左手PYUSD，右手Open USD：PayPal的稳定币风险“对冲”

오리지널 | Odaily星球日报（@OdailyChina）

作者｜jk

최근 결제 대기업 PayPal이 2분기 실적을 발표했습니다. 매출은 86억 8000만 달러로 시장 기대치를 웃돌았고, 총 결제액은 4864억 달러로 전년 동기 대비 10% 증가했습니다.

또한 PayPal은 PYUSD(PayPal USD)를 PayPal World 플랫폼의 '주요 동력/핵심 촉진 요인(major enabler)'으로 자리매김하고, '커머스 우선(commerce-first)' 스테이블코인으로서 주류 소비자와 가맹점 시나리오를 겨냥한 핵심 역할을 강조했습니다.

치열한 경쟁이 벌어지는 스테이블코인 시장에서 PYUSD는 줄곧 큰 주목을 받지 못하고 있습니다. 향후 성장 전망은 어떨까요? PayPal이 이런 대가를 정말 감당할 수 있을까요?

2분기 실적: PYUSD의 위치는 어디인가?

PayPal의 이번 분기 매출은 86억 8000만 달러로 전년 동기 대비 약 5% 증가해 분석가들의 84억 7000만 달러 예상치(86억 8000만 달러)를 상회했습니다. 조정 주당순이익(EPS)은 1.38달러로 역시 시장 예상치인 1.28달러를 웃돌았으며, GAAP 기준 주당순이익은 1.26달러로 예상치를 소폭 하회했습니다. 총 결제액은 4864억 달러로 전년 동기 대비 10% 증가했고, 통화 중립 기준으로는 9% 성장했습니다. 연간 조정 주당순이익 가이던스는 약 5.38달러로 상향 조정됐습니다.

이 몇 가지 핵심 지표만 놓고 보면, 이는 시장 기대치를 소폭 상회하는 실적입니다.

주가는 지난 한 달 동안 상승세를 보였습니다. 출처: Google

하지만 수익성의 이면은 다른 이야기를 말해줍니다. GAAP 마진은 전년 동기 18.1%에서 16.4%로 하락했으며, 회사는 실적 보고서에서 8100만 달러의 순손실을 전략적 투자 및 투자 목적의 암호화폐 자산에 귀인하고 이를 비GAAP 실적에서 제외했습니다. 다시 말해, 암호화폐 자산이 이미 PayPal의 장부상 이익에 일정 부분 압박을 가하고 있는 셈입니다. 그러나 이 손실이 단순히 시장 하락에 따른 일시적 평가손실인지, 아니면 회사가 관련 사업 확장을 위해 자발적으로 비용을 부담하고 있는 것인지는 현재로서는 단정하기 어렵습니다.

동시에 PayPal은 이번 분기에 새로운 '결제 서비스 및 암호화폐(Payment Services & Crypto)' 부서를 신설하고 PYUSD를 가맹점 처리 사업과 같은 라인에 포함시켰습니다. CEO 엔리케 로레스(Enrique Lores)는 실적 컨퍼런스 콜에서 PYUSD와 AI 에이전트 기반 결제(agentic payments)를 지원하는 더 많은 가맹점용 제품을 출시할 계획이라고 밝혔습니다. PYUSD는 이제 PayPal의 핵심 가맹점 결제 시스템에 편입되어 더 이상 상대적으로 독립적인 혁신 프로젝트가 아닙니다. 경영진의 '전략적 가치'에 대한 구두 발언보다, 이번 조직 개편이 PayPal의 PYUSD에 대한 실제 포지셔닝을 더 잘 보여줍니다.

다만 회사는 여전히 PYUSD가 매출, 가맹점 유지율 또는 거래 마진에 얼마나 기여하는지에 대해 별도로 공개하지 않고 있습니다. 투자자들은 총량 데이터와 경영진의 발언을 통해 이 스테이블코인이 실제로 어느 정도 실적을 견인했는지 추론할 수밖에 없으며, 이는 향후 몇 분기 동안 가장 주목할 만한 정보 공백입니다.

PYUSD의 PayPal 전략적 의미: 확장 내러티브와 위축 공급

PYUSD는 2023년 8월 발행 이후 강세장과 약세장 사이클을 거치며 확장과 위축을 반복해 왔습니다.

올해 3월, 회사는 서비스를 70개 시장으로 확대했고 공급량은 한때 약 42억 달러까지 치솟으며 전년 동기 대비 성장률이 약 680%에 달해 주요 스테이블코인 중 가장 빠른 성장세를 보였습니다. 현재까지 PYUSD는 Ethereum, Solana, Arbitrum, Stellar, Avalanche, Aptos, Sei, Tron, Abstract 등 9개 퍼블릭 블록체인에 배포되었으며, 올해 2월 PayPal은 Solana를 기본 결제 처리 네트워크로 설정했습니다.

