黄仁勋、奥特曼、孙正义「20년간 뭉쳐있다」

원문 저자: Su Yang

원문 편집: Xu Qingyang

원문 출처: Tencent Tech

OpenAI가 향후 20년간의 컴퓨팅 파워를 선점하고 있으며, 엔비디아도 칩을 넘어 영역을 넓히고 있다.

미국 현지 시간 8월 17일, 엔비디아, OpenAI, 그리고 소프트뱅크 산하 SB Energy가 미국 내 대규모 데이터센터 건설을 위한 협력을 확정했다. 이 중 SB Energy는 개발과 운영을 담당하고, OpenAI는 고객이 되며, 데이터센터는 전적으로 엔비디아 컴퓨팅 파워를 사용한다.

세 회사의 거래에서 가장 주목을 받는 부분은 엔비디아의 역할이다. 엔비디아는 단순한 컴퓨팅 파워 공급업체일 뿐만 아니라, OpenAI의 장기 임대 계약에 대해 최대 1050억 달러의 보증을 제공하고, 프로젝트 건설에 직접 투자하기도 한다. 원래 개발사, 임차인, 금융기관 간의 거래였던 구조에 칩 업체가 개입한 것이다.

엔비디아는 왜 이런 위험을 감수하는가? 그리고 OpenAI는 왜 20년 컴퓨팅 파워 임대 계약을 체결하는가?

한 가지 사실이자 추세는, 컴퓨팅 파워 수요가 급증하면서 토지, 전력, 데이터센터 용량이 '병목' 자원이 되었고, 이에 따라 각 기업들이 선점 경쟁에 나서고 있다는 것이다. 그러나 젠슨 황의 관점에서 보면, 최첨단 AI 연구소의 재무 상태는 클라우드 공룡 기업들에 비해 취약하며, 이것이 바로 '칩 업체의 보증 참여'라는 방식을 이끌어냈다.

하지만 실제로 클라우드 공룡 기업들도 마찬가지로 무거운 짐을 지고 있다.

월스트리트저널이 9개 대형 기술 기업의 최신 재무 보고서를 분석한 결과, 이들 기업의 AI 관련 재무제표 외 약정(대차대조표에 계상되지 않았으며, 주로 칩 구매 및 데이터센터 장기 임대에 따른 미래 지급 의무)은 합계 약 3조 달러에 달하며, 이는 현재 임대 부채와 장기 부채 총액의 3배에 해당한다.

10GW 임대 계약, 엔비디아가 보증 제공

이번 OpenAI, 소프트뱅크 산하 SB Energy, 엔비디아가 협력하는 데이터센터 프로젝트는 미국 오하이오주 PORTS-Pike 단지에 위치한다. 최소 10GW 규모의 신재생 에너지 발전 능력을 구축할 계획이며, 단지가 완공되면 엔비디아 컴퓨팅 인프라가 독점적으로 배치되어 최종적으로 약 8GW 규모의 AI 팩토리 용량을 갖추게 된다.

프로젝트 건설은 두 단계로 나뉜다. 1단계 계획 용량은 4.25GW이며, 이 중 첫 800MW는 2028년에 가동될 예정으로, 주로 기존 AEP Ohio 인프라를 활용한다. 이후에는 발전소, 송전선로 및 기타 전력망 시설을 추가로 건설하고 데이터센터 용량을 목표까지 확장해야 한다.

엔비디아는 향후 수요에 따라 추가 3.75GW 용량에 대한 보증을 이행할 수도 있다. 다만 이 부분은 인프라, 허가 절차 등에 있어 현재 불확실성이 존재하며, 엔비디아가 반드시 전부 임대해야 하는 의무는 없다.

오하이오주 남부 데이터센터 단지가 올해 3월 착공했다

SB Energy와 소프트뱅크는 신규 지역 전력망 인프라 구축에 최소 42억 달러를 투입할 계획이다. SB Energy는 데이터센터의 건설, 소유, 운영을 담당하며, OpenAI는 완공되어 인도된 용량에 따라 사용한다.

현재 OpenAI는 SB Energy와 20년 임대 계약을 체결했다. 계약에 따르면, 해당 용량이 완공되어 임대가 가능해진 후에야 OpenAI가 임대료를 지불하기 시작한다.

