每周 편집 선정 Weekly Editor's Picks (0613-0619)
- 핵심 관점: 이번 주 에디터 선정은 거시적 정세, 투자 및 창업, Crypto, Web3&AI, 예측 시장 등 여러 차원에서 이번 주 가장 판단 가치가 있는 업계 통찰력을 추려냈습니다. 전쟁 충격에서 공급 회복으로의 전환, AI 거대 기업 주도의 투자 위험, 암호화폐 업계의 4년 주기 예측, AI 상업화 뒤에 숨은 금융 리스크 등 핵심 의제에 초점을 맞췄습니다.
- 핵심 요소:
- 호르무즈 해협이 재개통된 후, 시장은 원유 리스크 프리미엄을 공매도하고 있으며, 항공, 여행 및 아시아 에너지 수입국을 매수하고 있습니다. 동시에 LNG, 비료 등 관련 산업 체인도 재평가되고 있습니다.
- Ray Dalio는 소수의 기술 거대 기업이 지수에서 높은 비중을 차지할 때, 투자자는 집중 위험을 경계해야 하며, 변동성에 대응하기 위해 상관관계가 낮은 자산으로 구성된 분산 투자 포트폴리오를 구축할 것을 제안합니다.
- 암호화폐 업계 주기 예측에 따르면, 비공개 발행 무기한 계약, 스테이블코인 및 자산 토큰화 분야는 정책 제한으로 인해 발전이 더디며, 2029년까지 핵심 산출물은 자산 거래 시장이 될 것입니다.
- BTC 온체인 밸류에이션, 주기적 위치 및 장기 보유자 비율 등 세 가지 바닥 신호가 동시에 나타나고 있습니다. 현재 영역은 인내와 규율이 필요한 분할 매수 창구로 간주됩니다.
- AI 분야에는 약 1조 8천억 달러의 장부 외 익스포저 리스크가 존재합니다. 모건스탠리는 초대규모 클라우드 기업의 레버리지 비율 급등을 경고하며, AI 상업화가 기대에 미치지 못할 경우 자금 조달 체인의 취약성이 드러날 것이라고 지적합니다.
- 예측 시장 분야의 구도가 시장 경쟁에서 채널 경쟁으로 전환되고 있습니다. Robinhood는 사용자 진입로의 이점을 활용하여 Kalshi에서 자체 통제 시스템 내로 주문을 이전하고 있습니다.
- SpaceX Pre-IPO 무기한 계약에서 온체인 시장은 기업 활동 처리 병목 현상에 직면해 있습니다. 전통 시장의 표준화된 메커니즘이 아직 온체인에서 재구축되지 않아 발전의 주요 걸림돌이 되고 있습니다.
信息流太快，深度分析文章容易被热点淹没。「每周编辑精选」栏目将这些有判断价值的内容从海量资讯里捞出来，帮你滤掉噪音，留下洞察，带来启发。
宏观局势
战争冲突已经基本完全从军事层面转入了商量层面。市场正在从「战争冲击」切换到「供给恢复」。
海峡重开后，市场在做空原油风险溢价，做多航空、邮轮和旅游链，做多亚洲能源进口国，做多债券久期，做空通胀预期。LNG、化肥和化工链也在再定价。
投资与创业
Ray Dalio：当 AI 巨头主宰美股，我选择不赌方向，只做一件事
技术进步本身并不等于相关股票具备同等吸引力。历史上的重大技术周期往往都会经历兴奋、拥挤、波动和出清。
当少数科技公司占据指数越来越高的权重时，投资者需要警惕自己是否在无意识中持有了高相关、高风险的集中敞口。相比继续追逐少数龙头，真正更稳健的方式，是构建由优质、低相关资产组成的分散化组合，并根据自身风险承受能力调整波动水平。
非公开发行永续合约、稳定币和资产代币化三类赛道虽然产品本身逻辑成立、市场需求充分验证，但行业之外的政策外力死死限制发展速度。
待到 2029 年，大众视野里留存下来的，是加密行业历经一轮轮投机周期后，真正一直在搭建的核心产物 —— 资产交易市场。
数据破译 BTC 周期：三大见底信号齐亮，Q4 或成关键转折窗口？
当 BTC 站在 12 万美元上方时，所有人都愿意相信它还会更高；但当它跌回 6 万美元附近，链上估值、周期位置、长期持有者占比和宏观变量都开始指向底部区域时，市场反而最缺乏的就是信心。
当前区域更接近一次需要耐心、纪律和信心的分批布局窗口。
写在 SpaceX 首秀之后：2.1 万亿美元市值，还值得追吗？
SpaceX 跳开 150 美元，上市首日市值定格 2.1 万亿美元。现阶段的 SpaceX 营收根本撑不起它的庞大估值。
星链（Starlink）是 SpaceX 目前唯一赚钱的业务。航天发射是 SpaceX 的主打招牌。
除了实际业务与估值不符外，散户 IPO 比例过大或许也是 SPCX 股价被压制的原因。马斯克将 SpaceX 20～30%的 IPO 份额释放给了散户，散户持股比例越大，本身就代表着波动性越大，散户可以因 FOMO 情绪不计成本的买入，也会一点波动就不假思索的情绪性卖出。因此散户真正影响的是波动率，而不是最后的涨幅。
