Arthur Hayes: Euro-Japanese Yen Collapse Imminent, This Is the Final Piece of the Puzzle for the Crypto Bull Market Restart

特邀专栏作者

2026-09-03 09:00

이 기사는 약 8911자로, 전체를 읽는 데 약 13분이 소요됩니다

For cryptocurrency market investors, this is a critical analysis about the turning point of the next round of fiat liquidity.

AI 요약

펼치기

Core Thesis: Arthur Hayes predicts that the Euro will fall from 185 to 140 or lower against the Japanese Yen by June next year, as U.S. Treasury Secretary Bessent's "sell Euro, buy Yen" strategy will trigger a structural disintegration of the Eurozone, forcing the Federal Reserve to massively expand its balance sheet and print money, bringing a new turning point in fiat liquidity to the cryptocurrency market.
Key Elements:
1. Bessent is using the Exchange Stabilization Fund to sell Euros and buy Yen without prior notice to the European Central Bank, pursuing a "divide and conquer" strategy to weaken the European economy while forcing Asian allies like Japan to obtain dollar liquidity through the FIMA Repo Facility.
2. Mass capital flight by French depositors has worsened Target2 net liabilities, with the 10-year bond yield spread reaching its widest level since the 2011 European debt crisis. Over 60% of French government debt relies on foreign investors, making it the weakest link in the Eurosystem.
3. The European Central Bank may refuse to activate the TPI (Transmission Protection Instrument) to provide monetary assistance to France, forcing the Banque de France to unilaterally implement quantitative easing and capital controls, creating a "Schrödinger's Euro"—where each country devalues its own currency, Germany effectively regains the "Deutsche Mark," and the Eurosystem exists in name only.
4. France's three global systemically important banks (BNP Paribas, Crédit Agricole, Société Générale) collectively account for approximately 20% of lending in the U.S. repo market. If they contract their repo operations due to debt sell-offs, this will push up the SOFR rate, forcing the New York Fed to increase its monthly RMP Treasury purchases to stabilize the Treasury market.
5. Since December 2026, the Federal Reserve has expanded its balance sheet by an average of approximately $22 billion per month through the RMP. If French banks exit the repo market and cause liquidity stress, the pace of balance sheet expansion could accelerate to nearly $100 billion per month, providing strong support for risk assets.
6. Maelstrom maintains a structural long position in Bitcoin as its ballast, with short-term speculative positions focused on Ethereum (target $10,000), Ethena (target $0.50), and Ether.fi (target $2.00), to capture the upward cycle driven by dollar liquidity expansion.

원문 저자: Arthur Hayes

원문 번역: Deep潮 TechFlow

Deep潮 요약: BitMEX 창업자 Arthur Hayes가 자신의 현재 매크로 북극성 지표(유로/엔 환율)를 공개하고, 내년 6월까지 185에서 140 또는 그 이하로 하락할 것이라고 예측했습니다. 그 배경에는 미국 재무장관 베센트의 "유로 매도, 엔 매수" 전략이 있으며, Hayes는 유로존이 해체 방향으로 나아갈 수 있고 이로 인해 달러 유동성이 크게 확장될 것이라고 보고 있습니다. 암호화폐 시장 투자자들에게 이는 차기 법정화폐 유동성 변곡점에 관한 핵심적인 추론입니다.

(여기에 표현된 모든 의견은 저자 개인의 견해이며, 투자 결정의 근거로 간주되어서는 안 되며, 투자 거래에 대한 조언이나 의견으로 해석되어서도 안 됩니다.)

파타고니아의 한겨울 금요일, 나는 내가 해야 할 일을 하고 있었다: 야외 하이킹과 스키. 연례 산타 로사 폭풍이 고산 지대에 1미터가 넘는 신설을 쌓았지만, 눈사태 위험을 낮추려면 더 낮은 기온과 며칠간의 시간이 필요합니다. 구름이 충분히 높이 올라가 시야가 확보되어 남향 원형 슬로프를 한 번 탈 수 있었다. 남반구에서는 남향 슬로프가 햇빛을 가장 적게 받아 최고의 파우더 스노우를 의미한다. 제이파우(Jaypow)는 아니지만, 8월에 탈 수 있는 최고의 눈이다.

