SK하이닉스 1위 등극 다음 날 곧바로 서킷브레이커, 스토리지 슈퍼사이클은 어디까지 왔나?

원저자: 쿠리(库里)

서문: 6월 22일, SK하이닉스 시가총액이 26년 만에 처음으로 삼성을 추월했습니다. 다음 날 한국 증시는 서킷브레이커가 발동됐고, 반도체 업종이 패닉 셀링에 휩싸였습니다.

그러나 같은 날, 한 연구기관은 글로벌 스토리지 시장이 2027년에 1조 5천억 달러 규모를 돌파하고, 서버용 스토리지 비중이 57%로 확대되며, 공급 부족 현상이 적어도 내년 하반기까지 지속될 것이라는 전망을 발표했습니다.

슈퍼사이클은 정확히 어디쯤에 위치해 있을까요? 가격 변곡점은 언제 올까요? 삼성, SK하이닉스, 마이크론의 생산능력 확장 계획이 그 실마리를 제공하며, 2027년 하반기 이후를 가리키고 있습니다.

6월 23일, 한국 증시는 교과서적인 '축제에서 공포로'의 장면을 연출했습니다.

바로 전날, SK하이닉스의 장중 시가총액은 약 1조 3,500억 달러에 달하며 26년 만에 처음으로 삼성전자를 제치고 한국 시가총액 1위 기업에 올랐고, 5.6% 상승 마감했습니다. 그러나 단 하루 만에 KOSPI 200 선물이 5% 폭락하며 서킷브레이커가 발동됐고, 삼성과 SK하이닉스는 동시에 패닉 셀링을 겪었습니다. TradingKey에 따르면, 직접적인 촉발 요인으로는 구글 임원 변동으로 인한 AI 경쟁력 우려, 그리고 한국 규제 당국의 반도체 레버리지 금융상품 과도 집중에 대한 조사로 인한 강제 청산 등이 꼽힙니다.

이러한 급격한 변동성은 마침 낙관적인 업계 전망과 맞물렸습니다.

Counterpoint Research가 6월 23일 발표한 Memory Tracker 데이터에 따르면, 글로벌 스토리지 시장(DRAM+NAND) 규모는 2027년 상반기까지 지속적으로 확장되어 2,100조 원(약 1조 5천억 달러)을 돌파할 것이며, 서버용 스토리지 비중은 2025년 50% 미만에서 57%로 증가할 것입니다.

한편으로는 시장이 고점에서 격렬하게 변동하고 있고, 다른 한편으로는 산업 데이터가 공급 부족이 지속될 것임을 가리키고 있습니다. 스토리지 섹터에 주목하는 투자자들에게 현재는 의견이 갈리는 중요한 분기점입니다.

스토리지 칩 수익성, 엔비디아를 압도하지만 수급 격차야말로 진정한 가격 기준점

현재 스토리지 주식의 밸류에이션을 이해하려면 먼저 펀더멘털이 얼마나 강력한지 살펴봐야 합니다.

SK하이닉스의 2026년 1분기 매출은 525억 8,000만 달러(해당 기간 환율 기준)로 전년 동기 대비 198% 증가했습니다. 영업이익은 376억 1,000만 달러로 405% 증가했으며, 영업이익률은 72%로 같은 기간 엔비디아의 65%를 넘어서며 반도체 제조업 역사상 최고 기록을 세웠습니다.

CNBC에 따르면, Counterpoint Research의 분석가 MS Hwang은 이에 대해 1분기 실적은 AI 추론에 대한 스토리지 수요가 예상을 크게 웃돌았으며, 각 기업들이 공급 물량을 확보하기 위해 경쟁하고 있음을 보여준다고 논평했습니다.

이러한 막대한 수익의 근원은 구조적인 공급 부족입니다.

골드만삭스의 4월 보고서는 글로벌 DRAM 수급 격차가 3.3%에서 4.9%로 확대되어 15년 만에 가장 심각한 수준이 될 것으로 추정했습니다. 삼성, SK하이닉스, 마이크론은 전 세계 DRAM 생산능력의 95% 이상을 통제하지만, 거의 모든 증분 물량이 AI에 의해 흡수되고 있습니다.

TrendForce 데이터에 따르면, 2026년 1분기 DRAM 계약가는 전 분기 대비 90%~95% 급등했으며, 2분기 상승률은 58%~63%로 둔화됐지만, NAND 플래시 메모리 계약가는 오히려 가속화되어 70%~75%의 분기 대비 상승률을 기록했습니다.

HBM(고대역폭 메모리)은 이번 가격 상승의 핵심입니다. 여러 층의 DRAM 칩을 수직으로 적층하는 이 기술은 AI 가속기를 위해 특별히 설계되었습니다. 1GB의 HBM을 생산하는 데는 일반 DDR5보다 약 3배 많은 웨이퍼 면적이 소모되지만, 단일 스택 판매 가격은 300~500달러로 수익성이 일반 DRAM보다 3~5배 높습니다. SK하이닉스는 현재 글로벌 HBM 시장의 약 57%~62% 점유율을 차지하며 엔비디아 AI 가속기의 주요 공급업체입니다.

골드만삭스는 SK하이닉스가 엔비디아의 차세대 Rubin 플랫폼용 HBM4 주문의 약 3분의 2를 확보한 것으로 추정했습니다. SK그룹 회장 최태원은 올해 3월 글로벌 칩 웨이퍼 부족이 2030년까지 지속될 수 있으며, 생산능력 확대에는 최소 4~5년이 소요되어 20% 이상의 공백이 예상된다고 공개적으로 밝혔습니다.

