SpaceX 투자설명서 공개: 49억 달러 적자, 머스크가 85% 의결권 장악

원문 저자: 바오 이룽

원문 출처: 월스트리트 저널

SpaceX가 공식적으로 미국 증권거래위원회(SEC)에 IPO(기업공개) 신청서를 제출했습니다. 이는 역사상 최대 규모의 IPO가 될 것이며, 창업자 일론 머스크를 세계 최초로 순자산이 1조 달러를 돌파하는 개인으로 만들 수도 있습니다.

5월 20일 공개된 IPO 신청서에 따르면, SpaceX의 2025년 연간 매출은 187억 달러로 전년 대비 33% 증가했지만, 순손실은 49억 달러를 기록했습니다. 2026년 1분기 매출은 약 47억 달러, 순손실은 43억 달러였습니다.

IPO 신청서에는 계획된 조달 규모가 공개되지 않았으며, 가격 범위 등의 세부 사항은 추후 보충 서류를 통해 공개될 예정입니다.

회사는 IPO를 통해 조달한 자금을 주로 200억 달러 규모의 브리지론(Bridge Loan) 상환과 AI 컴퓨팅 인프라 확장, 발사 플랫폼 업그레이드 및 위성 군집 규모 확대에 사용할 계획입니다.

월스트리트 저널이 언급한 바와 같이, 이번 상장의 핵심 포인트는 SpaceX의 우주 발사, Starlink 위성 광대역, 그리고 xAI 인수 후 통합된 AI 사업입니다.

IPO 신청서에 따르면, 연결 사업(Starlink)은 규모의 수익성을 확보했지만, AI 부문은 여전히 대규모 적자를 내며 투자 단계에 있으며, 자본 지출 규모는 다른 두 부문의 합계를 훨씬 상회합니다.

한편, 머스크는 IPO 후에도 약 85.1%의 의결권을 보유할 예정입니다. 블룸버그 데이터에 따르면 머스크의 현재 순자산은 약 6670억 달러입니다. 만약 SpaceX가 최종적으로 2조 달러의 가치로 상장되고, 여기에 테슬라 지분을 더하면 개인 재산이 처음으로 1조 달러 기준을 돌파할 가능성이 있습니다.

Starlink가 매출 기반을 지탱하고, AI 투자가 수익성을 저해

SpaceX는 사업을 우주, 연결, AI의 세 가지 부문으로 나누고 있으며, 재무 성과는 부문별로 뚜렷한 차이를 보입니다.

연결 부문은 Starlink 위성 인터넷 서비스를 핵심으로 하며, 현재 회사의 유일한 수익성 있는 사업입니다.

올해 1분기 Starlink는 32억 6천만 달러의 매출을 기록하여 전체 매출의 69%를 차지했으며, 영업 이익은 11억 9천만 달러에 달했습니다.

IPO 신청서 제출 시점 기준으로 Starlink의 전 세계 사용자는 1030만 명에 달했으며, 이는 1년 전 500만 명에서 두 배로 증가한 수치입니다. 그러나 회사는 북미 외 시장 사용자 비중 증가와 저가 요금제 보급으로 인해 사용자당 평균 수익(ARPU)이 감소하고 있다고 지적했습니다.

우주 부문은 1분기에 6억 1900만 달러의 영업 손실을 기록했습니다. IPO 신청서에 따르면, SpaceX는 Starship 대형 로켓에 이미 1500억 달러 이상을 투자했으며, 2025년에만 약 30억 달러가 투자되었습니다. Starship의 12번째 시험 비행은 이번 주에 수행될 예정입니다.

AI 부문은 1분기에 25억 달러의 영업 손실을 기록하며 회사 전체 수익성을 저해하는 가장 큰 요인이 되고 있습니다. 올해 1분기 AI 관련 자본 지출은 77억 달러로, 회사 총 자본 지출 101억 달러의 75% 이상을 차지했습니다. 2025년 전체 AI 자본 지출은 약 127억 달러로 전년 대비 거의 두 배 증가했습니다.

지상 데이터 센터가 여전히 주력, 우주 컴퓨팅은 아직 청사진 단계

머스크는 올해 2월 xAI를 SpaceX에 합병할 당시, 태양광 궤도 데이터 센터를 핵심 논리 중 하나로 제시하며, 3년 내에 우주에서 컴퓨팅을 운영하는 비용이 지상보다 낮아질 것이라고 말했습니다.