对于关注 SpaceX 的投资者而言，以下两个时间节点尤为重要：
- IPO 后约 15 个交易日（预计 7 月 6 日 - 7 月 7 日左右），SpaceX 有极大概率会被纳入纳指，届时顶级基金都将买入这只股票；
- SpaceX Q2 财报公布（8 月中上旬）。
gamma squeeze，即期权做市商因对冲被迫买入股票，从而进一步推高股价的反馈循环。SpaceX 一旦复制这种路径，并因自身叙事强度、流通盘限制和马斯克个人影响力被继续推高，它就可能从一只高估值股票，演变为整个市场的系统性变量。
更危险的部分在于指数化和被动投资。当一家公司市值足够大，它会被纳入主要指数，被 ETF、养老金、退休账户、主权基金和机构组合被动持有。此时，泡沫不再只是少数交易员的冒险，而会进入普通投资者的长期资产配置。它涨得越高，市场越无法绕开它；而越无法绕开它，资金又越可能继续流向它。
文章讨论了现代资本市场的一个结构性悖论：当市场机制本身可以把叙事、杠杆和流动性放大到足以压倒基本面时，所谓「价格发现」还能否成立？
多重利好下，HOOD 近期上涨。
在过去较长一段时间，加密货币相关收入一直都是 Robinhood 总收入的重要组成部分，且 HOOD 的股价走势与加密货币也存在着较强的关联性，但近期，已有一定的迹象表明 Robinhood 正在冲破对加密货币业务的依赖，并在正向摆脱这一关联性。其股票交易、预测市场、Pre-IPO 以及新增的承销业务依然有望支撑其业绩增长。
如果未来加密市场重回牛市，Robinhood 的加密货币交易收入大概率也会同步爆发，HOOD 依旧能够享受到行业增长带来的红利。
在加密市场行情走弱，韩国加密投资者均转向股票交易的背景下，韩国交易所 2026 年 Q1 业绩集体下滑，因此它们急需采取措施挽救颓势。但与其他海外交易所能转型为“万物交易所”，上线大批代币化股票满足加密交易者需求不同，韩国将代币化股票归类为证券，因此禁止了加密交易所进行此类交易，同时也不允许韩国加密交易所进行加密货币期货、衍生品或现货交易所交易基金（ETF）交易。
韩国旨在保护投资者的监管措施，如今反而将加密交易所推向了市场投机性最强的角落。在衍生品、代币化股票和预测市场等收入来源和新产品线全部被禁止后，交易所们为了提高平台交易量，就会倾向于选择上线那些能引起注意力、也更具投机性的“土狗”代币。
Web3 & AI
AI 版次贷危机？1.8 万亿美元表外敞口，正成为这轮狂欢的定时炸弹
将近 1 万亿美元的采购承诺、逾 8000 亿美元的未生效租赁合同，以及数以百亿计的供应商融资安排，共同构成约 1.8 万亿美元的表外敞口——这些负债游离于资产负债表之外，却真实地锁定了未来的现金流出。市场目前尚未将上述风险充分定价。
摩根士丹利警告，超大规模云企业的杠杆率在短短两个季度内已从 0.9 倍飙升至 1.8 倍，资本支出增速持续跑赢营收与自由现金流增速，而折旧压力的真正冲击尚未到来。
与此同时，以 Apollo、黑石为代表的私募信贷机构正通过 SPV（特殊目的载体）将杠杆转移至供应链层面，形成高度循环、难以穿透的融资结构。一旦 AI 商业化进程不及预期，或企业客户大规模转向廉价替代方案，整条融资链条的脆弱性将集中暴露。
千问、ChatGPT、Gemini、Claude、DeepSeek、Qwen 以及 Copilot 等大模型，不仅能回答“哪支球队更可能赢”，还能给出比分判断、爆冷可能、红牌风险、关键球员表现和比赛走势分析。
对于预测市场参与者来说，AI 的赛前推演，正在成为赔率、新闻、球队数据和市场情绪之外的另一层参考。
你的 AI 月费被谁分走了？一张图拆解 20 美元背后的算力供应链
Claude 20 美元订阅成本拆分图，把一笔 AI 月费拆向模型公司、云算力、GPU、电力和供应链。
AI 订阅有持续推理成本，不能直接套用传统 SaaS 的高毛利假设。
关联标的：OpenAI、Anthropic、微软、亚马逊、谷歌、英伟达（NVDA）、台积电、SK 海力士、三星、美光、数据中心和电力链。
预测市场
Kalshi 曾宣布与美国在线券商 Robinhood 达成合作，后者将借助前者为其用户提供预测市场交易服务，允许用户围绕政治、经济、体育等事件进行押注。但最近，这段关系发生了些微妙变化。Robinhood 渐渐发现，真正稀缺的或许并不是市场本身，而是自己正牢牢掌握的用户入口。Robinhood 手握重要资源——分发能力。