금융 시장에게 이는 특별한 금요일인데, 연준 의장 "족제비" 워시(Warsh)가 내가 가장 좋아하는 또 다른 스키 마을인 잭슨홀에서 연설했기 때문이다... 코벳(Corbet's)을 타고 싶은 사람 있나요? 하지만 눈이 아직 불안정해서 나는 현재에 집중하고 있었고, 만약 눈사태가 발생한다면 어떤 루트로 빠져나갈지 머릿속으로 반복해서 시뮬레이션했다. 몇 분 전, 가이드와 나는 경사와 눈사태 위험을 낮추기 위해 준비 중인 슬로프에 대해 논의했다.

나는 "상황을 주시"하기보다 스키와 서핑에 시간을 보내는 것을 선호한다. 하지만 패밀리 오피스의 최고 투자 책임자(CIO)로서 나는 돈을 벌 방법을 찾아야 한다. 스키는 비싼 스포츠다. 내 생활 방식 때문에, 나는 법정화폐 유동성 주입 속도가 빨라지고 있는지 느려지고 있는지를 알려주는 한두 가지 가격 지표에 집중해야 한다. 이러한 입력값에 따라 나는 포트폴리오를 신속히 롱 포지션으로 전환하거나 현금화한다; 나는 절대 숏을 치지 않는다. 이러한 지표는 시간이 지남에 따라 변하며, 이 글에서 나는 왜 현재 나의 매크로 북극성이 유로/엔 환율, 즉 EURJPY인지 설명하고자 한다.

독자들에게 왜 내년 6월까지 유로/엔이 현재 185에서 140 또는 그 이하로 하락할 것이며, 이것이 어떻게 달러 유동성 대폭 증가를 예고하는지 설명하기 전에, 먼저 왜 이 지표를 선택했는지 논의하고 싶다. 간단히 말해, 미국 재무장관 스콧 "버팔로 빌" 베센트(Bessent)는 달러 강세의 혜택을 받아야 할 이른바 미국 동맹국들을 사냥하는 연쇄 살인범이다. 그는 한 번又一 회의 연설에서 우리에게 최종 상태가 무엇인지 분명히 말했고, 올해 7월과 8월에는 어떻게 그 상태에 도달할 것인지 말했다. 그는 세계에서 가장 강력한 재무장관으로서 막대한 통화 및 규제 권한을 가지고 시장을 조종할 수 있지만, 미 국채 시장과 외환 시장의 규모가 너무 커서 무한정 단독으로 행동할 수는 없다. 그는 이익을 추구하는 민간 투자자들이 그의 행동에 동참하도록 해야 한다. 이것이 그가 우리가 유로를 매도하고 엔을 매수하기를 명시적으로 원한다고 말한 이유다.

이 글의 핵심 논점 중 하나는 "버팔로 빌" 베센트가 그의 행동을 추진하는 일관된 전략을 가지고 있다는 것이다. 나는 내가 그를 추켜세우고 있음을 인정한다. 때로는 "인쇄" 버튼을 누를 사람에게 좋은 말을 해야 할 때가 있다. 대부분의 경우, 글로벌 정치 계층은 다음 선거에만 관심 있는 반사 신경을 가진 원숭이 무리에 불과하다; 장기 전략은 존재하지 않는 것처럼 보인다. 하지만 베센트가 단지 다트를 과녁에 던지고 있을지라도, 그가 시작한 연쇄 반응은 의도적이든 아니든 "미국식 평화"의 목표를 달성하는 것처럼 보인다.