따라서 펀더멘털 측면에서 볼 때, 공급 부족은 앞으로 1~2년 더 지속될 것이며, 두 회사가 전 세계 DRAM 생산능력의 약 70%를 합산하여 통제하고 있기 때문에 단기간 내에 수급 격차가 바뀌지는 않을 것입니다.

변곡점 타임라인: 신규 생산능력은 2027년 하반기 이후 집중

Counterpoint는 보고서에서 명확히 경고했습니다: 신규 생산능력 가동이 가시화되면 가격 급락 위험을 배제할 수 없다고 말입니다. 구체적인 타임라인은 다음과 같습니다:

마이크론은 2026 회계연도 자본 지출을 200억 달러로 상향 조정했으며, 아이다호주 신규 웨이퍼 공장은 2027년 중반에 가동을 시작하고, 싱가포르 HBM 패키징 공장은 같은 해에 생산능력을 제공할 예정입니다. 삼성 평택 P5 공장은 2028년 운영을 시작할 것으로 예상됩니다. SK하이닉스의 M15X 시설은 2027년 중반에 가동되며, 신규 공장 건설에 19조 원을 투자한다고 발표했습니다.

하지만 생산능력 확장 속도는 여전히 수요 증가보다 훨씬 느립니다.

골드만삭스는 2027년부터 2028년까지 미국 데이터 센터로 인한 스토리지 수요 증가분이 약 9%~12%인 반면, 현지 생산능력 확장 폭은 약 2%~4%에 불과할 것으로 추정했습니다. 동시에 HBM4의 출시는 수급 불균형을 더욱 악화시킬 것입니다. HBM4 단일 스택에 필요한 DRAM 다이가 12개에서 16개로 증가하여, AI 가속기 칩당 DRAM 소비량이 33% 늘어납니다.

TrendForce의 판단도 일치합니다: HBM3E가 여전히 주요 출하 제품이고 HBM4가 매출에 기여하기 시작했지만, AI 칩 업그레이드 지연과 재고 축적으로 인해 성장 모멘텀이 둔화되고 있습니다. 실제 가격 조정 창구는 2027년 하반기부터 2028년 사이에 나타날 가능성이 높습니다.

그 이전까지는 수급 격차의 절대적 수준이 높은 가격과 높은 수익성을 계속 뒷받침할 것입니다. 그 이후에는 신규 생산능력의 집중적인 공급과 잠재적인 AI 투자 속도 조절이 맞물리면서 가격 급락 위험이 누적되기 시작합니다.

Counterpoint는 LTA(장기 공급 계약) 확정 물량, 맞춤형 HBM 전략, 그리고 차세대 공정 전환 속도가 공급업체 간의 점유율 경쟁을 결정할 것이라고 강조합니다. 즉, 전체 성장이 둔화되더라도 세 거대 기업 간의 경쟁 구도는 여전히 격변 중에 있습니다.

보유자와 관망자에게 각각 의미하는 바는?

6월 22일의 시가총액 1위 등극과 23일의 서킷브레이커 발동은 현재 스토리지 섹터의 핵심 모순을 응축하고 있습니다:

스토리지 섹터의 펀더멘털은 여전히 가속화되고 있습니다. 예를 들어, 하이닉스 1분기 수익률 72%, 수급 격차 15년 만에 최대 등이 있습니다. 그러나 밸류에이션은 이미 극도로 낙관적인 기대(SK하이닉스 연초 대비 340% 이상 상승)를 가격에 반영했으며, 레버리지 상품의 과도한 집중이 어느 방향으로든 변동성을 증폭시키고 있습니다.

삼성과 SK하이닉스는 모두 실적 보고서에서 스토리지 부족 현상이 최소 2027년까지 지속될 것으로 예상된다고 경고했습니다.

삼성 스토리지 책임자 김재준은 수요 충족률이 역사적 최저 수준으로 떨어졌으며, 고객들이 미래 공급 물량을 선점하기 위해 경쟁하고 있다고 밝혔습니다. 그러나 시장은 이미 다른 쪽의 위험을 거래하기 시작했습니다. 한국은행이 반도체 슈퍼사이클로 인해 금리 인상 쪽으로 기울면서 한국 국채 수익률은 글로벌 최하위권을 기록하고 있습니다.

현재 공개된 자료에 따르면, 38명의 애널리스트가 SK하이닉스에 대해 일관되게 '강력 매수' 등급을 부여했으며, 12개월 목표 주가 평균은 약 271만 원입니다. 한국 증권사 한화투자증권도 최근 목표 주가를 163만 원에서 430만 원으로 직접 상향 조정했습니다.

따라서 공개된 분석 의견을 종합해 보면, 대체적인 판단은 다음과 같습니다:

• 보유자: Counterpoint와 TrendForce 모두  2027년 하반기가 가장 이른 수급 전환점이며, 그 이전까지는 펀더멘털 지지력이 여전히 유효하다고 지적합니다. 그러나 레버리지 ETF로 인한 강제 청산 위험은 펀더멘털과 무관한 외생적 충격이므로, 방향 판단보다 포지션 관리가 더 중요합니다.
• 관망자: 스토리지 부족이 소비자 가전으로의 전가가 이제 막 시작되었으며, 스마트폰 및 PC 브랜드 업체들의 수익성 압박과 저가형 제품 라인 축소는 향후 2~3분기 내에 확실한 사건입니다.이 전가 사슬에서의 공매도 논리가 스토리지 주식을 추격하는 것보다 더 안전할 수 있습니다.