그러나 IPO 신청서는 xAI가 현재 천연가스 터빈으로 구동되는 지상 시설을 대규모로 확장하고 있으며, 여기에는 약 20억 달러 규모의 거래가 포함되어 있음을 보여줍니다.

IPO 신청서는 SpaceX의 데이터 센터 인프라 확장 능력이 터빈 공급, 천연가스 확보 및 규제 허가에 달려 있다고 명시적으로 밝히고 있습니다.

하지만 SpaceX는 IPO 신청서에서 여전히 궤도 AI 컴퓨팅 위성을 차세대 주요 성장 동력으로 규정하고 있으며, 가장 빠르면 2028년에 배치를 시작할 계획이라고 밝혔습니다.

회사는 IPO 신청서에서 다음과 같이 썼습니다:

궤도 AI 컴퓨팅은 매우 도전적인 기술적 난제이며, 우리는 대규모로 궤도 AI 컴퓨팅 능력을 구축할 수 있는 상업적으로 실행 가능한 경로를 가진 유일한 회사라고 믿습니다.

IPO 신청서에 따르면, 이 목표를 달성하는 핵심은 Starship 로켓이 경제적으로 실현 가능한 궤도 배치를 위해 설정된 성능 목표를 달성하는 데 달려 있습니다.

SpaceX는 미국 연방통신위원회(FCC)에 최대 100만 개의 위성을 발사할 수 있는 허가를 신청했습니다. 이 위성들은 GPU를 탑재하고 태양광으로 전력을 공급받아 AI 프로젝트를 위한 우주 데이터 센터 네트워크를 구성할 예정입니다.

회사는 잠재 시장 규모가 최대 285조 달러에 달할 것으로 예상하며, 그중 AI 관련 기회는 약 265조 달러로 우주 데이터 센터, 소비자 구독, 디지털 광고 및 기업용 애플리케이션 등 여러 방향을 포함합니다.

xAI 통합으로 AI 지형 재편, Grok은 규제 리스크에 직면

SpaceX는 올해 2월 머스크의 AI 스타트업 xAI와의 합병을 완료했으며, 합병 후 기업 가치는 1조 2500억 달러로 평가되었습니다.

IPO 신청서의 위험 요소 부분에서는 Grok이 음란성 딥페이크 콘텐츠와 관련하여 여러 규제 기관 및 법 집행 기관으로부터 '조사 및 문의'를 받고 있으며, 관련 조사로 인해 법적 책임, 부정적인 여론 또는 기타 제재가 초래될 수 있다고 지적했습니다.

보도에 따르면, 8개의 법 집행 및 규제 기관이 조사가 여전히 진행 중임을 확인했습니다. 머스크 본인도 xAI의 기술이 "처음부터 올바르게 구축되지 않았다"며 "기초부터 재구축"해야 한다고 인정했습니다.

AI 상업화 구축과 관련하여, SpaceX는 이번 달 Anthropic과 400억 달러 규모의 컴퓨팅 파워 협력 계약을 체결했습니다. Anthropic은 월 12억 5천만 달러를 지불하고 2029년 5월까지 테네시주 멤피스에 있는 SpaceX의 Colossus 1 데이터 센터의 모든 컴퓨팅 파워를 임대하게 됩니다.

그러나 이 계약에는 이례적인 조항이 포함되어 있습니다. 양측 모두 90일 전에 사전 통보하면 일방적으로 계약을 해지할 수 있습니다. 이러한 규모의 컴퓨팅 파워 계약에서 이런 조항은 극히 드물며, 투자자들은 이를 안정적인 수익원으로 평가 모델에 포함시키기 어렵습니다.

또한 SpaceX는 코드 편집 도구 스타트업 Cursor를 600억 달러 규모의 주식 교환 방식으로 인수할 계획이며, 이 거래는 IPO 완료 후 추진될 예정입니다. 인수가 성사되지 않을 경우, Cursor는 15억 달러의 계약 해지 수수료와 85억 달러의 이연 서비스 수수료를 받을 수 있습니다.

