A once-in-a-century memory shortage: Apple raises prices, Korea expands production – where is the capital flowing?

원문 저자: 가류(加六), 장성 Beatz(涨声 Beatz)

이번 메모리 부족 현상이 드디어 소비자에게까지 전달되었습니다.

6월 17일, 팀 쿡(Tim Cook)은 월스트리트저널(Wall Street Journal)과의 인터뷰에서 비용 압박에 대해 불평했습니다. 그는 소비자에게 기기가 필요한 시점에 공급이 줄어들고 있으며, 메모리 제조사들이 거대한 가격 인상 압력을 하위 공급망에 전가하고 있다고 말했습니다. 메모리 가격 책정과 공급은 결국 소비자 제품이 감당할 수 있는 수준으로 돌아와야 한다고 강조했습니다.

일주일도 채 지나지 않은 6월 25일, 쿡은 다시 월스트리트저널 인터뷰에 응해 이번 비용 충격을 '백년에 한 번 올까 말까 한 홍수'라고 표현했습니다. 그는 40년 이상의 경력 동안 어떤 분야에서도 이와 유사한 사례를 본 적이 없다고 말했습니다. 인류 역사상 최초로 자산이 1조 달러를 돌파한 일론 머스크(Elon Musk)는 즉시 소셜 미디어에서 동조하며, 자신이 본 가장 극심한 가격 급등 중 하나라고 덧붙였습니다.

그리고 나서 그는 애플의 가격 인상을 발표했습니다.

뒤늦게 생각해보면, 이 두 번의 인터뷰는 애플이 가격 조정을 위한 여론을 조성한 것에 더 가깝습니다.

애플의 설명은 매우 직접적입니다. 자발적으로 가격을 올리려는 것이 아니라, AI 데이터 센터의 급속한 확장이 메모리와 스토리지 칩 수요를 밀어 올렸다는 것입니다. 그동안 회사는 비용을 소비자에게 전가하지 않으려고 노력했지만, 이제는 더 이상 버티기 어렵다고 설명했습니다.

이 시점은 매우 미묘합니다. 애플이 가격 인상을 발표하기 하루 전, 마이크론(Micron)은 엄청난 실적을 발표했습니다. 매출 총이익률 84.9%, 매출은 전년 대비 4배 증가했으며, 주가는 시간외 거래에서 급등했습니다. 다음 날, 애플 주가는 큰 폭으로 하락하며 시가총액이 1,000억 달러 이상 증발했습니다. 상류 메모리 제조사들은 사이클의 폭리를 취하고, 하류 소비자 가전 제조사들은 그 청구서를 소비자에게 밀어넣기 시작했습니다.

이것이 바로 이번 AI 인프라 확장의 가장 현실적인 전달 경로입니다: 클라우드 거대 기업들은 GPU와 HBM을 쟁취하고, 데이터 센터는 전력과 서버를 확보하며, 메모리 제조사들은 장기 계약을 체결하고 가격을 인상하고, 마지막으로 Mac, iPad, Xbox, 그리고 미래에 가격이 오를지도 모르는 iPhone이 그 대가를 치르는 것입니다.

그리고 애플만의 사례가 아닙니다. 마이크로소프트(Microsoft)도 8월 1일부터 Xbox 게임기 가격을 인상한다고 발표했습니다. 512GB 모델은 100달러, 1TB 모델은 150달러 인상했으며, 그 이유 역시 게임기 스토리지와 메모리 가격이 이미 2.5배 이상 올랐고, 2027년 가을까지 두 배 더 오를 수 있기 때문이라고 밝혔습니다.

하지만 마이크론은 애플의 주장을 쉽게 인정하지 않았습니다.

마이크론의 최고상업책임자(CCO) 수밋 사다나(Sumit Sadana)는 애플을 직접적으로 언급하지는 않았지만, 월스트리트저널에 과거 일부 고객들이 가격 협상에 매우 공격적으로 나섰고, 업계 전체가 2023년 저가와 낮은 마진 때문에 많은 투자 계획을 중단해야 했다고 말했습니다. Tom's Guide는 이 발언을 마이크론이 애플과 같은 대형 고객의 장기적인 가격 압박을 암시한 것으로 해석했습니다.

그리하여 애플과 마이크론의 설전이 시작되었습니다: 애플은 "내가 올리려는 게 아니라 메모리가 너무 비싸다"고 주장하고, 마이크론은 "과거에 당신들이 가격을 너무 눌러 아무도 생산을 늘리려 하지 않게 만들었는데, 지금 부족하다고 공급자 탓만 하지 말라"는 입장입니다.

사용자로서 소비 증가는 이미 불가피합니다. 그러므로 우리는 다른 곳에서 수익을 창출해야 합니다: 이번 스토리지 변화 이후, 무엇이 투자 테마로 부상할까요?

마이크론의 이익 확보, 한국의 두 거인의 강제 카드 추가

이번 부족 사태가 얼마나 심각한지 이해하려면, 먼저 SK하이닉스와 삼성의 경쟁사인 마이크론이 막 발표한 실적을 살펴봐야 합니다.