经历了半年左右的加速开发后，Rothera 产品逐渐成型，Robinhood 也终于做出了那个几乎注定会发生的动作 —— 把原本流向 Kalshi 的订单，逐渐转移到自控体系之内。 Robinhood 特意为 Rothera 选择了一个绝佳的首发战场 —— 世界杯。
如果说过去几年预测市场行业的主题是 Polymarket 与 Kalshi 之间的市场之争，那么未来几年的主题，或许将变成一场渠道战争。
另推荐：《世界杯开赛，盘点预测市场上那些“爆赚”和“亏麻”》。
CeFi & DeFi
没有公开现货价，市场怎么给一个东西定价？这是 Pre-IPO 永续整个品类要解决的核心难题。
SpaceX 这一案里，trade.xyz 拿下了链上市场（约 96.5% 的成交量），不是因为预言机更聪明，而是近零资金费让这笔交易几乎零成本持有、它踩着 IPO 催化剂上线、按每股计价又接入了跨所套利。
不过，Pre IPO 永续虽然擅长处理价格，处理事件却仍然原始。公司行动，尤其是转换后的一次股票拆分，在链上没有任何管道：trade.xyz 没公布任何 rebase 机制，Ventuals 则把这件事外包给了单独一家数据供应商，而它已经出过一次事（一条过期的拆分数据让其市场闪崩 45%）。瓶颈不在价格发现，而在那个无聊的「公司行动」处理层：传统市场花了一个世纪把它标准化，链上却还没人重建。谁能可信地交付它，谁就补上了这些市场与它们要取代的市场之间最后一道缺口。
STRC 跌至约 89 美元，按 11.5 美元年化股息折算，简单当前收益率约 12.9%。
市场分歧不在于 Strategy 是否立刻付不起股息，而在于 BTC 储备、高息融资、链上杠杆和同类产品竞争该如何折价。
关联标的：STRC、MSTR/Strategy、SATA、BTC、Pendle 及相关链上收益产品。
STRC 脱锚 11%，Strategy 的永动机还转得动吗？
市场对于 STRC 的定价，不仅反映着投资者对于一只优先股的态度，也反映着市场对于 Strategy 整套资本运作模式的信心。
在 Strategy 的资产负债表扩张闭环中，STRC 并非只是一个普通的融资工具，而是当前 Strategy 资本飞轮的最强引擎。通过“增发 STRC ➡️ 募集法币 ➡️ 购买 BTC ➡️ 提升公司净资产 ➡️ 推高 STRC 信任度”这一闭环，Strategy 成功构建起了一个似乎可以无限循环的资本飞轮。 然而，这一飞轮能够顺畅运转的关键前提，是 STRC 必须维持在 100 美元的面值附近。
股息的修正效果失灵，意味着市场正在定价的风险，已经超出了 STRC 收益率本身。首先是表层的技术性因素。部分市场人士认为，近期的下跌很大程度上源于套利资金去杠杆时的集中踩踏。更深层的担忧正在于 Strategy 的流动性储备状况。
年化 15%-25%，贝莱德比特币收益 ETF 是机遇还是陷阱？
BITA 依托贝莱德现货比特币基金 IBIT，通过卖出备兑看涨期权，为投资者赚取稳定期权权利金收益，但代价是牺牲比特币部分大幅上涨的收益。这款收益型比特币基金专为追求现金流稳定的投资者与机构设计，解决了机构无法持有零收益资产的痛点。
基金资金流向将给出最终答案。若 BITA 与 IBIT 持续吸纳比特币，同时比特币站稳 6.5 万美元区间，说明机构真实买盘具备持续性；反之，若收益型 ETF 仅分流现货基金存量资金，则空头 「收益陷阱」 的判断将得到验证。
以太坊与扩容
以太坊的核心优势并非速度，而是汇聚了最庞大、最深度的人才库；真正的护城河在于可组合性、标准制定与可信中立性所构建的长期生态；这些建设者正专注可扩展性与抗量子等前沿议题，持续巩固以太坊作为金融互联网默认操作系统的地位。
一周热点恶补
政策与宏观市场
伊媒发布美伊谅解备忘录详细条款，包括重新开放霍尔木兹海鲜以及释放 240 亿美元伊朗被冻结资金等；
美国和伊朗宣布在所有战线立即、永久结束军事行动；
美伊协议确定达成，加密、黄金大涨，石油暴跌；
美联储如期维持利率不变但整体鹰派，政策声明大改；
美国两党议员联合提案施压：禁止对 SBF 给予总统赦免或刑期减免；
Anthropic：暂停外国公民 Fable 5 和 Mythos 5 的访问权限，亚马逊被指是“幕后推手”引爆监管介入；
SpaceX收购 Cursor；
溜溜梅（06658.HK）因简称谐音“LLM”（大语言模型）上市首日暴涨（回顾）；
观点与发声
Arthur Hayes：AI 吸干市场，比特币年底难上 10 万；
a16z crypto：加密行业进入 Show Me 时代，叙事驱动转向数据验证；
Strive 副总裁：若 Strategy 不能支付 STRC 股息，比特币或将消亡；
机构、大公司与头部项目
BTTInferGrid构建去中心化 AI 推理算力网络……
附《每周编辑精选》系列传送门。下期再会~
