세 가지 주요 대출 프로토콜이 고정금리 시장에 진출, 각각의 혁신 포인트는 무엇일까?
- 핵심 요점: DeFi 대출 부문은 변동금리 중심에서 고정금리·고정기간 상품으로 전환되며, 차용자가 채무 비용을 사전에 알 수 없는 문제를 해결하고 있다. Morpho, Jupiter, Kamino 등 기존 변동금리 프로토콜들이 최근 잇달아 시장에 진출하여, 의도 기반 매칭, 거래 가능한 포지션, 자동 롤오버 등의 메커니즘을 통해 유동성 파편화, 조기 청산, 콜드 스타트 문제를 해결하는 동시에 기존 네트워크 효과를 활용하여 기관 및 복잡한 전략 사용자의 확정적 금융 조건에 대한 수요를 충족시키고 있다.
- 핵심 요소:
- 현재 대출 부문의 활성 대출 규모는 약 285억 달러로, 거의 전부가 변동금리 상품이며, 시장 스트레스 기간 동안 금리가 급등하면서 차용자들의 레버리지 축소가 발생해 시장 효율성이 저하되고 있다. 고정금리 상품에 대한 수요는 주로 기간 매칭형 차용자, 확정적 수요 차용자, 그리고 대출자/큐레이터형 기관 사용자에게서 발생한다.
- Morpho Midnight은 의도 기반의 무이자 대출 프로토콜로, 자금은 매칭 시점에만 도달하며, 사용자가 여러 시장에 주문을 걸어 유동성을 집계할 수 있고, 포지션 거래가 가능해 조기 청산 문제를 해결한다. 현재 활성 대출 규모는 약 300만 달러이며, 향후 Morpho Vaults의 40억 달러 이상 자금 풀 효과를 계승할 수 있을 것으로 기대된다.
- Jupiter Offerbook은 무청산 가격 모델을 채택하여, 만기 후 담보 이전 방식을 통해 NFT, RWA 등 롱테일 자산을 지원하며, 기간은 1일에서 30일까지다. 그러나 확장성은 대출자의 담보 직접 인수 의향에 의해 제한된다. 출시 이후 활성 대출 규모는 약 45만 달러다.
- Kamino는 백서에서 Kamino Lend 내부에 고정금리 준비금을 추가하는 방안을 제시했으며, 금리와 기간 조합으로 형성된 그리드 실행 화면을 통해 차용자가 직접 인출하거나 주문을 걸어 매칭을 기다릴 수 있다. 동시에 자동으로 다음 기간으로 롤오버되거나 변동금리 풀로 회귀하는 기능을 지원하여 만기 관리 부담을 완화한다.
- 세 플랫폼 모두 의도 매칭 단계에서 자금이 계속 변동금리 수익을 창출할 수 있도록 허용하여, 대기 기회비용을 제거함으로써 콜드 스타트 문제를 해결한다. 또한 Tenor Finance와 같은 애플리케이션 레이어는 자동 롤오버, 온체인 OTC, 기관 계정 기능을 통해 고정기간 상품의 사용 장벽을 더욱 낮추고 있다.
원문 저자: @castle_labs
원문 편집: AididiaoJP, Foresight News
현재 대출 트랙의 활성 대출 규모는 약 285억 달러이며, 거의 모든 수요가 변동금리 상품에서 발생합니다. 시장이 안정적일 때는 이러한 구조가 정상적으로 작동하지만, 스트레스 국면에 진입하면 이용률 곡선이 상승하면서 대출 금리가 급등합니다. 금리의 갑작스러운 상승은 종종 일부 차용인을 시장 이탈이나 레버리지 축소로 몰아가며, 전체 신용 시장을 비효율적으로 만듭니다.
DeFi 화폐 시장은 전통적인 신용 거래가 해결하지 못한 한 가지, 즉 거의 즉각적인 담보 대출을 실현했습니다. 그러나 아직 해결되지 않은 문제가 하나 남아 있습니다. 대출이 종료되기 전까지 차용인은 자신의 부채 비용을 사전에 알 수 없다는 점입니다.
바로 이것이 현재 많은 프로젝트가 공략하고 있는 방향입니다. 즉, 고정금리·고정만기 신용 상품으로의 전환입니다. 이러한 시장에서 대출자는 수익을 사전에 확정할 수 있고, 차용인도 자신이 지불할 이자를 명확히 알 수 있습니다.
이러한 시장에 대한 수요는 주로 세 가지 유형의 주체에서 발생합니다:
- 만기 매칭형 차용인: 펀드, 금고, RWA 발행자, 베이시스/차익거래 트레이딩 데스크는 부채 만기일을 자산 만기일, 환매 창구 또는 전략 주기와 정렬할 필요가 있습니다.
