산 클래스는 아직 충분히 명확한 증분 자금 추세를 형성하지 못했습니다. 따라서 BTC, ETH, SOL이 이후 다시 확장할 수 있는지가 이번 장세가 「순환」인지 「확장」인지를 판단하는 중요한 검증 조건이 됩니다.

셋째, Tokenization과 온체인 주식이 위험 선호의承载 방식을 바꾸고 있습니다. 과거 암호화폐 시장의 대부분의 애플리케이션은 네이티브 토큰을 중심으로 전개되었고, 자산, 유동성, 거래 수요가 고도로 자기 순환적이었습니다. Robinhood Chain, Solana에서 최근 등장한 온체인 주식 및 그 파생 플레이는 처음으로 주식 등 오프체인 경제 가치를 지닌 자산을 암호화폐 네이티브 거래 체계로 더욱 뚜렷하게 끌어들였습니다. 단기적으로는 여전히 밈, 레버리지, 투기 메커니즘이 많이 포함되어 있지만, 더 장기적인 관점에서 변화는 온체인 애플리케이션이 전통 자산을 중심으로 새로운 거래, 수익, 소셜 제품을 구축하기 시작할 수 있다는 점입니다. 진정으로 주목할 것은 특정 플레이가 얼마나 지속될 수 있는지가 아니라, 온체인 금융이 「암호화폐 자산 거래」에서 「암호화폐 인프라로 모든 자산을 거래」하는 것으로 전환하기 시작했는지 여부입니다.

넷째, 「내러티브 수혜」와 「가치 포착」이 다시 구분되고 있습니다. RWA, Tokenization, 온체인 주식의 발전은 이론적으로 전체 퍼블릭 체인 생태계에 유리할 수 있지만, Delphi는 가치가 모든 기반 자산에 평균적으로 흘러갈 것이라고 보지 않습니다. 반대로 누가 직접 거래 수수료, 안정적인 수익, 지속적인 매수세를 얻을 수 있는지가 「이 트렌드가 어느 체인에서 발생하는가」보다 더 중요할 수 있습니다. 바로 이 때문에 프로그램에서 ETH, HYPE 등의 자산을 논의할 때 진정으로 비교하는 것은 어떤 내러티브가 더 웅대한지가 아니라, 누가 새로운 활동을 정량화 가능한 경제적 가치로 전환할 수 있는지입니다. 이러한 변화는 본질적으로 알트코인 시장이 단순한 스토리 거래에서 현금 흐름과 수급 구조 거래로 이동하는 것이기도 합니다.

이 대담을 하나의 판단으로 압축하면: 알트코인 장세는 이미 발생했지만, 진정한 의미의 전면적인 Alt Season은 여전히 새로운 자금과 더 광범위한 위험 확산으로 증명되어야 합니다.

이런 의미에서 이 글의 논의 대상은 더 이상 「다음에 오를 알트코인」이 아니라, 암호화폐 시장이 형성하고 있는 새로운 자금 구조입니다: 전면적 상승식 유동성이 더 이상 유일한 동력이 아닐 때, 자산 간 분화, 가치 포착 능력, 그리고 다음 매수자가 어디서 오는지가 「알트코인 시즌」이라는 라벨 자체보다 더 중요해질 것입니다.

다음은 원문 내용입니다(이해를 돕기 위해 원문 내용은 일부 편집되었습니다):

TL;DR

현재 「알트코인 시즌」은 전면적 동반 상승보다 구조적 장세에 더 가까우며, 본질적으로 자금이 통일된 베타에서 소수 강세 자산과 특정 섹터로 이동하는 것입니다.

알트코인의 아웃퍼폼은 대규모 신규 자금 유입과 같지 않으며, 본질적으로 외부 자본 유입과 암호화폐 시장 내부의存量 순환을 구분해야 합니다.