7월 9일, PYUSD는 Polygon의 Open Money Stack을 통해 네이티브로 상장되어 지갑, 법정화폐 입금 채널, 컴플라이언스 도구, 온체인 결제 기능을 통합하며 명확히 기업 간(B2B) 국경 간 결제 시나리오를 겨냥했습니다. PayPal과 MoonPay가 협력해 출시한 PYUSDx 프레임워크는 개발자가 PYUSD 준비금을 기반으로 애플리케이션 전용 스테이블코인을 발행할 수 있게 해주며, PYUSD를 단순한 최종 소비자 제품이 아니라 다른 이들이 구축할 수 있는 인프라 레이어로 만들려고 시도합니다. Kraken도 최근 Stellar 네트워크에서 PYUSD 입출금을 지원한다고 발표하며 거래소 측면에서의 적용 범위를 더욱 확대했습니다.

이러한 움직임들을 종합하면 PayPal이 전달하려는 이야기가 분명해집니다: PYUSD는 PayPal 사용자를 위한 잔액 도구에서 제3자 지갑, 거래소, 개발자가 직접 호출할 수 있는 결제 인프라 레이어로 업그레이드되고 있습니다.

즉, 미래에 기업이 글로벌 대금 수취를 계획할 때 PYUSD 기반 수취 도구를 직접 사용하거나 자체 개발하여 전 세계에서 수수료를 받을 수 있으며, 법정화폐처럼 번거로운 통관 및 외환 처리 절차를 거칠 필요도 없고 다른 스테이블코인처럼 암호화폐 관련 사용자에게만 국한될 필요도 없습니다. 이는 모든 무역업자들이 꿈꾸는 시나리오입니다: 모든 자금이 실시간으로 도착하고, 수수료는 이전보다 낮으며, 결제하는 사용자는 거의 인지하지 못합니다. 지불자가 제출한 법정화폐는 백엔드에서 PYUSD로 전환되고, 수취자 측에서 다시 다른 법정화폐로 전환되는 전체 프로세스가 신속하고 편리합니다.

그리고 이것이 PayPal이 실적 보고서에서 PYUSD를 AI와 함께 언급한 이유이기도 합니다. 회사는 머신러닝을 활용해 사기 탐지를 최적화하고 처리 비용을 절감하며 환율과 사용자 행동에 기반한 법정화폐와 스테이블코인 간 자동 환전을 지원하고 있다고 밝혔습니다.

하지만 온체인 데이터는 만족스럽지 않습니다. PYUSD 공급량은 3월 42억 달러 정점을 기록한 후 2분기 말까지 약 31% 하락해 약 27억 달러로 줄었으며, 이는 발행 이후 첫 대규모 감소입니다. 주요 원인은 인센티브 강도 약화와 자금의 다른 자산으로의 순환입니다. 8월 초 기준 PYUSD 유통 공급량은 약 27억 개, 시가총액은 약 27억 2000만 달러로 CoinGecko 스테이블코인 순위에서 약 32위에 위치합니다.

PYUSD의 규모가 감소하고 있습니다. 출처: Coingecko

이는 실적 보고서의 내러티브가 적용 범위와 온체인 통합의 폭을 강조하는 동안, 실제 유통 규모는 같은 기간에 약 3분의 1가량 줄어들었다는 것을 의미합니다. 확장의 내러티브와 위축의 공급이 동시에 존재하며, 이는 매우 냉혹한 현실을 반영합니다: 시장 점유율과 규제적 지위의 독특성(PYUSD는 연방 규제 기관인 Paxos가 발행한 최초의 달러 스테이블코인으로, 이 지위는 2025년 말 Paxos가 OCC 연방 규제로 전환되면서 더욱 공고해졌습니다)이 반드시 지속적인 보유 수요 증가로 이어지지는 않는다는 것입니다. 인센티브가 종료된 후에는 초기 수량이 안정적인 사용량으로 전환되지 않았으며, USDC와의 경쟁은 여전히 갈 길이 멉니다. 보조금과 초기 암호화폐 업계의 방식이 효과를 보지 못한다면, PYUSD의 현재 파이는 더 이상 키울 수 없습니다.

PYUSD와 Open USD: 왜 PYUSD가 더 빨랐지만 영향력은 더 작은가?

PYUSD가 단일 발행자 모델의 스테이블코인을 대표한다면, 6월 30일에 등장한 Open USD는 구조적으로 다른 경로를 대표하며, 이 시점은 PayPal 2분기 실적 발표 약 한 달 전에 정확히 맞물립니다.