장기 용량을 사전에 계약하면 OpenAI는 미래의 컴퓨팅 파워 수요를 먼저 확보할 수 있다. 그러나 이것이 엔비디아가 OpenAI를 대신해 20년치 임대료 전액을 지불한다는 의미는 아니다.

계약에 따라, 엔비디아가 이 거래에 대해 부담하는 최대 지급 책임(또는 총 지급 의무 상한)은 1050억 달러이며, 주로 토지, 전력, 데이터센터 등 인프라 비용을 대상으로 한다.

엔비디아가 사용하는 방식은 잔존 가치 보증 구조다. OpenAI가 임대를 중단하면 SB Energy는 다른 임차인을 찾아야 한다. 새로운 임대 계약이 없을 경우 관련 자산 매각을 고려한다. 위와 같은 방법으로도 약정된 최소 가치를 충당하지 못할 경우, 엔비디아가 차액을 보전한다.

따라서 1050억 달러 보증은 이미 건설된 데이터센터 자산의 잔존 가치에 해당하며, 프로젝트 건설과 가동에 따라 단계적으로 발효되어 대략 2028년부터 2030년까지를 대상으로 한다. OpenAI가 임대료를 지불하고 데이터센터 용량이 순차적으로 가동됨에 따라 엔비디아가 실제로 부담하는 위험 노출도 점차 감소한다.

엔비디아가 이렇게 하는 핵심 이유는 바로 이 위험 노출 때문이다. 설령 OpenAI가 향후 사용량을 줄이더라도, 이미 건설된 컴퓨팅 용량은 클라우드 서비스 제공업체, 기업, AI 연구소, 스타트업 등에 전환될 수 있다.

토지와 전력의 선점

위 소식이 발표된 같은 날, 젠슨 황은 엔비디아가 왜 이런 프로젝트에 참여하는지 설명하는 글을 게재했다. 그의 판단 근거는 AI 팩토리가 필요로 하는 것이 점점 더 많아지고 있다는 것이다. 과거에는 첨단 칩, 패키징, 메모리, 네트워크가 AI 인프라의 주요 투입 요소였다. 이제는 토지, 전력, 데이터센터도 사전에 확보해야 한다.

젠슨 황의 관점에서 대형 클라우드 서비스 제공업체와 투자 등급 기업은 일반적으로 충분히 큰 대차대조표를 보유하고 있으며, 장기 계약을 체결하고 자체적으로 인프라를 구축할 능력도 있다. 그러나 최첨단 AI 연구소는 반드시 그러한 조건을 갖추고 있지는 않다.

이들 기업의 학습 및 추론 수요는 빠르게 증가하고 있으며 수익도 함께 늘어날 수 있다. 하지만 수십 년 치의 토지, 전력, 데이터센터를 선점하려면 안정적인 현금 흐름과 충분한 자금 조달 능력이 필요하며, 이것이 바로 많은 AI 연구소가 현재 부족한 부분이다.

그리하여 새로운 병목 현상이 나타났다.

젠슨 황은 이들 기업의 성장이 "알고리즘이나 고객 수요에 의해 제한되는 것이 아니라, 컴퓨팅 파워 가용성에 의해 제한된다"고 적었다.

엔비디아가 데이터센터 인프라(LPS, Land, Power and Shell)에 개입하는 것은 바로 이 문제를 해결하기 위한 것이다. 다만 이것이 엔비디아가 모든 고객에게 유사한 서비스를 제공할 준비가 되었다는 의미는 아니다. 젠슨 황은 엔비디아가 명확하고 장기적인 컴퓨팅 수요를 가진 소수의 우량 부지만 선별할 것이라고 강조했다.

젠슨 황은 PORTS-Pike 단지에 배치되는 각 세대의 엔비디아 AI 팩토리 시스템이 약 150만 개의 엔비디아 GPU 또는 약 1500억~2000억 달러의 엔비디아 매출에 해당할 수 있다고 밝혔다.

여기서 '각 세대'가 중요하다. 엔비디아 입장에서 20년 계약 기간 동안 실제로 확보하는 것은 특정 세대 GPU의 고정 주문이 아니라, 장기간 자사의 컴퓨팅 시스템을 수용할 인프라다.

OpenAI의 장기 약정은 이러한 기회를 더욱 확대한다.

젠슨 황은 OpenAI의 기존 및 계획된 약정이 약 12GW의 엔비디아 컴퓨팅 파워에 해당한다고 밝혔다. PORTS-Pike가 계속 확장된다면 관련 용량도 증가할 것이다. 이 규모에 따르면, 2030년까지 OpenAI 관련 배치 기회는 약 6000억 달러 상당의 엔비디아 컴퓨팅 파워 가치에 해당한다.