미국을 다시 위대하게 (MAGA)

이것은 역사상 최고의 정치적 구호인데, 아무것도 아닐 수도 있고 무엇이든 될 수 있기 때문이다. 미국을 다시 위대하게, 누구에게 위대한가? 언제 위대했는가? 20세기 중반까지 미국은 재산을 가진 미국 원주민 남성에게만 위대했고, 다른 사람들에게는 쓰레기였다. 우리는 얼마나 멀리 되돌아가야 하는가? 그것은 잘못된 향수와 사고의 나태함을 이용한다. 얼마나 완벽한 정치적 구호인가; 모든 사람이 자신의 상상 속에서 승자가 될 수 있다.

나는 전에 말했고, 다시 말한다. 트럼프 행정부와 2028년에 어떤 색의 팀이든 인수할 정권은 미국 산업 경제를 1945년부터 1980년까지 수십 년간의 지배력으로 되돌리기를 원한다. 1980년 이후, 먼저 일본, 그 다음에는 중국을 중심으로 하고 한국과 대만을 포함한 아시아의 네 마리 용이 전 세계 모든 주요 상품의 제조국이 되었다. 개념적으로, 각 국가는 이러한 중상주의적 성공을 달성하기 위해 동일한 정책 조합을 따른다: 외국 상품을 차단하는 관세를 부과하고, 주요 무역 상대국에 대해 자국 통화를 평가절하한다.

미국의 진정한 경쟁자는 중국이며, 중국은 이 전략을 능숙하게 실행한다. 중국 시장은 미국 기업에 폐쇄되어 있으며, "미국식 평화"를 이끄는 사람들이 경제적으로 충분히 강해져서 단절의 고통을 감당할 수 있다고 느끼면 미국 시장도 중국 기업에 폐쇄될 것이다. 이것은 가장 중요한 경제 전장이 됨을 의미한다: 유럽인들은 누구로부터 상품을 수입하는가? 유럽은 미국이나 중국의 수출을 흡수할 수 있는 다음으로 가장 큰 경제 블록이기 때문이다. 미국이 유럽에서 승리하려면 몇 가지 조건이 충족되어야 한다: 달러는 유로보다 약해야 하고, EU 회원국들은 집단 행동보다 각자 행동해야 하며, 그래야 미국이 분할 통치할 수 있고, 달러는 다른 아시아 용 국가들의 통화(엔, 원, 대만 달러)보다 약해야 한다.

나는 앞선 글에서 베센트와 다른 사람들의 행동으로 인해 유로/엔이 하락할 것이라고 생각한다고 방금 썼다; 이것이 어떻게 더 약한 유로/달러와 일치하는가?

언제나 그렇듯, 유럽을 파괴하려면 먼저 독일을 약화시켜야 한다. 유로 구조는 독일이 회원국에 대해 독일 마르크를 평가절하하여 수출을 통해 번영할 수 있게 한다. 유럽이 독일 통일의 대가를 치른 방식이 이것이다. 결과적으로 독일은 세계 최대 규모의 순투자 포트폴리오 잔액 중 하나를 보유하게 되었으며, 2차 세계대전 이후 가장 성공적인 중상주의 경제인 중국과 일본과 같은 수준에 있다. 유럽 시장에서 독일과 효과적으로 경쟁하려면 달러는 명시적이든 암시적이든 독일 마르크에 대해 평가절하되어야 한다. 이는 독일이 (명시적으로) 유로를 탈퇴하거나 프랑스가 (암시적으로) 유로를 탈퇴해야 함을 의미한다. 유로는 처음부터 결함 있는 개념이었지만, 유럽 정치와 유럽중앙은행(ECB)이 일본이 유럽 정부 채권 시장에 가하는 시장 압력에 대한 반응 함수가 결국 이 가짜 통화를 종말시킬 것이다. [1]

몇 주 전, 베센트는 외환 안정 기금(ESF)을 통해 유로를 매도하고 엔을 매수함으로써 행동 개시를 선언했다. [2] 그래서 나는 이익을 추구하는 민간 투자자로서 나의 역할이 그의 발걸음을 따르는 것임을 안다. 몇 가지 유용한 차트로 이 글의 핵심 내용을 시작하여 독자들에게 유로가 어떻게 그리고 왜 조만간 붕괴할 것인지 설명하겠다.

