Preferred Stock "Domino Effect": Strive's ¥708 Million Loss, Strategy's Risk Chain Reaction
- Core Viewpoint: Preferred stocks issued by Bitcoin-reserve companies have shifted from income-generating assets to credit risk barometers. Their cross-shareholding model directly transmits the discount risk of a single enterprise to the balance sheets of other companies, exposing the core transmission mechanism of systemic risk within the industry.
- Key Elements:
- Strive holds 505,000 shares of STRC preferred stock, incurring an unrealized loss of $7.08 million due to fair value changes within 8 days, directly exposing the cross-shareholding risk.
- Strategy has launched a Digital Credit Capital Framework, establishing a $2.55 billion USD reserve and mandating coverage for the next 12 months of dividends, raising the STRC annualized dividend to 12%.
- Strategy has authorized up to $1 billion to repurchase its own digital credit securities and $1 billion to repurchase common stock, and has been approved to raise up to $1.25 billion by selling Bitcoin to supplement reserves.
- Third-party institution Farside estimates that the net present value per share of STRC is only $49.887, with valuation highly dependent on dividend sustainability and the issuer's creditworthiness.
- As of June 28, Strategy held 847,363 Bitcoins with an average cost basis of $75,651. The current market price being below the cost basis intensifies market focus on reserve policies and liquidation plans.
- Subsequent market judgment will focus on the discount magnitude of STRC, dividend cash coverage capability, the intensity of new issuances, and whether the authorized Bitcoin sale translates into actual action.
원문 저자: Liam 'Akiba' Wright
원문 편집: Saoirse, Foresight News
비트코인 준비 기업이 발행한 우선주는 더 이상 단순한 수익형 자산에 머무르지 않고, 비트코인 기업 대차대조표의 건전성을 시험하는 신용 척도가 되었습니다. 시장의 관심은 여전히 Strategy에 집중되어 있지만, 세계에서 일곱 번째로 많은 비트코인을 보유한 상장 기업 Strive가 공개한 데이터는 위험 외부 효과의 실제 영향을 생생하게 보여줍니다. 다른 비트코인 준비 기업이 Strategy의 우선주를 보유하고 있으며, 이 포지션의 가치 변동 자체가 시장 압력의 명확한 신호가 되고 있습니다.
Strive는 6월 29일 공개된 업데이트 서류에서 6월 18일부터 6월 26일까지 자사가 보유한 50만 5000주의 STRC 주식 수에는 변동이 없었지만, 해당 포지션의 공정 가치가 4473만 8000달러에서 3765만 8000달러로 하락했다고 공시했습니다.
불과 8일 만에 주식 수에는 전혀 변동이 없었는데도 포지션 가치가 708만 달러 증발했습니다. 공시된 공정 가치를 기준으로 단순 계산하면, 시장이 Strive가 보유한 STRC 주식의 가치를 주당 약 88.59달러에서 74.57달러로 하향 평가한 것으로 나타납니다.
이 공시 서류가 기업의 자본 잠식, 자산 강제 매각, 또는 자본 구조의 완전한 붕괴를 증명하는 것은 아닙니다. 그러나 그것이 드러내는 더 중요한 사실은, 아직 중대한 위기가 발생하지 않았더라도 비트코인 준비 우선주의 위험은 기업 간 상호 지분 보유를 통해 다른 회사의 대차대조표로 전이될 수 있다는 점입니다.
6월 26일 기준으로 Strive는 여전히 1만 9864개의 비트코인을 보유하고 있으며, 1억 4170만 달러의 현금 및 현금성 자산을 보유하고 있고, 유통 중인 자체 SATA 우선주는 총 782만 9502주입니다. 하지만 이 재무 보고서가 전달하는 핵심 신호는 자체 자산 규모가 아니라, 자사가 보유한 Strategy 우선주 익스포저가 투자자들의 업종 전체 판단 논리를 완전히 바꿔놓았다는 점입니다.
시장에서는 Strategy가 발행한 STRC를 두고 논쟁이 있어 왔습니다. 투자자들이 이 상품을 안정적인 수익 대상으로 볼지, 아니면 비트코인 시세, 시장 유동성, 그리고 Strategy의 배당 지급 능력에 묶인 고위험 신용 자산으로 볼지에 대한 것입니다. Strive의 공시는 이 의문을 더욱 심각하게 만들었습니다.
