STRC大脱锚后的首份财报，Strategy如何修复资本飞轮？

원문 | Odaily星球日报（@OdailyChina）

저자 | Azuma（@azuma_eth）

베이징 시간 7월 31일, 비트코인 재무부 회사 Strategy가 미국 주식 시장 마감 후 2026년 2분기 재무 보고서를 공식 발표했습니다.

재무 보고서에 따르면 Strategy의 2분기 총 매출은 1억 2,200만 달러로 전년 동기 대비 6.9% 증가했으며, 그러나 비트코인 가격 변동의 영향으로 회사는 82억 2,000만 달러의 순손실을 기록했으며, 그중 디지털 자산 공정 가치 변동으로 인한 미실현 손실은 83억 2,000만 달러에 달했습니다.

단순히 전통적인 재무 보고서 관점에서 본다면 이는 분명 좋지 않은 성적표입니다. 그러나 Strategy의 경우, 시장은 이미 BTC 하락 사이클에서 준비 자산 순자산 가치 하락을 예상하고 있었으며, 투자자들이 더 주목하는 문제는 — 설립 이래 가장 심각한 자본 구조 스트레스 테스트를 겪은 후, Strategy가 자체 조달 모델의 지속 가능성을 다시 한번 입증할 수 있을지 여부입니다.

올해 5월 이후, Strategy의 가장 중요한 조달 도구인 STRC는 점차 100달러 목표 액면가에서 이탈하기 시작했으며, 최저 74.57달러까지 하락한 적도 있었고, 오늘 미국 주식 시장 마감 후 잠정 89.5달러를 기록하며 아직 앵커 복귀를 달성하지 못했습니다.

오늘의 이 재무 보고서는 STRC 위기가 발생한 이후 Strategy가 발표한 첫 번째 상세한 답변서로 이해할 수 있습니다. 결과적으로 볼 때 Strategy는 여전히 비트코인 전략을 고수하고 있지만, 그 자본 모델은 이미 큰 변화를 겪었습니다 — 과거의 비교적 고정적인 지속적 자금 조달 및 비트코인 매집 방식에서, 현금 준비금, 우선주, 보통주 및 BTC 자산 자체를 통한 보다 적극적인 자본 관리 방식으로 전환되었습니다.

BTC 보유량은 여전히 증가 중이지만, 선택지는 더 이상 '매수'만 있는 것이 아니다

2분기에도 Strategy의 전체 BTC 보유 규모는 계속 증가하고 있습니다.

재무 보고서 데이터에 따르면, 2분기 말 기준 Strategy는 843,775개의 BTC를 보유하고 있으며, 이는 전 분기 대비 약 11% 증가한 수치입니다. 회사의 현재 비트코인 준비 자산 가치는 약 550억 달러이며, BTC 1개당 평균 보유 비용은 약 7만 5,000달러입니다. 이는 BTC 가격 변동으로 인해 막대한 장부상 손실을 기록했음에도 불구하고, Strategy가 여전히 '비트코인 재무부'라는 핵심 전략을 고수하고 있음을 의미합니다.

또한, 2분기 Strategy의 주당 비트코인 수(Bitcoin Per Share)는 201,170 sats에서 210,824 sats로 증가했습니다. 이 지표로 볼 때, Strategy는 2분기에도 여전히 긍정적인 자산 축적을 달성했습니다.

다만 주의할 점은, 2분기 말(6월 29일) STRC 앵커 이탈 문제 해결을 위해 '디지털 신용 자본 프레임워크'(Digital Credit Capital Framework)를 도입한 이후, Strategy의 현재 BTC 자본 시스템은 더 이상 '매수' 방향만 있는 것이 아니라는 점입니다.

• Odaily 주: '디지털 신용 자본 프레임워크'에 대한 자세한 내용은 《번개 5연타! Strategy 자구책 공식 발표》를 참조하시기 바랍니다.