유로란 무엇인가?

유로는 뇌물이다. 독일은 군사적으로 약한 상태를 유지하는 데 동의했다; 그 대가로 관세 없이 유럽의 다른 시장에 수출품을 덤핑할 수 있다. 이 시스템은 항상 균형을 이룰 수 있지만, 공동 통화 아래에서는 독일 상품의 환율이 상승하지 않으며, 독일 은행 시스템은 결국 과잉 유로를 축적하게 된다. 결과적으로 독일은 수출 수입에서 얻은 저축을 운용할 곳을 찾아야 했고, 그래서 이 유로를 무역 상대국에 빌려주어 그들이 더 많은 상품을 구매할 수 있게 했다. 이것이 그리스인들이 독일인들과 거의 같은 금리로 돈을 빌릴 수 있었던 이유다. 이러한 불균형은 Target2 시스템에 반영된다: 독일 은행 시스템은 순채권자이고, 다른 유럽 은행들은 채무자다. 또한, 독일은 유로 뇌물 계획을 통해 너무나 "부유해져서" 프랑스의 가장 큰 채권자 중 하나가 될 수 있었다. 프랑스의 복지 국가는 오직 유로와 공동 시장 덕분에 존재할 수 있다. 이 두 가지 점은 이 글의 후반부에서 중요해질 것이다.

독일인들은 검소하지 않으며, 유럽의 다른 국가들도 게으르지 않다. 독일의 신용은 프랑스의 부채에 대응한다. 이것은 회계 항등식이며 문화와 무관하다. 문화는 통화와 무역 흐름을 따르며, 그 반대가 아니다.

유로의 구조적 문제는 불균형이 결국 너무 커져서 일반 시민들이 국가 주권을 되찾고 싶어 한다는 것이다. 독일 일반 시민들은 정부 지출 증가, 노동 권리 및 보호 강화를 원한다. 다른 유럽인들은 일자리를 되찾고 호황-불황 신용 주기를 끝내기를 원한다. 이 주기는 독일 은행 시스템이 유럽 신용을 요구하는지 여부에 의해 결정된다.

EU 정치 국과 ECB는 독일 및 다른 유럽 국가들의 일반 시민들이 스스로 결정하는 것을 허용할 수 없다. 그렇게 되면 그들은 권력을 잃을 것이기 때문이다. 이것이 유럽 좌우익의 민족 우선 정당들이 브뤼셀 통치자들에게 혐오를 받는 이유다. 또한 중도파가 국민의 자주적 선택 권리를 어떤 대가를 치르더라도 억압할 이유이기도 하다.

이것은 유로에 관한 글이 아니다. 내가 이러한 관점을 어떻게 도출했는지 이해하지 못한다면, 글로벌 무역을 올바르게 이해하는 것부터 시작하여 Michael Pettis를 읽고 들어보라.

먼저 하락 후 상승

프랑스는 유럽에서 두 번째로 큰 경제大国이지만 가장 약한 신용이다. 내가 프랑스가 가장 약한 신용임을 어떻게 아는가? 프랑스 예금자들도 그렇게 생각하기 때문이다.

이것은 2021년부터 현재까지의 Target2 잔액 변화 차트다. 프랑스(흰색)는 처음에 순채권국이었다. 즉, 유럽인들이 프랑스 은행 시스템에 예치한 유로 규모가 프랑스 예금자들이 다른 유럽 은행으로 이전한 규모보다 컸다. 그러나 2021년부터 이 추세는 역전되어 프랑스는 Target2 시스템에서 가장 큰 채무국이 되었다. 이는 프랑스 예금자들과 다른 유럽인들이 모두 프랑스 은행에서 유로를 인출하여 유로존 다른 곳으로 옮기고 있음을 의미한다. 그들은 왜 그렇게 하는가?