서로 다른 비트코인 준비 기업이 상대방의 우선주를 교차 보유함으로써, 회사 간 리스크 전달 경로가 명확하게 구축됩니다. 일단 STRC가 할인된 가격에 거래되면, Strive는 자사 재무제표의 공정 가치에 자산 손실을 반영하게 됩니다. 이후 Strive가 발행한 SATA 우선주도 시장의 의심을 받게 된다면, 시장은 현재의 압력이 단일 기업의 문제인지, 아니면 우선주 자금 조달 모델을 통해 업계 전체로 확산되었는지를 직관적으로 판단할 수 있게 됩니다.
이러한 준비 우선주는 처음에는 안정적인 수익률, 고정 액면가, 정기 배당금을 주요 판매 포인트로 내세워 안정적인 수익을 선호하는 투자자들에게 매우 매력적이었습니다. 하지만 시장의 관심이 액면가 할인율, 현금 보유覆盖率, 배당 조정 메커니즘, 자사주 매입, 잠재적 자산 매각 등으로 옮겨가면서, 이러한 증권의 거래 속성은 완전히 신용 위험 자산 쪽으로 전환되었습니다.
투자자들이 현재 가장 중요하게 생각하는 핵심 질문은 이것입니다: 발행자가 배당금 지급의 신뢰성을 보장할 수 있는 충분한 현금, 원활한 자금 조달 채널, 그리고 충분한 비트코인 유동성을 보유하고 있는가?
Strive가 보유한 STRC 우선주가 8일 만에 708만 달러의 평가손실을 기록하며 업계의 교차 지분 보유 위험을 드러냈습니다. 동시에 Strategy가 보유한 현금 준비금, 고배당금, 코인 매각, 증자 등 안정화를 위한 모든 도구와, 제3 기관이 추산한 STRC 공정 가치가 주당 49.887달러에 불과하며 현재 비트코인 시장 가격이 회사의 평균 매입가보다 훨씬 낮은 시장 배경을 설명합니다. 우선주 할인, 배당 지급 능력, 비트코인 매도 움직임을 집중 추적하여 업계 위험 방향을 판단해야 함을 시사합니다.
Strategy의 새로운 운영 계획: 본질은 신용 위험 관리
Strategy가 6월 29일에 제출한 규제 서류는 위와 같은 논리 변화를 더욱 확증했습니다. 회사는 디지털 신용 자본 프레임워크를 도입했으며, 관련 정책에는 달러 준비금 관리 규칙, 개정된 STRC 배당 계획, 우선주 매입 프로그램, 보통주 매입 프로그램 및 비트코인 현금화 방안이 포함됩니다. 이 도구 세트는 압박받는 자본 구조에 대응하기 위해 특별히 설계되었습니다.
Strategy는 6월 28일 기준 달러 준비금 규모가 255억 달러에 달한다고 공시했습니다. 이사회는 경영진이 이사회의 특별 승인 없이는 향후 12개월간의 우선주 연간 배당금과 이자 지출을 충당할 수 있는 현금 준비금을 최소한으로 유지해야 한다고 엄격히 규정했습니다. 서류는 또한 준비 자금이 비트코인 현금화 계획을 통해 토큰을 매각하거나 다른 자본 시장 운영을 통해 보충될 수 있다고 설명합니다.
이 준비금이 매우 중요한 이유는 Strategy가 STRC의 연환산 배당률을 12%로 인상했으며, 7월 1일 이후의 주주명부 기준일부터 적용하여 월 2회 지급하기로 했기 때문입니다. 회사는 7월 31일과 8월 15일 결제 주기에 대해 주당 0.5달러의 현금 배당을 선언했으며, 구체적인 지급 조건은 STRC 발행 계약에 따릅니다.
배당금 인상은 단기적으로 이 수익형 상품을 지지할 수 있지만, 증권이 지속적으로 할인되어 거래될 경우 이러한 고배당을 장기간 유지할 수 있을지에 대한 새로운 의문을 제기합니다.