Open USD는 새로 설립된 독립 회사인 Open Standard가 운영하며, 초대 CEO는 Stripe 산하 Bridge의 공동 창업자 Zach Abrams입니다. 파트너사는 140곳 이상으로 결제 및 금융 업계의 주요 명단을 거의 모두 포함합니다: 결제 네트워크로는 Visa, Mastercard; 결제 인프라로는 Stripe, Shopify; 자산운용 및 은행으로는 BlackRock, BNY, Standard Chartered; 기술 플랫폼으로는 Google, IBM; 암호화폐 네이티브 진영으로는 Coinbase, Solana, Aave 등이 있습니다. 프로젝트는 2026년 하반기 출시를 목표로 하며 아직 공식적으로 발행되지 않았습니다.

Open USD와 PYUSD의 가장 본질적인 차이는 경제 구조와 거버넌스 모델에 있습니다: 가장 간단히 말해, PYUSD는 PayPal 한 곳만 이익을 얻지만 Open USD는 모든 참여자가 혜택을 받습니다.

PYUSD는 Paxos가 단일 발행자로서 준비 자산을 관리하고 변동 수익을 얻으며, PayPal이 브랜드 소유자로서 제품 로드맵과 시장 전략을 주도하는, USDT와 USDC가 지금까지 사용해 온 고전적인 모델입니다. 반면 Open USD는 반대입니다. 발행과 환전이 파트너에게 완전히 무료이고 상한선이 없으며, 준비 자산에서 발생하는 수익은 소액의 관리 수수료를 차감한 후 단일 발행자가 독점하는 대신 유통에 참여하는 파트너 기관에 환원됩니다. 거버넌스 권한도 단일 회사가 아닌 파트너 기관들로 구성된 이사회에 위임됩니다. 업계 평론가들의 표현에 따르면, 이는 오늘날의 USDC나 USDT의 거버넌스 논리보다 은행 간 결제 네트워크인 ACH나 SWIFT의 거버넌스 논리에 더 가깝습니다.

간과되기 쉽지만 PayPal의 상황을 이해하는 데 중요한 세부 사항은 PayPal 자체도 Open USD의 140여 개 서명 기관 중 하나라는 점입니다. PYUSD는 여전히 독립 발행 자산으로 계속 존재할 예정입니다. 이는 PayPal이 PYUSD 한 척에 모든 것을 걸지 않았다는 것을 의미하며, 두 스테이블코인 모두에 자리를 잡고 있는 것입니다. 한편으로는 자체 브랜드 자산으로 PYUSD에 계속 투자하면서, 다른 한편으로는 Open USD에 서명함으로써 향후 산업 구도에 대비한 자리를 마련해 둔 셈입니다.

이에 반해 Circle과 Tether는 Open USD의 파트너 명단에 포함되지 않았습니다. Circle의 주가는 발표 당일 한때 16% 이상 하락했습니다. Circle CEO Jeremy Allaire는 이후 공개적인 반응을 통해 USDC의 네트워크 효과와 유통 깊이를 강조했으며, Paxos 산하의 동일한 컨소시엄 모델인 USDG 스테이블코인을 선례로 들며, 이 스테이블코인이 출시 2년 이상이 지났음에도 공급량이 약 30억 달러에 불과해 당초 외부의 낙관적 기대치에 훨씬 미치지 못한다고 지적했습니다.

세 가지를 함께 놓고 보면, PayPal이 직면한 경쟁 구도는 더욱 복잡해지고 있습니다. PYUSD는 선발주자 이점을 바탕으로 어느 정도의 브랜드 인지도와 멀티체인 배포 기반을 구축했지만, 절대 규모는 여전히 USDC의 약 20분의 1 수준이며 최근 공급 위축 조짐을 보이고 있습니다. Open USD가 성공적으로 안착한다면, 그 진정한 위협은 PYUSD의 기존 보유 사용자를 빼앗는 것이 아니라 산업 전체의 유통 경제학을 재정의하려는 시도에 있습니다. Stripe, Visa, Mastercard 수준의 유통 파트너들이 컨소시엄 모델을 통해 준비 자산 수익을 공유할 수 있다면, 단일 발행자 모델의 스테이블코인은 완전히 대체될 수 있습니다.

PayPal이 양쪽에 베팅하는 선택은 어느 정도 이러한 불확실성을 인정하는 것이기도 합니다. 한 가지 모델이 승리할 것에 베팅하기보다는 두 모델 모두에 자리를 유지하는 것이 더 안전한 선택입니다. PYUSD의 경우, 향후 몇 분기 동안 실제로 증명해야 할 것은 얼마나 많은 시장이나 퍼블릭 블록체인을 커버했는지가 아니라, 인센티브가 사라진 이후에도 구축된 유통 네트워크를 보조금에 의존하지 않는 지속적인 수요로 전환할 수 있는지입니다. 만약 이 길을 끝내 개척하지 못한다면, 27억 달러가 PYUSD의 현재 정점일 수 있습니다.