Robin Li’s Biggest IPO Yet

원문 저자: 우충

원문 출처: 투자계

“지분을 확보할 수 없습니다.”

이런 상황이 바로 쿤룬칩(Kunlun Chip)에서 발생하고 있습니다. 올해 초 비공개 방식으로 홍콩거래소에 예비 심사를 신청한 이후, 쿤룬칩의 상장이 점점 가까워지고 있습니다. 지금은 기관 투자자 확보를 위한 치열한 경쟁이 벌어지는 단계입니다.

이에 따라 리옌홍(리옌홍)의 최대 IPO가 모습을 드러냈습니다. 외신 보도에 따르면 쿤룬칩의 목표 기업가치는 약 500억 달러(약 3400억 위안)에 달합니다. 상장할 경우 그 시가총액은 바이두를 넘어설 것입니다. 이 정도 규모라면 쿤룬칩이 항상 바이두 AI 스토리에서 가장 가치 있는 자산으로 여겨지는 이유를 설명해줍니다.

바이두의 반격전은 곧 결판이 날 것입니다.

리옌홍의 최대 IPO, 바이두를 넘어서다

바로 지금, 열기가 뜨겁습니다.

시간을 올해 초로 되돌리면, 바이두는 한 장의 공고를 발표했습니다. 쿤룬칩이 공동 주관사를 통해 홍콩증권거래소에 비공개 방식으로 상장 신청서(A1 양식)를 제출하여 홍콩거래소 메인보드 상장 및 거래를 승인받기 위한 절차를 시작했다는 내용이었습니다.

이후 쿤룬칩의 홍콩 IPO 작업은 계속해서 수면 아래에서 진행되었습니다. 반년이 지난 지금, IPO 준비 작업이 지속적으로 추진되면서 쿤룬칩은 상장 전의 중요한 단계에 접어들었습니다. The Information의 보도에 따르면 현재 이 회사는 잠재적 투자 기관들과 접촉을 시작했습니다.

이것은 투자자들이 1차 시장을 통해 쿤룬칩에 진입할 수 있는 마지막 기회이지만, 진입 장벽은 낮지 않습니다. 보도에 따르면 쿤룬칩은 배정 시 우선적으로 칩 구매를 약속한 투자자들에게 우선권을 부여하며, 인수 금액의 3~7배에 해당하는 칩을 구매할 것을 요구합니다.

이는 투자자가 쿤룬칩의 기관 투자자 지분을 확보하기 위해서는 먼저 '상품을 배정받아야' 함을 의미합니다. 이렇게 되면 순수한 재무적 투자자들은 문전에서 막힐 수도 있습니다. 쿤룬칩이 더 선호하는 것은 지속적인 구매 역량을 갖춘 산업 투자자들입니다.

결국 테이블에 앉을 수 있는 사람은 소수에 불과합니다. 한 투자자는 투자계에 "기관 투자자 지분 확보 경쟁이 치열하다"며 더 많은 사람들이 "좌석 하나 구하기 어렵다"고 전했습니다.

의심할 여지없이, 외부에서는 쿤룬칩에 큰 기대를 걸고 있습니다. 알려진 바에 따르면 쿤룬칩의 목표 기업가치는 약 500억 달러(약 3400억 위안)입니다. 이는 근거 없는 소문이 아닙니다. IDC 데이터에 따르면 2025년 중국 AI 가속기 서버 시장에서 쿤룬칩과 한우지에(寒武纪)는 각각 약 11만 6000장의 카드를 출하하며 국내 제조사 중 공동 3위를 차지했습니다.

앞서 골드만삭스 리포트는 시장이 쿤룬칩에 한우지에와 유사한 밸류에이션 배수를 적용할 경우 바이두가 보유한 지분 가치가 220억 달러에 달할 수 있다고 지적했습니다. AI 컴퓨팅 파워 수요가 폭발하는 상황에서 이번 주 한우지에의 시가총액은 잠시 1조 위안을 돌파하기도 했습니다.

이에 따라 쿤룬칩의 기관 투자자 지분 확보 경쟁이 치열해진 것입니다.

물론 바이두가 가장 큰 승자일 것입니다. 올해 초 리옌홍이 공고에서 쿤룬칩의 분할 상장이 가져올 이점 중 하나로, 고객, 공급업체 및 잠재적 전략적 파트너 사이에서 쿤룬칩의 이미지를 제고하여 더 많은 사업을 확보하고, 바이두도 지분 보유를 통해 그 성장의 혜택을 누릴 수 있을 것이라고 설명한 것을 떠올려 보십시오.