- 확정성 요구 차용인: 순환 대출 사용자, 레버리지 수익 플레이어 및 트레이더는 정확한 만기일을 반드시 중요하게 여기지 않을 수 있지만, 차익거래 스프레드가 압축되는 것을 방지하기 위해 대출 비용의 안정성이 필요합니다.
- 대출자/큐레이터: 금고, 마켓메이커 및 자산 배분자는 이용률 곡선이 제시하는 결과를 수동적으로 받아들이기보다는 만기, 담보 및 수익을 스스로 선택하기를 원합니다.
초기 고정금리 대출은 주로 세 가지 문제에 봉착했습니다:
유동성 단편화. 고정금리 시장은 만기일, 금리, 담보 및 기간에 따라 여러 시장으로 분할되며, 단일 변동금리 유동성 풀보다 매칭 난이도가 훨씬 높습니다.
조기 이탈 불가. 대출이 시작되면 대출자는 2차 유동성, 환매 채널 또는 인수자가 없는 한 만기 전에 이탈하기 어렵습니다. 변동금리 시장에는 이러한 문제가 없습니다.
콜드 스타트 문제. 대출자는 자금을 묶어두고, 상대방이 매칭되기 전까지 자금을 유휴 상태로 방치하며 아무런 수익도 얻지 못하는 것을 꺼립니다.
기관 자금의 증가와 순환 대출 등 더 복잡한 전략의 부상으로 사용자 구조가 변화하면서, 고정만기 시장에 대한 수요가 증가하고 있습니다. 온체인 대출의 가장 큰 진통 중 하나는 변동금리의 불확실성입니다. 고정금리 상품은 사용자가 수익과 비용을 사전에 확정할 수 있게 해줍니다. 또한 프로토콜이 만기, 담보 품질, 이탈 유동성 및 재융자 리스크를 직접 가격에 반영하도록 유도하여 사용자 경험을 개선합니다.
본 기사는 변동금리 분야의 기존 프로토콜인 Morpho, Jupiter 및 Kamino의 접근 방식을 정리합니다. 이 세 곳은 합계 68억 3천만 달러의 활성 대출을 보유하고 있으며, 최근 이러한 문제의식을 가지고 고정금리 및 고정만기 시장에 진출했습니다.
Morpho Midnight 및 Tenor Finance
Morpho는 변동금리 분야의 기존 프로토콜로서, 올해 7월 Morpho Midnight을 출시했습니다. 이는 의도 기반(intent-based) 제로금리 대출 프로토콜로, 대출자와 차용인은 의도를 표현하며 포지션은 각각 부채 단위(만기 전까지 단위당 대출 토큰 하나를 상환해야 하는 의무)와 신용 단위(상환된 대출 토큰에 대한 청구권)로 표시됩니다. Midnight은 대출을 거래 가능하게 만들어 만기 유연성을 제공하고 기관에 더 예측 가능한 인수(underwriting) 환경을 제공합니다. 금리는 차용인과 대출자가 거래하는 고정만기 신용 단위 및 부채 단위의 가격에 의해 결정됩니다.
Midnight에서 대출자와 차용인은 '호가(quote)'를 게시하며 자금을 잠그지 않습니다. 이는 특정 시장, 특정 가격, 만기 및 담보 구성 하에서 대출하거나 차용하려는 의도를 표현하는 것일 뿐입니다. 자금은 결제(콜백) 시에만 실제로 투입되어 콜드 스타트 문제를 해결합니다. 대출자는 매칭이 성사된 후에만 자금을 투입하므로 자본 효율성이 더 높습니다. 이는 더 많은 유동성을 유치하는 데도 도움이 됩니다. Morpho 팀은 "사용자가 Morpho Blue와 같은 프로토콜에서 계속 변동금리 수익을 얻을 수 있게 함으로써 매칭을 기다리는 동안의 기회비용을 제거하고, 이를 통해 더 많은 사람이 호가를 게시하도록 장려하여 전반적인 가용 유동성을 높일 수 있습니다."라고 설명합니다.
고정금리 시장의 또 다른 문제는 자금 단편화입니다. 각 만기일, 담보 유형 및 금리 구간은 독립적인 시장이 될 수 있습니다. Midnight은 의도 단계에서 자금을 점유하지 않으며, 사용자는 여러 시장에 동시에 호가를 게시할 수 있습니다. "동일한 자금으로 여러 시장에 동시에 호가할 수 있으며, 단일 마켓메이커가 제공할 수 있는 총 유동성 = 가용 자금 × 시장 수입니다."