관계사 거래 규모 방대, 머스크 제국 내 상호 지원

IPO 신청서는 SpaceX와 머스크의 다른 회사들 간의 관계사 거래 규모를 구체적인 숫자로 처음 공개했습니다.

2025년에 SpaceX는 테슬라로부터 권장 소비자가로 1억 3100만 달러 상당의 Cybertruck을 구매했으며, 같은 기간 5억 600만 달러 상당의 테슬라 Megapack 에너지 저장 제품도 구매했습니다.

2024년 초부터 2026년 2월까지 xAI는 테슬라에 총 약 7억 3100만 달러를 지불했습니다.

회사 간 협력은 단순한 구매에 그치지 않습니다. SpaceX와 테슬라는 'Terafab'이라는 대규모 칩 공장 프로젝트와 'Macrohard'라는 인공지능 협력 프로젝트를 공동으로 추진하고 있습니다.

IPO 신청서에서 테슬라는 87번 언급되었으며, 문서는 또한 "향후 테슬라와 더 많은 전략적 협력 분야를 모색할 계획"이라고 밝혔습니다.

머스크, 의결권 장악, 보상은 화성 식민지 개척과 연동

IPO 신청서는 처음으로 SpaceX의 지분 구조와 거버넌스 구조를 완전히 공개했습니다.

머스크는 8억 4950만 주의 A주와 55억 7000만 주의 B주(주당 10표 의결권)를 보유하여 회사 의결권의 85%를 행사하며, IPO 후에도 회사에 대한 절대적인 통제권을 유지할 수 있습니다.

머스크를 제외하고 5% 이상의 지분을 보유한 개인이나 기관은 없으며, 사모펀드 기관 Valor Entities가 7.3%의 보통주를 보유한 2대 주주입니다.

SpaceX에서 머스크의 최신 보상 계획은 두 가지 천문학적 규모의 스톡옵션 조건부 계약으로 구성되어 있으며, 기한은 없고 화성 및 AI 인프라와 직접적으로 연계되어 있습니다:

• 화성 식민지 개척 계획의 조건: SpaceX 시가총액 7조 5000억 달러 달성
• 궤도 데이터 센터 계획의 조건: 회사 시가총액 6조 6000억 달러 달성

머스크는 연봉 5만 4000달러 외에 위의 기술 및 시가총액 목표를 달성하지 못하면 어떠한 보상도 받지 못합니다.

회사 이사회 구성원도 처음으로 외부에 공개되었습니다. 머스크가 이사회 의장을 맡고, 사장 겸 최고운영책임자(COO) Gwynne Shotwell, 최고재무책임자(CFO) Bret Johnsen, 그리고 다수의 벤처 캐피탈리스트 및 사모펀드 임원들이 이사회에 진입했습니다. 구글 임원 Donald Harrison도 이사 명단에 포함되어 있습니다.

재무적 손실 심각, 가치 평가 논리, 투자자 시험대에

SpaceX의 재무 상태는 상장을 앞둔 초대형 시가총액 기술 기업들 사이에서 특히 독특하게 보입니다.

2025년 회사는 약 187억 달러의 매출을 달성했지만 순손실은 49억 달러에 달했습니다. 이에 반해, 비슷한 가치 평가 수준에 있는 메타(Meta)의 지난해 매출은 SpaceX의 11배가 넘었고 순이익은 600억 달러였습니다.

만약 IPO 가치 평가가 최종적으로 1조 5000억 달러 이상으로 결정된다면, SpaceX의 주가수익비율(P/S, 시가총액/매출)은 약 80배에 달할 것이며, 미국 상위 15대 시가총액 기업의 전체 주가수익비율은 약 7배에 불과합니다.

이러한 가치 평가 논리는 머스크의 또 다른 회사인 테슬라와 매우 유사합니다. 테슬라는 AI, 휴머노이드 로봇 및 Robotaxi에 대한 대규모 투자로 인해 2025년 이익이 매우 미미했음에도 불구하고, 여전히 약 400배의 선행 주가수익비율(P/E)로 거래되고 있습니다.

분석가들은 SpaceX나 테슬라에 투자하는 투자자들은 본질적으로 머스크가 현재의 막대한 투자를 머나먼 미래의 엄청난 가치로 전환할 수 있다고 믿는 것이라고 분석합니다.