Will the U.S. stock market never fall again? The "Great Melt-Up" trap in the high-debt era

区块律动BlockBeats

特邀专栏作者

2026-06-17 10:00

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Assets may rise, but that doesn't mean you will become wealthy

AI 요약

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Core Argument: The article criticizes the extreme assertion that high U.S. debt inevitably leads to a one-way upward trend for the stock market. It points out that this overlooks the erosion of real returns by inflation and the risk of significant market corrections in history; the future is more likely to experience a prolonged period of "financial repression," where nominal asset prices rise but real wealth grows slowly.
Key Elements:
1. The core logic of the Reddit post is flawed: U.S. interest payments on national debt will not immediately exceed GDP, and the government can pay them by issuing bonds rather than printing money.
2. History does not support the view that stocks rise proportionally with hyperinflation: Cases from Germany, Zimbabwe, and Venezuela show that stock markets can either crash initially or experience nominal gains far smaller than the currency's devaluation during inflationary periods.
3. Current U.S. stock market valuations are extreme: The CAPE ratio (Cyclically Adjusted Price-to-Earnings ratio) has exceeded 40, a level historically seen only during the dot-com bubble.
4. The most likely future scenario is "financial repression": inflation slightly exceeding interest rates, gradually diluting debt, with cash purchasing power steadily declining and nominal asset prices rising.
5. Key Risk: Even if the stock market rises over the long term, it could still experience a correction of 30%-60% along the way, potentially forcing investors to sell at the bottom to cover living costs.

원제: 대규모 급등장에서 탈출 속도에 도달하다

원저자: GRAHAM STEPHAN

원문 편집: Peggy

편집자 주: 이 글은 레딧에서 뜨거운 인기를 끌다가 삭제된 게시물에서 시작하여, 현재 미국 주식 시장에서 점점 더 매력적으로 다가오는 판단, 즉 미국의 부채가 높고 재정 적자가 지속적으로 확대되며 화폐 구매력이 계속 희석되는 상황에서 주식 시장이 이미 '진정으로 하락할 수 없는' 새로운 상태에 접어들었는지에 대해 논의합니다.

레딧 게시물의 논리는 간단합니다. 미국의 부채 규모가 이미 너무 방대하여 정부는 결국 인플레이션을 통해 부채를 희석할 수밖에 없습니다. 그리고 화폐 가치가 하락할 때, 달러로 표시된 주식과 실물 자산도 함께 상승합니다. 따라서 주식은 더 이상 위험 자산이 아니라 화폐 가치 하락에 대한 일종의 피난처와 같습니다.

저자는 이 주장을 '대규모 급등장'(Melt-up, 자산 가격이 펀더멘털에서 벗어나 유동성, 모멘텀 및 FOMO에 의해 추진되는 말기 가속 상승) 프레임워크 안에서 분석합니다. 역사적으로 인터넷 버블, 일본 자산 버블 모두 비슷한 시점을 겪었습니다. 새로운 기술이나 실제 성장이 먼저 스토리텐션을 제공하고, 이후 레버리지와 감정이 시장을 장악하며 투자자들은 기존의 평가 규칙이 더 이상 유효하지 않다고 믿기 시작합니다.

이 글의 핵심 경고는 부채가 많은 세계가 현금보다 자산에 더 유리하지만, 이것이 주식이 '수학적으로 하락할 수 없다'는 것을 의미하지는 않는다는 점입니다. 인플레이션은 자산의 명목 가격을 상승시킬 수 있지만 반드시 실제 부의 증가로 이어지지는 않습니다. 주식 시장이 장기적으로 신고점을 경신한다고 해도 중간에 30%, 40% 또는 그 이상의 하락을 막을 수는 없습니다. 역사적으로 독일, 짐바브웨, 베네수엘라 등 극단적인 인플레이션 사례에서 주식 시장 상승이 투자자의 실제 부를 의미하지는 않았으며, 많은 사람들이 자산 가격이 회복되기도 전에 생활비를 지불하기 위해 강제로 매도해야 했습니다.

저자가 최종적으로 내린 판단은 극단적이지 않습니다. 미국은 부채 불이행이나 초인플레이션보다는 오히려 긴 금융 억압 기간을 경험할 가능성이 더 높습니다. 인플레이션이 금리보다 약간 높고, 부채는 점차 희석되며, 현금 구매력은 지속적으로 잠식되고, 자산 가격은 명목상으로 계속 상승하지만 실제 수익률은 지난 10년 동안 투자자들이 익숙해졌던 수준보다 낮을 수 있습니다.