2026년 7월 출시 이후 Midnight 시장의 활성 대출은 약 300만 달러입니다. 숫자는 작지만 팀은 Morpho의 기존 네트워크 효과와 생태계를 계승할 수 있기 때문에 곧 변화할 것이라고 보고 있습니다. 예를 들어, Morpho Vaults는 현재 40억 달러 이상의 자금을 관리하고 있습니다. 금고 어댑터가 출시되면 이러한 자금은 Midnight에서 호가를 게시하기 시작할 수 있으며, 이는 유동성 심화에 중요한 역할을 할 것입니다.
Midnight의 가장 주목할 만한 점은 조기 이탈 문제를 해결했다는 것입니다. 초기 또는 유동성이 부족한 고정만기 시장에서 차용인과 대출자는 만기 전에 이탈할 수 있는 통로가 부족한 경우가 많습니다. Midnight은 포지션을 대체 가능하게 만듭니다. 대출자는 신용 단위를 매도할 수 있고, 차용인은 부채 단위를 매수하여 미상환 의무를 줄일 수 있습니다.
Midnight은 고정금리 대출의 기반 아키텍처로 간주될 수 있으며, 그 위에는 이미 접근 계층을 구축하는 업체, 즉 Tenor Finance가 있습니다. 일부는 이를 Midnight의 "HIP-3"이라고 부릅니다.
Tenor Finance는 Midnight의 기반 기능을 계승하고 새로운 기능을 추가합니다:
자동 롤오버 및 폴백 옵션. Tenor는 자동 롤오버를 도입하여 만기 후 청산을 방지합니다. 독립적인 Keeper를 통해 만기 전에 대출을 새로운 고정금리 만기로 갱신합니다. 고정금리 상대방을 찾을 수 없는 경우 Morpho Blue의 변동금리 유동성 풀로 직접 폴백할 수 있습니다.
온체인 OTC 프로토콜. 사용자는 견적을 요청하고 맞춤형 OTC 호가를 브로드캐스트할 수 있으며, 호가는 화이트리스트 상대방과 공유하여 직접 협상을 지원할 수 있습니다.
기관 도구 및 접근 통제. Tenor는 역할 기반 권한을 갖춘 기관 계정을 제공합니다. 기관은 이러한 계정을 통해 규정 준수 또는 KYC 요구 사항에 따라 누가 빌리고 누가 대출할 수 있는지를 제한하는 맞춤형, 진입 장벽이 있는 신용 시장을 배포할 수 있습니다.
Tenor는 자동 롤오버와 폴백을 통해 만기 마찰을 줄이고, 고정만기 포지션은 매칭 유동성이 있거나 폴백 조건이 충족될 때 더 원활하게 지속될 수 있습니다. 여기에 맞춤성이 더해져 기관에 더 적합합니다. 팀의 장기적 비전은 플랫폼의 한쪽 끝은 자산 운용사를, 다른 쪽 끝은 기업을 서비스하는 것입니다.
Jupiter Offerbook
Jupiter Exchange의 Offerbook은 2026년 6월 공개 테스트에 돌입했으며, 이는 Morpho Midnight 백서 발표와 거의 같은 시기입니다. Jupiter가 작년에 출시한 변동금리 상품 Jupiter Lend는 대출 트랙 진출의 첫 시도였으며, 현재 Offerbook을 통해 고정만기 시장에 진출하고 있습니다.
Offerbook은 의도 기반 대출 프로토콜로, 가격 기반 청산이 없다는 특징이 있어 장기 테일 자산의 고정만기 대출을 지원할 수 있습니다.
플랫폼의 대출 만기는 비교적 짧으며, 일반적으로 1일에서 30일입니다. 만기 후 차용인이 상환하지 않으면 대출자가 직접 담보를 가져가며 청산은 발생하지 않습니다. 이러한 설계 덕분에 NFT, RWA 또는 활발한 가격 발견이 없는 기타 자산도 대출자가 인수 의사가 있는 한 담보로 사용될 수 있습니다. 지속적인 가격 청산을 만기 후 담보 이전으로 대체함으로써 전통적인 모델로는 지원하기 어려운 전문 시장을 창출합니다.
사용자는 대출 또는 차용 의도를 게시할 수 있으며, 의도는 애플리케이션에 표시되고 유동성은 호가가 수락될 때 투입됩니다. 사용자는 매칭이 발생할 때만 확정하므로 자금은 거래 성사 전까지 다른 용도로 사용될 수 있어 콜드 스타트 문제도 완화됩니다. 대출자와 차용인은 완전히 일치하는 조건을 찾기 전까지 계속 자금으로 수익을 올릴 수 있습니다.
