空头挤压退潮，比特币遇阻8万美元：主权收益率新高锁定震荡箱体
- 核心观点：8月中旬空头挤压推动比特币短暂冲高至8万美元附近，但在8.3万—8.6万美元长期持有者供给带下方受阻回落。链上浮盈筹码增加、宏观收益率反弹及衍生品情绪降温，共同将价格锁定在6.2万—8.6万美元的明确箱体内，缺乏持续突破动能。
- 关键要素：
- 8月27日比特币冲至8万美元后遭遇持续供给，回落至7.6万美元并触发多头清算；上升未触及8.3万—8.6万美元空头清算带，下方6万—6.3万美元多头清算燃料仍完整。
- 对比5月同等价位（约7.8万美元），全网浮盈供应占比从65%升至68%；夏季短期持有者成本基础重置至约7.1万美元，潜在卖方流动性更厚。
- 现货比特币ETF峰值7日均净流入达每日2.9亿美元，但二级日成交量仅约30亿美元，远低于此前扩张阶段，呈消息驱动的脉冲式特征。
- 美国10年期国债收益率在八个交易日内从约4.6%反弹至4.8%并刷新本轮高点，主权债务压力成为全球贴现率的主要驱动，消除财政部回购带来的缓和。
- 反弹期间比特币与标普500的30日滚动相关系数滑向零，但历史规律显示主权债抛售期的突然去相关多为局部力竭现象，而非结构性转变。
- 7日25-delta期权偏度在挤压期急升后迅速均值回归至中性，而180日期偏度保持平稳；9月25日季末到期形成约140亿美元未平仓量，集中在8万美元以上行权价。
- 结论：上方8.3万—8.6万美元供给带被消化前，6.2万—6.5万美元的夏季吸筹底是主要下行参照，市场维持箱体震荡格局。
원문 저자: Glassnode
원문 번역: AididiaoJP, Foresight News
8월 중순 숏 스퀴즈(공매도 압박) 이후 시장은 잠시 과열 양상을 보였지만, 비트코인은 곧 장기 보유자들의 위쪽 매물벽 아래에서 멈춰 섰습니다. 국채 수익률이 이번 사이클의 고점을 경신하고, ETF 2차 유통 거래가 다소 부진한 가운데 가격은 다시 명확한 박스권에 안착했습니다.
주요 요점
- 8월 숏 스퀴즈가 이끈 반등으로 현물 가격이 8만 달러 부근까지 상승했으나, 예상됐던 위쪽 저항에 부딪혔습니다.
- 가격이 5월과 동일한 위치를 재시험할 때, 체인상 수익 실현 공급량은 당시 65%에서 68%로 증가했습니다. 여름철 코인 재분배 이후 잠재적 매도 압력이 더 커진 상황입니다.
- 현물 비트코인 ETF는 정점 시점에 일평균 2억 9천만 달러를 흡수했지만, 2차 시장 일일 거래량은 여전히 약 30억 달러 수준에 머물며 지속적인 모멘텀보다는 뉴스에 의한 일시적 충격에 가깝습니다.
- 매크로 환경이 다시 압박을 가하고 있습니다. 미국 10년물 국채 수익률이 4.8%까지 상승하며, 재무부 환매로 인한 완화 효과를 단 8거래일 만에 모두 상쇄했습니다.
- 단기 옵션 스큐는 시장 심리 냉각과 함께 하락했습니다. 9월 25일 분기 만기로 약 140억 달러 규모의 미결제 약정 장벽이 형성되어 있습니다.
압박 이후: 벽 앞에서 거부됨
지난주 보고서에서 이미 지적했듯이, 8월 19일의 숏 스퀴즈가 상당한 레버리지를 청산했지만 상승세는 빽빽한 위쪽 구조에 부딪히고 있었습니다. 이러한 시나리오가 지난주에 현실화되었습니다. 8월 27일 가격이 8만 달러를 돌파한 후 지속적인 매도 공급에 직면하여 7만 6천 달러 부근으로回落했고, 일련의 롱 청산을 촉발했습니다.
선물 청산 히트맵은 가격이 위아래 두 구조 사이에 갇혀 있음을 보여줍니다. 상승 충격은 경로상의 숏 포지션을 청산했지만 8만 3천~8만 6천 달러 구간의 빽빽한 숏 청산 구간에는 도달하지 못했습니다. 현물 아래에서는 6만~6만 3천 달러 구간의 롱 청산 연료가 여전히 온전하게 남아 있습니다. 현재 가격은 이 두 경계 사이에 끼어 있습니다.