2026 회계연도 3분기, 마이크론의 매출은 414억 5,600만 달러로, 전년 동기 93억 100만 달러에 비해 크게 증가했습니다. 비일반회계기준(Non-GAAP) 주당순이익(EPS)은 25.11달러, 매출 총이익률은 84.9%였습니다. 4분기 가이던스는 더욱 놀랍습니다. 매출 중간값이 500억 달러, 매출 총이익률 약 86%, EPS 중간값 31달러입니다.

이는 더 이상 주기성(사이클) 상품 회사가 가져야 할 마진 구조가 아닙니다.

실적보다 더 주목할 만한 것은 마이크론이 보유한 장기 계약입니다. 회사는 이미 16개의 전략적 고객 계약(Strategic Customer Agreement)을 체결했으며, 일반적으로 2026년부터 2030년까지를 대상으로 합니다.

이 중 14개 계약은 최소 가격 기준으로 계산했을 때 누적 수익이 약 1,000억 달러에 달하며, 약 220억 달러의 고객 보증금 또는 재정적 약정을 받을 것으로 예상됩니다. 계약서에는 테이크 오어 페이(take-or-pay), 최소 구매량, 최저 가격 기준(price floor)이 명시되어 있으며, 일부는 가격 상한선(price ceiling)도 설정되어 있습니다. 마이크론은 가격 범위가 있는 계약이라고 할지라도, 최저 가격 기준으로 인해 과거 어떤 주기의 정점보다 높은 매출 총이익률을 창출할 수 있다고 강조했습니다.

애플과 마이크론의 논쟁과는 별개로, 이번 설전에서 가장 강력한 신호는 사실 한국의 두 거대 기업(삼성과 SK하이닉스)에게 보내진 것입니다.

생산을 확장하지 않으면 향후 몇 년간 가장 수익성 좋은 주문을 경쟁사에게 빼앗기게 됩니다. 그러나 대규모로 생산을 확장하면 다음 주기 역전에 대한 대가를 치러야 합니다. 따라서 삼성과 SK하이닉스는 모두 투자 경쟁에 돌입했습니다.

어제 열린 발표회에서 한국 대통령 이재명(李在明)은 한국이 800조 원을 투자하여 4개의 칩 공장을 건설할 계획이며, 삼성과 하이닉스가 각각 2개씩의 공장을 신설할 것이라고 밝혔습니다. 한국은 차세대 국가 산업의 위치를 AI 하드웨어 진입점에 걸고 있습니다.

반도체는 원래 한국의 국가 운명과 직결된 산업입니다. 수출, 재벌 이익, 환율, 고용 및 주식 시장 가치 평가 모두가 삼성과 SK하이닉스에 달려 있습니다. 지난 전자 기기 사이클에서 한국은 스토리지와 스마트폰을 통해 글로벌 디지털화의 혜택을 누렸습니다. 이번 AI 사이클에서 한국이 경쟁하는 것은 애플리케이션 진입점이 아니라, 엔비디아(NVIDIA), AMD, 구글(Google), 마이크로소프트의 모든 AI 서버가 반드시 필요로 하는 HBM, 고급 패키징 및 스토리지 공급입니다.

일반 투자자들은 HBM을 AI 칩 옆에 있는 고속 메모리 스택이라고 이해하면 됩니다. AI 훈련과 추론에는 GPU뿐만 아니라 메모리가 지속적으로 데이터를 공급해야 합니다. 누가 더 빨리 인증을 통과하고, 누가 더 빨리 납품할 수 있는지가 이번 AI 인프라에서 가장 희소한 주문을 받는 열쇠입니다.

이것이 바로 삼성과 SK하이닉스가 판 위에 올라온 이유이기도 합니다.

여기서 가장 중요한 변수는 시간 차이입니다. 생산 확장은 오늘 돈을 투자한다고 내일 바로 출하되는 것이 아닙니다. SK 그룹 회장 최태원(Chey Tae-won)은 이미 메모리 부족이 2030년까지 지속될 수 있다고 말한 바 있습니다. 새로운 웨이퍼 생산 능력을 갖추는 데 최소 4~5년이 걸리기 때문입니다. HBM은 일반 D램(DRAM)보다 훨씬 어렵습니다. 단순한 전공정 웨이퍼뿐만 아니라 TSV(Through Silicon Via), 박형화(Thinning), 적층(Stacking), 본딩(Bonding), 고급 패키징 및 테스트 등 일련의 과정이 필요합니다.

즉, 한국이 오늘 투자하는 돈은 2027년, 2028년, 2029년의 공급 문제를 해결하기 위한 것이지, 반드시 애플, PC 제조사, 서버 제조사가 당면한 가격 압력을 즉시 완화해 주는 것은 아닙니다.

생산 확장 이후, 자금은 어떤 방향으로 흘러갈까?

생산 확장이 명확해졌으므로, 우리는 생산 확장 스토리의 수혜자들을 살펴봐야 합니다. 이러한 스토리지 기업들의 공장 건설 주문은 먼저 장비, 소재, 패키징, 공장 설비(Fab) 및 전력 시스템에 투입됩니다. 그들은 먼저 돈을 받게 됩니다.