출시 이후 현재까지 Jupiter Offerbook의 활성 대출은 약 45만 달러입니다. 독특한 모델이지만, 대출자가 이러한 담보를 직접 인수할 의향이 있는지에 따라 확장성이 제한되므로 시장을 입증하고 규모를 키우는 것은 쉽지 않습니다.
Kamino
Kamino는 최근 고정금리 대출 프로토콜 백서를 발표했습니다. 별도의 독립적인 고정금리 시장을 구축하는 대신 Kamino Lend 내부에 고정금리 준비금을 추가합니다. 장점은 유통(distribution)입니다. 차용인은 만기 구조를 직접 확인할 수 있고, 대출자는 특정 금리와 만기를 호가할 수 있으며 변동금리 시스템에서 완전히 이탈할 필요가 없으므로 고정금리 대출이 증분(incremental) 수요가 됩니다.
플랫폼의 각 준비금은 금리와 만기로 정의됩니다. 예를 들어, 서로 다른 만기와 서로 다른 금리의 USDC 대출이 있습니다. 이러한 다양한 금리와 만기 조합이 그리드를 형성합니다.
그리드를 통해 Kamino는 차용인과 대출자가 가격과 시간이라는 두 가지 차원에서 동시에 거래 의사를 표현할 수 있게 합니다. 차용인은 담보, 규모, 최고 금리 및 만기를 명시하는 차용 의도를 게시하고, 대출자는 제공할 금리, 만기 및 금액을 명시하는 조건부 유동성을 게시합니다. 그리드는 실행 표면이 됩니다. 차용인은 사전 설정된 금리 및 만기 조합에서 사용 가능한 고정금리 유동성을 인출할 수 있습니다.
매칭은 일대일 직접 매칭이 아닙니다. 대출자는 구조화된 그리드에서 1개월 4.5%, 3개월 5% 등으로 호가하여 가시적인 만기 구조와 다양한 자산의 수익률 곡선을 형성합니다. Kamino의 기존 인프라를 활용하여 차용인은 의도를 게시하고 매칭을 기다리거나, 그리드의 기존 고정금리 유동성에서 직접 인출할 수 있습니다. 또한 Kamino는 유동성이 허용될 때 Tenor와 유사하게 대출을 다음 만기로 자동 롤오버할 수 있습니다. 고정금리 유동성이 없으면 변동금리로 폴백합니다. 이는 만기 문제를 완화하고 차용인이 각 만기일을 수동으로 관리해야 하는 부담을 줄입니다.
대출자의 이탈은 인출 대기열을 통해 이루어집니다. 자금이 이미 배치되어 즉시 이탈할 수 없는 경우, 대출자는 선입선출 대기열에 진입하여 해당 준비금 내 대출이 만기됨에 따라 점진적으로 상환받습니다. 이 설계는 대출자의 최대 대기 시간이 해당 준비금의 만기를 초과하지 않도록 보장합니다.
매칭 과정에서 자금은 유휴 상태로 방치되지 않으며, 여전히 변동금리 준비금에서 수익을 얻을 수 있어 콜드 스타트 문제 해결에도 도움이 됩니다.
결론
고정금리는 변동금리 대출이 수년간 노출해 온 리스크를 제거하지는 않지만, 부채 비용을 명확하게 만듭니다. 그리고 이것이 바로 DeFi 신용 시장에 항상 부족했던 부분입니다.
변동금리 유동성 풀의 강점은 즉각적인 대출을 제공할 수 있다는 점이지만, 모든 것을 하나의 이용률 곡선으로 압축합니다. 반면 고정금리 시장은 차용인이 만기에 가격을 매기고, 대출자가 만기와 담보 리스크를 선택하며, 큐레이터가 만기별로 자산을 배분하고, 애플리케이션이 더 예측 가능한 신용 상품을 포장할 수 있게 합니다. Aave는 이미 7월에 Stable Vaults를 출시하여 예측 가능한 신용 상품의 초기 형태가 등장했습니다.
이것이 중요한 이유는 DeFi 대출이 확장되고 있기 때문입니다. 현재 DeFi 대출은 순환 대출, 베이시스 전략, 금고 관리, RWA 연계 자산 및 일반 사용자를 위한 애플리케이션을 지원하고 있습니다. 이러한 사용자들이 원하는 것은 단순한 유동성이 아니라 명확하고 고정된 파이낸싱 조건입니다.
