「해제 반드시 하락」 저주失效? 대형 모델 쌍두마차 질주, 지푸(智谱) 19% 상승, 월가 투자은행 계속 긍정 전망

원문 작성자: 동징 (Dong Jing)

원문 출처: 월스트리트저널 (Wall Street CN)

중국 AI 대형 언어 모델(LLM) 섹터가 홍콩 증시에서 역발산 급등장을 펼쳤습니다.

지푸(Zhipu)는 상장 후 첫 락업 해제를 맞이했지만, 시장의 관행적인 "락업 해제 시 반드시 하락"이라는 논리는 완전히 무력화되었습니다. 당일 주가는 한때 19% 이상 급등했으며, 미니맥스(MiniMax)도 약 17% 동반 급등했습니다. 분석에 따르면, 대규모 락업 해제에도 불구하고 유동성 쏠림 현상은 발생하지 않았고, 핵심 기관 투자자들은 일제히 장기 보유 의사를 밝혔습니다. 이는 월스트리트의 주요 자본이 중국 AI 모델 기업에 대해 체계적인 인정을 하기 시작했음을 보여줍니다.

한편, 월스트리트저널 기사에 따르면, JP모건은 지푸의 목표 주가를 1800 홍콩 달러에서 2000 홍콩 달러로 상향 조정하고 '비중 확대(Overweight)' 등급을 유지했습니다. 골드만삭스(Goldman Sachs), 뱅크오브아메리카(BofA), 씨티그룹(Citigroup) 등 세 곳의 국제 투자 은행도 같은 시기에 미니맥스에 대해 '매수(Buy)' 등급을 제시했습니다.

LLM 쌍두마차의 강세는 홍콩 증시 기술주 섹터 전반의 폭발적인 상승세를 상징합니다. 오늘 항생지수(Hang Seng Tech Index)는 장 초반부터 상승세를 이어가며 거의 5% 가까이 급등했습니다. 알리바바(Alibaba)는 12% 이상, 화홍반도체(Hua Hong Semiconductor)는 10% 이상, 레노보(Lenovo Group)는 9% 이상 올랐고, SMIC와 Kuaishou는 8% 이상 상승했으며, 텐센트 홀딩스(Tencent Holdings)는 한때 4% 이상 급등하기도 했습니다.

증권사 차이나 (Securities China)에 따르면, 분석가들은 이번 홍콩 증시 강세의 동인으로 두 가지를 꼽았습니다: 첫째, 홍콩 증시의 밸류에이션이 낮아 매력적이라는 점, 둘째, 글로벌 메모리 반도체 섹터가 계속해서 큰 타격을 입으면서 해당 섹터에서 유출된 자금이 홍콩 증시로 유입되었다는 점입니다. 또한, 판궁성(Pan Gongsheng) 중국 인민은행(PBoC) 총재가 '홍콩 고정 수익 및 통화 정상회의 겸 본드 연결(Bond Connect) 포럼'에서 연설을 통해 금융 시장 상호 연결 심화, 홍콩 자본 시장 번영 지원, 역외 위안화 허브 지위 공고화, 홍콩 금융 안정 유지 등 네 가지 방향에 대한 계획을 밝히며 시장 심리에 정책적 지원을 제공했습니다.

락업 해제 저주 탈피: 기관들의 일제 지지로 시장 가치 재평가 완료

지푸의 이번 락업 해제 이후 시장 성과는 A주와 홍콩 증시에 오랫동안 존재해 온 '락업 해제 시 반드시 하락'이라는 예상을 깨뜨렸습니다.

이번 지푸의 락업 해제 물량은 총 2568만 1600주입니다. 베이징 금융지주그룹 산하 국제투자펀드 JSC International Investment Fund SPC, 투자 기관 WT Asset Management, Optimas Capital Limited, 그리고 초기 주주이자 앵커 투자자인 루미광(Lumingguang) 기술 주식회사 등이 잇따라 장기 보유 의사를 밝혔습니다.

미니맥스의 경우, 최대 전략적 주주인 알리바바와 미하요(miHoYo)도 6월 하순에 장기적인 낙관론을 분명히 밝혔으며, 미니맥스 창업팀은 자발적으로 업계 관행인 6개월보다 긴 12개월의 추가 락업 기간을 설정했습니다. 따라서 첫 번째 락업 해제에는 창업팀과 직원 보유 지분이 포함되지 않았습니다.