현재 AI, 미국 기술주 및 '모든 조정은 구제된다'는 서사에 매료된 투자자들에게 이 글이 진정으로 논의하려는 것은 미국 주식을 낙관적으로 볼지 말지가 아니라, 어떻게 너무나 순탄한 상승 스토리에 전체 재정적 미래를 걸지 않을 것인가입니다. 자산이 오를 수 있다고 해서 위험이 사라지는 것은 아닙니다. 시장이 구제될 수 있다고 해서 모든 사람이 다음 신고점까지 버틸 수 있는 것은 아닙니다.

다음은 원문입니다:

말도 안 되게 들릴 수도 있습니다. 하지만 만약 제가 주식 시장이 수학적으로 정말로 다시는 하락하지 않을 수도 있다고 말한다면 어떨까요?

지난주, 레딧에 상당히 설득력 있는 논증을 제시하는 게시물 하나가 갑자기 큰 인기를 끌었습니다. 이 게시물은 인기를 얻은 후 삭제되었지만, 그 요지는 이러했습니다. '주식은 오르기만 한다'는 것은 더 이상 밈이 아니라 하나의 법칙입니다. 마치 중력과 같지만, 방향이 반대이고 작용 대상은 돈입니다.

미국은 현재 40조 달러의 부채를 지고 있습니다. 우리의 이자 지출은 곧 GDP를 초과할 것입니다. 이는 이자를 지불하기 위한 유일한 방법은 정부가 충분한 돈을 찍어내는 것임을 의미합니다.

이것은 초인플레이션으로 이어질 것입니다. 하지만 Palantir나 Tesla 주식을 보유하고 있다면 무슨 상관입니까? 이런 주식들도 비례하여 인플레이션의 영향을 받을 것입니다. 즉, 지금부터 주식은 수학적으로 하락할 수 없게 되었습니다. 일단 하락하면, 전 세계 경제가 붕괴할 것입니다.

이것이 당신이 어떤 '폭락'도 반나절 만에 빠르게 회복되는 것을 보는 이유입니다. 주식 시장은 문자 그대로 이미 하락할 수 없습니다. 이것은 죽기 전의 허세가 아니라 새로운 시장 법칙입니다.

이와 유사한 주장이 처음 나온 것은 아닙니다. 하지만 이번에는 경제 환경이 진지하게 고려할 가치가 있습니다. 따라서 우리는 지금 정확히 무슨 일이 일어나고 있는지, 왜 정부가 지금도 상상을 초월하는 규모로 돈을 찍어낼 수밖에 없는지, 그리고 이 이론이 사실이라면 어떤 결과가 초래될지 논의할 필요가 있습니다.

왜냐하면 이 이론이 맞다면, 우리는 역사상 가장 큰 부의 이전을 목격할 수 있기 때문입니다. 만약 틀리다면, 그것은 수확입니다.

본격적으로 시작하기 전에, 제 글을 처음 보시는 분이라면 4만 명 이상의 구독자와 함께 시장을 미리 이해하는 데 동참해 주시기 바랍니다. 매주 이메일을 받게 되며, 완전 무료입니다.

대규모 급등장

'주식은 오르기만 한다'는 주장은 경제학자들이 '대규모 급등장'(The Great Melt-up)이라고 부르는 이론에 기반을 두고 있습니다.

이 이론의 논리는 모든 강세장은 광란의 단계에 접어들 때까지 계속 상승한다는 것입니다. 가격은 더 이상 수익, 현금 흐름 등의 펀더멘털에 의해 움직이지 않으며, 거의 전적으로 모멘텀에 의해 추진됩니다. 이 단계에 이르면 주변의 모든 사람이 부자가 되는 것 같고 자신만 뒤처지고 있다는 느낌을 받게 됩니다.

이러한 믿음은 간단합니다. 가격은 계속 상승할 것이고, 그 이유는 지금까지 그래왔기 때문입니다.

이 현상은 생각보다 드물지 않습니다. '급등장' 단계에서는 수익률이 매우 과장될 수 있으며, 갑자기 그 법칙이 더 이상 성립하지 않게 될 때까지 지속됩니다.

예를 들어 1990년대 후반의 인터넷 버블이 있습니다. 1995년부터 2000년 3월까지 나스닥은 400% 상승했으며, 마지막 1년 동안에만 거의 90% 상승했습니다. 당시 많은 수익도 없고, 이익도 없고, 심지어 실제 제품도 없는 회사들이 수억 달러의 가치 평가를 받았습니다.