효과는 즉각적이었습니다. 이번 소식이 전해진 후 바이두는 4거래일 연속 상승하며 홍콩 주식 시장에서의 시가총액이 3000억 홍콩 달러를 넘어섰습니다. 쿤룬칩의 목표 기업가치 500억 달러가 실현된다면, 최대 주주로서 바이두가 보유한 지분 가치는 1000억 위안을 넘을 것입니다. 이렇게 되면 리옌홍은 또 하나의 전성기 순간을 맞이하게 됩니다. 쿤룬칩의 시가총액이 바이두를 넘어서는 것입니다.

투자자들 운집, 엄청난 수익 기대

비밀스럽고, 조용했지만, 이미 리옌홍의 자랑스러운 작품이 되었습니다.

쿤룬칩의 이야기는 2011년으로 거슬러 올라가며, 전신은 바이두의 스마트 칩 및 아키텍처 부서였습니다. 바이두, 퀄컴, 마벨, 테슬라 등 주요 기업 출신의 팀이 바이두의 칩 개발 여정을 시작했습니다.

2021년이 되어서야 바이두는 쿤룬 칩 사업을 공식적으로 독립시키고 새로운 회사인 쿤룬칩(베이징) 테크놀로지 유한회사를 설립했습니다. 독립과 함께 화려한 자금 조달도 이루어졌습니다. 리드 투자자는 CPE 위안펑(CPE源峰)이었고, IDG 캐피탈, 준롄 캐피탈(君联资本), 위안푸화(元禾璞华) 등이 투자자로 참여하여 당시 기업가치는 약 130억 위안으로 평가되었습니다.

이때부터 쿤룬칩은 외부에 알려지기 시작했습니다.

하지만 이것이 쿤룬칩이 공개적으로 발표한 유일한 자금 조달이기도 합니다. 하지만 치차차(企查查)에 따르면 5년 동안 쿤룬칩은 여러 차례 지분 변동을 완료했으며, 많은 유명 투자 기관들이 차례로 참여했습니다. 2022년 7월에는 퉁용지수촹터우(通用技术创投), 중비지진(中比基金), 첸산쯔번(千山资本) 등이 새로운 주주로 추가되었습니다. 불과 보름 후에는 중신증권(中信证券)과 린신투자(临芯投资)도 쿤룬칩의 주주가 되었습니다.

2023년에는 비야디(BYD), 중관춘과학성공사(中关村科学城公司), 싼야위하이지진(三亚御海基金), 중국인터넷투자기금(中国互联网投资基金) 등이 차례로 등장했습니다. 이후에는 사회보장기금 중관춘 자주혁신 특별 기금, 베이징시 인공지능 산업 투자 펀드, 순시지진(顺禧基金), 중신젠터우쯔번(中信建投资本) 등의 얼굴도 빠지지 않았으며, 그 구성은 더욱 화려해졌습니다.

아마도 상장 움직임은 일찍부터 준비되고 있었을 것입니다. 지난해 7월 쿤룬칩은 한꺼번에 15명의 주주를 추가했습니다. 여기에는 중국 모바일 산하 펀드, 베이징시 정부 유도 펀드, 베이징 산가오준타이 펀드, 궈하이 혁신 캐피탈, 중진 캐피탈(中金资本) 등이 포함되어 있어 경쟁의 의미를 짐작케 했습니다.

오늘날 쿤룬칩의 뒤에는 총 57명의 주주가 모여 있습니다. 예측 가능하게도, 쿤룬칩의 상장과 함께 홍콩 증시에 또 한 번의 집단적인 부 창출浪潮가 일어날 것입니다.

대기업의 자원을 등에 업고, 쿤룬칩은 이미 만만치 않은 존재가 되었습니다. 현재 쿤룬칩의 주력 제품은 P800으로, 2024년에 출시되었으며 엔비디아 A800에 대응합니다. 삼성 7나노미터 공정을 채택했으며 주로 데이터센터의 추론 시나리오를 대상으로 합니다. 또한 대규모 추론 시나리오에 최적화된 쿤룬칩 M100은 2026년 초에 출시될 예정입니다. 쿤룬칩 M300은 주로 초대규모 멀티모달 모델 훈련 및 추론 시나리오를 대상으로 하며 2027년 출시를 계획하고 있습니다.