Strategy는 정책 연계 논리를 명확히 설명했습니다: STRC 배당 계획은 STRC의 유통 시장 가격, 시장 전반의 수익률, 신용 스프레드, 비트코인 가격 및 변동성, 준비금覆盖率, 자본 시장 환경 및 회사의 전반적인 자본 구조를 종합적으로 고려합니다. 서류는 또한 STRC 배당이 원리금 보장을 약속하는 것이 아니며, STRC 시장 가격이 액면가보다 낮다고 해서 일방적으로 배당을 인상하지는 않을 것이라고 강조합니다.
전체 정책 시스템은 전적으로 능동적인 신용 관리 접근 방식입니다. 회사는 동시에 자사의 디지털 신용 증권 매입을 위해 최대 10억 달러의 한도를 승인했습니다. 경영진이 매입이 기업 가치를 높이고 자본 구조를 최적화할 수 있다고 판단하면 STRC가 우선 매입 대상이 됩니다. 또한 A类 보통주 매입을 위해 추가로 10억 달러 한도를 승인했습니다. 위의 매입 승인은 회사가 반드시 실행해야 함을 의미하지는 않지만, 할인 위험이 지속적으로 악화될 경우 경영진이 사용할 수 있는 모든 도구를 명확히 보여줍니다.
동일한 자본 프레임워크 내에서 비트코인 매각도 공식적인 대응 수단으로 포함되었습니다. 이사회는 비트코인 현금화 계획을 승인하여 비트코인 매각을 통해 최대 12억 5000만 달러를 조달하여 달러 준비금을 보충할 수 있도록 했습니다. 경영진이 이 방법이 보통주 증자나 다른 자본 시장 운영보다 낫다고 판단하는 경우, 매각 자금을 우선주 배당 및 이자 지출에 사용할 수 있으며, 동시에 자사주 매입 자금으로도 활용할 수 있습니다.
회사는 이 계획이 비트코인 강제 매각을 의미하지는 않는다고 명확히 밝혔지만, 이 승인은 시장의 내러티브를 완전히 바꿔놓았습니다. 원래 비트코인 축적을 핵심 사업으로 삼았던 이 기업이 이제는 비트코인 자산을 활용하여 신용 시스템을 안정화할 수 있는 공식적인 채널을 보유하게 된 것입니다.
공정 가치 측정, 핵심은 배당 지속 가능성
제3 기관 Farside가 공개한 STRC 공정 가치 계산기는 왜 시장 논의의 중심이 이미 표면적인 수익률에서 벗어났는지를 설명해줍니다. CryptoSlate가 7월 7일 이 도구의 데이터를 조회한 결과, 사전 설정된 측정 조건에서 STRC의 주당 순 현재 가치는 49.887달러에 불과했습니다. 측정 모델은 초기 표면 금리를 11.50%로 가정하고, 33개월째부터 금리가 3.60%로 인하되는 것으로 설정되었습니다.
이 측정에는 중요한 전제 조건이 있습니다: 기업이 정상적으로 계속 운영되고, 영구적으로 배당금을 전액 지급한다는 것입니다. 이 가치 평가는 Strategy의 공식 가격이 아니며, Strategy가 발표한 12% 연환산 STRC 배당 정책과 혼동되어서는 안 됩니다. 그러나 이는 우선주 투자자들이 진정으로 중요하게 생각하는 핵심 변수를 명확히 반영합니다: 가치 평가는 배당 지속 가능성, 할인율, 그리고 비트코인 시세 및 자본 시장 변동성 속에서 발행자의 지속적인 이자 지급 능력에 크게 의존합니다.
비트코인 시장의 거시적 환경은 이러한 신용 시험을 더욱 증폭시킵니다. CryptoSlate 비트코인 시세 데이터에 따르면, 7월 8일 비트코인 가격은 약 62,000달러로, 24시간 전 대비 1.8% 하락했지만 7일 동안은 5.5% 상승했습니다. 총 시가총액은 1조 2400억 달러이며, 비트코인 시가총액이 전체 암호화폐 시장에서 차지하는 비중은 58%입니다.