차트상으로 볼 때, 당일 급등은 단순한 단기 거래 심리 자극이 아니라, 시장이 회사의 장기 가치를 재평가하고 자본의 태도가 명확해진 이후에 나타난 집중적인 분출이었습니다. 여러 핵심 기관 투자자들이 락업 해제 전후로 잇따라 공개적으로 장기 보유 의사를 밝히고 차익 실현을 위한 매도를 선택하지 않음으로써, 유동성 쏠림에 대한 시장의 우려를 효과적으로 불식시켰습니다.

JP모건의 등급 상향 조정은 이번 급등장에 중요한 펀더멘털 기반을 제공했습니다. 월스트리트저널 기사는 JP모건이 지푸의 2026년 12월 목표 주가를 1800 홍콩 달러에서 2000 홍콩 달러로 상향 조정하고 '비중 확대' 등급을 유지했다고 보도했습니다. 핵심 논리는 GLM-5.2가 '개방형 가중치(open-weight) 상업화가 선도적인 모델 제공자에게 상당한 옵션 가치(option value)를 창출할 수 있다'는 주장을 강화했다는 점입니다.

JP모건은 또한 현재 밸류에이션을 기준으로 시장이 지푸의 연말 10억 달러 ARR 가이던스를 대부분 이미 반영했으며, 남은 상승 여력은 강력한 개방형 가중치 모델이 외부 인프라 및 유통 채널을 통해 규모를 확장할 수 있는지에 달려 있다고 지적했습니다.

미니맥스의 경우, 골드만삭스, 뱅크오브아메리카, 씨티그룹 등 세 곳의 글로벌 금융 기관이 같은 시기에 '매수' 등급을 제시했습니다. 이는 현재 AI 섹터 내 차별화가 심화되고 있는 시장 환경에서는 드문 일입니다.

골드만삭스는 목표 주가를 주당 860 홍콩 달러로 제시하며, 보고서에서 중국 AI 산업의 가격 책정 환경 변화에 주목했습니다. 골드만삭스는 딥시크 V4(DeepSeek V4)가 곧 성수기 차등 가격 책정(Peak-hour differential pricing)을 도입할 예정이며, 성수기 API 가격이 비성수기의 2배가 될 것이라고 지적했습니다. 이는 2026년 4월 말 이후 업계의 치열했던 가격 전쟁이 합리화 국면으로 접어들고 있음을 보여주는 초기 신호입니다. 이러한 배경 속에서 미니맥스의 M3 모델은 자체 구축 최적화 컴퓨팅 파워 비중이 더 높고 활성화 파라미터 수가 더 적은 효율적인 아키텍처를 통해 경쟁사 대비 월등히 높은 총마진율(Gross Margin)을 기록하고 있습니다.

뱅크오브아메리카의 목표 주가는 주당 500 홍콩 달러입니다. 보고서는 미니맥스의 수익 구조에 중요한 변화가 있음을 공개했습니다. 작년에는 소비자 제품 부문이 매출의 약 70%를 차지했지만, 현재는 기업 대상(B2B) 및 클라우드 API 사업의 비중이 높아지고 있으며, 기업/클라우드 API가 더 높은 전략적 우선순위로 분류되고 있습니다. 수익성 측면에서 이전 세대 모델 M2.7은 궁극적으로 40% 이상의 추론(inference) 이익률을 달성했습니다. 뱅크오브아메리카는 지속적인 인프라 효율성 개선을 통해 장기적인 이익률이 안정적으로 유지될 것으로 예상했습니다. 컴퓨팅 파워 조달 측면에서 미니맥스는 글로벌 클라우드 서비스 제공업체 및 신규 클라우드 업체와 협력하여 해외 로컬 컴퓨팅 파워로 해외 사용자에게 서비스를 제공하고 있으며, 현재까지 안정적으로 컴퓨팅 파워를 확보할 수 있습니다.

씨티그룹은 목표 주가를 주당 533 홍콩 달러로 제시하며, 현재 주가 대비 53.8%의 예상 상승 여력이 있다고 밝혔습니다. 또한 미니맥스의 매출 성장률이 높은 수준을 유지할 것으로 예상했으며, 곧 출시될 차세대 비디오 모델이 시장 심리를 반전시킬 중요한 촉매제가 될 수 있다고 언급했습니다.