경쟁사와 비교할 때 쿤룬칩은 검색, 클라우드 컴퓨팅, 자율 주행 등 그룹 내부 사업 부문의 주문 지원을 받을 뿐만 아니라 중국 모바일, 중국남방전망(China Southern Power Grid), 중국초상은행(China Merchants Bank) 등 대형 국영 기업 고객도 보유하고 있습니다. 가장 중요한 계약 중 하나는 지난해 8월 중국 모바일 조달 프로젝트에서 쿤룬칩이 3개 입찰 패키지 모두에서 1위를 차지하여 10억 위안 규모의 주문을 따낸 것입니다.

우리가 키운 아이가 자랐습니다. 쿤룬칩은 이제 바이두의 보호 아래에서 벗어나고 있습니다. 얼마 전 즈위안(智源) 컨퍼런스에서 쿤룬칩의 연구개발 부사장 치웨이(漆维)는 바이두에 칩을 공급하는 것 외에도 외부 고객을 대상으로 한 상업화 규모가 지속적으로 확대되어 현재 외부 사업 비중이 바이두 내부 공급을 초과했다고 밝혔습니다.

“일찍 시작했지만 늦게 합류했다” 반격의 한판

이 날을 위해 리옌홍은 오랫동안 기다려 왔습니다.

말하자면, 바이두는 가장 먼저 “All in AI”를 외친 인터넷 회사였습니다. 백모(百模) 전쟁 동안 바이두의 원이이옌(文心一言)이 가장 먼저 등장하여 중국 최초의 ChatGPT 유사 제품 중 하나가 되며 한때 큰 주목을 받았습니다.

하지만 현실은 냉혹했습니다.

몇 년 간의 대세척(大浪淘沙)을 겪으며 국산 거대 언어 모델의 구도는 이미 정해졌습니다. 같은 대기업 출신인 더우바오(豆包), 첸원(千问) 등이 점차 사용자의 마음을 사로잡은 반면, AI 신생 기업들도 나중에 뛰어올라 추월했습니다. 지난주 즈푸(智谱)의 시가총액은 잠시 1조 위안을 돌파했습니다. 비록 현재는 하락했지만 여전히 바이두의 세 배에 가깝습니다.

말할 것도 없이, 딥시크(DeepSeek)의 첫 번째 투자 유치 후 평가액은 4000억 위안에 육박합니다. 키미(Kimi)의 가치도 이번 투자 유치 라운드에서 315억 달러(약 2100억 위안)로 상승했습니다. 반면 바이두는 외부에 “일찍 시작했지만 늦게 합류했다”는 인상을 여러 번 남겼습니다.

이런 상황에서 바이두가 불안하지 않을 수 없습니다.

지금은 바이두가 놓쳐서는 안 될 기회입니다. 무어 스레드(Moore Threads), 무시(Muxi) 등은 이미 2차 시장에서 모범을 보였습니다. 한우지에도 한때 시가총액 최고치를 경신했습니다. 더욱 주목받는 것은 창신테크(Changxin Memory Technologies)로, 현재 과학기술혁신위원회(科创板) IPO가 성공적으로 심사를 통과했습니다. 눈에 띄게 AI 컴퓨팅 파워의 폭발적인 성장이 반도체 전체 산업 체인으로 전해지고 있습니다.

그리고 바이두의 AI 스토리에서 쿤룬칩은 가장 가치 있는 핵심 자산으로 간주됩니다. 5월 초, 쿤룬칩은 공식적으로 과학기술혁신위원회 상장 지도를 시작하며 ‘A+H’ 이중 상장을 동시에 추진하고 있습니다. 순식간에 지나가는 기회의 창을 맞아 바이두는 시간을 놓치지 않기 위해 총력전을 펼치고 있습니다.

이는 10년 전 리옌홍이 인공지능 시대가 다가올 것이며 무한한 가능성을 가져올 것이라고 예측했던 것을 떠올리게 합니다. “바이두가 인공지능의 기회를 잡을 수 있다면, 5년에서 10년 후 바이두는 완전히 다른 회사로 변모할 수 있을 것입니다.”

만약 또 한 번 놓친다면, 정말 완전히 뒤쳐질 수밖에 없습니다.