이번 재무 보고서에서 회사는 처음으로 BTC '현금화 프로그램'(Monetization Program, '디지털 신용 자본 프레임워크' 계획의 일부)의 진행 상황을 체계적으로 공개했습니다 — 7월 26일 기준, Strategy는 이 프로그램을 통해 약 2억 1,840만 달러 상당의 BTC를 매도했습니다.

이는 BTC가 Strategy에게 과거의 단순한 장기 준비 자산에서 점차 대차대조표상의 능동적 관리 도구로 전환되고 있음을 의미합니다.

Strategy가 여전히 BTC를 핵심 준비 자산으로 간주한다고 강조하고 있지만, 디지털 신용 시스템이 지속적으로 확장됨에 따라 Strategy는 보다 유연한 자본 구조를 구축하려 시도하고 있습니다 — 시장 환경이 좋을 때는 증권 발행을 통해 자금을 확보하여 BTC 준비금을 늘리고, 시장 환경이 압박을 받을 때는 현금 준비금, 증권 환매 및 BTC 현금화 프로그램을 통해 유동성을 관리하는 방식입니다.

현재 최우선 과제는 여전히 STRC 복구

재무 보고서 발표 후 열린 투자자 컨퍼런스 콜에서 Strategy 경영진은 명확히 밝혔습니다: "STRC를 액면가로 되돌리는 것이 회사의 현재 핵심 과제입니다."

STRC가 여전히 89.5달러 부근의 할인 상태에 머물러 있는 상황에서, Strategy 경영진은 컨퍼런스 콜에서 STRC를 액면가 구간으로 다시 끌어올릴 수 있는 여러 실행 가능한 경로를 설명했습니다.

Strategy 창립자 Michael Saylor는 STRC가 목표 구간을 회복하기 전까지 Strategy는 단 한 주의 STRC도 할인 발행하지 않을 것이라고 강조하며, 기존 투자자의 이익을 해치는 것을 피하겠다고 밝혔습니다. 즉, Strategy의 현재 최우선 고려 사항은 계속해서 조달을 촉진하는 것이 아니라, 디지털 신용 시스템에 대한 시장의 신뢰를 회복하는 것입니다.

시장에서 회사가 배당률을 지속적으로 인상하여 STRC 매수세를 자극할 것이라는 예측에 대해, Strategy CEO Phong Le는 STRC 금리 인상은 가격을 액면가로 되돌리는 효과적인 방법이 아니며, 회사는 연환산 배당률을 12%로 유지할 계획이라고 명확히 했습니다. 수익률을 계속 높이는 것보다, Strategy는 현재 현금 안전 완충재를 두텁게 하여 시장 신뢰를 회복하는 데 더 중점을 두고 있습니다 — 7월 26일 기준, Strategy의 달러 준비금은 37억 5,000만 달러로 증가했으며, 이는 2.1년 이상의 우선주 배당금 및 부채 이자 지출을 충당하기에 충분한 규모입니다.

앞서 언급한 '디지털 신용 자본 프레임워크'에서 Strategy는 최대 10억 달러 규모의 디지털 신용 증권 환매 프로그램 시작을 공개한 바 있으며, 이 프로그램은 할인 거래되는 STRC 환매를 우선적으로 고려할 것입니다. 현재까지, Strategy는 약 2,890만 달러 액면가의 STRC를 환매했으며, 실제 지불 금액은 2,500만 달러입니다.

Saylor는 또한 이 환매 프로그램에 여전히 9억 7,500만 달러의 한도가 남아 있으며, 만약 9억 7,500만 달러로도 격차를 메우기에 충분하지 않다면, Strategy의 총 585억 달러 규모의 총 준비금이 후방 자금 지원을 제공할 수 있다고 강조했습니다.

Saylor는 컨퍼런스 콜에서 명확한 앵커 복귀 시간 기준을 제시했습니다 — STRC가 처음 상장되었을 때, 회사는 약 70거래일을 들여 약 90달러에서 액면가 부근까지 끌어올린 적이 있습니다. 5월 28일 STRC가 99달러의 앵커 구간을 이탈한 이후, 재무 보고서 컨퍼런스 콜 개최 시점까지 40거래일이 지났으며, Strategy 경영진은 동일한 70거래일을 복구 주기 목표로 삼아 9월 8일(70번째 거래일)을 STRC 앵커 복귀를 추진하는 핵심 참조 시점으로 설정했습니다.