체인 공급: 수익 실현 매물 압력
이번 반등의 숨은 마찰은 네트워크 전체의 수익 구조에 존재합니다. 5월 비트코인이 7만 8천 달러 부근에 있었을 때 약 65%의 공급량이 수익 상태였지만, 8월 말 현물 가격이 같은 수준으로 돌아왔을 때 수익 비율은 68%로 상승했습니다.
이 변화는 여름철 매집의 결과입니다. 단기 보유자의 비용 기준선이 약 7만 1천 달러 부근으로 재설정되었습니다. 명목 가격은 동일하지만 더 많은 수익 실현 코인이 활성화될 수 있으며, 현물이 다시 고점을 시험할 경우 잠재적 매도 유동성이 더 두터워집니다.
체인상 비용 모델과 코인 분포를 겹쳐 보면 박스권 경계가 명확해집니다. 현물 아래에는 여름철 횡보로 형성된 6만 2천~6만 5천 달러의 견고한 매집 바닥이 있고, 위쪽에는 장기 보유자들이 8만 3천~8만 6천 달러에 무거운 포지션을 쌓아두고 있습니다. 현물은 여전히 이 두 구간 사이에 묶여 있습니다.
기관 채널: 유통 거래 부진
미국 현물 비트코인 ETF는 반등 과정에서 지속적으로 자금을 흡수하며 7일 평균 순유입이 일일 2억 9천만 달러로 증가했습니다. 그러나 2차 거래는 더 조용합니다. ETF 일일 거래량은 약 30억 달러에 머물며 이전 확장 단계보다 훨씬 낮습니다. 단일 정책 뉴스에 의해 주도되지만 더 넓은 시장의 속도가 결여된 유입은 종종 국지적 변곡점과 연관됩니다. 촉매제가 사라지면 가격은 쉽게 되돌림을 겪습니다.
매크로 배경: 국채 수익률 반등
대외 환경은 빠르게 다시 긴축 국면으로 전환되었습니다. 8월 19일 재무부 환매 소식으로 10년물 미 국채 수익률이 일시적으로 4.6% 부근까지 하락했지만, 이후 급격히 방향을 전환했습니다. 이후 8거래일 만에 수익률은 4.8%로 복귀하며 이번 사이클의 신고가를 기록했습니다. 이러한 빠른 되돌림은 주권 부채 압력이 여전히 글로벌 할인율의 주요 동인임을 시사합니다.
반등 초기 비트코인은 잠시 전통 주식 지수와 디커플링되며 미국 증시는 횡보했습니다. 롤링 30거래일 기준 비트코인과 S&P 500의 상관계수는 0에 가까워졌습니다. 역사적으로 주권 채권 매도 기간 동안의 갑작스러운 디커플링은 대부분 단명 현상에 그쳤으며, 구조적 전환보다는 국지적 소진에 가깝습니다.
파생상품 및 만기: 과열 심리 진정
옵션 시장은 지난 2주간의 심리적 급변을 기록했습니다. 7일 25-delta 스큐 지수는 스퀴즈 기간 동안 급등하며 시장이 콜옵션을 추격했음을 보여줍니다. 저항선이 지켜진 후 지표는 빠르게 평균 회귀하여 중립에 근접했습니다. 180일 스큐는 전체 기간 동안 안정적이었으며, 이는 단기 열기가 냉각되었지만 장기 옵션 수요의 구조는 붕괴되지 않았음을 의미합니다.
원거리 옵션 구조는 9월 25일 분기 만기에 의해 좌우되며, Deribit과 IBIT의 합산 미결제 약정은 약 140억 달러에 달합니다. 대량의 포지션이 8만 달러 이상의 행사가에 집중되어 있으며, 다가오는 분기 만기는 향후 수 주간의 변동성과 포지셔닝의 중요한 앵커 포인트가 될 것입니다.
결론
숏 스퀴즈 이후의 회복 반등은 8만 3천~8만 6천 달러 공급 구간 아래에서 멈췄습니다. 동일한 가격 수준에서 네트워크 수익성이 더 높고, 국채 수익률이 사이클 고점을 경신하며, 옵션 시장이 중립으로 회귀하면서 시장은 여전히 기존 박스권에 갇혀 있습니다. 위쪽 천장이 소화되기 전까지 6만 2천~6만 5천 달러의 구조적 바닥이 주요 하방 기준점이 될 것입니다.
