美银Hartnett：「战术」看跌，但「战略」看涨，因为政策制定者不会允许市场崩盘

원문 저자: 복서정(卜淑情)

원문 출처: 월스트리트저널(华尔街见闻)

BofA 증권의 최고 투자 전략가 마이클 하트넷(Michael Hartnett)은 최신 Flow Show 보고서에서 모순처럼 보이지만 논리적으로 일관된 시장 판단을 제시했다: 단기적으로는 신중함을 유지해 위험 자산에서 철수할 것을 권고하지만, 장기 전략적 관점에서는 "주식 매수, 채권 매도" 포지션을 유지한다. 핵심 논리는 미국 정책 결정자들이 주식 시장을 "대마불사(大而不能倒)"의 시스템적 자산으로 간주하고 있다는 것이다.

최신 동향에서 BofA의 Bull & Bear 지표는 9.4에서 9.7로 상승하며 2021년 초 밈 주식 거품 이후 최고 수준을 기록했으며, 이는 시장 심리가 극도로 낙관적임을 반영한다.

동시에 하트넷은 신용 시장에서 점점 더 명확한 약세 신호가 나오고 있다고 경고했다. AI 초대규모 데이터센터 운영업체의 신용 스프레드와 CDS가 지속적으로 확대되고 있으며, 기술주 자금 흐름도 6주 만에 처음으로 순유출을 기록했다.

투자자에게 이러한 "전술적 약세, 전략적 강세"의 이중 판단은 다음을 의미한다: 단기적으로는 방어적 자산과 듀레이션 자산으로의 로테이션이 필요하지만, 시장의 장기 전망에 대해 지나치게 비관할 필요는 없다. 단, "금리 상승, 은행주 하락"이라는 핵심 반전 신호가 나타나지 않는 한 말이다.

Bull & Bear 지표 5년래 최고치, 시장 과열 리스크 상승

BofA의 Bull & Bear 지표는 9.7로 상승해 최근 5년간 최고 수준을 기록했다. 이는 하이일드 채권의 대규모 자금 유입, 글로벌 하이일드 채권 및 AT1 위험 채권 스프레드 축소, 글로벌 주가 지수 시장 참여도 개선 등이 견인했다.

하트넷은 역사적으로 해당 지표가 이와 유사한 극단치에 도달할 때마다(2018년, 2020년, 2021년 모두 포함) 시장 심리가 이후 1년 내에 극단적 낙관에서 극단적 비관으로 급격히 반전했다고 지적한다. 그는 역사가 반드시 반복될 것이라고 단언하지는 않지만, 이러한 패턴을 경계해야 한다는 점을 분명히 시사했다.

이번 주 자금 흐름을 살펴보면 거의 모든 자산군에서 순유입이 발생했다: 현금 537억 달러, 주식 329억 달러, 채권 231억 달러, 금 9억 달러, 암호화폐 6억 달러 유입.

그중에서도 미국 주식의 연환산 유입 규모는 6,520억 달러로 사상 최대를 기록했고, 투자등급 채권의 연환산 유입도 5,270억 달러로 역시 사상 최대를 기록했다.

단기 전술: 추가 매수가 아닌 철수와 로테이션

단기 운용 측면에서 하트넷은 여전히 "여름철 철수/로테이션, 추가 매수 아님" 캠프에 속한다고 분명히 밝히며, 투자자들에게 위험 자산에서 철수해 방어적 자산(예: 필수소비재), 듀레이션 자산(예: REITs, 소형주, 바이오테크), 그리고 달러로 전환할 것을 권고한다.

그의 논리는 이러한 자산들이 금융 여건의 지속적인 긴축에 더 강한 저항력을 가지며, 은행, 산업재, 반도체 등 경기민감 업종과 비교해 "거시 경제의 경착륙 없음, 연준의 금리 인상 없음, AI 자본지출 축소 없음, 민주당의 중간선거 압승 없음"이라는 시장의 주류 컨센서스가 무너질 때 받는 충격이 더 작다는 것이다.

거시 데이터 측면에서 하트넷은 이전에 다음과 같이 예측했다: 7월 비농업 고용이 12.5만 명을 초과하고 실업률이 4.1% 미만이면 연준 의장 후보인 케빈 워시(Kevin Warsh)가 8월 28일 잭슨홀 회의에서 매파적 입장으로 복귀할 가능성이 있으며, 반대로 비농업 고용이 5만 명 미만이고 실업률이 4.3%를 초과하면 듀레이션 자산과 방어적 포지션에 유리할 것이다.