Strategy, 능동적 자본 관리로 전환

만약 이전의 Strategy 자본 플라이휠 논리를 "주식/채권 발행 자금 조달 ➡️ 비트코인 매수 ➡️ 순자산 및 주가 상승 견인 ➡️ 계속 자금 조달 ➡️ 계속 비트코인 매수"라는 단방향 순환으로 요약할 수 있다면, 이번 분기 재무 보고서는 이 단방향 모델의 종말을 명확히 선언하고, 그 자리를 "양방향 능동적 자본 관리"가 대체했습니다.

컨퍼런스 콜에서 Phong Le는 이러한 전환에 대해 자세히 설명했습니다. 현재의 Strategy는 더 이상 단방향 '매수자'가 아니라, 대차대조표상의 네 가지 핵심 요소 — BTC, USD 현금 준비금, 보통주(MSTR) 및 디지털 신용(STRC 등 우선주/전환사채) — 을 모두 연결하여 다방향으로 배분할 수 있는 동적 관리 매트릭스를 형성했습니다:

• BTC, '단방향 축적'에서 '유연한 현금화'로 전환: 기초 준비금으로만 기능할 뿐만 아니라, 필요 시 현금화를 통해 달러 준비금을 늘리고, 우선주 배당금을 지급하며, 증권 환매를 위한 자금 지원도 가능합니다.
• 자본 도구, '단일 증액 발행'에서 '양방향 차익 거래 및 환매'로 전환: 시장에서 STRC 또는 보통주가 할인되거나 저평가될 때, 회사는 각각 최대 10억 달러 규모의 환매 프로그램을 시작하여 주당 BTC 수익(BPS) 증대를 포착할 수 있습니다. 특정 자산이 프리미엄일 때는 목표 지향적 증액 발행을 진행합니다.
• 부채 구조의 능동적 최적화: 2분기 동안 Strategy는 시장 조정을 이용하여 8% 할인된 가격으로 15억 달러 규모의 전환사채를 환매했으며, 장기 부채를 82억 달러에서 67억 달러로 줄여 순부채를 18% 감소시켰습니다.

다양한 자산을 유연하게 배분함으로써, Strategy는 자신이 단순히 코인 가격에 따라 수동적으로 움직이는 ETF 대체재가 아니라, 자본 시장 변동성을 활용하여 자기 조정 및 부채 관리를 수행할 수 있는 운영형 기업임을 입증하려고 합니다.

미래 시험대: STRC 앵커 복귀 & BTC 가격

종합적으로 볼 때, 2분기 재무 보고서는 어느 정도 Strategy의 위험 저항력과 모델 조정 능력을 보여주었지만, 이 자본 플라이휠이 다시 가속화될 수 있을지 여부의 핵심은 여전히 단기 및 장기 두 가지 시험대에 달려 있습니다.

단기 시험대는 STRC의 복구 결과입니다. '디지털 신용 자본 프레임워크'가 발표된 이후 STRC의 할인율이 다소 완화되었지만, 아직 완전히 앵커 복귀하지는 못했습니다. 디지털 신용 시스템의 초석으로서 STRC가 최대한 빨리 액면가 거래 구간으로 복귀할 수 있는지 여부는 시장의 신용 확장 능력에 대한 신뢰 하한선을 직접적으로 결정하며, 이는 플라이휠이 증액 발행 자금 조달을 재개할 수 있는 선결 조건이기도 합니다.

장기 시험대는 BTC의 시세 흐름입니다. Strategy의 모든 자본 차익 거래와 부채 관리는 본질적으로 여전히 비트코인의 장기 상승 기대에 기반하고 있으며, 오직 BTC가 침체에서 벗어나 다시 상승 채널에 진입해야만 그 성장 논리가 진정한 지지를 받을 수 있습니다.