과거에는 칩 업체들이 고객 회사에 '지분 투자'를 하면서 순환 자금 조달 논란이 일었다. 이제 두 관계는 더욱 발전하여 칩 업체가 직접 데이터센터에 진출하고 건설을 보증하고 있다. 한편으로는 최첨단 연구소의 컴퓨팅 파워 수요에 대한 '보증 및 뒷받침' 역할을 하고, 다른 한편으로는 데이터센터 건설이 자체적으로 지속적인 주문을 가져올 것이기 때문이다.

3조 달러의 재무제표 외 약정

PORTS-Pike의 컴퓨팅 파워 스토리는 엔비디아와 OpenAI만의 이야기가 아니다.

지난 2년 동안 AI 기업과 대형 기술 기업들은 데이터센터 건설에 광적으로 나서고 있다. 그러나 점점 더 많은 인프라가 직접 매입되는 것이 아니라 임대, 장기 구매 계약, 합작 투자, 기타 금융 구조를 통해 사전에 확보되고 있다.

월스트리트저널이 최근 Alphabet, 아마존, 마이크로소프트, 메타, 오라클, 엔비디아, 브로드컴, SpaceX, AMD를 포함한 9개 대형 기술 기업의 최신 증권 신고서를 분석한 결과, 가장 최근 신고 시점 기준으로 이들 기업의 AI 관련 재무제표 외 약정은 합계 약 3조 달러에 달한다.

지난 1년간 약 6000억 달러의 자본 지출과 비교하면, 이들 기업이 체결한 재무제표 외 약정 규모는 훨씬 더 크다.

메타의 Hyperion 데이터센터가 대표적인 사례다.

루이지애나주에 위치한 이 데이터센터는 면적이 축구장 1700개에 해당하며, Blue Owl Capital이 운용하는 펀드가 소유한 합작 기업이 건설을 담당한다. 메타는 소수 파트너이자 임차인이며, 메타의 임대료가 채권 보유자에게 현금 흐름을 제공한다.

임대료 지급이 시작되기 전까지 이 의무는 메타의 대차대조표에 완전히 반영되지 않는다. 올해 6월 기준으로 메타가 공시한 아직 시작되지 않은 임대 총의무는 3470억 달러에 달하며, 여기에는 Hyperion 프로젝트가 포함된다.

6월까지 메타는 루이지애나주 Hyperion 데이터센터를 임대했지만 임대료 지급이 아직 시작되지 않아 관련 임대 의무가 대차대조표에 완전히 계상되지 않았다

통계에 따르면, 9개 기업의 아직 시작되지 않은 임대 지급 약정 합계는 약 1조 2000억 달러로, 1년 전 공시 금액의 약 4배에 달한다. 구매 약정 및 기타 계약 의무는 약 1조 9000억 달러에 이른다.

이 중 Alphabet의 변화가 특히 두드러진다.

6월 30일 기준 Alphabet의 구매 약정 및 계약 의무는 8110억 달러에 달하며, 3개월 전의 3320억 달러에 비해 크게 증가했다. Alphabet은 이러한 의무가 주로 "기술 인프라 및 재고"와 데이터센터 에너지 공급을 보장하는 계약과 관련된다고 설명했다. 일부 에너지 계약은 2054년까지 지속될 예정이다. 그러나 Alphabet은 단 한 분기 만에 관련 약정이 약 4800억 달러나 증가한 이유에 대해서는 자세히 설명하지 않았다.

확장의 위험은 데이터센터 임대와 칩 구매에만 국한되지 않는다. 일부 기업의 약정에는 다른 기업의 주식 매입이나 다른 임차인의 임대에 대한 보증 제공도 포함된다. 엔비디아 자체도 2026년 4월 26일부터 2027년 회계연도 종료까지 270억 달러 규모의 지분 투자를 약정했다.

또 다른 위험은 부채 확장이다. 일부 기술 기업들은 이미 자본 시장에서 부채 자금 조달에 빈번하게 나서기 시작했다. Alphabet과 아마존의 최근 실적 발표에서 자유 현금 흐름이 마이너스를 기록했으며, 자본 지출이 영업 활동으로 창출된 현금을 이미 초과했다.