BTC, ETH, SOL이 아직 동시에 돌파하지 않았다는 것은 위험 선호가 이미 확산되었지만 시장이 전면적 유동성 주도 단계에 진입했음을 증명하기에는 아직 부족하다는 것을 보여줍니다.

현재는 alt picker's market에 더 가까우며, 자산 성과 차이는 수익, 수수료, 토큰 발행, 가치 포착 메커니즘에 의해 더 많이 결정되고 있습니다.

온체인 주식과 Tokenization의 의미는 단순히 새로운 자산을 추가하는 것이 아니라, 본질적으로 암호화폐 인프라가 「암호화폐 자산 거래」에서 「더 많은 전통 자산 거래를承载」하는 것으로 나아가기 시작한 것입니다.

RWA와 Tokenization은 모든 퍼블릭 체인과 토큰에 평균적으로 유리하지 않으며, 밸류에이션 탄력을 진정으로 결정하는 것은 누가 새로운 활동을 지속적인 수익과 실제 매수세로 전환할 수 있는지입니다.

이번 장세가 「순환」에서 「전면적 Alt Season」으로 업그레이드될 수 있는지는 알트코인이 이미 얼마나 올랐는지가 아니라, 이후 더 광범위한 신규 자금과 핵심 자산의 바통 이어받기가 나타나는지에 달려 있습니다.

전면적 상승식 유동성이 더 이상 유일한 동력이 아닐 때, 시장의 핵심 질문도 「무엇을 사면 오를까」에서 「누가 진정으로 가치를 포착하고, 다음 매수자는 어디서 오는가」로 이동합니다.

본문 요점

지난 몇 주간 비트코인은 암호화폐 시장에서 가장 활발한 부분이 아니었습니다.

Delphi Digital의 Jason Pagoulatos는 이전에 비트코인 상승을 이끌었던 일부 조건이 여전히 존재한다고 관찰했습니다: 현물 ETF 자금 흐름은 상대적으로 안정적이고, 파생상품에는 동등한 수준의 과도한 레버리지가 나타나지 않았으며, 비트코인이 상승 후 횡보에 들어가면서 일부 알트코인이 상승 장세를 이어받기 시작했습니다.

그가 보기에 이것은 실제로 전형적인 위험 확산 경로에 부합합니다: BTC가 먼저 상승하고, 이후 정체기에 들어가면 자금이 더 높은 베타의 자산을 찾습니다. 차이점은 이번 상승이 모든 알트코인에 평균적으로 확산되지 않고 소수 강세 자산과 새로운 온체인 투기 장면에 집중되었다는 것입니다.

외부 시장 데이터도 프로그램 논의가 실제로 이례적으로 강한 알트코인 장세 이후에 이루어졌음을 보여줍니다. The Block의 9월 9일 통계에 따르면 ZEC는 지난 30일간 약 86% 상승했고, 같은 기간 HYPE는 약 53% 상승했습니다; ZEC는 한때 1000달러를 돌파했습니다. 이후 거시 환경이 약화되면서 9월 11일 ZEC는 고점에서 약 1134달러로 하락했고 HYPE는 약 79달러로 떨어졌지만, ZEC는 당시 여전히 약 34%의 주간 상승률과 145%의 월간 상승률을 기록했습니다. 즉, 프로그램에서 언급된 가격은 현재 가격이 아니라 녹화 시점의 시장 스냅샷에 더 가깝습니다.

알트코인 시즌은 이미 시작되었지만 「모든 코인이 함께 오르는」 것은 아니다

Ceteris는 현재 시장 구조를 일종의 「바벨」로 묘사했습니다.

한쪽 끝은 ZEC, HYPE, Lighter 등 이미 추세를 형성한 자산이고; 다른 쪽 끝은 Robinhood Chain, Solana 등 생태계 내 고도로 활발한 온체인 투기입니다. 반대로 BTC, ETH, SOL 등 전통적인 대형 자산은 동시에 같은 수준의 돌파를 보이지 않았습니다.