어제 야크KJ(雅克科技, Yoke KJ, Yoke Technology)가 상한가를 기록하며 시장은 이미 신호를 보냈습니다.

야크KJ는 SK하이닉스 등 주요 스토리지 제조사의 상류 소재 공급업체입니다. 시장이 주목한 것은 그들이 HBM을 만든다는 점이 아니라, HBM 및 D램 생산 확장의 앞길을 가로막는 소재 단계에 포지셔닝되어 있다는 점입니다. SK하이닉스, 삼성, 마이크론이 웨이퍼 투입을 늘리기만 하면, 전구체(Precursor), 특수 가스(Specialty Gas), CMP(Chemical Mechanical Planarization), 포토레지스트(Photoresist), 습식 전자 화학제품(Wet Electronic Chemicals) 같은 소모성 자재의 사용량도 함께 증가할 것입니다.

이것이 바로 스토리지 시장 호황이 일반적으로 마이크론, 하이닉스, 삼성 자체에만 머무르지 않고 빠르게 '스토리지 상류'로 퍼져나가는 이유이기도 합니다.

생산 확장은 우선 전공정 팹(Fab) 주문과 연결됩니다. EUV 및 DUV 리소그래피(lithography), 증착(Deposition), 식각(Etching), 세정(Cleaning), 이온 주입(Ion Implantation), CMP, 계측 및 검사(Metrology and Inspection) 등 모든 단계가 재조정되어 생산에 들어가야 합니다.

미국과 유럽 주식 중에서, ASML은 리소그래피와 EUV를 담당합니다. AMAT(어플라이드 머티어리얼즈, Applied Materials)는 증착, 재료 공정 및 CMP를 포괄합니다. LRCX(램 리서치, Lam Research)는 식각, 증착 및 세정을 담당합니다. KLAC(KLA 코퍼레이션, KLA Corporation)는 검사 및 계측을 담당합니다. TER(테라다인, Teradyne)과 COHU(코휴, Cohu)는 테스트를 담당합니다. MKSI(MKS 인스트루먼츠, MKS Instruments)와 ICHR(아이코어 홀딩스, Ichor Holdings)는 진공, 전원, 가스 및 액체 전달 같은 공정 서브시스템을 담당합니다. 이러한 기업들은 어젯밤 미국 증시에서 스토리지 종목보다 훨씬 강한 성과를 보였습니다.

이를 A주식 시장에 대입하면, 자금은 일반적으로 국산 반도체 장비 체인을 찾습니다: 북방화창(北方华创, Naura), 중미회사(中微公司, AMEC), 탁형과기(拓荆科技, ACM Research), 성미상해(盛美上海, ACM Research Shanghai), 화해청가(华海清科, Hwatsing Technology), 심원미(芯源微, Kingsemi), 정측전자(精测电子, Precision Test Tech) 등이 있습니다.

논리는 이들 기업이 모두 삼성이나 하이닉스에 직접 공급한다는 것이 아니라, 글로벌 스토리지 생산 확장이 장비 업계의 경기를 끌어올리는 동시에, 창신메모리(长鑫存储, CXMT), 양쯔메모리테크놀로지스(长江存储, YMTC) 등의 국내 생산 확장과 국산화 대체 기대감이 함께 재평가될 것이라는 점입니다.

소재 및 소모성 자재는 이번 사이클에서 자금이 반복적으로 주목할 가능성이 가장 큰 분야이기도 합니다.

장비 주문은 일회성인 반면, 소재 소비는 지속적입니다. 생산 라인이 가동되는 즉시, 모든 웨이퍼는 전구체, 전자 특수 가스, 포토레지스트, 습식 전자 화학제품, CMP 슬러리(Slurry) 및 패드(Pad), 타겟 소재(Target Material), 실리콘 웨이퍼, 석영 부품, 필터 소재를 소비합니다. HBM은 일반 D램보다 복잡하고 공정 단계가 더 많으며, 소재 소비 강도도 더 높습니다.

야크KJ가 급등한 핵심 이유가 바로 여기에 있습니다. 시장은 이를 SK하이닉스 생산 확장의 상류 반사 이익으로 이해합니다. 하이닉스의 HBM 물량 증가는 스토리지 웨이퍼 투입과 고급 공정 소재 수요를 촉진하고, 전구체와 같은 소재 공급업체들은 재평가의 여지를 얻게 됩니다.

동일한 논리 아래, A주 자금은 몇 가지 라인을 따라 종목을 찾을 것입니다: 전구체 및 전자 소재는 야크KJ(雅克科技, Yoke Technology), 난다광전자(南大光电, Nanjing Nanda Optoelectronic); 전자 특수 가스는 화특기체(华特气体, Huate Gas), 금홍기체(金宏气体, Jin Hong Gas); CMP 소재는 안집과기(安集科技, Anji Technology), 정룡광전자(鼎龙股份, Dinglong) 등을 살펴볼 수 있습니다.

해외 소재 체인에서는 ENTG(엔테그리스, Entegris)가 여과, 화학물질, 소재 처리 및 CMP 관련 소모성 자재를 담당합니다. LIN(