미일 공동 개입 효과 소멸, 엔화 159선 회귀로 정책 한계 시험

원문 저자: 바오이롱

원문 출처: 월스트리트저널

미·일 공동 개입 효과가 약화되면서 금리 차에 기반한 캐리 트레이드가 엔화를 다시 159선으로 압박하고 있다.

8월 12일 엔화는 한때 0.1% 하락해 159.39를 기록했으며, 최종적으로는 거의 보합으로 마감했지만, 최근 엔화의 지속적인 약세로 미·일 공동 개입으로 인한 상승분의 약 절반이 이미 지워졌다.

월스트리트저널은 보도에서 7월 31일 미국 재무부가 뉴욕 연방준비은행을 통해 골드만삭스, 모건스탠리에 위탁해 유로를 매도하고 엔화를 매수했다고 전했다. 이는 최근 30년 만에 처음으로 미국이 직접 엔화 개입에 나선 것이다.

이번 개입은 엔화를 163선 부근에서 155까지 끌어올렸으며, 워싱턴이 도쿄와 합세해 엔화를 매수한 역사적인 조치였다. 양측은 이후에도 필요시 추가 조치를 취할 것임을 시사했다.

그러나 미국 국채 수익률이 높은 수준을 유지하고 국제 유가가 오르면서 에너지를 수입하는 일본에 추가적인 부담을 주었고, 달러 강세론자들이 다시 지지를 얻으면서 엔화 상승분은 빠르게 반납되었다.

시장의 시선은 이제 일본은행으로 향하고 있으며, 다음 통화정책 회의는 9월로 예정되어 있다. 다수의 전략가들은 일본은행이 정책 정상화를 더 적극적으로 추진하지 못한다면 개입 효과는 극히 제한적일 것이라고 본다. 160선은 이미 당국의 정치적 레드라인으로 간주되며, 환율이 다시 빠르게 이 수준에 근접할 경우 새로운 개입이 언제든 재개될 수 있다.

금리 차 미해소, 캐리 트레이드가 환율 방향 좌우

이번 개입이 실패한 핵심 원인은 미·일 간 지속적으로 확대되고 있는 금리 격차에 있다.

현재 10년물 미국 국채 수익률은 4.686%인 반면, 같은 기간 일본 국채 수익률은 2.846%에 불과하다. 두 금리 차이는 180bp를 넘어서며 투자자들에게 저금리 엔화를 차입해 고금리 달러 자산에 투자할 강력한 동기를 제공하고 있다.

Monex Group 전문 이사 Jesper Koll은 다음과 같이 말했다.

개입은 시장을 놀라게 했지만 금융의 법칙을 막을 수는 없다. 자금은 항상 가장 높은 수익이 있는 곳으로 흐른다. 일본의 자금 조달 비용이 해외 수익보다 낮은 한 캐리 트레이드는 다시 부활할 것이다.

스테이트스트리트 글로벌 외환 전략가 Masahiko Loo는 개입이 완전히 무의미한 것은 아니지만, 그 의미는 펀더멘털을 바꾸는 것이 아니라 과도한 투기를 억제하는 데 더 있다고 본다. 그는 말한다.

개입은 시장 심리를 성공적으로 재설정하고 미·일 간 이례적인 정책 공조를 보여주었지만, 달러를 지지하는 금리 우위를 제거하지는 못했다. 더 정확한 이해는 이렇다: 개입은 투기 둔화에는 효과를 거뒀지만, 펀더멘털 변화에는 아직 성공하지 못했다.

개입은 가드레일과 같다, 160은 당국의 정치적 레드라인

위와 같은 구조적 모순이 해결되기 전까지, 시장의 개입에 대한 성격 규정은 바뀌고 있다. 그 역할은 엔화 약세를 반전시키는 것이 아니라 하락 속도가 통제 불능 상태로 치닫는 것을 막는 데 있을 수 있다.

스테이트스트리트의 Loo는 160선이 '당국의 정치적 레드라인'이 되었으며, 환율이 다시 빠르게 이 수준에 접근할 경우 당국이 시장에 재개입할 가능성이 크게 높아진다고 지적한다. 그는 말한다.

특히 시장이 빠르게 또는 무질서하게 움직이는 경우 재개입 가능성을 배제하지 않는다. 그러나 궁극적으로 개입은 시간을 벌 뿐이며, 진짜 중요한 임무는 여전히 일본은행이 빠르면 9월부터 시작할 정책 정상화에 있다.

개입의 억지력을 강화하기 위해 미·일 양측은 연방준비제도(Fed)의 외국 및 국제통화당국(FIMA) 레포(repo) 도구를 적극적으로 홍보하고 있다.

이 도구는 일본이 미국 국채를 담보로 달러 유동성을 확보할 수 있게 해주어, 개입 자금을 마련하기 위해 미국 국채를 매도해야 하는 필요성을 줄여준다. 미국 재무장관 베센트는 이 메커니즘 확대에 대해 지지 의사를 표명했다.

일본은행이 핵심 변수, 단순 금리 인상만으로는 부족할 수도

일본 금리가 빠르게 오르기 어렵고 미국 수익률이 단기간에 하락할 조짐이 없는 상황에서 투자자들은 해외에 자금을 배분할 충분한 동기를 여전히 가지고 있다.

Lombard Odier 아시아 최고투자책임자 John Wood는 최근 개입의 '효과 지속 시간이 제한적'이라고 밝히며, 일본은행이 엔화의 지속적인 약세에 진정한 종지부를 찍기 위해서는 최소 두 차례 이상의 금리 인상이 필요할 수 있다고 말한다.

Monex의 Koll은 투자자들에게 더 큰 충격을 준 것은 개입 자체가 아니라 일본은행이 좀처럼 더 적극적인 긴축을 하지 않는 점이며, 이는 일본 은행 시스템의 잠재적 우려나 막대한 공공 부채 부담이 정책 결정자들을 속박하고 있는지에 대한 의문을 불러일으키고 있다고 지적한다.

크레디 아그리콜 CIB는 엔화 약세의 더 깊은 근본 원인이 미·일 양국 간의 '투자 역량 비대칭'에 있다고 본다. 미국의 인공지능 및 기타 분야에 대한 대규모 투자는 지속적으로 글로벌 자본을 끌어들이는 반면, 일본 고이즈미 총리가 구상한 민관 합작 투자 계획은 아직 충분히 이행되지 않고 있다.

이 기관은 다음과 같이 말한다.

엔화 약세를 바로잡는 데 필요한 것은 금리 인상이 아니라 투자 확대다.

이는 엔화가 지속 가능한 반등을 하기 위해서는 근본적으로 일본 자산 자체의 매력이 높아져 국내 저축이 해외 수익을 쫓는 대신 국내에 머물러야 한다는 것을 의미한다.