1999년 12월, CAPE 비율은 44까지 치솟으며 140년 만에 최고치를 기록했습니다. 투자자들은 인터넷이 시장의 작동 규칙을 바꿨다고 믿었습니다. 'AI가 모든 것을 바꿀 것이다.' 익숙한 이야기 아닌가요?

이후 나스닥은 다음 2년 반 동안 78% 폭락했고, 다시 정점을 회복하는 데 10년 이상이 걸렸습니다.

일본을 살펴보겠습니다. 1975년부터 1989년 사이에 일본 주식 시장은 900% 상승했습니다. 정점에서 일본 주식 시장의 주가수익비율(PER)은 한때 60배에 달했습니다. 도쿄의 토지 가격은 터무니없이 비싸 황궁 부지의 가치가 캘리포니아 전체 토지 가치를 능가한다고 여겨질 정도였습니다.

이는 명백히 터무니없는 일이었지만, 아무도 먼저 빠져나가 이후의 상승을 놓치고 싶어 하지 않았습니다. 일본이 금리를 인상하기 시작했을 때, 경제 시스템 전체가 붕괴했고 주식 시장은 2년도 채 안 되어 60% 하락했습니다. 일본 경제는 34년 만에 간신히 그 시절의 정점으로 돌아왔습니다.

하지만 그렇다고 모든 상승이 급등장인 것은 아닙니다.

모든 급등장의 초기는 일반적으로 어떤 실제 요소에 의해 추진됩니다. 신기술, 실제 경제 성장, 또는 다른 정책 환경 등이 그것입니다. 하지만 FOMO와 레버리지가 시장에 유입되기 시작하고, 평가 가치가 계속 높아지며, 모두가 호황이 끝나지 않을 것이라고 믿기 시작합니다.

그렇다면 오늘날 우리는 급등장 속에 있는 것일까요? 먼저 2026년의 주식 시장을 살펴볼 필요가 있습니다.

레딧의 급등장 이론

레딧에서 이 이론의 핵심은 부채입니다.

만약 미국 정부가 40조 달러의 부채를 지고 있고, 동시에 매년 2조 달러의 재정 적자를 발생시키고 있다면, 경제를 파괴하지 않고 어떻게 이 부채에서 벗어날 수 있을까요?

가장 간단한 경로는 인플레이션을 통해 부채를 희석하는 것입니다. 달러의 구매력이 하락하여 이 39조 달러의 부채가 실질적으로 덜 무거워질 때까지 말입니다. 이 수법은 '금융 억압'이라고 불리며, 일반인이 창출한 부를 잠식하기 때문입니다. 미국 정부는 2차 세계대전 이후에도 비슷한 방식을 사용한 적이 있습니다.

하지만 정부가 자국 통화의 가치를 떨어뜨릴 때, 그 통화로 표시된 모든 것은 함께 상승합니다. 주식, 실물 자산 등 모두 장부상으로 더 가치 있게 됩니다. 문제는 이러한 자산의 장부상 가치 상승이 실제 부의 증가를 의미하지는 않는다는 점입니다. 달러 자체의 가치가 떨어졌기 때문입니다.

따라서 골드만삭스가 최근 S&P 500 지수의 연말 목표치를 8000포인트로 상향 조정했을 때, 이 예측이 현실이 되더라도 단순한 호재는 아닐 수 있습니다.

무한 상승의 또 다른 대안적 결과는 주식 시장이 실제로 폭락하는 것입니다. 하지만 아무도 미친 듯이 이 길을 선택하지는 않을 것입니다.

하지만 정말로 불편하게 만드는 것은 다음 숫자들입니다. 거의 모든 주요 평가 지표에 따르면, 미국 주식은 결코 싸지 않습니다. 사실, 투자자들이 1달러의 수익을 위해 지불하는 가격은 사상 최고 수준에 가까우며, 장기 역사적 평균의 약 두 배입니다.

CAPE 비율은 역사적으로 단 두 번만 40을 돌파했습니다. 한 번은 1999년 인터넷 버블 시기였고, 다른 한 번이 바로 지금입니다.

즉, 현재 시장은 단지 부채 주도의 급등장을 가격에 반영하는 것이 아니라, 140년 시장 역사에서 단 한 번만 나타났던 상태를 보여주고 있습니다.

그렇다면 우리는 '대규모 급등장 이론'이 성립할지, 아니면 붕괴할지 어떻게 판단해야 할까요?