이는 현재 소위 「알트코인 시즌」이 적어도 아직 과거에 흔했던 전면적 동반 상승은 아니라는 것을 의미합니다.

Jose의 우려도 여기에 있습니다. 그는 시장이 분명히 더 강해졌지만, 암호화폐 시장 외부에서 대규모 신규 자금이 유입되고 있다는 것을 증명할 충분히 명확한 이유는 아직 보지 못했다고 생각합니다. 더 많은 자금은 이전에 암호화폐 자산을 보유했다가 이탈했던 투자자들이 다시 매수한 것일 수 있습니다.

다시 말해, 가격 상승과 신규 자본 유입은 같은 것이 아닙니다.

Ceteris의 관찰은 조금 다릅니다. 그는 일부 새로운 온체인 애플리케이션이 실제로 과거에는 전통적인 Crypto Twitter 층에 속하지 않았던 젊은 사용자들에게 접근하고 있어 국지적 시장에는 이미 신규 사용자와 신규 자금이 나타났다고 생각합니다. 그러나 문제를 전체 암호화폐 시장으로 확대하면 그 역시 증거가 아직 부족하다고 봅니다.

그의 판단 기준은 매우 직접적입니다: 향후 BTC, ETH, SOL이 추가로 돌파할 수 있다면 더 광범위한 신규 자금이 유입되고 있다고 볼 더 많은 이유가 생기고; 상승이 계속 소수 자산에 고도로 집중된다면 현재 장세는 여전히 자금 순환에 더 가깝습니다.

Yan Liberman은 이것이 알트코인이 계속 강세를 보이는 것을 막지는 않는다고 생각합니다.

이유는 암호화폐 시장이 「모든 외부 자금이 함께 진입」할 때까지 기다릴 필요 없이 개별 토큰에 상승 여력이 있기 때문입니다. 특정 프로젝트의 TVL, 수익, 수수료가 증가하고 동시에 토큰 발행이 감소하면 수급 자체가 변화할 수 있습니다.

따라서 그는 현재 시장을 alt picker's environment라고 부릅니다: 알트코인 지수식 동반 상승에 단순히 베팅하기보다 펀더멘털이 개선되고 공급 압력이 감소했지만 가격이 아직 충분히 반영하지 못한 자산을 찾는 것이 낫습니다.

이는 또한 이번 장세의 키워드가 「베타」가 아니라 분화일 수 있음을 의미합니다.

온체인 주식, 새로운 위험 선호의 진입구가 되고 있다

강세 알트코인이 기존 자금의 더 높은 수익 추구를 대표한다면, Robinhood Chain과 Solana의 최근 변화는 더 주목할 만한 또 다른 트렌드를 대표합니다: 전통 자산이 온체인 투기 체계로 끌려 들어오기 시작한 것입니다.

프로그램은 온체인 주식에 상당한 시간을 할애했습니다.

그중 가장 전형적인 것은 Robinhood Chain입니다. Robinhood는 7월에 이 네트워크를 공식 출시하고 Stock Tokens를 핵심 자산 중 하나로 삼았습니다. Robinhood 공식 설명에 따르면 이러한 Stock Tokens는 Robinhood Assets (Jersey) Limited가 발행하며 본질적으로 토큰화된 채무 증권이고, 대응 자산은 1:1로 담보되지만 보유자가 이로 인해 관련 상장사의 법적 또는 수익적 소유권을 직접 취득하는 것은 아닙니다.

이 점은 매우 중요합니다.

「주식의 온체인화」는 「실제 주식 증서 한 장을 블록체인으로 직접 옮기는 것」과 같지 않습니다. 투자자가 얻는 것은 기초 주식의 경제적 성과에 대한 온체인 익스포저이지, 전통적 의미의 직접 주주 신분이 아닙니다.

그러나 거래 측면에서 보면 이것만