최종 발표된 데이터는 혼합 신호를 보여주었다. 비농업 고용이 예상을 크게 밑돌았지만 실업률이 4.1%로 하락해 부정적 충격을 일부 상쇄했으며, 노동인구는 같은 기간 26.4만 명 감소했다.

장기 전략: 정책적 하방 지지로 주식 시장 "대마불사"

전략적 관점에서 하트넷은 "주식 매수, 채권 매도"의 핵심 포지션을 유지한다. 그 이유는 정책 결정자들이 주식 시장의 급락을 용인하지 않겠다는 입장을 분명히 했기 때문이다. 그는 현재 미국 경제가 부(富)의 효과에 크게 의존하고 있다고 지적한다. 미국 가계의 주식 보유액은 올해 들어 7조 달러 증가했으며, 2024년과 2025년에는 각각 9조 달러씩 증가했다. 여기에 AI 데이터센터 자본지출 붐도 핵심 동력이다.

지난주 외환시장의 조율된 개입 조치는 하트넷이 "가난한 사람들의 LTCM"이라고 부르는 레버리지 청산 사건을 종식시키기 위한 것으로, 이러한 판단을 더욱 뒷받침한다: 미국 정부는 금융 여건의 긴축이 호황과 거품을 종식시키는 것을 항상 막을 것이다. 그는 또한 트럼프 행정부와 스콧 베센트(Scott Bessent) 재무장관이 여전히 수익률 곡선 통제라는 카드를 쥐고 있다고 덧붙였다.

이익 측면에서 하트넷은 EPS가 현재 강세장의 핵심 엔진임을 인정한다. 12개월 선행 EPS 전망치는 33% 상향 조정되었으며, 이는 부분적으로 지난 3개월간 약 350억 달러의 관세 환불 덕분으로, 2025년 5월부터 7월 사이 약 750억 달러의 관세 충격을 어느 정도 상쇄했다.

종료 신호와 꼬리 리스크

장기적으로 강세를 유지하면서도 하트넷은 현재 강세장의 종료 조건을 명확히 제시했다: "금리 상승, 달러 하락"의 채권 자기방어적 매도 사건이 발생해 재정 정책의 급선회를 강제하고 자산 배분이 주식에서 채권으로 전환되면, 이번 호황은 종말을 맞을 것이다.

투자자들이 가장 궁금해하는 "광산의 카나리아" 반전 신호에 대해 하트넷은 명확한 답을 제시했다: "금리 상승, 은행주 하락"이다.

신용 시장에서 그는 AI 초대규모 데이터센터 운영업체의 신용 스프레드와 CDS가 여전히 확대되고 있다는 점을 주목했다. 그 이유는 대규모 자사주 매입과 현금 흐름이 약화되고 있기 때문이다. 그는 MAGS(기술 대기업)의 분기 실적 주당순이익(EPS)이 70달러를 초과해야 "중국의 저가 컴퓨팅 파워가 AI 자본지출 붐을 종식시킬 것"이라는 위협이 해소될 수 있다고 본다.

금, 정치 사이클과 중간선거 헤지 수단으로 부상

하트넷은 보고서 말미에서 시야를 더 거시적인 정치경제적 프레임워크로 확장했다.

그는 2020년대의 정치적 포퓰리즘이 재정 확장을 추동해 미국 명목 GDP가 지난 6년간 20조 달러에서 32조 달러로 63% 증가했으며, 미국 국채 규모는 곧 40조 달러를 돌파할 것이라고 지적한다.

정치 구도에서 그는 다가오는 중간선거를 "포퓰리즘 자본주의"(성장을 통한 재정적자 축소)와 다른 정치 노선(부유세를 통한 재정적자 축소) 간의 노선 경쟁으로 규정했다.

시장적 함의 측면에서 공화당이 상원 다수당을 유지하는 것은 호재로 작용할 것이다. 소비재 주식 매수는 트럼프가 민생 부담 완화에 집중할 것이라는 베팅의 최선책이며, 금 매수는 "K자형" 유권자 구조가 연말까지 금리, 달러, 주가의 동반 급락을 촉발할 꼬리 리스크를 헤지하는 효과적인 수단이다.