하지만 6월 28일 기준 Strategy의 비트코인 보유 데이터에 따르면, 회사는 84만 7363개의 비트코인을 보유하고 있으며 평균 매입 가격은 75,651달러입니다. 현재 시장 가격이 평균 매입가보다 훨씬 낮다고 해서 회사가 즉시 매도하게 되는 것은 아니지만, 왜 시장이 준비금 정책, 필요시 증자 메커니즘, 그리고 비트코인 현금화 관련 조항에 높은 관심을 가지는지 설명해줍니다.
Strategy의 ATM(At-The-Market, 시장가 발행) 데이터는 이 비즈니스 모델이 여전히 충분한 자금 조달 여력을 가지고 있음을 보여줍니다. 6월 22일부터 28일까지 회사는 ATM 채널을 통해 우선주를 추가 발행하지 않았으며, 1266만 9017주의 MSTR 보통주만을 매각하여 11억 5240만 달러의 순자금을 조달했습니다. 잔여 발행 한도는 각각 STRC 우선주 175억 1080만 달러, MSTR 보통주 242억 5750만 달러이며, 다른 우선주 발행 계획도 함께 포함되어 있습니다.
전체 비즈니스 모델은 여전히 다중 완충 도구를 보유하고 있지만, 핵심 질문은 이것입니다: 투자자들이 더 높은 수익률을 요구하거나, 증권이 크게 할인되거나, 더 강력한 담보 자산이 필요할 때, 이러한 도구를 사용하는 데 얼마나 큰 대가를 치러야 하는가?
두 가지 시나리오, 위험이 전면적으로 확산되는지 판단
현재 시장은 향후 추세에 대해 두 가지 핵심 판단 논리를 가지고 있습니다:
시나리오 1: 위험 제한, Strategy에만 영향
STRC 할인 폭이 좁혀지고, 달러 준비금과 배당 정책이 시장 심리를 안정시킵니다. 비트코인 현금화 계획은 예비 방안으로만 남아 있습니다. Strive의 이번 자산 손상은 교차 지분 보유로 인한 일회성 단기 충격에 불과하며, 업계의 다른 준비 기업은 영향을 받지 않고 압력은 Strategy 자체에만 집중됩니다.
시나리오 2: 위험 전면 확산
STRC가 장기간 깊은 할인을 유지하고, 배당금 인상이 시장을 진정시키지 못합니다. 회사는 보통주 ATM 채널에 점점 더 의존하게 되고, 비트코인 현금화 계획은 승인 단계에서 실제 매각으로 이어집니다. 동시에 Strive 자체가 발행한 SATA 우선주도 함께 압박을 받아 더 이상 독립적인 상품으로 간주되지 않고 STRC와 함께 시장에서 고위험 자산으로 분류됩니다. 그 시점에 비트코인 준비 우선주는 단일 기업의 문제에서 업계 전체의 시스템적 리스크로 진화할 것입니다.
현재 공시된 서류만으로는 두 번째 시나리오가 이미 발생했음을 증명할 수 없지만, 시장 우려의 근원을 설명하기에는 충분합니다. Strive가 보유한 STRC 포지션으로 인해 Strategy의 할인 리스크가 다른 기업의 재무제표상 공정 가치 손실로 직접 전환된 것입니다.
Strategy가 도입한 전체 프레임워크는 배당금, 현금 준비금, 자사주 매입, ATM, 잠재적 비트코인 매각을 하나의 통합된 위험 완충 시스템으로 통합합니다. 반면 Farside의 가치 평가 도구는 기업의 존속 능력과 영구 배당 가정이 우선주 가치를 결정하는 핵심 요소임을 지적합니다.
향후 시장 관찰의 핵심 지표는 매우 명확합니다: STRC와 SATA의 액면가 대비 할인 폭이 확대되는지, 배당금 현금 지급 능력이 신뢰할 수 있는지, 회사가 보통주 또는 우선주 추가 발행을 늘리는지, 비트코인 매각이 승인 단계에만 머무르는지 여부입니다.
Strive가 이후 공시할 재무 보고서는, 자사가 보유한 Strategy 우선주의 손실
